食品生产与加工:瑕不掩瑜

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：机械制造、食品生产与加工各有3家公司入选，煤炭、机械制造、电力、自来水、媒体、化工品和通讯设备各有2家公司入选。本期我们选择食品生产与加工行业进行点评。

主营业务收入增幅回落，食品制造业增长相对稳定。金融危机向实体经济传导，消费者对未来收入的预期较差，非必需的中高档食品需求增长放缓甚至有所下滑，直接导致了食品加工业和饮料制造业增幅回调。

主营业务利润增长稳定，增幅小幅上升。原材料价格高位回落以及食品饮料销售价格的延迟调整，使得食品饮料行业的产品成本有所降低、收入保持稳定，是主营业务利润增幅小幅上升的主要原因。

净利润增幅下滑明显，但远远低于上市公司整体回落幅度。截止到三季度末，全部 A 股上市公司净利润同比增幅为 10.2%，增幅回调了 56 个百分点；食品饮料行业仅为全部 A股上市公司的 1/5。

白酒和葡萄酒板块表现优异。白酒、葡萄酒板块的主营业务收入增幅分别为 23.64%和 11.81%， 净利润增幅分别高达 35.47%和 24.35%，分别位居食品饮料行业内部板块排名的头把交椅和第三名。

存在风险：食品安全风险依然存在，负面影响逐渐被市场消化。三聚氰胺引发的食品安全事故带来的负面影响，虽然延伸至饲料产业，但消费者已经逐步从恐慌转向理性，食品安全监管体系的应对措施逐步合理。

原材料成本上升风险逐步积累。建议投资者回避原料成本占比较高且难以通过调高食品出厂价转移成本的农副产品加工业，关注饮料制造业。

民族证券分析师认为食品安全风险的影响逐渐被市场消化，产品的刚性需求逐渐恢复，行业未来增长相对稳定。因此，维持行业的“增持”评级。建议关注食品安全风险较低的酒类板块以及以内销为主的子行业。

东方海洋（002086）

公司发展方向转向刺参养殖

刺参养殖业务成为公司发展重点：公司原来以水产品加工为主要业务，但由于国内、外环境的改变，该项业务的盈利能力持续走弱。08年，公司实施业务结构调整和海水养殖产品结构调整，加大刺参养殖在业务结构中的比重，同时，公司加快对优质海域资源的控制步伐，目前拥有海域面积由原来的836.7亩增加到4万亩。

刺参产能未来将增加到1900吨：3月份，公司以非公开发行的方式向8家特定投资者发行了3562.5万股A股股票，实际募集资金5.56亿元，投向四个项目。前三个项目的产品均为海参，第四个项目的产品包括海带苗、参苗和海参。项目建成后，公司刺参产能将由原来的120吨增加到1900吨，同时参苗也将可以基本实现自给。

经济增速放缓会导致刺参价格出现波动：公司养殖的是刺参，是我国20多种食用海参中质量最好的一种，适宜的生长环境仅集中在环渤海和黄海北部。从长期来看，消费结构升级和养殖区域限制决定其价格将呈上涨趋势。但由于刺参酒店消费约占70-80%，酒店消费又与企业盈利和个人收入挂钩，因此经济增速放缓对刺参消费需求会有一定的抑制。

可以贡献业绩的海域面积可短期有限：有限底播养殖海参需要3年左右的生长周期，因此只有烟台市担子岛及舵罗顶岛周边4924.5亩海域能在08、09和10年贡献业绩。另外，公司还将修建260亩刺参养殖基地，采用池塘养殖技术养殖海参，09年将建成投产，预计2010年第四季度可能收获一季。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.39、0.53和0.75元，对应动态市盈率为27、20和14倍。当前共有7位分析师跟踪，3人建议买入，4人建议观望，综合评级系数2.57。长城证券分析师测算出公司08-10年EPS为0.34、0.428和0.423元，对应动态市盈率为27.53、21.87和22.13倍。对于刺参价格和公司产能未来的扩张能力，我们持乐观态度，但考虑到投苗进度、经济增速放缓和估值压力，给予公司“中性”的投资评级。

风险提示：赤潮和特大暴雨、海啸和台风等自然灾害。

三全食品 (002216)

三全食品08年前三季度销售收入同比增长12.26%。由于毒奶粉事件使得公司三季度销售受到了较大的影响，导致公司三季度销售增长较为缓慢。

同时由于公司前期的提价作用以及相应成本的下降，公司三季度毛利率同比上升了1.9个百分点，符合我们关于公司毛利率提升的判断。 在食品安全事件后，公司花费1000万元广告费用的支出，以维护公司形象，导致公司销售费用同比增长了13.6％，销售费用率提高了3.56个百分点，但是由于郑州全新福利576万元的福利人员的退税，使得公司实效了600万元的净利润，同比增长5.55％，前三季度每股收益达到0.56元，稍低于我们的预期。

在三季度由于受到食品安全等方面的影响，速冻米面食行业产量增速有所回落。根据国家统计局数据显示08年6-8月份产量同比增长46％，低于1-6月78%的同比增速，但是仍维持在高位。同时，由于宏观经济形式的调整使得公司改变原有激进的销售策略，相应保持费用的稳定和现金流的良好，这使得公司利润增速仍能维持在一个较为稳定，15％到20％的发展水平，增速与我们的预期基本一致。

冻食品行业销售依然保持快速增长，6-8月公司速冻食品行业销售收入增长30％，高于1-5月份的26％，并且行业整体毛利率在逐步改善，我们在首次关注报告中曾经提到，目前速冻米面食品行业仍处于成长期的中期，行业的需求潜力巨大，而前期食品安全对速冻米面食行业的冲击也在逐步减弱。目前，行业毛利率继续下沉的风险已经比较小，并且优势企业通过进入高端市场，改善毛利率水平。三全食品前三季度毛利率同比提高0.76个百分点，正体现了行业高端化以及毛利率稳定的发展态势。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.91、1.16和1.54元，对应动态市盈率为30、23.8和17.9倍。当前共有12位分析师跟踪，3人建议强力买入，5人建议买入，4人建议观望，综合评级系数2.08。中金公司分析师预计公司08年至10年的每股收益为0.93元、1.2元和1.52元，对应08年和09年的市盈率分别为27.7倍和21.4倍，但是考虑到公司盈利的稳定性以及行业的长期发展潜力，仍维持“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：速冻食品属于方便食品行业大类中的中高端升级产品，经济放缓对速冻食品消费可能会有相当的负面影响。