试论EBITDA指标的几种优化方法

摘要：ebitda指标最早是在20世纪80年代中期投资者利用杠杆原理收购投资机构且并购企业进行评估时使用的财务指标，近年来该指标被私人公司广泛使用，用以计算公司经营业绩。随着经济全球化的到来，EBITDA越来越受到国内企业及投资机构的青睐，但是任何一种理论或者方法在实践中的运用都不可能是完美的，本文试图通过探讨EBITDA的重要性和具体应用中存在的不足，提出关于EBITDA指标的优化方法。

关键词：EBITDA指标；优化方法

一、EBITDA指标的应用

EV/EBITDA是P/E估值能力的加强版，由于对种种可变因素的剔除，EV/EBITDA 的可比性变得更好，是一种理想主义和完美主义的指标。

EV/EBITDA厉害之处在于即包含了股东权益，也包含了债权人权益。

EV/EBITDA和PE相比具有明显优势，一是由于它不会因所得税税率影响其计算方式，投资者可以能够判断在不同国家和市场的上市公司进行评估；二是它不受不同企业资本结构不同的影响，即使公司对资本结构进行改变也不会影响估值，而且这种计算方法有利于比较不同公司估值水平；最后，剔除了折旧摊销等非现金成本的影响，能够更加准确的反映公司价值。

EV/EBITDA考虑了企业的不同杠杆。两家盈利能力相同的企业可能会因为融资的多少，也就是杠杆的大小不同而导致P/E不一样，但EV/EBITDA应该差别不大。所以，在杠杆大的行业，或者说杠杆率大小不一的行业，比如能源、电信等，使用EV/EBITDA估值比P/E更准确。

二、优化EBITDA的方法

EBITDA能够同时反映出企业现金流量和持续经营能力，具有现金流量和持续经营双重属性。虽然企业会计准则中没有强制要求披露EBITDA，但投资者及企业利益相关者还是会运用EBITDA作为衡量利润和比较不同公司之间盈利能力的业绩指标。而且EBITDA并没有向投资者提供公司完整的运营业绩，甚至提供一些具有风险的财务情况，所以我们需要仔细究竟为什么EBITDA如此受欢迎，对于运用EBITDA指标出现的风险，我们需要仔细探索优化EBITDA指标的方法，以此才能够更好的运用EBITDA谋取更大的利益。

（一）并不真实的现金流量

EBITDA指标剔除了利息和税项，而它们却是真实的现金开支项目，在企业的营运开支中占去很大的比例，企业要想长期经营也是需要长期履行政府税收责任和贷款利息。

EBITDA指标忽略了企业日常营运资金，而快速成长性公司销售量的增长会相应增加企业的应收账款和库存，若忽略了这部分运营资金消耗了大量的现金，所计算出的EBITDA是不能反应企业的真实营运状况的。而且EBITDA也没有调整的非现金项目还有备抵坏账、计提存货减值和股票期权成本年内，这会使企业在正常发展中缺少风险防范意识。

EBITDA指标也忽略了企业资本性支出，而这是几乎每个公司都必须且持续发生的一项开支。同样以上述的甲乙两家咖啡馆为例，两家咖啡馆的净利润都是10万元，但乙意识到了自己的设备陈旧，为了今后的更好发展，乙在12月份投入了50万元重新装修，而这笔费用是不能够出现在EBLTDA的计算公式中的，所以，即便乙咖啡馆的EBITDA实现盈利10万元，它却不能产生足够的现金用于支付这笔资本性开支。

可见，EBITDA不仅不能把经营活动的各个方面所产生的的现金和费用都考虑进去，而且还忽略了一些重要的现金项目。所以，EBITDA有夸现金流量之嫌，投资者若只使用EBITDA作为投资依据，是具有较大的风险。

（二）高估的企业经营状况

EBITDA是企业声称“赚到钱了”，它可能会掩饰企业实际经营情况，使企业表面上有足够的的资金。例如有一家企业当年营业亏损100万，其中包含400万的利息支出和300万的固定资产折旧费用，若用EBITDA计算得到企业的EBITDA为600万。就使得企业看上去有足够的现金支付利息。

EBITDA的计算方法是剔除了固定资产折旧摊销费用，但任何一家企业的折旧和摊销费用虽然不影响企业的现金流，而企业为了维持设备的使用状态，会对设备进行更新升级是企业持续经营的保证，所以企业在计算利润应将折旧和摊销费用加回到利润里，这样呈现在公众面前的才是企业实际经营利润。

（三）看似便宜的企业估值

由于EBITDA的计算方式决定，EBIT-DA通常要远高于净利润，当投资者或分析员用股价除以每股EBITDA，而非每股收益时，所计算出来的估值倍数是低于市盈率PE的，折让初入投资市场的投资新手误认为股价很便宜。所以利用EBITDA指标给公司估值易误导投资者低估企业实际价值，从而做出错误的买入决定。

可见，投资者需要了解用市价除以EBITDA还是用企业价值EV除以EBITDA （既EV/EBITDA）计算出的财务数据倍数是低于企业正常价值，对企业价值的高低是需要投资者对不同行业其它公司或公司历史上的倍数进行仔细对比才能得出。

（四）EBITDA指标使用具有局限性

公共视野中的EBITDA数据是企业以集团的综合水平来计算，这个综合水平涵盖了少数股东权益，所以财务报表使用者很难分清企业提供的EBITDA哪些属于集团的，哪些属于少数股东权益的。所以集团企业应减少EBITDA指标的重要系数，EBITDA指标在业务量较少或子公司较少的企业使用优于集团企业。

三、总结

EBITDA指标可用于公司和行业之间的比较分析，但投资者必须正视这种计算方法判断企业的获利能力和偿债能力的局限性，投资者单纯利用EBITDA指标决策并购和融资项目是具有一定的风险的。所以当前优化EBITDA指标刻不容缓，投资者应利用自身知识储备合理分析EBITDA指标反映出企业财务指标的不足之处，利用科学的方法避免EBITDA带来的风险。

参考文献：

[1]李淑琴.EBITDA指标的四种优化法[J].新理财，2015-Z1.

[2]赵冰.不可不知的EV/EBITDA倍数[N].中国证券报，2007-04.

（作者单位：深圳中天宏信基金管理有限公司）