指数期货走红香港之谜

伴随 “沪深300指数”的正式推出，中国A股股指期货渐行渐近。此时，了解成熟市场股指期货的交易特点或有裨益

作为以股票价格指数为标的物的金融期货合约，股票指数期货（以下简称“股指期货”）目前已成为一种投资者广泛运用的避险工具。

投资者在股票市场上面临的风险可分为两种：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入20世纪 70 年代以后，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场大幅波动，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，于是市场便引入股票指数作为期货合约的相关资产，并利用作为对股票组合的套期保值的工具，规避系统风险，股指期货应运而生。

1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25％，引发全球股灾。斯时，股票指数期货一度被认为是“元凶”之一。但即使著名的《布莱迪报告》也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。

事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。进入20世纪90年代之后，关于股票指数期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为明智，指数期货获得蓬勃发展，发达国家和部分发展中国家都相继推出了股票指数期货。

香港期货交易所在1986年5月首先推出恒生指数期货合约，并随后在1993年3月推出了恒生指数期权合约。这些合约为投资者提供了一套管理投资组合风险和捕捉指数套利交易机会的有效工具，越来越多国内外投资者参与。目前在香港，指数期货买卖已经十分成熟，非常受投资者欢迎，恒生指数合约每日成交活跃，一般都有2.5万张以上。

与一般股票交易相比，香港的指数期货交易因具有以下特点而颇受追捧：

以小博大

恒指期货的合约设计与世界主要指数期货的合约设计方法类似。交易采用保证金制度，使投资者可以用较少的资金控制大量的资产，成为以小博大的工具。例如：假设恒指处于13000点，根据恒指期货和约恒指每点价值50港元，一张恒指合约价值为13000×50=65万港元，而按金（即保证金）只需4.385万港元。假设，恒生指数上升1％，即130点，则可盈利6500元港币，回报达到14.8%。因此，恒生指数期货为投资者提供了超过10倍杠杆回报（以上计算没有包含佣金，并且按金会随时调整，投资者需要向经纪行查询最新状况）。

从这个例子我们可以看出股指期货良好的杠杆作用，这也是期货最大的一个特点。

双向操作，转换容易

和股票不同，期指可双向操作。无论大市好坏，只要你能看准后市，都有盈利机会。看好后市可买入，看空后市可沽出。而且香港期交所还专门为散户投资者推出了小型恒生指数期货，其每点价值10港元，买卖一张只需8000多港元，非常适合散户。

机构大户的良好对冲工具

对冲是指用某种方式以抵消负面因素对投资组合的整体回报所构成的影响。在跌市时，如欲减少亏损，可利用“短仓对冲”的策略，沽出股票期货合约，若果真出现下跌，则可用期货的盈利来弥补现货的亏损。如预期股价上升，亦可利用“长仓对冲”的策略，买入与相关股票挂钩的期货合约锁定买入价格，如届时股价上升，可用期货的盈利来弥补现货的上升所带来的成本增加。由于机构手中持有大量的股票，如对后市不看好，可沽空期指而不必出售股票，因为买卖期指的成本远较买卖股票低。这样，若大市真的出现下跌，沽空的期指就能带来盈利，抵消股票下跌的亏损，从而成功地避免了股市下跌所带来的损失。

成交活跃，市场容量大

恒指期货每日成交达2.5万张合约，小型恒指期货每日成交5000张左右，H股指数期货每日成交6000张左右，无流通性风险。随着交易的电子化发展，相当多的投资者选择了网上交易，现在证券公司提供的期指行情报价每秒可达十几笔，相当快捷便利。