论证结构范文

论证结构篇1

综合类券商的区域管理总部问题是一个随着管理半径的扩大而产生的。笔者提出了“升级”和“降级”的两种思路，来解决区域管理总部的设置问题。即通过提升管理总部为分公司的办法，使其成为不具法人资格的区域性分支机构；另一方面，通过将其转为代表处，将一些业务职能转移给各事业部，而只保留行政事务性的管理职能。

风险管理是证券公司经营中的重要问题。本文介绍了美国投资银行在风险管理的组织结构方面的作法。

第三部分，主要分析金融证券集团和子公司制。

首先论述了现资银行采取的组织结构形式的金融证券集团的形式。并分析了证券公司的内部组织结构——事业部制同金融证券集团的内在联系。

其次，对证券公司集团化下的相关立法问题进行了分析。

再次，对金融证券集团内部的母子公司之间的业务联系进行了研究。在各项证券业务内在联系的基础上，提出了在立法上应允许专业化的子公司可从事相关的其他证券业务的建议。

第四，分析了同证券公司合并重组有关的问题。

最后，分析了除集团化以外的其他的证券公司的组织结构形式，提出了立法上应允许证券公司自由选择组织结构形式的建议。

内容提要:

论证结构篇2

一、选择结构层次

例1 下列对文章结构层次的划分，正确的一项是（ ）（2014年安徽卷）

A.①②③/④⑤/⑥

B.①/②③④⑤/⑥

C.①/②③/④⑤⑥

D.①②/③④⑤/⑥

【解题策略】议论文的层次一般是“提出问题――分析问题――解决问题”三段论的形式，在具体论证的过程中，又常常产生两种变式：并列式和层进式。掌握了议论文结构的这些基本特点，采用排除法，逐一筛选，便可以选择议论文的结构层次了。

二、划分结构层次

例2 这篇文章驳论与立论相结合，请用“/”将驳论部分和立论部分划开。（只能划一处）（2014年湖北鄂州卷）

【解题策略】划分结构层次可以根据上面提到的一般形式进行，如果遇到层次特殊的议论文，首先找到论点，再辨别作者是从哪些方面证明论点的，然后考虑各方面、各角度之间的关系，这样层次自然分明。若是遇到考查议论文中重点语段的层次，还可以通过找出关键句子（如过渡句）来理清段落层次的关系。

三、分清论证思路

例3 简要分析选文第③段的论证思路。（2014年辽宁丹东卷）

【解题策略】解答这类试题先要分析文章或者所选段落的结构层次，理清它们之间的关系，分析文章的论点以及所运用的论证方法，然后用“首先”“接着”“然后”“最后”这些表明先后顺序的词，将论证思路表述出来即可。

【阅读闯关一】

阅读，丢失了什么

文/陈应松

①人类需要阅读。人类几千年的创作和阅读，已经成为一种文化传统，一种生活习惯，一种跟饮食同等重要的精神营养补充。无论时展到什么地步，生活多么富足，我们依然离不开阅读。

②然而，不容忽视的现实是，阅读正在遭遇危机。面对当下浮躁的社会心态，我们不能不反思，今天的阅读，到底丢失了什么？

③我们丢失了作为一个读书人的“虚荣心”。读书人在过去人们的印象中是羡慕和尊重的对象。人们渴望读书，热爱读书，以读的书多为荣。一个孩子如果手上经常拿一本书更会被长辈们称赞，说这孩子将来一定有出息。去年湖北高考文科状元就曾经把《红楼梦》读了不下十遍;一些高考作文满分的学生，一般都是有超强阅读欲望的孩子;古往今来那些著名的政治家、文学家、经济学家，哪一个不是喜爱读书的人？而且，那些学有所成者，往往都很注重阅读经典。可是现在，你手上有没有书、你读不读书，并不是人们非常关心的事情。

④我们丢失了对内容的鉴赏能力。读书并不应该停留在读故事，读故事只是消遣，真正的读书是增加人生的分量。

⑤以文学作品为例。美国作家海明威的名作《老人与海》，写的是一个叫桑提亚哥的老渔夫，在大海里驾着一条小船打鱼，八十四天没打着鱼，生活没有着落，靠一个小孩给他四处讨吃的，到了第八十五天，他一个人下海，打到了一条大鱼，跟这条鱼较量了几天，把鱼杀死拖回港口，但一路上鱼被各种鲨鱼吃掉，等他回来时，鱼只剩下了一副骨架子。这是一部好作品。你可以把它当励志小说读，因为有大家都知道的警句：“一个人并不是生来要给打败的，你尽可以把他消灭掉，可就是打不败他。”但往深处看，是一个老人的孤独，一个失败英雄的悲歌，那种深深的孤独感才是作家想表达的。再看下去，你可以发现小说的语言奇妙、温暖，还发现它有许多象征的隐喻，更发现许多让人琢磨不透的东西。比如，作家常写老渔夫梦见狮子，狮子也是沙漠和草原上孤独的英雄，这是老人对海的恐惧吗？等等。在这些之外，你还可以读出一个作家伟大的人道主义情怀。老渔夫的那些可怜又可敬的大量内心独白，等于在和大海不停地说话，和命运不停地说话，没有激烈的言辞，没有抱怨，没有诅咒，只有卑微的乞求和敬畏，宽容和理解。当你读完全篇，读到最后一句“老头儿正在梦见狮子”时，你感到对命运的隐忍也许是最伟大的。所以，真正的阅读会读出更多的东西。

⑥我们丢失了阅读的耐心。在这样一个高度信息化的时代里，手机阅读的“刷屏”让阅读速度加快，不想读的可以“刷刷”地跳过去。譬如微博，是典型的快餐式阅读。微博上是喧嚣的资讯的大海。那里有社会热点，人们可以天天做读者，还可以发帖做评论员，但长期下去，丧失的是冷静的思考和沉醉的阅读体验，丧失的是做一个有思想分量和生活质量的人。

⑦传统的纸质书籍阅读，如果是自己的书，会在书上做许多记号，写下许多阅读笔记，还会回头去阅读已经读过的章节来体会前后的意思。会把好的地方折上，以后翻开永远记得最好的段落与句子，那些发黄的纸张则记下你青少年时期的思想和成长。但是刷屏时代的阅读，在阅读之后的这些遗存全然不见，阅读没有了记忆。

⑧我们不应该放弃一种伟大而充满尊严的阅读的传统。对于今天的人们来说，与其说在做梦中等待，在网络的迷惘中精神缺氧，在寻找灵魂的荒原中徘徊，不如马上拿起那些已经被时间证明了的作品来，开始安静地阅读。记得，曾国藩曾经说过这样的话：“一个喜欢读书的人，品格不会坏到哪去;一个品格好的人，一生的运气不会差到哪去。”

（选自2014年4月16日《人民日报》）

1.下列对文章结构层次的划分，正确的一项是

（ ）

A.①②③/④⑤⑥/⑦⑧ B.①/②③④⑤⑥⑦/⑧

C.①②/③④⑤⑥⑦/⑧ D.①②/③④⑤/⑥⑦⑧

2.简要分析第③段的论证思路。

__________________________________________

【阅读闯关二】

“去哪儿了”是一种反思

文/桑林峰

①近期，一首《时间都去哪儿了》的歌曲，让无数人感怀感动。歌曲让人动容的不仅仅是父母之爱，也是一种对青春的反思、对生活的追问。它让人深思：过去的日子，你是否留下痕迹、留下记忆、留下价值、留下亮点，抑或是蹉跎复蹉跎，白白走一遭？

②去年，一档《爸爸去哪儿》的电视节目异常火爆，一个重要原因就是它探讨的是爸爸在家庭中的角色归位。它也让人反思，东奔西走、奔波忙碌的爸爸，什么时候才能停下脚步，陪伴子女、关爱家庭？在我们的价值谱系中，亲情、家庭应该放在什么位置？

③ “……去哪儿了”之所以走红一时，是因为它成为人们对自身、对家庭、对社会的一种反思。这种反思是对现代文明的呼唤，是对美好精神生活的追求，是对不健康生活方式的警醒，更是对心灵能够诗意栖息的企盼。古人提醒“吾日三省吾身”，为的是净化自我，利己达人;今人同样应有“去哪儿了”的反思，从而让灵魂纯净、让文明归位、让社会和谐。

④多反思“信仰去哪儿了”。人生如屋，信仰如柱;柱稳屋立，柱倒屋塌。追根究底，很多人心无定根、迷失自我、碌碌度日，大都是不知信仰去哪儿了。信仰的滑坡是最危险的滑坡，信仰的缺失是最危险的缺失。同志说过，理想信念是共产党人的“钙”。缺失了“钙”，就会得软骨病。如果说共产主义、为人民服务是共产党人的信仰，那么社会主义核心价值观就是每一位中国人的信仰。追寻信仰、坚守信仰、践行信仰，才能让灵魂和身体合二为一，成为一个顶天立地的中国人。

⑤多反思“道德去哪儿了”。今年春晚《扶不扶》与其说是一个小品，不如说是对“道德去哪儿了”的一种追问。正是由于一些人道德的丢失，才会有“毒胶囊事件”“小悦悦事件”“扶老人反被讹”等一系列道德问题的发生。还是《扶不扶》中的一句台词说得好：“人倒了咱不扶，这人心不就倒了吗？人心要是倒了，咱想扶都扶不起来了。”扶起人心，才能扶起传统美德、扶起善良国人、扶起大道中国。

⑥多反思“好空气去哪儿了”。“本想过一个风清气朗的春节，没想到整天都生活在雾霾之中”，这恐怕是很多人过年的慨叹。“不解决环境问题，人类将生活在幸福的坟墓之中”。好空气去哪儿了？其实它存在于每个人的心中和手上。少些奢华，不搞铺张浪费;少些攀比，不搞盲目购车;少些以自我为中心，不搞污染环境那些事……也许好空气就会回归。

⑦没有反思就没有进步。人们在反思中完善，社会在反思中前行，国家在反思中文明。不要认为，社会的不好是他人造成的，其实“每一片雪花都有责任”。诚如哲人所说，“遥远的罪恶与你我有关”。人是环境的产物，也是环境的改造者。多反思信任去哪儿了、原则去哪儿了、底线去哪儿了、亲情去哪儿了、乡愁去哪儿了、血性去哪儿了……我们才能收获一个健康中国、温馨中国、现代中国、强大中国，我们所热切盼望的中国梦才能尽快实现。

⑧反思之后重在行动。没有反思，缺少行动，如何改变自己，改变世界？从自我做起，从现在做起，从点滴做起，做一支烛照天空的火炬，点一盏守望家园的心灯，用自己的一片光、一份热去温暖自己、打动他人、惠及社会，你我将变成向上的个体，中国将变成和谐的国度，世界将变成美好的人间。

（选自2014年2月17日《人民日报》）

1.请用“/”划分本文的结构层次。

① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ ⑧

2.根据作者的写作思路，把下面横线上的内容补充完整。

论证结构篇3

一、研究的理论依据

本文研究的理论依据主要有两大部分，与次区域合作有关的理论以及灰色关联度分析法的实证分析法。

（一）与次区域有关的理论目前关于次区域合作并没有权威的定义，对它的理论研究和系统分析也还没有形成统一的权威的认识，但是按照亚洲开发银行经济学家的观点，此概念最早提出者是新加坡总理吴作栋，当时指的是珠港澳、图们江地区、澜沧江—湄公河地区、东盟北部地区、东盟东部地区的区域经济合作行为。[1]次区域合作定义有很多，本文倾向的说法是夏禹龙、魏燕慎等学者的观点，他们认为：区域经济合作是有层次性的，较大的层次如日本海经济圈、黄海经济圈、东盟自由贸易区等，次一级的层次包括各种增长三角，他们对增长三角的定义是：在小区域范围内的一个经济合作安排，把有两三个甚至更多一些在地理上相近国家的边境地区间成为跨边界的经济合作区，旨在通过资源互补并取得比较利益来实现经济发展的目的。[2-3]

基于这样的定义，与次区域有关的理论有：德国经济学家杜朗、韦伯等提出的产业区位理论、美国经济学家贝拉·巴拉萨等提出的区域经济一体化理论以及目前西方区域经济理论研究最活跃的格利茨提出的、以美国经济学家克鲁格曼为代表的新经济地理理论，尤其是新经济地理理论指出了地缘的优势将会对国际贸易产生正面、有利的促进作用。基于以上的理论，本文提及的次区域，不但指的是在国家之间区域经济一体化内次一级层次区域的合作，还指一国国内次一级省区之间的合作，特别是在泛珠三角这种包括港、澳地区的次一级合作。

（二）灰色关联分析法灰色系统理论是在1982年由邓聚龙教授首先提出的，[4]灰色系统理论中的灰色关联分析法(GRA)是基于灰色系统相关理论的一种多因素分析方法，它是以各因素的样本数据为依据用灰色关联度来描述因素间关系的强弱、大小和次序的。国际旅游产业经济系统是一个庞杂的大系统，定量测算工作有一定的难度，而灰色系统为结构庞杂、少信息、贫信息系统的分析提供了很好的方法。因此，将泛珠三角国际旅游业经济系统视作一个灰色系统，用灰色关联分析法(GRA)，对旅游业外汇收入与各关联因子的关联性可以展开分析，通过灰色关联分析可以揭示影响国际旅游产业结构的因素间关系的强弱，并判断国际旅游产业结构目前的状况以及存在的问题。

二、泛珠三角经济圈三大次区域的划分以及各次区域国际旅游产业结构的关联度计算

（一）三大次区域的划分按照次区域合作理论，我们根据地缘关系，将泛珠三角分为东南、西南、中部三个次区域。

东南次区域包括广东、福建、海南、香港、澳门，这一区域的典型特点是经济水平普遍发达，GDP较高，旅游资源尚可，区域内的人文旅游资源更多的是体现出岭南、闽南、潮汕风俗的文化资源。次区域内，因广东最具代表性，也因为其他各省关于国际旅游业数据不易查找，因而选取广东作为本区域的代表分析东南次区域的国际旅游产业特点（这里的香港和澳门因历年旅游指标里均将其单列出来核算，因而不将之作为代表省份）。

西南次区域由西南地区的广西、云南、贵州、四川组成，其旅游发展具有较大的独特性，拥有丰富的自然资源，此外，这个区域丰富的少数民族风情，与东盟接壤开展具有东南亚风情的得天独厚的国际旅游业，因而将它们归结为一个次区域。区域内广西、云南、四川、贵州的国际旅游业都具有较好的发展基础和资源禀赋，选取哪个作为本区域的代表省份都可以，但是考虑云南、贵州的旅游数据公布较滞后，且结合东盟与该区域的旅游合作，我们选取了广西作为本区域的代表省份。

中部次区域包括江西、湖南两省，此区域位于泛珠三角经济圈的内陆中部，其特点在于自然资源景观奇特，生态资源的丰富性，以及独特的历史文化资源，形成了本区域的特色。考虑到江西在本区域具有较典型的代表性，因而我们选取江西进行中部次区域的关联度分析。

（二）三大次区域国际旅游产业结构的灰色关联度计算三大次区域国际旅游外汇收入构成情况如表1、表2、表3。Y（旅游外汇收入）由两大因素共5个指标构成：商品性收入X[,1]、劳务性收入X[,2]，其中劳务性收入X[,2]又等于景区游览费X[,21]、宿费X[,22]、交通费X[,23]、其他X[,24]之和，这里的其他项目包含了邮电通讯、文娱等其他旅游收入项目。5个指标里，住宿和交通旅游需求弹性较小，是刚性创汇项目，以观光旅游为主的景区游览收入也大致属于此类项目，而商品性收入、邮电文娱等其他项目旅游需求弹性较大，属于柔性创汇项目，我们通过对三大次区域的代表省份进行灰色关联度计算，结果如表4。

按照各因素对旅游外汇收入贡献的大小，各因素对东南次区域的关联度由大到小依次为：劳务性收入＞商品性收入，且其他（包括文娱、邮电通讯等）＞宿费＞商品性收入＞景区游览费＞交通费；在西南次区域依次为：劳务性收入＞商品性收入，且宿费＞交通费＞景区游览费＞商品性收入＞其他；在中部次区域依次为：劳务性收入＞商品性收入，且宿费＞景区游览费＞商品性收入＞其他＞交通费。

三、泛珠三角经济圈国际旅游业产业结构现状

（一）柔性项目关联度越大，产业结构越优化和高级三大次区域除了东南外，均是刚性的大于柔性的，可见泛珠三角的国际旅游产业结构仍然处在较低级的旅游运营的层次当中。

三大区域的劳务性收入均大于商品性收入，说明以景区游览、交通、住宿等为主的旅游与旅游外汇收入关联度最大，泛珠三角经济区的旅游外汇收入主要受劳务性收入的影响，但是不同的次区域其关联度仍稍有不同，且其中劳务性收入的构成指标关联度不一样。以广东为代表的东南次区域劳务性收入中柔性创汇项目对国际旅游业的关联度较大，说明其资源相对西南、中部次区域而言欠富集而国际旅游业较发达，该区域并不是仅靠自然资源吸引游客，而是旅游开发产品较成熟，具有较强的经济活力，既是客源的又是目的地。

从泛珠三角国际旅游业的产业结构来看，泛珠三角的入境旅游除了广东外，大部分的省份仍停留在低层次观光游的数量扩张上，邮电通讯、文娱旅游等与旅游外汇收入的关联度较小，对国际旅游业的发展作用有限，这体现了旅游收入的增长在很大程度上依赖于入境旅游人数和交通花费增加的拉动上。

（二）泛珠三角三大次区域内体现出资源优势的分布，以及资源优势在各自省区国际旅游业的地位和影响西南次区域的景区游览费关联因子是最高的，中部次区域次之，这个情况和旅游资源在泛珠三角经济圈内的分布是相吻合的。泛珠三角经济圈内，旅游自然资源在西南—中部—东南部呈现出由丰至稀的状况，西南次区域遍布着世界上最为称奇的瑰丽资源，拥有着举世闻名的世界文化遗产等诸多让人赞叹的自然景观，吸引着许多游客参观游览，因而使得景区的游览费用成为西南地区吸引国外游客外汇的主要来源，并与旅游外汇收入的关联度最大，成为影响旅游外汇收入的极其重要的因素；中部次区域也是拥有丰富资源的地区，与西南地区比较，旅游资源的关联度稍小一些，但是在劳务性费用中景区游览费关联度仍然居于第2位，这说明中部次区域的游览费用也是劳务性费用中一个较重要的内容；但是对于东南部而言，自然资源相对中西部来说较少，因而东南次区域各省更多的是注重涉外企业的经营水平、旅游内涵的挖掘，以期获取更多的旅游外汇收入。

对于资源丰裕的次区域而言，要学会利用大自然给予的礼物，但我们在现实中却看到资源的配置和利用效率不高，因而产生的经济效益较低，相对同样数量的旅游收入来说，所需要消耗的旅游资源更多，造成了旅游资源的浪费，这完全不利于对旅游资源的保护和持续利用。而当前次区域的旅游资源的配置和利用效率不高，与区域内各省区旅游资源使用缺乏整体协调、多样化旅游产品缺乏整体的品牌形象、不能充分满足游客日益个性化的需求有密切的联系，也与其丰富的旅游产品尚未充分挖掘其丰富的民族文化内涵直接相关，既影响了当地旅游产品的品位和形象，也难以产生较高的旅游产品附加值、提高旅游产品的经济效益。

（三）交通设施建设以及交通的影响在泛珠三角的国际旅游业中并未如想象中较高的制约度我们从关联度表中可以看到，除了西南次区域外，东南次区域和中部次区域的交通旅游的关联度是最小的。

其一，交通是旅游业发展的重要影响因素，没有安全、方便、快捷、畅达的旅游交通，就不可能有规模化发展的旅游业。泛珠三角9省区交通发展十分迅速，运输线路增长很快，比如湖南，由1995年的555.13亿人公里，到2004年增长到972.57亿人公里，四川2000年是33.1亿人公里，2005年达到40.8亿人公里，短短数年间交通运输能力大为提高，这为中国与东盟之间开展旅游贸易准备了硬件基础。

其二，随着交通环境的逐步改善，作为原有的一种影响人们旅游消费需求的刚性因素，交通对国际旅游业的影响已经不是根本性的限制因素了，而且由于交通条件的日益便利，人们出行旅游更加方便、安全，次数、远近程度不断加大，游客看重的更多的是旅游的满足感，以及旅游带来的深层次的体验，近年来流行的自助游、探险游等就是一个明证。

其三，这并不意味着交通不再发挥重要的作用，事实上，交通设施的建设、交通线路的建设等等，都会在一定程度上对旅游的发展悄然发挥着作用，因而便利的交通仍然是重要的因素。此外，要实现国内国外旅游市场的接轨，也需要交通等产业的配套支持。

（四）住宿餐饮等关联度较大，促进了泛珠三角三大次区域的旅游外汇收入的增加但是，大部分的旅游经营主体包括涉外旅行社、星级饭店等经营效率较低，空房率较高，需要提升竞争力，促进餐饮住宿业的劳动生产率的提高。

三大次区域的住宿餐饮均与外汇收入有着极高的关联度，在东南次区域居第2位，西南和中部次区域则是第1位，可见住宿餐饮对于增加外汇旅游收入的重要意义，同时，也会极大的影响当地旅游的发展。近年来，泛珠三角的星级宾馆等住宿餐饮业获得了长足的发展，仅从星级宾馆的数据可以看到，2000年泛珠三角拥有的星级宾馆数为5302个，2006年增长为6915个，增长了30.42%。但是，与快速发展不协调的是住宿餐饮业的质量上不去，比如住宿，虽然有了多家星级宾馆，可是客房的出租率并不高，湖南72.88%、江西65.10%、贵州64.99%（2004年数据）[5]，时有旅游投诉的问题发生，住宿餐饮业的服务质量的好坏与否，会直接影响当地旅游业的进一步发展。

四、结论与建议

泛珠三角的国际旅游贸易发展迅速，其外汇旅游收入从2000年的62.60亿美元到2006年的113.31亿美元，增长了81%，发展的势头非常迅猛，但是在数量和规模增长的同时，从上述的分析中我们可以得知，泛珠三角经济圈国际旅游产业结构仍比较落后，仍然处在较低级的旅游运营的层次当中。在外汇旅游收入中，大部分省区的住宿、交通、景区观光旅游对国际旅游业的影响最大，在旅游外汇收入的增长方面起着主要的作用。但是具体到不同的次区域，关联度颇有不同，东南次区域外汇收入中其他（邮电通讯、文娱等）、商品购物等关联度较高，体现出产业结构向着优化方向的发展，而西南、中部则正好相反，特别是西南地区，依赖的是刚性旅游收入的扶持才获得收入的递增，可见，整体而言，泛珠三角经济圈的国际旅游产业结构仍然处在以需求弹性较小的刚性创汇项目为主的较落后的态势中。

上述产业结构的这种状况需要我们对之进行调整，以适应国际旅游业的发展趋势，为此我们提出以下建议：

第一，旅游商品购物部门需求弹性高，发展力大，应重点扶持，应开发多样化的旅游商品，对专业产品进行深度开发，进行特色经营或专项经营，将纯粹的商品购物转化为文化商品购物。

第二，住宿、餐饮等行业对旅游总收入影响较大，关联系数较高，应该在原有的基础上强调挖潜，打破原有规模小、效益低的状况，调动经营主体的积极性以提高经营的效率；要加块一体化的泛珠三角快速公路交通运输网建设，尽快形成纵横交织、互联畅通、连接华东、华中和东盟国家的泛珠三角一体化交通运输网络。

第三，邮电通讯、娱乐部门与旅游总收入关联系数较低，贡献较小，显现出了竞争劣势，但是同时也说明这些部门应作为未来旅游产业结构调整的重点与突破口。

论证结构篇4

关键词：行为公司金融；资本结构；市场时机选择

文章编号：1003―4625(2008)03―0007―04

中图分类号：F830.9

文献标识码：A

一、引言

行为公司金融理论探讨了非理对公司投融资决策的影响，其中一个重要的研究领域是考察投资者不完全理性而管理者理性的情况对企业决策的影响。这一研究假设证券市场套利是不完善的，价格有可能太高或太低，而理性管理者能认识到市场中的错误定价，因此他们在融资和投资决策时能对证券市场的错误定价作出理性反应。将这一视角应用于资本结构的研究，逐渐发展出资本结构市场时机选择理论，这是有别于传统的基于理性人假设的新的资本结构理论。

企业融资的市场时机选择假说的提出可以追溯到Stein(1996)，其研究表明，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；当股票被过分低估时，应该回购股票。Baker、Wurgler(2000)认为在无效的股票市场中，管理者的市场时机选择是发现的实证结果的最好解释。在其后续研究中，Baker、Wurgler(2002)发现市场时机选择不仅对资本结构存在着短期影响，而且还有很强的持久性影响，因此他们认为资本结构是公司过去进行权益市场时机选择累计的结果。作为对资本结构形成的一种新解释，资本结构市场时机选择理论正受到国外学界的热烈讨论。

这一理论是从实证检验的基础上提出来的，那么它能否解释我国上市公司的资本结构呢?换句话说，我国上市公司的管理者在作资本结构决策时是否利用了所出现的市场时机呢?本文将进行分析。

二、资本结构市场时机选择理论的检验思路与模型

在资本结构市场时机选择理论的检验中，以“市场价值/账面价值比”(m/b)代表市场时机，当该比率较高时，说明该公司的市场评价较好，投资者可能高估公司价值，这时理性的管理者应抓住这一时机低成本地发行股票。在这一思路下，我们首先检验市场价值/账面价值比是否对杠杆的实际变化有决定性的影响，在此基础上，验证该比率对杠杆变化的影响是否是通过净权益发行实现的，最后对该比率的影响持久性进行检验。

(一)数据来源和变量说明

在总结国内有关文献的基础上，我们归纳出六个影响资本结构的因素：担保价值cv、非负债类税盾ndt、成长性deve、企业规模size、盈利能力prof、市场价值/账面价值比m/b。变量计算如表1所示。由于股权分置改革使得上市公司的资本结构发生巨大变化，为了剔除这种事件影响和只选择牛市或熊市时间段引起的样本选择偏差，本文以1999-2004年所有进行首次公开发行(IPO)的公司为研究对象。剔除金融类公司、数据不全和数据异常的公司。公司上市后的原始财务数据来源于CSMAR数据库，上市前的有关数据、首次公开发行募集资金、增发、配股募集资金、上市公司股票总市值都来源于Wind系统。所用分析软件为spss13.0。

权平均市场价值/账面价值比也没有优势。以IPO+3年为例，加权平均市场价值/账面价值比增加一个标准差，杠杆下降4％；而非负债类税盾增加一个标准差，杠杆降低7％；盈利能力增加一个标准差，杠杆降低2％。

从市场杠杆来看，市场价值/账面价值比的解释力强于加权平均市场价值/账面价值比。非负债类税盾、公司规模、盈利能力对杠杆的影响时间都较长。

由于公司杠杆在上市前就存在差异，为了剔除这种差异的影响，进一步考虑公司上市前后的杠杆变化，回归模型如(6)式所示，结果见表6。

我们发现即使考虑公司上市前的资本结构，不论是加权平均市场价值/账面价值比、还是市场价值/账面价值比，它们对杠杆变化的影响都不持久，对杠杆变化有持久的解释力的指标是非负债类税盾和盈利能力。

三、结论

通过本文的研究，得到了如下两点主要结论：

首先，杠杆的决定。从本文所选取的担保价值、非负债类税盾、成长性、企业规模、盈利能力，以及代表市场时机的市场价值账面价值比这六个因素对上市公司杠杆的影响分析结果来看，没有任何一个变量对杠杆的变化具有持续的解释力。上市后两年内，规模因素对杠杆的变化有解释力；上市后第四、第五年里，盈利能力与杠杆的变化有显著的负相关关系；只有在上市后第五年市场价值/账面价值比与杠杆的变化才有显著的负相关关系。因此，不能证明市场价值/账面价值比在短期内是杠杆的决定因素。

其次，变量影响的持久性。从模型的拟合优度比较各变量的解释能力，认为杠杆并没有与市场价值/账面价值比的历史信息越来越相关，而是与盈利能力越来越相关。在不考虑上市前杠杆的条件下，从影响时间来看，加权平均市场价值/账面价值比的解释力稍微强于市场价值/账面价值比，但盈利能力和非负债类税盾在更长的时间里有显著影响力。从影响程度来看，加权平均市场价值/账面价值比也没有优势。在考虑上市前杠杆的情况下，加权平均市场价值/账面价值比和市场价值/账面价值比对杠杆变化的影响都不持久，对杠杆变化有持久解释力的是非负债类税盾和盈利能力。

综合这些结论，我们认为：即使市场价值/账面价值比代表了市场时机，短期内它也解释不了资本结构的变化。从长期来看，资本结构并没有与加权平均市场价值/账面价值比越来越相关，即没有和市场评价的历史信息越来越相关。因此公司的资本结构不是公司过去进行市场时机选择累积的结果。不论是从短期还是从长期来看，非负债类税盾和盈利能力都对公司的资本结构有更强的解释力。

论证结构篇5

摘要：求学网论文网为大家整理了国债利率期限结构的实证研究论文，希望大家认真阅读，相信对大家能有帮助!

总结：国债利率期限结构的实证研究论文就为大家分享到这里了，希望对您撰写文章有帮助，更多精彩论文尽在求学网论文网!

论证结构篇6

关键词：证券投资基金；内部治理；治理结构；内部治理结构

1 我国证券投资基金内部治理结构的现状分析

我国的证券投资基金内部治理结构都是采用契约型，李建国、何孝星深刻的谈到我国证券投资基金内部治理结构的现状。

1.1 基金持有人利益代表主体的缺位

（1）在契约型基金中，基金管理公司内部治理结构中，无论是股东会、董事会、监事会还是经营层内部，都没有一个明确的主体来代表持有人的利益履行监督职责。个人持股监督成本太高，不免形成“搭便车”的心理，和“用脚投票”的方式，造成基金持有人几乎不能形成对基金管理人的有效监督。

（2）我国《证券投资基金法》中虽然规定了基金持有人大会可以修改基金合同以及更换基金管理人和托管人，但却将召集召开基金持有人大会的权利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并对基金持有人自行召集基金持有人大会规定了百分之十以上的基金份额持有人门槛，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更换事宜实际上均掌握在基金管理公司手中。

1.2 基金托管人地位缺乏独立性

我国现行法规中规定基金托管人有监督基金管理人的投资运作之职责,但这种监督却难以实现。这是因为:第一,基金的发起人一般就是基金管理人,他有权决定基金托管人的选聘。第二,由于基金托管人是按基金资产净值0.25%的费率逐日计提托管费的,托管银行基本上唯基金管理人的意志是从。另外,托管银行市场竞争不充分,在12家托管银行中，四大国有商业银行占有了整个托管市场份额的82.85%。

1.3 对基金管理人的约束与激励机制弱化

由于基金持有人利益代表主体的缺位与基金托管人缺乏独立性，导致基金管理人损害基金持有人利益的现象时有发生，加大了基金持有人风险。这些损害行为主要表现在两个方面：其一，基金管理人对市场进行操纵，谋求自己的不当得利。其二，基金管理人直接损害持有人利益，为其大股东输送利益。对基金管理人激励机制弱化还表现在对基金管理人的激励机制单一、声誉机制传导受阻。一方面，以管理费用为核心的有形资产激励。另一方面，以声誉为主的无形资产激励。由政府审核代替市场竞争，结果必然导致基金管理人用贿赂机制代替声誉机制，因为它更经济更有效，从而使声誉机制传导受阻。

2 我国基金的内部结构的优化

2.1 加强持有人对基金管理人的约束

（1）引入授权组织（持有人大会、托管人、基金董事会、独立董事等），由于投资者的高度分散性，引进“大股东”，大力培育机构投资者，以形成对基金管理人的制约。比如引进保险公司、社保基金发挥大股东对基金管理人的监督，在机构投资者和个人投资者并存的基金市场上，机构投资者比个人投资者更具有实力和能力对基金管理者进行监督。

（2）实行基金持有人代表诉讼制度，强化对基金持有人的事后补救措施。目前，我国《公司法》虽对股东的诉讼权做出了规定，但尚未引入股东代表诉讼制度。由于目前我国基金治理结构中存在着“内部人控制”，投资基金中关联交易现象十分普遍，基金托管人对基金管理人的监管职能根本就得不到保证，大大增加了基金运作的风险，因此在基金治理结构中导入基金持有人代表诉讼尤为必要。

2.2 加强托管人对管理人的监管

作为基金发起人的基金管理公司有权选择托管人，是造成托管人缺乏独立性、导致其监督软弱性的根源。要从根本上强化基金托管人对基金管理人的监管，必须改变基金托管人的选择办法。具体有两种办法：一种是由基金持有人直接选择基金托管人，从经济上切断管理人与托管人的联系。另一种办法是借鉴德国的经验，把对基金托管人的监督和选择权交由监管机构。

另外，加强托管人对管理人的监管，最根本的办法就是建立一套基金托管人的收益--风险机制，即基金托管人既然获取了基金投资者给予的基金托管费，就要尽心尽力对基金的运作进行监管。如果是因监督不力甚至与基金经理人“串谋”损害投资者的利益，那么就要承担相应责任。这需要在有关法律方面建立相应的赔偿制度。另外，就是引入外资银行作为托管人，加大托管人之间的竞争，从而提高托管人的监管效率。

2.3 完善对基金管理人的激励机制

（1）使基金管理人和基金持有人的目标函数保持一致。解决这个问题的方法有两个：第一，减少以净资产值为基数按固定比率提取的固定报酬，增加业绩报酬所占的比例，使基金管理人收取的管理费更好的与基金业绩挂钩；第二，让基金管理人持有基金份额，分享基金剩余索取权并承担经营风险。为了提高激励相容程度，应该提高基金管理人持有基金的比例，并严格限制其转让，尽可能使基金管理人与基金持有人风雨同舟。

（2）引入声誉机制。声誉机制是基金管理人出于长期利益的考虑以约束短期利益的冲动，它是维持基金管理人与基金投资者之间不可缺少的机制。例如，基金管理人出于增加管理费和计提业绩报酬所做的净值操纵不会存在，因为这是一种杀鸡取卵，竭泽而渔的办法，与基金管人的长期职业生涯相比，一次性的业绩报酬是不足道的。

2.4 尝试发展公司型证券投资基金内部治理结构

在我国，证券投资基金主要采用契约型内部治理结构，而在其他基金业发展已相当成熟的国家，比如美国则主要采用公司型。公司型基金首先是一个法人组织机构，它通常没有自己的日常雇员，只设立一个基金董事会来代表基金持有人利益。基金的董事会由关联董事和独立董事组成，对股东负责，负责决定公司的营业目标，制定投资的政策和战略，并控制管理目标的实施、监督基金各项运作。基金的各项具体运作事务主要是委托其他公司完成。公司型基金的明显优点就是基金持有人可以有更大的监督和投票的权力,可以更好地维护自己的利益。

3 结束语

公司型基金与契约型基金的比较、选择问题,虽然单纯从契约的角度来看,公司型基金在治理效率上要优于契约型基金。对于两种模式的选择,最好的办法或许是尊重投资者的签约权,让投资者去自由选择,让两种模式在市场竞争中优胜劣汰。

参考文献

［1］李建国.基金治理结构［m］.北京：中国社会科学出版社2000，3-140.

［2］何孝星.证券投资基金运行论［m］.北京：清华大学出版社,2003.

论证结构篇7

中图分类号：F127

文献标志码：A

文章编号：1000-8772(2015)01-0025-02

随着重庆市场经济的发展，三次产业的产值均有所增长，三次产业结构由2003年的13.3：44.4：42.3调整为2013年的7.9：50.5：41.6，表明重庆经济发展依然处于工业化发展时期，新型工业化进程不断推进，经济实力不断加强，但同也存在服务业发展相对滞后等问题。因此要想促进地区经济健康、稳定可持续发展，优化产业结构，就必须进行多角度地分析研究。区位熵分析方法是一种定量分析方法，被学者广泛地运用于某地区、某行业产业结构研究中。如赵彤运用区位熵分析对江苏产业结构进行了实证分析。李小玉、郭文在区位熵视角下对江西省产业结构进行了实证研究。

一、区位熵理论

区位熵又称专门化率，由哈盖特(P．Haggett)首先提出并运用于优势产业分析中。该方法在衡量某一地区内要素的空间分布情况，以及反映该地区内优劣势产业等方面具有明显优势。通过区位熵值的大小，不仅可以找出某地区的比较优势产业，还可以判断其专业化程度，其值越大，专业化程度越高。假定全国包括m个地区，令是j地区三次产业中i产业的产值，则：

上式中，i表示第i个产业；j 表示第j个地区。则代表j地区第i产业的区位熵。因此当LQ>l时，表明该地区该产业专业化程度高于全国水平，有较强的竞争力。当LQ=l时，表明该地区该产业的优势不显著。当LQ<l时，表明该地区该产业专业化程度低于全国水平，且其产出不仅不能自给自足，还需要由其他地区供给。

二、基于区位熵的重庆市优势产业分析

（一）、重庆市产业结构总体分析

从表1可知：（1）第一产业：重庆市第一产业的LQ值逐年下降，自2006年开始均小于1，表明其专业化程度低，产品需从区外调入或进口以满足自身市场需求，为劣势产业。（2）第二产业：第二产业的LQ值总体呈现上升趋势，从到2013年达到1.15，表明重庆市第二产业专业化程度在全国水平之上，生产相对集中，具有一定的比较优势，对重庆市社会经济发展起重要作用，同时也意味着其产出除自给外还对外提供产品或服务。（3）第三产业:第三产业的LQ值有所波动，总体呈下降趋势，除2012年规模优势较为显著外，近几年其专业化程度均低于全国水平，不具有规模优势。

从《重庆统计年鉴2014》可知2003-2013重庆市三次产业贡献率，第二产业对GDP的贡献率远远大于50%，在国民经济发展中发挥着重要作用；第一产业到2013年对GDP的贡献率仅为2.8%；第三产业的贡献率一直稳定在30%附近，表明其发展相对稳定，但其贡献率还有待提高。

综上分析，重庆市的三次产业中，到2013年，第二产业处于专业化程度较高，具有产业集群发展优势，因此优化升级第二产业产业结构，充分发挥其产业集群优势，将对重庆市社会经济的飞速发展起到十分重要的作用；第一、三产业则专业化程度较低，处劣势地位。

（二）、重庆市产业结构与就业结构变动分析

2003年以来，重庆地区经济快速增长，经济总量迈上新台阶，地区生产总值由2003年的2555.72亿元快速上升至2013年的12656.7亿元。通过计算重庆市2003-2013年GDP构成与地区从业人员构成数据，可看出，产业结构方面，“二三一”的产业格局一直没变，第二产业仍占据着国民经济的重要地位，只是第二、第三产业之间的差距越来越大。 就业结构方面，第一产业就业比重呈现出较明显的下降趋势，11年下降15个百分点，但绝对值仍然较高。第二、三产业增长较缓，分别上升8.14、6.88个百分点。截止2013年，就业结构呈现出“三一二”格局，但其中第三产业的比重仅比第一产业高4.13个百分点，数据说明重庆市二元经济结构特征显著，农村剩余劳动力向第二产业和第三产业转移举步维艰，就业结构相对产业结构在优化过程中具有滞后性。

（三）、重庆市产业内部结构分析

从表2可知：（1）第一产业内部：农业和畜牧业的区位熵大于1，专业化程度高；林业、渔业、农林牧渔服务业区位熵均小于1，专业化程度低。（2）第二产业内部：建筑业区位熵大于1，表明建筑业在重庆市生产相对集中，规模优势明显，这与重庆市建筑业的现状相吻合，工业区位熵略小于1，专业化程度低，但几乎接近1，表明重庆工业的产出几本能自给自足。（3）第三产业内部：交通运输、仓储及邮政业、金融业、房地产业的区位熵大于1，专业化程度高，其中金融业的比较优势最明显，批发和零售业、住宿和餐饮业、其他服务业专业化程度则低于全国水平。

三、对策建议

1、一是构建生态农业产业体系，发展高效益的生态农业。一方面加快推进农业规模化、标准化、生态化、产业化建设，优化农业内部结构，对农业资源进行重组，应用农业互联网知识发展生态农业，充分发挥农业的后续效益，提升农村经济；另一方面，加强生态农业示范区、绿色有机食品基地、园艺基地等建设，同时，利用重庆五大功能分区中各各区优势培育具有地区特色的龙头企业、农业大户等，鼓励和支持农业产业化龙头企业等建立稳定的产业基地、打造自主优势特色品牌，建立完善农业产业链条，按照“公司+农民合作社+农户”等农业产业化经营模式，新增就业岗位，吸纳农村剩余劳动力，带领农民增收致富。

2、提升第二产业优势产业层次。第二产业尤其是电子信息产业及传统汽摩产业是全市重要支柱产业，是促进经济增长、优化产业结构的关键因素，必须大力发展。继续加大工业投资，加快园区建设，完善园区功能配套，鼓励中小型企业，特别是劳动密集型企业的发展，引导其正确融入集群、园区发展，解决劳动力转移困难。强化自主创新，加强对企业管理者的培训力度，培养出一批具有全球化眼光，有战略思维、有社会责任感的人才，提升企业的就业容量与质量，为提高企业国际竞争力创造必要条件。

3、努力构建现代服务业体系。大力发展以金融业、交通运输等专业化程度高的服务业，提升发展农业、养老、家政、中介等新兴服务业，引导服务业向信息化、网络化方向发展，逐步构建起与生态工业、生态农业相配套、功能完善、特色鲜明的服务业体系，使大重庆的服务业水平整体得到质的飞跃。对于旅游资源充裕的区县，大力发展生态旅游，使其成为就近吸纳劳动力就业的主要渠道，促进地区GDP的增长。

参考文献：

[1] 赵彤.基于区位商的江苏产业结构实证分析[J].经济师, 2009,(12):270-271.

[2] 课题组.区域优势产业发展分析[J].西部金融, 2012(05):79～82.

[3] 秦琴,方苏春.重庆市产业结构与就业结构的关系及政策建议[J].农业现代化研究,2011,32(06):695～699.

作者简介：胡晓亚（1990—），女，汉族，重庆永川人，重庆工商大学经济学院硕士研究生，专业方向：中国工业化的理论与实践。

(重庆工商大学)

论证结构篇8

关键词：资本结构：决定因素

中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2009)04－0038－03

国内关于A股上市公司资本结构影响因素的研究结论在模型的显著性、解释变量的显著性、符号上并不一致，另外所选择的样本数据相对陈旧。对现今公司的融资决策解释力不强。本文结合我国上市公司的新情况，利用新数据对资本结构的决定因素进行实证分析；同时考虑到市场因素的影响，还利用面板数据对市场因素进行了检验。

一、影响资本结构的因素选择与数据说明

(一)因素选择

我们选取以下变量为解释变量，进行回归检验。

1、公司规模。

根据破产成本相关理论，大公司具有资产经营雄厚和多样性的优势，大公司更不容易破产，也更倾向于较多的负债融资，即采取高杠杆；另一方面，发行股票的费用将导致小公司的债务权益率比大公司要高。因为规模较小的公司在发行新股时，往往要承受更高的发行成本。本文选取公司总资产的自然对数，代表公司规模。

2、经营波动性。

国内外许多学者都认为，公司的最优债务水平与公司收入的波动性呈负相关。M.Bradley，G.JarreIl，and E.H.Kim(1984)从理论和实证两个方面论述了波动性对公司资本结构的影响，指出波动性对公司负债率有重要影响，与负债率呈负相关；同时，这一显著的影响可以用来解释产业和行业间公司杠杆比率的差异性。本文采取各公司十年主营业务收入的标准差的自然对数和贝塔值代表经营波动性。

3、资产抵押担保率。

资本结构理论认为，公司的资产类型对公司资本结构的选择将会造成影响。Myers和Mailuf认为由于公司管理者比外部股东在发行债务时拥有更充分的信息，因此会产生发行成本，而发行以确定的具有抵押担保性质的资产为担保的债务，可以避免这一信息不对称问题。这样拥有可抵押担保资产多的公司，通常会发行债务来融资。另一方面，根据成本理论，公司管理者会产生成本。为了尽可能减少成本，拥有较少抵押担保资产的公司，将选择较高的债务比率。因为高水平的债务意味着公司的破产可能性较高，从而一定程度上降低了公司管理者消费额外收入(津贴)的动机。本文采取固定资产／总资产这一比率和流动比率两个指标，反映公司资产抵押担保率。

4、成长性。

成本理论认为具有较好成长性的公司，在将来会有更灵活的融资选择，并且有较高成本，因此较好成长性的公司会选择较低的长期债务水平。本文采取托宾Q值代表公司的成长性。

5、获利能力。

根据融资次序理论，公司融资偏好的次序，第一留存收益，第二发行债务，第三发行股票。Myers和Mailuf认为公司采用此种融资决策的原因是发行新股所带来的成本。这些成本的产生是由于信息不对称和交易成本。无论是哪种原因都将表明公司的获利能力与资本结构有密切关系。本文采取净资产收益率和营业利润增长率代表公司的获利能力。

6、偿债能力。

资本结构理论认为公司的偿债能力越强，公司将更倾向于利用债务融资。本文选取流动比率代表公司的偿债能力。

7、非债务税盾。

虽然不同的学者关于税收如何影响公司的资本结构持有不同的观点，但是绝大多数理论都认为税收对公司资本结构有显著影响。DeAngelo和Masulis采用非债务税盾作为代表税收影响的解释变量。根据DeAngelo和Masulis的研究，拥有较大非债务税盾(相对于预期现金流)的公司负债水平相对较低。本文在对2006年一般上市公司的回归分析中将先不研究税盾作用，而是在剔除不显著的解释变量后再引入非债务税盾作为解释变量。

8、特殊性。

根据Sheridan Titman的研究，公司越具有特殊性，其员工常常具有特殊的工作能力，同时公司的产品替代性也较小，导致公司在面临清算时能对员工、消费者、要素供给者提供更高的收益(意味着公司成本高)，因此特殊性与负债率负相关。同时Titman.S.和R.Wessels在实证检验中也得出了显著的负相关性。本文采用无形资产／总资产作为公司特殊性的解释变量。

9、股票市场状况。

我们认为，公司采取何种方式融资主要取决于融资工具的收益和成本。当股票市场指数普遍上扬时，公司如果采取股票融资常常会获得较高的首日发行溢价，从而相对于发行债券来说为公司股东带来更大的收益，公司的负债率相对较低。而当股票市场指数普遍下降时，公司如果采取股票融资常常会出现较低的发行价格，甚至可能不能筹集需要的融资额使得股票融资失败，此时的负债率相对较高。

(二)数据说明

本文数据来自CCER中国金融统计数据库，样本为沪－深两市全体上市公司。样本中剔除了ST、PT股，并为了计算各公司十年主营业务收入波动性标准差的数据，剔除了上市不足十年的公司，即采取了从1997－2006年间具有十年完整数据的公司为样本。其余指标均采取2006、2007年截面数据。

考虑到我国价格的市场化不够完善，本文均采用财务数据进行分析。同时为了避免多重共线性，在资本结构决定的因素中，每一个因素至多选取两个指标作为代表。

二、计量回归分析(EVIEWS5.0)

1、本文首先利用2007年非金融类上市公司截面财务数据进行了回归分析，模型拟合优度R2和调整R2都不好，回归方程整体显著性水平和各个解释变量的系数的显著性水平都不令人满意。可能的原因是2007年我国股票市场波动比较大，同时又面临一定的股市泡沫破裂、政策变化等多方面问题。

2、我们利用2006年上市公司截面财务数据进行回归。在2006年的回归分析中采用主营业务收入的对数作为公司波动性的衡量。在Y对全部九个解释变量的线性回归中，LNX2的t值为0.3447，X5的t值为0.1274，X9的t值为－1.9428，这三个解释变量在0.05的显著性水平下都是不显著的。剔除这三个变量。重新做Y对剩余5个变量的线性回归。回归结果显示5个解释变量的t值显著。R2和调整R2分别为0.9463、0.9457，表明模型拟合优度较好，F值为1044.8090，表明回归模型整体的显著性也较高。

同时根据各变量的相关系数可知模型不存在多重共线性问题。但是在异方差white检验中，0bs.R－

squared值为75.3642，表明模型存在异方差，但考虑到模型采用的数据为经济截面数据以及测量误差和被省略的一些因素对残差的影响等问题，本文将忽略异方差的问题。

下面将把公司税问题引入回归分析。采用非债务税盾――X8作为解释变量对模型再次回归。加入X8后模型其他变量仍然显著，拟合优度也很高，F值也具有显著性。因此，非债务税盾的引入并不会带来多重共线性问题。

3、最后检验股票市场状况对公司资本结构的影响。从上面的460个观测值中随机选择32个公司。并结合1997 2007年11年LNXl、X3、X4、X6、X7的数值组成面板数据，对时间固定效应模型进行回归分析。在被解释变量的选择上用资产负债率代替债务资本率，从而突出显示市场状况对公司资本结构的影响。

在这个回归结果中本文将重点分析时间系数的符号，用来考察市场状况对公司资本结构的影响。

通过与上证综合指数的对照，可以发现在股票市场指数上升的情况下，如2007年，2007－C系数为负，表明此时公司负债率相对较低。在股票市场指数下降的情况下，如2001、2002年，2000－C、2001－C的系数为正，表明此时公司负债率相对较高。这与预期的结果一致。面板数据的Hausman检验和单位根检验显示模型不存在随机效应和单位根。

三、结论分析

1、公司规模与债务权益率正相关。

这与前面的理论分析及国内外许多实证分析结果一致，表明公司规模越大，其信誉更好，更容易获得成本较低的债务融资。同时公司规模大表明公司经营的稳定性较强，破产可能性较小，破产机会小的公司也更倾向于债务融资。

2、公司的抵押担保能力与债务权益率正相关。

这与前面的理论分析也一致。表明公司抵押担保能力越强，即同定资产／总资产值越大，公司的债务权益率将越高。

3、公司的盈利能力与债务权益率负相关。

这与Donaldson、Brealey和Myers的分析并不一致，即盈利能力强的公司在选择融资工具时。先采取内源融资，然后是债权融资，最后是股权融资。我国的上市公司盈利能力越强，债务权益率越低，这反映了我国上市公司的“上市饥渴症”。

4、公司的偿债能力与债务权益率负相关。

这与Singh关于发展中国家的资本结构实证结果相同，但与资本结构理论和西方多数学者的实证分析结论相反。结合我国实际情况，这一负相关并不难理解。这又是“上市饥渴症”的表现。我国资本市场还不完善，公司债券市场发展相对落后，而上市融资的约束性还不强，因此即使公司的流动性强，仍将选取股权融资。

5、公司的成长性与债务权益率正相关。

这与前面的成本理论的观点相反。这可能与我国成本并不明显有关。并且与托宾Q值在计算时部分取值要采用账面价值有关。这与Titman和Wessels的实证结论相似。这一正相关表明在具有较好成长性的情况下，公司价值较高，公司将具有更强的负债能力，更倾向于负债融资。

6、公司的非债务税盾与债务权益率负相关。

这与DeAngelo和Masulis的研究结论一致，因此对我国一般上市公司而言，公司税对公司的资本结构是有显著影响的。

7、2007年的数据拟合结果不好表明在资本市场存在大幅波动时，各个资本结构的决定因素对一般上市公司的融资选择影响不再显著。另一方面也说明了当市场剧烈波动或者受政策冲击时资本结构理论对公司融资选择的解释力不强。