金属期货范文

金属期货范文第1篇

由于上海金属网金属市场铜、铝的现货交易相对较为活跃,进行现货交易的金属铜、铝的质量标准与上海期货交易所金属铜、铝期货合约的质量标准一致,产生的现货价格具有较好的代表性,因此我们采用上海金属网公布的每个交易日的铜、铝的现货收盘价作为现货价格的代表。对于期货市场数据,取铜和铝期货市场连续数据一月铜和一月铝连续合约,时间跨度为从2000年1月2日至2007年12月31日。这里,记现货市场价格序列自然对数为St=(Ct),期货市场的价格序列自然对数为Ft=(Pt),其中第t个交易日的现货价格与期货价格的收盘价分别为Ct和Pt。

对样本数据进行统计检验,检验结果如下表:

上表给出了铜、铝现货价格与期货价格的基本统计特征。由基本统计量可知,铜、铝期货市场的方差均比现货市场的方差大,表明期货市场的价格波动程度比现货市场大。从偏度来看,它们均为右偏,并且相对于铝市场,铜市场的偏度较大。从峰度来看,铜市场的峰度大于3,呈现出尖峰特征;而铝市场的峰度小于3,不具有尖峰特征。根据JB统计量的正态检验结果可知,铜、铝市场的现货价格和期货价格序列均不服从正态分布。由Q(24)和Q2(24)统计量的检验结果可知,在1%的置信水平下,铜、铝现货价格和期货价格序列均具有自相关与条件异方差性。总之,铜、铝现货价格与期货价格均具有非线性动态特征。

一、协整性检验

协整允许我们刻画两个或多个序列之间的平衡或平稳关系。对于每一个序列单独来说可能是非平稳的,这些序列的矩,如均值、方差和协方差随时间而变化,而这些时间序列的线性组合序列却可能有不随时间变化的性质。Engle和Granger指出两个或多个非平稳时间序列的线性组合可能是平稳的。如果这样一种平稳的或I(0)线性组合存在,这些非平稳(有单位根)时间序列之间就被认为具有协整关系。

若序列Ft和St都是d阶单整,用一个变量对另一个变量进行回归,即

用和表示回归系数的估计值,则模型残差估计值为

若～I(0),则和具有协整关系。协整关系反映了两个变量之间的长期均衡关系。

为检验期货价格与现货价格的协整关系,首先要对铝、铜期货价格和现货价格进行平稳性检验即对它们进行ADF单位根检验。其检验方程为

其中,表示一阶差分,t表示趋势变量,t为白噪声;k为滞后项长度。对St、Ft、t进行平稳性检验的结果如下表:

单位根检验结果

由ADF检验结果可知,在1%的置信水平下,铝、铜现货价格序列St和期货价格序列Ft均为非平稳序列,但t序列为I(0)平稳序列。根据协整定义可知,铝、铜的现货价格序列St和期货价格序列Ft均存在协整关系。由此可知,我国铝、铜现货市场和期货市场之间均存在长期的均衡关系。

二、Granger因果检验

Granger因果关系检验实质上是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中,一个变量如果受到其他变量的滞后影响,则称它们具有Granger因果关系。期货价格和现货价格之间的对数引导关系可以通过Granger因果模型来进行检验。Granger因果检验模型为:

其中,St、Ft分别表示现货价格和期货价格的自然对数,1t、2t 是白噪声,且不相关。如果存在某一β1j不为零,则称Ft引导St;同样,如果存在某一α2i不为零,则称St引导Ft;如果同时存在某一β1j和某一α2i均不为零,则称Ft与St之间是否相互引导,可以通过F-统计量进行Granger因果检验。其检验结果如下表:

Ft与St之间的Granger因果关系

由上表可知,金属铝市场只存在期货价格到现货价格的单向引导关系,说明期货价格的波动对现货价格具有预测作用,期货价格能够引导现货价格;而现货价格对期货价格没有预测作用,现货价格对期货价格不具有引导作用。因此,期货交易者可以根据期货价格来预测现货价格,反之,则不然。但是,金属铜期货价格与现货价格之间存在双向引导关系,这说明期货价格对现货价格具有预测作用,现货价格对期货价格也具有预测作用,期货价格与现货价格之间的影响是相互的。这样,对于铜市场来说,期货交易者既可以根据期货价格来预测现货价格,也可以根据现货价格来预测期货价格。这也说明,铜市场的信息传递要比铝市场有效。

参考文献:

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金属期货范文第2篇

[关键词]SHFE；LME；GARCH模型；传导效应

1研究背景

国际市场上金属期货及其价格波动一直以来都受到广泛关注。一方面是由于金属期货的自然属性，金属期货的标的是大宗金属商品，而在各国的经济建设过程中，大宗金属商品资源是重要的工业生产原料，对各国的国民经济建设有着举足轻重的作用，对于第一、第二产业价值创造不可或缺，其价格的高低和波动不仅会关系到相关产业的发展，还会影响到国家经济的平稳运行，使得金属期货备受关注成为必然现象；另一方面，是由于金属期货的价格发现和套期保值的期货属性，金属期货的价格发现属性是指金属期货价格反映了供求双方对未来时间供应关系和价格走势的预期。

我国从1991年推出第一个商品期货标准合约――特级铝期货合约以来，我国金属期货市场已经发展了近25年。虽然我国期货市场发展时间不长，但发展十分迅速，尤其是经过近几年的治理整顿，我国期货市场规范化程度明显提高，国内期货市场在国际期货市场上的作用和影响日益凸显，目前国内绝大多数铜现货企业已经参与期货市场进行套期保值，有色金属期货价格已经成为国内有色行业定价的重要基准价格。目前上海期货交易所（Shanghai Futures Exchange，SHFE）已成为紧随伦敦金属交易所（London Metal Exchange，LME）后的全球第二大期铜、期铝交易市场，其他金属期货在国际上的影响力也在不断上升。研究SHFE和LME之间的交叉影响关系和传导效应，并分别从宏观金属期货市场、中观企业角度和微观期货交易者的角度进行分析和合理化建议，不仅可以揭示我国期货市场与国际市场的依存关系，检验我国金属期货市场是否成熟，还可以为其商业应用部门、市场参与者、期货交易所和期货监管部门等提供有价值的市场信息。一方面能为我国金属期货市场的进一步规范完善提供理论依据；另一方面也能为我国期货交易者进行期货投资、套期保值和套利行为提供实践指导。

2文献综述

关于金融市场的交叉影响和传导效应的研究主要从四个方面进行。

第一，根据产品的成交量和持仓量的波动来研究期货价格的变动规律。戴毓和周德群（2009）分别采用GARCH模型、脉冲响应函数来研究我国燃油期货的价格波动与成交量和持仓量之间的关系，实证表明，成交量对燃油期货的价格波动有很强的解释作用，而持仓量的变动不能解释燃油期货的价格波动。Chen（2009）以台湾期货交易所所有的期货产品为研究对象进行研究，结果表明台湾期货市场的期货产品价格波动性与市场深度成反比，而与市场交易量成正比。Batten 和 Lucey（2010）以芝加哥商品交易所的黄金期货为研究对象，实证分析黄金期货价格在期货市场之间的波动性。冯梦黎和马菁菁（2014）建立了EGARCH-t模型，以燃料油期货为研究对象，考察成交量和持仓量对燃料油期货价格波动的影响，并认为我国的期货市场运行效率良好。Zhang（2014）等以我国四大期货交易所为研究对象，立足于DEA和Malmquist模型，研究我国各大期货交易所的相对效率。周伟和张铖（2015）立足于数据包络模型以及改进的投入有效性判定IIEE模型分析了我国期货市场的综合效率，并认为我国期货市场运营综合效率较高，成交量和持仓量的波动在期货价格上得到了良好的体现。

第二，根据整个市场总体价格波动来预测价格趋势。Premaratne 和 Bala（2004）以中国香港、日本和英国股票市场为参照，研究这三个股票市场对新加坡股票市场的波动溢出效应。苏岩和杨振海（2007）以1994―2004年，人民币/日元的汇率数据为样本，分别验证了ARMA模型、ARMA/GARCH组合模型、GARCH模型、EGARCH模型、IGARCH模型。蒋晓宇和沈瑶（2015）研究了国内和国际大宗商品期货市场的关联性和价格发现功能，结果表明上海市场和伦敦市场期货价格存在长期均衡关系。Boonvorachote和Lakmas（2016）以亚洲商品期货市场为研究对象，以GARCH（1，1）模型为基础进行研究，结果表明对于正常情况和突况下的成交量有明显的溢出效益，而公开市场利率会减弱这种溢出效益。

第三，是针对不同交易市场的同种产品间的价格交叉影响和风险传导进行研究。Lin 和 Tamvakis（2001）研究了纽约商业交易所和伦敦国际石油交易所关于石油期货的交叉影响和联动关系。方毅和张屹山（2007）以上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）的期铜和期铝为研究对象，比较研究了其风险传染。周伟（2012）等以SHFE的沪铜沪铝和LME的伦铜为研究对象进行场内外风险传染测度实证，设计了GARCH模型的MCMC迭代算法验证了金融市场间的波动集聚效益、风险传染效应等现象。Yarovaya（2016）等以亚洲、美洲、欧洲和非洲的10个成熟金融市场和11个发展中的金融市场为研究对象，研究区域内和区域间的价格波动的交叉影响和传导效应。

第四，是针对同一交易市场的不同产品间的价格交叉影响和风险传导进行研究。Gannon（2010）以澳大利亚股票市场的股票价格和对应的股指期货价格为研究对象，在GARCH模型的基础之上提出了多市场同步波动模型，再结合美国S&P500股指期货数据，验证了两者之间的同步传染和隔夜传染效应。周伟和何建敏（2011）以SHFE的期铜、期铝和期锌为研究对象，通过格兰杰因果检验、GARCH模型和广义脉冲响应函数等方法对我国金属期货产品价格之间的交叉影响和传导效应进行了研究。考虑了时变和高频因素，Baum 和Zerilli（2014）以2001年10月至2012年12月各国原油期货市场的交易日高频数据为研究对象，研究原油市场的交叉影响和原油期货价格在原油市场间的传导溢出效应，并发现了对价收益进行跳跃分析能够增加关于传导溢出效应的准确性。

3国际金属期货市场交叉影响和传导效应模型建立

3.1数据基本统计描述

以SHFE和LME的金属期货产品为样本，对于期货价格收益数据的基本统计量主要包括：均值、标准差、偏度、峰度等方面，用来描述数据的总体分布和数字特征。

3.2相关性分析法

相关性分析是指对两个或多个具备相关性的变量元素进行分析，从而衡量变量因素的相关密切程度。根据SHFE和LME的期铜、期铝和期锌三种产品，相关性分析分别衡量了SHFE和LME期货产品价格收益之间的相关关系强弱。对于SHFE和LME期货产品的价格收益相关性分析所得的结论只代表两者之间的相关密切程度，不代表SHFE和LME期货产品之间的因果关系。本文采用的序列相关的检验方法为Durbin-Watson统计量（D.W.统计量）检验法。D.W.统计量是用来检验随机误差项是否存在一阶序列相关，即E（utut-1）≠0的情形，计算如下：

3.3金属期货市场交叉影响和传导效应GARCH模型

为了更好的研究金属期货产品如何受到市场的影响以及如何受到本国其他期货产品价格收益波动的影响，以及价格如何在期货市场间传导，本文建立了广义自回归条件异方差模型（Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity Model，GARCH模型），针对SHFE和LME的期铜、期铝和期锌等期货产品建立的GARCH模型为以下内容。

4实证分析

4.1基本统计描述

根据期货产品的上市时间、市场成熟度和交易活跃度，考虑到金属的性质和功能，本文分别选取SHFE和LME的期铜、期铝和期锌作为代表，兼顾数据的可得性。研究选取的时间段为2007年4月1日至2015年3月31日，由于我国期货市场在春节、国庆等假期暂停交易，而LME持续交易，所以8年期间LME数据共比SHFE多了80个数据，剔除了LME这80个数据之后，共有1931个交易日数据，共形成收益序列1930组。为了方便描述，用LCU、LAL、LZN分别代表LME的期铜、期铝和期锌；用SCU、SAL、SZN分别代表SHFE的期铜、期铝和期锌。实证结果如表1所示，数据来源于万得数据库。

表1列出了所选择1930组收益序列样本的基本统计特征，实证结果表明，对于铜期货，LME的均值和标准差都比SHFE大，这说明LME的铜期货价格波动较为显著，价格波动较为频繁，同时收益率相比SHFE更高。此外，LME和SHFE铜期货合约的偏度均小于0为负值，说明两者分布均为左偏，峰度均大于3，说明两者价格收益出现了明显的尖峰厚尾现象。JB检验值也进一步证实了LME和SHFE的铜期货价格收益序列不服从正态分布。对于铝期货，LME的均值比SHFE小，而LME的标准差较SHFE来的大，这说明LME的铝期货合约价格波动较大，而收益率较低，市场风险较高。此外，LME和SHFE铝期货合约的偏度均小于0为负值，说明两者分布均为左偏，峰度均大于3，说明两者价格收益出现了明显的尖峰厚尾现象。JB检验值也进一步证实了LME和SHFE的铝期货价格收益序列不服从正态分布。对于锌期货，LME的均值和标准差都比SHFE大，这说明LME的锌期货价格波动较为显著，收益率相比SHFE更高。此外，LME和SHFE锌期货合约的偏度均小于0为负值，说明两者分布均为左偏，峰度均大于3，说明两者价格收益出现了明显的尖峰厚尾现象。JB检验值也进一步证实了LME和SHFE的锌期货价格收益序列不服从正态分布。

对于期铜和期锌，LME的均值和标准差都比SHFE大，说明LME价格波动大风险较高收益也较高，而对于期铝，LME的均值比SHFE小而标准差比SHFE大，说明LME价格波动大风险较高收益却较低，这与LME的开放程度高，易于受到国际金融危机冲击或者国际游资影响有关，而SHFE在2008年金融危机中所受影响较小，国内金融市场没有对外资完全开放的举措在一定程度上维护了上海金属期货市场的稳定，保护了国内的期货市场和期货投资者。而对于偏度、峰度和JB检验结果，LME和SHFE的结果一致，期铜、期铝和期锌分布均为左偏，均不服从正态分布，并出现了明显的尖峰厚尾现象。

4.2金属期货价格收益的相关性分析

相关性度量了两个变量间的线性关联程度，对于国际金属期货价格收益的相关性分析，本文从不同期货市场同种期货产品间、同一期货市场不同期货产品间以及不通期货市场不同期货产品间三个角度进行研究分析，根据相关性计算公式可得金属期货间的相关系数如表2、表3和表4所示。

根据表2的关于不同期货市场同一期货产品的价格收益相关性结果显示，LME和SHFE的期铜、期铝和期锌的相关程度不高，其中相关程度最高的为铜期货，相关程度位于第二的是锌期货，相关程度最低的是铝期货。对于LME来说，铜期货于LME设立之初就开始交易，锌期货于1920年上市交易，而铝期货于1978年才挂牌交易。对于SHFE来说，铜期货于1991年开始交易，于1993年2月正式推出电解铜期货标准合约，开始了真正的期货交易，铝期货于1992年5月上市交易，锌期货于2007年3月上市交易。对于开放程度高发展成熟的伦敦金属期货市场，上市期货品种的价格收益相关程度跟期货产品的上市时间有着较为密切的关系。

根据表3的关于同一期货市场不同期货产品的价格收益相关性结果显示，不论是LME还是SHFE，同一期货市场的不同期货产品的价格收益有很强的线性相关关系，对于LME来说相关性最强的是期铜和期锌，对于SHFE来说相关性最强的是期铝和期锌。从整体上讲，对于同一个金属期货市场，期货产品的价格会随着该期货市场的其他产品价格的波动而同向波动，根据其他金属期货产品的价格收益情况来研究或预测某种金属期货产品的价格波动情况将有较高的参考价值。另外，LME的期货产品价格收益间的线性相关关系比SHFE的更为显著，而相比较于铜期货和铝期货，LME和SHFE的锌期货价格收益波动最容易受到其他期货价格收益波动的影响，这种现象在LME比SHFE更为明显。

根据表4的关于不同期货市场不同期货产品的价格收益相关性结果显示，这种情况下期货产品间的价格收益相关程度很低，仅在LME的铜和SHFE的锌之间以及LME的锌和SHFE的铜之间的线性相关系数大于0.1，其他的线性相关系数均小于0.1。这从某种程度上说明在我国的金属期货市场开放程度还不够的目前阶段，根据金属期货市场期货产品的价格收益情况来判断我国金属期货市场非同种期货产品的价格收益意义不大。

综合分析表2、表3和表4发现，同一期货市场不同期货产品间价格收益的相关系数远远高于不同期货市场同种期货产品间价格收益的相关系数和不同期货市场不同期货产品间价格收益的相关系数，这说明本国的金属期货价格波动受本国的其他金属期货价格波动的影响远远大于受国外金属期货市场的期货价格波动对其的影响。这种现象在LME中比SHFE更为显著，说明了LME的市场整体波动性较为一致。不同期货市场同种期货产品间价格收益的相关系数比不同期货市场不同期货产品间价格收益的相关系数略大，说明对于研究一个金属期货市场的某种期货产品的价格波动来说，市场的同种期货产品的价格波动情况比非同种期货产品的价格波动更具有参考价值和研究意义。

4.3金属期货价格收益的交叉影响和传导效应

为了更加深入研究我国金属期货市场和伦敦金属期货市场的金属期货价格收益的交叉影响和传导效应关系，引入广义自回归条件异方差GARCH模型，针对LME和SHFE之间同种期货产品的价格收益的交叉影响和传导效应进行深入研究，实证结果如表5所示。

根据表5的LME和SHFE同种金属期货间收益对价格波动的交叉影响和传导效应结果，LME的期铜与SHFE的期铜相互间的残差序列滞后概率值（P）远远小于0.05的临界值，残差序列具有较强的相关性，即LME的期铜价格收益的波动与SHFE的期铜价格收益的波动相互之间均有较强的相关性。LME与SHFE的α+β值均近似等于1，这说明对于两个市场铜期货间有持续冲击作用，其中LME对SHFE的冲击作用更强，波动率衰减更为缓慢；相互间的α值较小，说明当日LME期铜价格波动和SHFE期铜价格波动相互间均有一定的影响，但影响程度有限；相互间的β值分别为0.936360和0.925986，两个期货交易所均表现出波动率有较强的聚类特征，其中LME的聚类特征更为显著。两市场之间期铜c值均小于0，说明SHFE和LME的期铜相互间均有一定程度的价格抑制效应，其中SHFE对LME的抑制效应更为明显。

LME的期铝与SHFE的期铝相互间的残差序列滞后概率值（P）远远小于0.05的临界值（除常数项），两个市场期铝价格收益的波动相互之间均有较强的相关性。两市场间α+β均近似等于1，说明两者之间价格波动有持续冲击作用，其中SHFE对LME的冲击作用略强，波动率衰减稍为缓慢；LME对SHFE铝期货的α值较小，而SHFE对LME的铝期货α值较大，这说明SHFE对LME铝期货价格当日冲击效应极为显著，而反之LME对SHFE铝期货价格当日冲击效应相比较弱。相互间的β值分别为0.978299和0.806732，LME波动率表现出较强的聚类特征，而SHFE的聚类特征则相对不明显。LME对SHFE和SHFE对LME的期铜c值均小于0，说明SHFE和LME的期铜相互间均有一定程度的价格抑制效应，其中SHFE对LME的抑制效应更为明显。

LME的期锌与SHFE的期锌相互间的残差序列除了c值滞后概率之外，其余的滞后概率值（P）均远远小于0.05的临界值，这说明残差序列具有较强的相关性，即LME的期锌价格收益的波动与SHFE的期锌价格收益的波动相互之间均有较强的相关性。两市场间的α+β值均近似等于1，说明价格波动对两市场均有持续冲击作用，其中SHFE对LME的冲击作用略强，波动率衰减稍为缓慢；相互间的α值较小，说明当日LME期锌价格波动和SHFE期铜价格波动相互间均有一定的影响，但影响程度有限，其中SHFE对LME的当日冲击比LME对SHFE的当日冲击影响更为明显；相互间的β值分别为0.949771和0.920715，两个期货交易所均表现出波动率较强的聚类特征，其中LME的聚类特征更为显著。对于LME和SHFE的锌期货相互之间残差序列c值滞后概率，两者均远远大于0.05，这意味着LME和SHFE的锌期货相互间的价格抑制效应非常不明显。

5结论与建议

本文通过对LME和SHFE的铜期货、铝期货和锌期货进行一系列的实证分析，得出如下结论：一是两个期货市场三种期货产品均出现了明显的尖峰厚尾现象；二是市场内部的金属期货价格波动受市场内的其他金属期货价格波动的影响远远大于受市场外的其他金属期货市场的期货价格波动对其的影响；三是LME和SHEF的市场内部期货产品间交叉影响非常明显，任意两种金属期货产品间均存在非常显著的相关性，每种期货产品的价格波动都会对其他期货产品产生较强和较为持久的波动冲击；四是SHFE对LME的当日价格波动冲击效应比LME对SHFE的当日价格波动冲击更为显著，而LME对SHFE的价格收益的影响表现为持续性影响，此外LME市场期货产品的波动聚类特征非常显著。

针对以上结论从宏观方面对我国期货市场提出如下建议：其一，完善期货市场法律法规体系。期货市场的稳定持续发展需要依靠完善的法律制度保障，但我国的立法机关――全国人民代表大会则没有出台关于期货市场的法律。2016年两会期间，全国人大代表辜胜阻向全国两会提交《加快期货法立法，促进期货市场更好地服务国民经济发展的建议》，建议加速推进期货法的立法工作。其二，完善多级监管体制。首先要完善政府监管；其次要加强期货交易所的自我管理；最后要发挥期货业协会的监督管理作用，形成三位一体的监管维护我国期货市场平稳有序发展。从微观方面对我国期货投资者提出如下建议：一是注重市场内部其他产品的价格。在一个期货市场内部，不同期货产品的价格收益有很强的线性相关关系，任意两种金属期货产品间均存在非常显著的相关性，每种期货产品的价格波动都会对其他期货产品产生较强和较为持久的波动冲击。所以当投资者投资某种金属期货时，也应当关注市场上其他期货产品的价格波动情况，并及时做出相应的行为措施。二是上海金属期货市场更容易受市场冲击。期货价格在市场间的波动往往是由LME传导到SHFE，SHFE对LME期货价格收益也有一定的影响，但影响较弱，LME对SHFE的价格收益表现出持续的影响。在期货投资者参与某种金属期货投资时，应当注意到这个现象，若选择SHFE市场进行投资则可能面临较高的国际市场价格冲击，若选择LME市场进行投资会面临一定程度汇率风险，期货投资者应当充分考虑自身情况，评估自身所能承受风险，选择适合自己的市场进行交易。

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金属期货范文第3篇

关键词：金属期货；羊群行为；CCK模型

羊群行为，字面上理解就是动物界中的食草性动物的群体行为。这种群体既包括对食物的寻找，又包括群体聚居保卫自身的安全。心理学上，把这种对自身行为不确定继而依靠群体的行为推广到了人类的从众行为。在个体上，每个人都会有自己的行为方式和处事方式，但是面对较为复杂的环境，个体又不能过度的凸显自己，面临被大众评审的被动。在这种情况下，和大多数人的选择一致，行动上具有趋同性，是保护自己的有利选择。这种思想到行为上的选择就是一般行为在多数人群中的快速复制具有很大的影响力。对股票市场的各种行为研究很多，金属期货市场的研究具有自己的特点，要用不同的方式去研究它。对金属期货市场进行研究可以采用构建数字模型的方式，把交易数据和可靠性联系起来，对市场进行规范性研究。对金属市场进行研究，可以有助于市场更有序发展。

一、研究现状

国外的期货市场研究已经有了很长的时间，对期货市场不同合约不同指数的研究说明，欧洲区的期货市场并没有羊群行为。罗伯特对英国伦敦和纽交所的市场进行了深入的研究，他发现纽交所的燃油交易和伦敦的原油交易存在明显的羊群行为。羊群行为的出现必然伴随着不同的原因，常见的是信息缺乏和报酬因素。信息缺乏对期货市场的从业者而言是十分危险的，但是期货市场的剧烈波动则对信息产生了巨大的需求。通过BHW模型我们可以知道，市场的信息交流主要不是直接交谈而是侧面的观察。人们对于直接获取的信息一般抱有较高的信任程度，对于决策信息更加持有一种相信的直觉。决策的产生是有一个很严格的过程，包括信息收集、信息处理和信息综合。时间上的继起和事件的发生具有严格的先后顺序，不能颠倒次序、随意进行。期货市场的选择也是一种决策，而且第一个的选择会对后续的选择有一个持续的影响。这种持续的影响不仅体现在影响的广度上，还体现在影响的深度上。对市场投资行为的偏好影响了金属期货市场的选择，这种个人化的选择有产生了群体效应。这种依靠第一选择做决策的行为具有很大的随机性，会因为不同信息的出现而有所不同。

二、样本数据及研究方法

（一）研究样本及数据来源

1、金属期货品种选择。我国较大的交易所主要是上海期货交易，金属期货交易作为大宗商品的交易需要有较严格的监控措施。在我国的金属期货交易名单上，主要是铜、锌、铝和黄金。黄金和金属锌的交易开始时间不长，这次研究选择铝和铜两种金属期货。

2、数据来源。本文数据来源于上海期货交易所，样本期间为2005年1月4日到2008年12月31日。

3、指数编制方法。根据研究内容，首先要选取市场指数和价格指数。指数的编制采用特殊的数字处理，加权平均。根据交易中的合约数对品种进行统计，把持有量作为权重，价格指数的平均是市场指数。

（二）研究方法

1、CCK模型描述。金属期货市场的行为描述可以采用CCK来具体描述，具有一定的指导性。以整体的市场收益作为参照，计算个体收益对整体的偏离程度。这种偏离程度就可以看做一种价格变化的衡量。N是市场期货主要品种数；Ri，t是期货i在某一时刻t的收益率；Rm，t是这一时刻的市场整体收益率。在CCK模型中，有两个因数CSADt和Rm，t需要注意。这二者的关系可以用来检测期货市场是否存在羊群行为。市场中的价格变化很剧烈，价格上升期的买入和价格下跌时期的卖出都具有很多的行为因素。其中，CSADtup和Rm，tup（CSADtdown和Rm，tdown）分别为第t天市场上涨（下跌)时的横截面绝对偏离度和市场整体收益率，市场价格出现大幅变化时，投资者的行为具有明显一致性。如果存在羊群行为，那么CSADt指数会随Rm，t指数的增加的而变慢，ɣ2为负。综上，市场中羊群行为是否存在，只需对ɣ2进行验证。此数值为负，则表示存在羊群行为。

2、GARCH统计方法的引入。传统的经济计量模型在目前的市场条件下已经不太适合，要根据现有的数据使用新的统计方法。样本方差不变是传统理论的基础，这一基础是整个预测行为的基础。随着经济理论的发展，对样本方差的计算出现了新的要求。样本方差不变的假设要做出新的改变。

三、实证检验结论及分析

通过以上模型的构建，我们的数据处理更加有效。我国金属期货市场的行为研究要有充分的数据支撑，才能对整体行为有一个良好的估计。整个样本空间的选取、不同价格变化阶段的实证检验，可以有以下结论：

（一）整个的样本空间选取没有问题，可以适用

价格下跌阶段的系数ɣ1和ɣ1down都是正值，CSADt与Rm，t之间存在数学上的正相关。系数ɣ2和ɣ2down显著为负，说明CSADt与Rm，t之间存在非线性关系。这证明在价格下跌阶段，处于对规避风险和资金安全性的考虑，避险行为是大多数选择。这个时候的金属期货市场，存在显著的羊群行为。这种显著的羊群行为不是信息缺乏引起，而是薪酬因素的影响范围。

（二）在价格上涨阶段，系数ɣ1up同样为正，说明CSADt与Rm，t之间仍然是明显的正相关

二次项系数ɣ2up为负，但T统计检验不显著，说明CSADt与Rm，t之间不存在非线性关系。二者之间是明显的线性递增关系，伴随着指数的变化。在价格上涨阶段，对利益的追求更加产生原动力。这一时间段的金属期货市场，不存在羊群行为，是个人决策的主要时期。

参考文献：

[1]陈静,田悦红.中国共同基金的行业羊群行为研究[J].中国市场,2015.

[2]黄顺武,韦东.分析师荐股评级修正的羊群行为研究[J].中国注册会计师,2014.

[3]卞曰瑭,何建敏，庄亚明.基于近邻择优策略的股市羊群行为网络协同演化模型及仿真[J].管理工程学报,2013.

[4]薛小玉.期货市场,成长进行时——专访北京工商大学期货研究所所长胡俞越[J].金融博览(财富),2014.

金属期货范文第4篇

众所周知，商品期货交易的根基是商品本身。如果脱离了商品本身的供求关系，期货市场的价格发现功能就会大大降低，很容易沦落为类似的工具。但要使期货价格能够反映现货市场真实的供求关系，以及大家对未来供求关系的正确判断，期货交易所有必要建立良好的指定仓库体系，使尽可能多的可交割商品被纳入到交易所的仓库中，从而提高市场的透明度。从这个角度来看，无论是伦敦金属交易所还是上海期货交易所，都有义务和能力在这方面做足功课。目前，中国占全球铜消费的40%以上，同时，中国也是电解铜的最大生产国和进口国，所以造成了铜精矿和电解铜的贸易流都是以中国为最终目的地。由于上海伦敦两地铜价的差异——往往是上海价格低于伦敦，贸易流的很大一部分，特别是电解铜，要停留在保税仓库，以等待更好的比价关系。我们不难发现，自2008年开始，保税区的电解铜库存占全球库存的比例在不断提高。但遗憾的是，无论是上海期货交易所还是伦敦金属交易所的仓库体系，都无法反映这一事实。保税仓库的库存量成为市场猜测的一部分，让广大市场的参与者备感困惑。从2011年3月起，尽管上海期货交易所开始公布其指定的保税仓库库存，但由于这两个保税仓库占保税库存的比例太低，根本无法呈现保税库存的全貌。而伦敦金属交易所在中国设立交割仓库的努力，也尚未开花结果。今年6月爆发的“青岛港事件”导致中外资银行对保税仓库信用的普遍担忧，而在伦敦金属交易所和上海期货交易所的历史上，还没有发现假仓单的现象。这带给我们的启示是：把保税仓库全部纳入上海期货交易所和伦敦金属交易所，不仅有助于市场参与者了解全球金属库存的全貌，提高市场透明度，而且会提升中外资银行对保税仓单的信心，有助于有色金属的现货贸易。

二、调整有色品种的出口关税，提升国内冶炼

企业的盈利能力上海期货交易所目前上市的四个有色品种是“铜、铝、铅、锌”，与伦敦金属交易所价格波动的相关性非常高，但简单的相关性分析只是考虑两个市场价格变动方向的一致性，而忽略了价格涨跌的幅度。今年以来，国际锌铝市场的表现非常稳健，价格不断攀升，但国内价格的表现却远远落后于伦敦，使国内相关冶炼企业的盈利能力得不到相应的改善，主要原因在于：国家目前对铝铅锌的出口征收惩罚性关税。比如，从2008年1月1日实施的出口暂定税率表可略见一斑。以铝锭为例。中国是铝冶炼的大国，由于铝锭以铝锭为例。中国是铝冶炼的大国，由于铝锭的出口要被征收15%的关税，导致中国铝锭基本无法出口。这一政策可谓“一举两失”：既让国内铝冶炼厂享受不到国外高昂的现货贸易升水，又让国内企业再度消耗能源把铝锭加工成铝材，而且还面临种种西方国家的反倾销调查。由于国内的铝冶炼企业无法享受国际市场价格，国内冶炼企业长期处于亏损或微利状态。以中铝为例，其每年的巨额亏损和极低的毛利率与美国的美铝形成强烈的反差。国内铅锌冶炼行业的情况也差强人意，究其原因是国内限制出口所致。中国经济正面临着转型升级的关键期，而制造业的产能仍然严重过剩。解决国内产能过剩的一大举措就是把剩余产能输出到国外，而目前国家对有色行业的限制性出口政策恰恰把这些过剩产能留在了国内，所造成的局面是国外的价格居高不下，而国内的价格持续低迷。因此，政府部门应考虑取消对铅锌铝的出口限制政策，使国内过剩的商品能顺利地流入国际市场。这样，既能改善国内冶炼企业长期经营困难的局面，又能使上海和伦敦两地的有色金属价格更好地联动。

三、总结

中国的有色金属行业和有色金属期货市场均有良好的前景，二者是相互影响、相互促进的。但无论是国家政策还是期货交易所，都应该与时俱进，针对新的环境和市场要求，做出相应的调整和变动。这样才能使有色金属行业和有色期货市场健康而稳定地发展。

金属期货范文第5篇

关键词：铜期货 价格 期货产品

本文通过对期货价格内容、计算方法的阐述，通过对金属铜的价格发现功能进行实证分析来浅谈金属铜期货产品价格的发现功能。

一、期货价格

期货价格指的是，买卖双方已经交易成立，约定在某个时间交割的价格。期货交易是一种在已有的合约规定下，按照事先商议好的价格与数量对商品进行远期交割的买卖方式。其中最大的特点就是合约的成立与商品的交割不同步进行，交割是在成交的一定时间之后。商场行情随时随地都在改变，也就是说商品的价格随市场的变化而不断地波动，但是期货交易是事先已成交的交易，不会随市场价格的变化而有所变动，所以，在交割的时候，常常会出现买卖双方一方获益，一方受损的情况。

期货价格指期货市场通过公开竞标的方式形成期货的合约中定的物价。在价格上涨时，期货价格比现货价格高；另一方面，在价格处于下跌趋势时，期货价格要比现货价格低。因为在正常的市场情况下，期货还要承担如保险费与仓储费之类的相关费用，期货价格一般高于现货价格。

期货价格是现货价格与融资成本的总和。若购买期货合约对应的资产是支付现金股息的某个股票组合，那么合约的某一方就会因为没有及时的拥有这股票组合而收不到股息。另一方面，合约的卖方由于及时的拥有对应的股票组合而能够得到相应的股息，其持仓的成本的就减少了。因此只要调整了股票利息的幅度，那么期货价格也就能自然而然的下调了。期货价格函数是融资成本也就是净持仓成本与对应的资产收益相减。可以表示为：期货价格等于现货价格加融资成本减去股息收益。一般，融资成本与股息收益是连续复利的表示方法表示时，则指数期货的定价公式为：F=Se^（r-q）（T-t）。公式中的F表示的是期货合约在某个时间t的价值；S表示的是期货合约中在某个时间t规定的资产价值；r是针对某个时刻T到期的投资；连续复利的方法算出的无风险利率（%）用时刻t表示；用连续复利计算出来的股息收益率（%）用q表示；期货合约的到期时间（年）用T表示；t是现在的时间（年）。这种均衡的期货价格被叫做理论期货价格，在实际的市场交易中，因为此模型的假设条件不能得到完全的满足，因此会造成实际价格与理论价格不相符合的情况。但若能够把这些因素完全的考虑进去，那么实证分析所得的实际价格与理论期货价格就没有显著的差异。

二、实证分析期货交易所金属铜的价格发现功能

研究结果表明铜期货价格与现货价格，这两者之间存在双向引导的关系且现货价格的引导能力更强。期货价格与现货价格相比，期货价格更难确定，这给使用者分析与预测期货价格有一定程度上的困难。不过，可以结合相关的历史资料，还是可以预测出相对准确的期货利用协整分析方法。

通过对 2002年1月3日至2006年2月9日的LME铜的现货价格的对数LNP和3月铜的价格的对数LNF采用格兰杰因果关系的检验和协整分析，揭示了两者之间的长期关系，结果表明：

滞后期为1期的时候，存在着从LNP 到LNF单向的Grang-er 因果关系，也就是说现货价格的变化原因是期货价格，明确了L M E的期货市场拥有价格发现功能。在滞后期为2、3、4和5 期的时候，LNP与LNF之间不存在任何Granger因果关系。

本文Granger的检验结果阐明，现货价格被LME铜期货价格的单向影响作用较为显著，与我国的SHFE的铜现货价格对期货价格的引导作用结论有很多不同的地方。会有差异的原因可能是由于我国在SHFE期货的定价权上没有足够的影响力，导致我国的SHFE期货价格反映功能跟不上国际市场的脚步。我国是第一铜消耗国，必需研究SHFE在何种情况下能及时反映市场波动情况并扩大期货定价的影响力问题，只有这样才能我国在国际市场的铜价格定价权地位，最大成都的利用中国的期货市场价格的发现功能。

铜期货价格的协整分析明确的告诉我们，站在长期角度分析，LME金属铜LNF与LN有着均衡的关系。但是由于在短期内会被随机干扰和影响，这些变量会出现与均衡值不相符的情况，不过这种偏离均衡值的情况是短暂的，最终会自动的回到均衡状态。有误差的修正模型显示，短时间内LNF可能偏离与LNP长期的均衡水平。它们之间的关系由暂时的偏离转回长期均衡状态的的程度较低，-Et一1的系数为-0.040575，告诉我们每天为上一天的非均衡偏离纠正的速度为-4.0575￡3毛，揭示了该模型的短期自我恢复调整能力。这从另一个角度说明LNF和LNP之间存在长期均衡的关系。

成本驱动理论与引致需求理论是LM金属铜LNF和LNP协整的原因可能原因外，与现货价格和期货市场间的无风险套利行为也存在一定的关系，这种无风险套利行为从始至终维持着期货价格和现货价格之间的合理关系，能促进期货市场价格的发现功能。

三、结束语

铜是我国较常使用的期货品种，在1991年我国推出的金属铜期货合约，现在已发展成为最稳定、交易最规范且最具生命力与最能持续的期货品种之一。铜期货价格发现功能对我国的铜消费事业极其重要，作为铜最大的消费国，我国有必要完善铜期货产品的发现功能。

参考资料：

金属期货范文第6篇

关键词：有色金属期货；交割仓库；湖南

1.前言

中国是全球最大的有色金属冶炼和消费国，上海也成为世界上仅次于伦敦的全球第二大有色金属期货市场。铜、铝、锌三种有色金属2008年交易量已占交易所56%的比重。随着期货市场快速发展，目前交割库格局已不能满足日益增加的实物交割需求，增设交割库势在必行。湖南作为中部经济大省，具有设置有色金属期货交割库的优势条件。《国务院关于长株潭城市群资源节约型和环境友好型社会建设综合配套改革试验总体方案的批复》也明确指出，要完善金融市场体系，发展期货业，积极争取在长株潭设立有色金属、生猪和粮食期货交割库。在此背景下，我们进行了湖南有色金属期货交割库设置的初步论证，提出了有色金属期货交割库设置的方案和政策建议。

2.有色金属期货交割库现状

上海期货交易所仓单日报显示，截至2009年7月末，三种有色金属仓单库存达16万吨。2009年前七个月实际交割量达到72万吨，占整个交易所实物交割金额的80%。与中国期货市场整体情况比较，有色金属的交易和交割都占有很大比例，是交易和交割双活跃的期货品种。

目前上海期货交易所指定的有色金属期货交割库有八家公司所属的十二个交割仓库，主要分布在上海及周边地区和广东佛山地区。其中长三角9个仓库，珠三角3个仓库，其他地区尚无一个。显然，目前有色金属交割库设置过于集中。这一现象凸显两大弊端：一是物流总成本偏高。二是不利于吸引中西部期货客户。

3.湖南设置有色金属期货交割库的必要性

（1）有利于形成区域有色金属集散中心。湖南是有色之乡，但却没有本地的有色金属交易和集散中心。有色金属交易市场以上海、广东为主。此格局已经形成，很难再有湖南本地区交易中心。但是依托上海期货交易所参与跨地区实物交割则具现实可能。通过建立上海期货交易所的湖南交割库，有利于在本地形成有色金属的区域性物流中心，更好的服务本地区的有色金属厂商和用户。

（2）有利于充分利用物流资源。长株潭有着极强的物流能力和丰富的物流资源。设立有色金属期货交割库，将大大丰富物流运作模式，提高物流管理水平和物流服务质量，树立以长株潭为中心的物流中心形象。

（3）有利于完善有色金属产业形态。湖南乃至中部地区的有色金属企业目前大部分产品仍然通过传统现货交易进入市场，市场结构松散，产业上下游关联度较低，产业结构和供应链关系显得支离破碎。期货交割库，对上游可凝聚本区域有色金属生产厂商，对下游可辐射大量有色金属用户，达到行业资源整合效应。

（4）有利于进一步开发期货客户。有色金属大中型上游厂商基本都是交易所的自营客户，而下游客户数量庞大，成为期货客户的为数不多。这种市场主体的构成不利于有色金属期货市场的健康发展。在本地设立期货交割库，可提高本地用户对有色金属货物的可获得性，节约采购物流成本。从而鼓励更多的本地区有色金属消耗大户进入期货市场。这也是交易所和经纪商期待的结果。

（5）有利于推进湖南“两型”社会建设。期货交割库是高端的、绿色的物流领域，属于典型的“两型”产业。期货交割库是一种稀缺资源，一个区域一旦设立一个，很难获批第二个，在中部地区尤其如此。因此，湖南务必抓住先机，积极报批申请，尽快投入营运。

4.湖南设置有色金属期货交割库的可行性

（1）本区域是我国有色金属主产区，为交割库提供主要的货主客户，是交割库的直接收入来源。湖南交割库所能辐射的湖南、湖北、江西、贵州等省份拥有众多大型有色金属厂商，统计数据显示四省有色金属在全国所占比重22-28%，而同年GDP仅占10%。说明四省是重要的有色金属产区。交割库以长株潭为中心，能起到良好的辐射作用，方便各厂商就近入库并注册仓单，总体上也可以减少迂回运输，减少存货周转天数，降低厂商的物流成本。

（2）本区域也是有色金属重要消费地，为交割库的设置提供直接动因。交割库下游是有色金属的消费用户，主要包括钢铁、合金、金属压延、金属制品业、各类设备制造等行业。这些企业是交割库和货主共同的客户和服务对象。统计数据表明湖南交割库所覆盖四省的十大消耗有色金属的行业2007年总产值为11799亿元，已具有相当庞大的产业规模，为有色金属期货交割库的设立和经营提供了广阔的市场需求基础。比较而言，2007年上海及周边四省区十大行业总产值57611亿元，对应上海各交割库平均库存78363吨。由此推算湖南交割库的理论仓单规模可达16050吨（57611:78363=11799:16050），完全可支撑一个交割库的运转。

（3）长株潭具备设置交割库的优势条件。①政策优势。长株潭是部级“两型”社会综合配套改革试验区，可以在金融、土地、税收、财政、户籍和行政区划体制上先行先试一些重大的改革开放措施。②区位和交通优势。长株潭是我国东西和南北的结合点，为长江以南重要的交通枢纽，有“南北通衢”之便。株洲是我国南方最大的交通枢纽，南靠广东、北依长江，东眺上海、江浙，西连巴蜀、云贵，有联系华东、华南、西南的“经济纽带城市”之誉。这种区位上的优势将成为长株潭物流和期货交割发展提供十分方便有利的基础条件。③工业基础优势。经过几十年的发展，湖南制造业在工业体系中占有重要地位。

5.湖南设置有色金属期货交割库的建设方案

本项目各项设施建设可采用新建或利用现有资源两种模式。

（1）新建模式。新建2万吨库容的仓储设施需占地约6000平方米，投资582万元，历时6-9个月。

（2）利用现有仓储资源的模式。三个承载单位均具有较好的物流资源基础和管理经验，在此基础上设立期货交割库，只需对照期货交割库的要求，查漏补缺，针对性地对设施进行补充完善。历时需1-3个月。

6.财务评价

根据详细论证分析，该项目初始投资582万元，未来10年可新增营业收入8000多万元，新增利润和现金净流量近7000万元，项目净现值为3252万元，内部收益率高达77%，投资回收期1.5年（详见下表）。

7.社会效益与环境影响评价

（1）适应资源条件、促进环境友好。湖南有色金属期货交割库的建设与营运，是在各项基础设施条件成熟的情况下进行的，对水资源、能源、电力的消耗极其有限；无需投资新建专用道路和铁路线；不会增加对现有城市道路、交通、通讯、城市公用设施的压力。不产生任何环境污染，属于绿色物流、低碳物流，促进城市可持续地和谐发展。

（2）丰富城市文化，塑造城市品牌。通过期货仓单业务将期货文化引入我市，丰富我市的市场文化，改善我市物流经营模式和营利渠道，深化我市物流发展水平，符合本区域各市级政府将物流作为我市重点发展产业的战略方针，将推动长株潭“物流中心”品牌的尽快创立。

（3）增加就业岗位，盘活闲置资源。该项目的营运不仅通过扩大企业经营规模而增加固定职业岗位，还可以带动一批专业装卸、运输队伍，增加短期就业机会，盘活包括人力资源和物流资源在内的现有闲置资源。

8.建议

在湖南长株潭地区设置一个有色金属期货交割库，具有充分的必要性，条件成熟，具备良好基础。该项目投入少，见效快，风险低，前景十分乐观，有关部门和企业应尽快启动项目的建设与营运。具体建议如下：

（1）开展期货宣导，培训期货人才。对于大多数本地区企业和公众，期货还是一个新鲜事物。政府相关部门和教育培训机构应积极行动，面向公众正确宣导期货知识，面向企业开展利用期货进行投资、套期保值及实物交割的培训，提高人们对期货的认识和热情，帮助企业正确运用期货工具提高企业经营管理水平。

（2）制定政策措施，鼓励期货交易。应鼓励企业利用期货进行套期保值。对于有色金属厂商如株冶火炬，可通过套期保值（卖出合约）规避价格剧跌的风险；对于金属消耗大户，可通过套期保值工具（买入合约）规避价格剧升的风险。此外，也可适当鼓励贸易商、投资商参与期货经纪和期货交易，在期货市场争取一定话语权，更好地为本地区企业和投资者服务。

（3）规范有色企业，理顺行业关系。湖南是有色金属重要产地，锌、铅、铜、钨、钴、钼、铟的生产等均有重要地位。省内有色金属行业有着“少数省属大型企业 + 较多民营中小企业”这种在体制上两头都抓不着的特征。因此，有必要通过一定手段，整合有色金属工业的资源，形成一个行业整体。这样，有色金属期货交割库才能真正发挥本地区有色金属物流中心的作用。

（4）改善物流设施，提高物流能力。期货交割库的建设是长株潭物流产业跨越式发展的一个重要契机，应着力改善物流基础设施，建设大型物流集团和物流园区，以龙头企业和龙头市场为突破点，带动湖南物流产业的整体发展，真正发挥长株潭的区位优势，建设现代物流中心。

（5）积极沟通协调，督促尽快申报。政府出面组织协调，与期货交易所、证券监管机关、有关企业及其上级主管部门进行沟通，督促、指导期货交割库的申报工作，尽快提交申请材料，积极准备，迎接评估，争取尽快获得批准。

参考文献：

[1]霍瑞戎.期货交割理论的演变及我国期货市场的选择[J].北京工商大学学报,2009-1

[2]胡江华.商品期货交割库的设置、调整与期货交割成本[J].当代经济,2008-10

[3]肖雄伟.刍议我国商品期货交割制度[J].中国集体经济,2007-12

（作者单位：广西财经学院湖南工业大学）

金属期货范文第7篇

关键词：金属期货；期铜价格；影响因素

中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）10-0078-03

引言

经济的稳步发展使中国成为全球最大的铜消费国、铜加工制造业基地和铜基础产品输出国。自1993年以来，SHFE铜的持仓量和交易量逐年放大，已成为世界上第二大铜期货交易市场。然而近年来，铜价的高位振荡给供给与消费者、生产与经营者的利益带来重大影响。故分析研究沪铜价格的影响因素，找出其价格变化的规律，对于规避价格风险，保证国民经济健康、稳定的发展具有重大的意义。

一、影响金属期货价格的因素

从金属期货的两重属性来看，可以将影响金属期货价格的因素分为以下几类：（1）宏观经济形势。铜是重要的工业原材料，其需求量与经济形势密切相关。经济繁荣时，铜需求增加从而带动铜价上升，经济萧条时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。分析宏观经济有两个重要指标：一是经济增长率，或者说是GDP增长率，二是工业生产增长率。（2）供求关系。根据微观经济学原理，价格和供求互相影响，体现供求关系的一个重要指标是库存。铜的库存分报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”，是指交易所库存，目前世界上比较有影响的进行铜期货交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三个交易所均定期公布指定仓库库存。 非报告库存，又称“隐性库存”，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存。这些库存不定期对外公布，难以统计，故一般都以报告库存来衡量。（3）相关市场因素。期货市场是现货市场的远期交易，故现货市场的价格与期货市场的价格具有很强的联动性。同时，期货市场属于金融市场，与供求无关的因素及其市场运行状况也会影响铜价变动，尤其是其他金属期货市场。在国际期货市场中LME期铜价格与SHFE期铜价格关系最为密切，二者几乎保持相同的变动趋势。（4）汇率。铜的交易一般以美元标价，而国际上几种主要货币均实行浮动汇率制。随着1999年1月1日欧元的正式启动，国际外汇市场形成美元、欧元和日元三足鼎立之势。由于这三种主要货币之间的比价经常发生较大变动，以美元标价的国际铜价也会受到汇率的影响。（5）资金因素。从最近十年的铜市场演变来看，资金因素在诸多的大行情中都起到了推波助澜的作用。持仓量是期货市场交易中反映多空双方资金争夺的重要指标，持仓量虽然不能明确指示出市场价格的运行方向，但对于预测市场价格的波动性幅度具有重要的参考意义。

二、变量选取与数据来源

本文从影响金属期货价格的五方面出发，选取了影响期货价格的一些主要因素。其中被解释变量为沪铜连续合约的期货价格，解释变量为：（1）宏观经济因素选取体现国内经济形势的工业生产增加值和企业景气指数PMI，以及体现国际经济波动美国制造业产出指数。（2）供求因素选取体现国内供求关系的SHFE库存，以及体现全球供求关系的LME库存。（3）相关市场因素选取现货市场价格、上证指数、LME铜期货价格以及代表相关商品的原油期货价格。（4）汇率因素选取美元指数。（5）资金因素选取SHFE、LME以及CFTC铜的持仓量。

样本选择区间为2004年7月至2010年6月的月度数据，数据来源WIND资讯。数据处理软件为Excel2003以及SPSS16.0。

三、实证分析

（一）相关性分析

利用相关数据对沪铜以及影响其价格走势的因素进行相关性分析，结果（如表1所示）。

表1SHFE铜期货价格与各影响因素相关系数表

注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.

资料来源：WIND资讯。

从表1可以得出以下结论：（1）宏观经济方面，工业生产增加值、PMI和美国制造业产出指数与SHFE铜期货的价格走势具有较强的相关性，其中体现全球经济形势的美制造指数相关性最大，反映了SHFE铜期货的价格与全球经济形势紧密相关。（2）供求方面，反映国内供求的SHFE库存与SHFE铜的价格走势呈现一定的相关性，而体现全球供求状况的LME库存与SHFE铜的价格走势相关性很小，统计意义上也不显著。（3）资金因素方面，SHFE持仓和LME持仓与沪铜期货价格走势相关性较大，而CFTC持仓则不显著。（4）汇率方面可以看出美元指数与SHFE铜的价格走势呈现较强的负相关。这与国际大宗商品以美元计价不无关系，美元走弱势必引起相关商品价格的上升。（5）相关市场方面呈现出了极强的相关性，尤其是现货市场价格和LME铜期货价格走势，相关系数分别高达0.985和0.965，走势几乎一致，这也进一步体现了期货市场对现货市场的价格发现功能。沪深300指数和体现相关商品因素的原油期货价格与SHFE铜的价格走势具有较强的相关性。

（二）回归分析

为了进一步考察影响金属期货价格的因素的与SHFE铜期货价格的数量关系，本文对SHFE铜及影响其价格走势的因素进行回归分析，并且只对显著相关的因素进行回归。从表1的相关系数矩阵可以看出，各影响因素之间呈现出一定的相关性，在回归时存在多重共线性问题。因此，本文将采用主成分回归分析法消除多重共线性重新建立回归模型。首先，为消除由量纲的差异及数量级造成的影响，我们对样本数据进行标准化处理，然后计算指标间的相关系数矩阵（见表2）。

根据相关系数矩阵，可以求得11个特征根及特征方程，将特征根按其大小顺序排列，其中主成分的方差大小描述了各个主成分的在评价上所起作用的大小。从其累积特征贡献率（见表3）可以看到，前三个主成分的累积贡献率已达88.56%，这说明选取三个主成分就可基本反映所有指标的信息。因子分析结果（见下页表4）。

从表4可以看出，第一个主因子在工业增长率、PMI、美制造指数、现货价格、LME铜价格、美元指数、沪深300指数以及原油期货上面有较大的载荷系数，反映了宏观经济形势与相关市场对沪铜价格变动的影响，它对全部初始变量的方差贡献率高达54.467%；第二个主因子主要SHFE铜库存和持仓量决定，反映了库存状况以及市场资金因素的影响；第三个主因子主要由LME持仓量决定，反映相关期货市场资金因素对SHFE铜市场的影响。同时，第一个主因子远大于第二、三个主因子的方差贡献率，说明宏观经济形势和相关市场是影响SHFE铜期货价格的最主要的因素。根据因子载荷矩阵得各主成分表达式如下：

C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+

0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11

C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+

0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11

C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+

0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11

其中x1～x11分别表示工业生产增长率、PMI指数、美制造指数、SHFE库存、SHFE持仓、LME持仓、现货价格、LME铜、USDX、沪深300以及原油期货价格。

利用上式所得的C1、C2和C3，以它们为自变量，SHFE铜期货价格为因变量，进行多元线性回归分析，建立回归模型为：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3

（0.007）（0.017）（0.032）

从回归结果（表5、表6）来看，调整后的决策系数为0.956，说明回归方程显著，模型的总体拟合效果非常好，且能通过F检验与t检验。同时，C1、C2和C3的t检验值分别达到23.618、3.253和2.483，在0.01的显著水平下，统计上都是显著的。

结语

从SHFE铜期货价格与各影响因素的相关系数矩阵来看，宏观经济形势对SHFE铜价格具有正的促进作用，在供求方面，SHFE铜期货价格与SHFE库存具有一定的正相关性，而与LME库存则不显著相关。相关市场方面可以看出，SHFE铜期货价格的走势与相关市场存在很大相关性。而汇率因素却对SHFE铜期货价格起着反向的促进作用。资金因素方面，SHFE持仓量和LME持仓量起着相反的作用，其中SHFE铜与SHFE持仓负相关，却与LME持仓量正相关，CFTC持仓与SHFE铜不显著相关。

从主成分回归方程可以看出，影响SHFE铜期货价格的主要因素是宏观经济形势以及相关市场走势情况，市场的供求状况、库存对期铜价格有一些影响，但影响程度不大，短期来看，市场的资金因素以及汇率因素对期铜价格有一定的影响，但长期来看，SHFE铜期货价格的走势还是取决有宏观经济形势以及相关市场的走势。

参考文献：

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[3]陈曦.沪铜期价影响因素的实证分析[D].武汉：武汉理工大学，2006.

[4]辛宇，陈工孟，傅明谦.中国商品期货市场价格波动的影响因素研究[J].中国会计与财务研究，2005，(3)：102-145.

金属期货范文第8篇

关键词：避险比率；避险效率；金属期货市场

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2012)04-0039-07

A Study on Hedging Effectiveness in Shanghai Metal Futures Market

CHUN Wei-de1, LI Xiao-yan1,2, CHEN Wang2, WANG Pu1

(1.Business School, Chengdu University of Technology, Chengdu 610059, China; 2.School of Economics & Management, Southwest Jiaotong University, Chengdu 610031, China)

Abstract:The study on effectiveness of futures market is useful and helpful for both the investors and regulator of futures market. In this paper, we research the hedging effectiveness of copper, aluminum and zinc which listed in Shanghai Futures Exchange(SHFE). Various models are used to estimate hedging ratio: Linear Regression(often referred to as OLS), Vector Autoregressive(VAR), Vector Error Correction Model(VECM)and VAR-MGARCH model. The results of out-of-sample prediction show that:

(1)OLS performance is better for copper and zinc, VAR and VECM performance is better for aluminum, and VAR-MGARCH performance is poor in all cases; (2)The hedging effectiveness decreases with the deadline increasing; (3)The hedging effectiveness of zinc is best, and reducing slowest with the deadline increasing; (4)The optimal hedging effectiveness of copper could be above 78%, aluminum could be above 82% and zinc could be above 87%, generally speaking, Shanghai metal futures markets are efficient.

Key words:hedging ratio; hedging effectiveness; metal futures market

1 引言

避险（又称套期保值）是期货市场的重要职能之一。通常情况下可以将参与期货合约交易的投资者分为三类：避险者、投机者和套利者，避险者参与期货合约的交易是为了规避现货市场价格波动的风险，投机者和套利者是为了获取高额收益通常也需要承担更大的风险，这些风险就是由于避险者不愿意承担转而由投机者和套利者承接下来以换取获得高额收益的机会；另一方面，通过期货市场避险也是可行的，若期货市场与现货市场的价格差异较大，便会出现套利机会，套利机会一旦出现套利者必然进行大量的套利操作，从而导致供需关系急剧变化，使期货与现货价格差异缩小直到套利机会消失为止。因此，避险者是期货市场的重要参与者，通过期货市场进行避险也是可行的，那么，期货市场的避险能力越强，对避险者的吸引力越大，越有利于期货市场的健康发展。

理论上，如果期货价格波动与现货价格波动完全一致，那么在期货市场中进行避险时，就可以达到完全避险的效果，因为期货市场的获利（或损失）恰好与现货市场的损失（或获利）完全相等。在这种理想的情况下，避险者可以利用期货市场的避险功能规避任意的价格波动风险，此时，避险者所持有的期货与现货数量相等，头寸相反，即避险比率为1。然而，现实背景下，不可能出现与理论假设完全一致的情况，现实情况中期货与现货价格常常存在明显的价格差异，称为基差(Basis)。

金属期货范文第9篇

在2006年初国际投资大师罗杰斯、巴菲特大谈农产品投资价值时，面对巨大产量和库存这一严重偏熊的基本面，很多投资者并没有在意大师们的高谈阔论，然而一年过去，国内外农产品价格却演绎了一轮大幅上涨的行情，玉米、小麦均创下了十年来的新高，与年内低点相比，期货价格涨幅超过100%（见表一）。农产品价格的上涨也直接在下游产品得到了反映，去年底国家统计局报告显示，11月份居民消费价格指数CPI同比上涨1.9%，食品价格上涨3.7%，其中粮食价格上涨4.7%，油脂价格上涨6.2%，达到一段时期的新高。在我国连续三年粮食增产、季节性压力的情况下，农产品价格逆势走高。

我们认为，这不仅仅是恢复性的上涨行情，也不会很快出现季节性下跌，在全球农产品供应紧张、农产品生物能源替代加强、加工产能大幅扩张的背景下，国际基金大量进驻，农产品价格运行周期已经发生改变，已经不单是季节性的生产周期，而更多具有了工业品的周期性特征，在原油价格高企和宏观经济继续向好的情况下，今年农产品期货价格还有很大的上涨空间，一些农业类上市公司投资价值也将很快得以显现。

供求矛盾突出：库存消费比极低

目前，就全球范围来看，农产品，特别是粮食类的农产品供求矛盾异常突出，在历经两年熊市后，玉米、小麦和大米等粮食品种库存消费比已经处于几十年来的最低水平，可以说更大级别的牛市一触即发，当前供求矛盾甚至可以说是“一堆干柴，就差火把”了。在农产品供给方面，两个变量分别是单产和播种面积，单产增加稳定但极易受天气影响而大幅降低；各国大量土地被征用和城市化进程使得播种面积无法大幅增加。世界粮食供给几年的变化不是很大，而需求随着人口增加而稳步增长，有研究表明，从1984年开始，世界粮食产量的增速开始从大于人口增速转变为慢于人口增速，根据美国农业部的统计，人均粮食产量每年下降0.5%。

2006年12月中旬，联合国粮农组织的《粮食展望》报告显示，2006年全球粮食产量约为19.94亿吨，较上年减产2.7%，与此同时，粮食消耗量却比产量高出了3.3%，全球正面临粮食危机，并可能暴发世界性“粮荒”。目前全球粮食储备只够维持50天消费，而其安全线应该是70天。最新美国农业部报告同样显示（见图一），几大粮食品种中，玉米库存消费比降至12.8%，为1973年大牛市来的最低水平；小麦库存消费比降至19.6%，为1960年以来的最低水平；大米库存消费比降至18.9%，为20多年来的最低水平。与历次严重供需矛盾导致大牛市一样，本轮农产品牛市可以说是刚刚开始。

农产品需求向工业品结构性转变

国际油价的持续上涨并长期维持高位，玉米、白糖、豆油和小麦等农产品作为很好的替代生物能源受到各国的重视，这样也使得这些具有生物能源概念的农产品具有了很强的工业品属性，而不是农产品的生产季节性。由于乙醇制造业在美国迅速增加，2006年美国农民出售玉米给国内乙醇厂的数量，和出售给国外的数量一样高，供制乙醇用途的玉米已经达到21.5亿蒲式耳（约合5460万吨），占全国总产量的20%，预计今年将增至27亿蒲式耳，这一比例还会继续扩大。

美国爱荷华州，2006年以来，大量出现一些玉米乙醇提炼厂，据报道:一家“玉米乙醇厂”开业仅12天，其13层楼高的大厂已动用全部的生产能力，反映了乙醇汽油市场扩展的速度。据可再生燃料协会（RFA）数据显示，美国有106家乙醇工厂投产，另外48家在建，7家扩建。预计未来10年美国乙醇产量将提高三倍，而这仍然只占到美国机动车燃料年用量的近9%，但是已经相当于消耗美国玉米年产量的31%，工业用玉米的大量增加，使得玉米从饲料原料向工业原料转变，饲料消费占总消费的比重也从2000年的75%降至本年度的63%。

农产品价格运行周期改变

需求结构性改变的结果是农产品价格运行周期的改变，使之一定程度上具有了工业品的长周期特征。一方面作为生物能源概念的玉米、豆油和小麦有相当部分作为乙醇的原料而使用，各国对于生物能源的加工产能大肆扩张使得这类农产品具有了工业品原料的更多特性。美国出现了大量的玉米乙醇提炼厂，加工产能大幅扩张，这样原油价格在没有大幅下跌的情况下，以玉米等农产品为原料的加工厂加工需求将持续增加。农产品具有了这一中间商品属性将使得价格的需求弹性降低，也就是说即使下游产品价格下降，需求也不会大幅下降，对于上游原料――农产品的需求会维持刚性的增长态势。玉米等农产品也逐步从饲料原料转变成工业原料的角色，这样只有在经济周期下滑时才跟工业品周期一样波动，需求的这一结构性改变使得农产品的季节性周期相对弱化。

替代效应推动农产品普涨

在玉米、豆油、白糖具有工业品的长周期特性后，作为土地竞争关系的其他农产品季节性周期也在一定程度发生改变，在玉米、小麦等出现大涨的情况下，替代效应将推动农产品的普涨。玉米和大豆是相互争地的作物，玉米价格上涨，将会导致玉米播种面积增加以获取更多的种植收益，这必将导致大豆播种面积的下降，进而将导致预期产量下降，从而形成玉米上涨推动大豆上涨的局面。目前CBOT市场大豆和玉米的比价已降至1.8:1，这一比价已经大幅低于通常的2.15～2.42的平均区间，大豆补涨要求明显。小麦与玉米在饲料粮和酒精生产等方面具有一定的替代作用，长期以来形成了稳定的比价关系。某一个品种的价格上涨，替代效应将推动整体农产品的一轮普涨。

国际基金青睐农产品

在罗杰斯、巴菲特看好农产品的上涨空间时，国际基金也开始进驻农产品期货市场，最近接连有报道基金大量并购玉米等生物能源厂家。农产品是世界各国重要的战略资源，随着全球范围内新一轮能源大战，农产品更是得到各大投资基金的关注。据了解，2006年基金在商品期货上的资金达750～1000亿美元，估计今年还会有500亿新资金流入商品期货市场。另外，一些交易所放松了基金持仓限制，如CBOT将基金持仓从原来单一品种的5500手增至7500手，这也在一定程度上为基金进驻铺平了道路。我们从CFTC基金持仓报告也可以看出，2006年以来，进入农产品市场的资金明显增加，CBOT小麦总持仓从年初的30万手增至年末的44万手；玉米从80万手增至140万手；豆油从17万手增至28万手。从基金净多持仓看，小麦自9月份以来彻底翻多；玉米净多达到1997年以来的最高水平，达到309864手。基金在农产品的大量进驻，必然对农产品价格走势起到推波助澜的作用。

农产品商品期货投资和农业类上市公司投资价值凸现

在供给不可能大幅增长的情况下，农产品更多体现了工业品的周期性特征。从上涨区间看，本轮牛市不是2003/04年度的那轮天气牛市，需求的改变更具有持续性，2000年的低点是对上世纪末东南亚金融危机的过度反应；加工产能的持续性特征，使得无论是投资者还是决策者，都不能仅仅是拘泥于一年的供求判断和固守农产品的季节性周期的规律。农产品价格运行周期已发生改变，后期上涨空间将逐步打开，农产品商品期货投资价值必将进一步显现。2006年上半年金属期货的疯涨还令投资者记忆犹新，那么今年农产品期货会演绎去年金属期货的行情吗？我们认为，牛市格局已经奠定，而且持续时间比金属期货还要长，但波动幅度不会那样剧烈。

金属期货范文第10篇

【关键词】价格发现；协整检验；ECM模型；方差分解

一、引言

金融衍生品市场的不断创新推动了世界经济的增长，其中期货市场扮演着极其重要的角色。通过对期货价格与现货价格之间动态关系的研究，可以从一个侧面揭示出期货市场的运行效率，因为如果期货市场的运行是有效的，具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新的市场信息的反应将较为接近，期货价格与现货价格之间必然存在紧密的联系，这时，期货价格与现货价格运动的方向应该一致，并且，价格变动的幅度也应该比较接近，即期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系。否则，投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利，从而使期货价格与现货价格之间回复到正常的状态。因此，对期货价格与现货价格动态关系的研究是期货市场研究中基础性的工作，对了解期货市场的运行效率具有重要意义。

二、文献综述

由于期货价格和现货价格之间的相互关系直接说明了期货市场的运行效率，因此，国外学者对期货市场的价格发现功能进行了广泛的研究，比较有代表性的包括：

Garbade和Silber（1983）最早通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格和现货价格变动的影响建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型，来刻划期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。Engle和Granger（1987）以及Johansen（1988）以及Johansen和Juselius（1990）提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价格动态关系的研究中得到了广泛应用。

我国期货市场发展已走过十多年的历程，目前对我国期货市场价格发现功能、运行效率、期货价格与现货价格动态关系等方面的研究主要包括：熊熊和王芳（2008）、葛勇和叶德磊（2008）发现现货市场在价格发现过程中起主导作用。华仁海和仲伟俊（2002）借助Garbade和Silber（1983）提出的方法对我国期货市场的价格发现功能进行了初步探讨。

三、研究方法

本文首先借助ADF检验期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列的平稳性，如果期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列同阶平稳则在此基础上建立VAR模型。其次，我们借助协整检验检验期货价格的自然对数序列与现货价格的自然对数序列之间是否存在协整关系，在此基础上再进行进一步研究。如果期货价格与现货价格之间存在协整关系，则可以利用误差修正模型（ECM）研究期货价格与现货价格之间的相互引导关系。期货价格与现货价格之间的误差修正模型可表示为：

四、实证研究

1.相关性分析

从相关数据可知，金属铝的期货价格与现货价格的走势十分接近，呈现出高度的相关性。利用Eviews软件计算可知，两者的相关系数为0.986，表明沪铝期货结算价与现货价格序列呈高度的正相关关系，价格的联动性很强。

2.ADF检验

ADF检验是由Dickey和Fuller（1976）提出的用于检验时间序列平稳性的一种统计检验方法.

由分析可知，期货价格的ADF值与现货价格得ADF值在5%的显著性水平下都大于临界值，接受原假设，可见期货价格与现货价格序列都是非平稳的，所以要对他们的一阶差分进行单位根检验。由表可知，期货价格一阶差分的ADF值与现货价格一阶差分的ADF值在5%的显著性水平下都明显小于临界值，拒绝原假设，所以期货价格一阶差分与现货价格一阶差分序列是平稳序列。

3.协整检验

由上节分析可知，期货价格与现货价格序列是非平稳的，而期货价格一阶差分与现货价格一阶差分序列是平稳序列，由此判定期货价格与现货价格为一阶单整序列，满足协整检验的前提。

由协整检验得残差序列E为平稳序列，进而得到期货价格与现货价格具有协整关系。

4.格兰杰因果检验

虽然回归分析考虑了一个变量对另一个变量的依赖关系，但这不一定意味着因果关系，换言之，变量间某种关系的存在不能够证明是因果关系或者影响的方向。格兰杰因果关系检验要检验的就是这类的因果关系是否存在，所以期货价格与现货价格之间的引导关系可以通过Granger因果检验来进行。

由检验可知，原假设现货价格不是期货价格的格兰杰原因被接受，即现货价格的变动不能引起期货价格的变动。原假设期货价格不是现货价格的格兰杰原因被拒绝，即期货价格的变动可以引起现货价格的变动。

5.误差修正模型（ECM）

协整分析中最重要的结果可能是所谓的“格兰杰表述定理”。按照此定理，如果两变量X和Y是协整的，则它们之间存在长期均衡关系。当然，在短期内，这些变量间的关系可以是不均衡的。两变量间这种短期不均衡关系的动态结构可以由误差修正模型来表述。

由分析结果可知，期货价格的短期变动对现货价格存在正向影响，此外，由于短期调整是显著的，表明现货价格与其长期均衡值的偏差中的约27%被修正。

6.脉冲响应函数

脉冲响应函数描述了一个内生变量对误差冲击的反应，具体来说就是当随机误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时，对内生变量的当期值和未来值所带来的影响。

由脉冲响应分析得到现期货市场的冲击对期货市场的影响主要体现在前5天，使期货市场的价格产生了剧烈的波动，在随后的交易日里趋于平稳并缓慢回归到原来的价格水平。由期现货市场的冲击对现货市场的影响在前15个交易日作用明显，在随后的交易日里才缓慢趋于平稳。由于现货价格变动对期货价格变动冲击的影响时间长度比期货价格对现货价格冲击的影响时间长度要短，因此，从冲击反应分析同样可以看出，相对于现货价格的影响力，铝的期货价格的影响力相对较大。

五、结论

本文利用协整检验、误差修正模型以及脉冲响应函数等从多个不同的角度对上海铝期货价格与现货价格之间的联系进行了实证研究，研究结果显示：铜期货价格与现货价格之间存在长期均衡关系，期货价格与现货价格存在单向因果关系，即期货市场在价格发现功能中处于主导地位，其中，在铝的价格发现功能中，期货市场占90%，现货市场占10%。以上研究结论表明，尽管我国期货市场早期过度投机盛行，期货市场秩序混乱，但经过较长时间的规范整顿，近几年我国期货市场运行的市场环境已明显好转，运行效率显著提高，期货市场价格发现和套期保值的功能逐步显现，这也为我国期货市场的进一步发展提供了良好的市场基础。

参考文献

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