浅析创业板退市机制

一、首份创业板上市公司年报亏损成导火索

4月19日，当升科技“2011年度业绩快报修正公告”，该公司去年亏损72.8万元，而根据已披露2011年报和2011年业绩快报的创业板公司中，当升科技成为创业板首家年报业绩亏损的公司。

除了当升科技以外，创业板上市公司康芝药业的业绩下滑飞快，宝德股份业绩变脸。由此看来，业绩下滑、财务状况恶化，并非只是创业板的个别现象。公开数据显示，自创业板开板以来，2009年、2010年都没有出现业绩亏损的公司。而截至4月19日，有259家创业板上市公司公布了2011年年报，35家公司公布了2012年一季报。根据深交所已公布的2011年报、预报和2102年一季报数据显示，已有多家创业板上市公司财务状况明显恶化，隐现退市风险。

就在创业板出现业绩亏损公司的时候，二级市场投资者也开始思考，是否创业板也会由于缺少退市制度，而制造出一大批所谓的“壳资源”，再通过重组等手段不断演绎“不死鸟”的传奇。

二、创业板不支持借壳重组

4月20日晚，深交所正式，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)。规则中重点明确了创业板退市相关规定。其中主要修订的条款有：1、创业板暂停上市考察期缩短到一年；2、创业板暂停上市将追述财务造假；3、创业板公司被公开谴责三次将终止上市；4、造假引发两年负净资产直接终止上市；5、创业板借壳只给一次机会补充材料；6、财报违规将快速退市；7、创业板拟退市公司暂留退市整理板；8、创业板公司退市后纳入三板等，并自2012年5月1日起施行。

创业板上市新规的出台旨在完善创业板退市制度。而在此次新规中，充分体现了不支持通过“借壳”恢复上市的态度。深圳证券交易所表示，目前通过“借壳”实现恢复上市的暂停上市公司大多数以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的情况，修订后的《创业板上市规则》对申请恢复上市过程中公司补充材料的期限作出明确限制，要求公司必须在30个交易日内提供补充材料，期限届满后，将不再受理新增材料的申请。

在堵住借壳重组之路的同时，修订后的《创业板上市规则》也增加了暂停上市公司申请恢复上市的条件，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。同时，明确因连续三年亏损或追溯调整导致连续三年亏损而暂停上市的公司，应以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断依据，杜绝以非经常收益调节利润规避退市；明确因连续三年亏损和因年末净资产为负而暂停上市的公司，在暂停上市后披露的年度报告必须经注册会计师出具标准无保留意见的审计报告，才可以提出恢复上市的申请。

这一规定有效的防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市的行为，同时在这一标准下，也迫使公司只有在主营业务真正具备持续盈利能力后才能恢复上市。从这个规定中，我们也能看到，交易所正是通过用刚性的规定，规范上市公司经营行为，强迫公司走价值成长之路，进而来引导二级市场投资者进行价值投资。

三、二级市场反应

4月24日周一。一开盘，当升科技就直接一字跌停，投资者用脚投票。而当天，众多创业板个股封至跌停板，创业板指数，也以大跌5%以上，做出直接的反应。看似表面上疯狂的恐慌性抛售，实际上却是投资者理性的决定。

理性投资、价值投资是资本市场发展的原动力。而退市制度的改革，正是对非理性投机、跟风盲目炒作的坚决否定。也只有在二级市场上，从制度层面来有效遏制投机炒作的背景下，才能更好的还资本市场以本来的价值投资主线。

四、多层次资本市场中的创业板定位

资本市场是连接投资者与融资者的重要场所。投资者与融资者是资本市场最重要的两大参与主体。连接质量、规模、风险程度不同的企业的融资需求和目标不同以、风险承受能力的投资需求，就需要多层次的资本市场来。

简单的区分：主板市场主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；二板市场：即创业板市场，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场；三板市场(场外市场)：包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题。

在资本市场里，虽然投资者和融资者是市场最重要的两大参与主体。而上市公司本身，才是连接这两大市场参与主体的现实载体，是资本市场的核心，也是推动资本市场发展的主线。从公司所处生命周期来看，在不同阶段，它们所需要的资金数量不同，所处的市场环境不同，所蕴含的市场风险差异较大，与之对应的，不同阶段适合匹配的投资者风险偏好、投资需求也不同。按照一般规律，比如对于高新技术企业型，它们在发展起初需要有创业板市场的支持，企业上了规模以后就可以在债券市场上融资，等到风险资本退出时，需要在股票上以IPO的形式退出，这些都需要有不同风险层次的市场与之配套。

我国的创业板作为一个新兴的市场板块，自诞生之日起就担负着重要的使命。从创业板上市公司的要求看，主要是支持战略性新兴产业的发展，而从创业板制度规则的角度来看，更担负着资本市场制度创新“试验田”的重任。创业板退市制度出台及有效执行，将对整个A股市场形成示范作用。

目前创业板云集了大批高新技术企业，并成为服务自主创新国家战略的重要平台。深交所提供资料显示，截至3月5日，共有266家“高新技术企业”登陆创业板，占创业板上市公司总数的93.3%。114家公司拥有国家火炬计划项目，37家公司拥有国家863计划项目，有66家公司获得国家创新基金支持，31家公司为国家创新型试点企业。国家重点扶持的七大战略性新兴产业中，除新能源汽车之外，创业板覆盖了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料六大行业。但是高新技术企业未必就是高成长企业，一批创业公司业绩下滑也正显示出战略性新兴产业在起步阶段遭遇的挑战。从企业成长的规律来看，创业板公司大多数处于企业成长期阶段，业绩波动剧烈正是这个阶段企业的重要特征。

五、理想中的未来

在证券发展历史的长河中，创业板刚开始是对应于具有大型成熟公司的主板市场，以中小型公司为主要对象的市场形象而出现的。19世纪末期，一些不符合大型交易所上市标准的小公司只能选择场外市场和地方易所作为上市场所。到了20世纪，众多地方易所逐步消亡，而场外市场也存在着很多不规范之处。自60年代起，以美国为代表的北美和欧洲等等地区为了解决中小型企业的融资问题，开始大力创建各自的创业板市场。

发展至今，创业板已经发展成为帮助中小型新兴企业、特别是高成长性科技公司融资的专门市场，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场——美国纳斯达克市场（Nasdaq）诞生于1971年，上市规则比主板纽约证券交易所要简化得多，渐渐成为全美高科技上市公司最多的证券市场。其中高科技上市公司占有很大的比重，这些大公司包括微软（Microsoft）、英特尔（Intel）、 戴尔（Dell）和思科（Cisco）等等。

现在，全球市值最大的公司，苹果公司，也来源于纳斯达克市场。用时下最为流行的段子，三个苹果的故事改变了整个世界。第一个苹果的故事来自蛇对夏娃和亚当的诱惑，这个苹果改变了人类道德的演变。第二个苹果的故事源自牛顿对苹果的顿悟。这个苹果改变了科学的世界。第三个苹果的故事，就是关于苹果教主乔布斯（Steve Jobs）。他凭借着非凡的创意、理想和毅力，研发出一代又一代的Iphone。有人说，他是世界英雄，有人说，他不仅是天才创意者，更是天才演说家。无论如何，他已经成为眼下青年人最好的学习榜样。这个个苹果的故事改变了当代的生活，更代表着创业的激情。

三个苹果的故事，分别代表着欲望、知识、激情。创业板也是如此，它们为人类开启了一扇通向未知世界的门，在接过那个苹果的时候，我们都在期待去探索一个未知而充满诱惑的世界。