国内外创业板比较浅析

【摘要】纵观国外运行比较成功的创业板，如美国、英国、日本和韩国，每个国家的创业板都具有差异性，而这些差异性都与各个国家的国情差异息息相关。文章仅通过比较美国、韩国等运行较为成功的创业板市场与中国创业板市场的差异，分析了造成各国创业板差异的原因，了解他们的成功经验以及快速增长所带来的一系列问题，给刚起步运营的中国创业板一些借鉴，以求进一步完善我国创业板市场。

【关键词】创业板；二板市场；中外比较

一、创业板市场概述

创业板市场，又称“二板市场”，是一个与主板市场相对的概念，而且都是在主板市场发展到一定规模和达到相当成熟度之后才出现的。目前，对创业板市场的概念尚没有一个统一规范定义。有人认为创业板是指在主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴行业公司提供融资途径和成长空间的证交易市场，是主板市场的一个有效的补充。也有人认为创业板市场就是用金融资本支持创业为主旨的特殊资本市场。有人则更是强调创业板市场主要是针对高科技企业，认为其是为高科技领域中运作良好、成长性高的新兴中小企业提供融资场所，也是资本市场的重要组成部分。更多学者把创业板市场归纳为以创业性的、中小型和成长性的企业为服务对象，为他们的股权提供公开交易平台、上市或交易标准一般低于传统交易所市场或主板市场的证券市场。总的讲，创业板市场其实就是泛指那些标准低于传统交易所主板市场，主要以初创期、规模小，但成长性好的中小企业和高科技企业为服务对象的证券市场。

创业板的作用：同主板市场相比较，创业板市场具有面向新兴企业，注重增长潜力和较低上市标准，但严格的公司治理，强化信息披露，强化保荐人责任，同时引入做市商交易制度等特点。同时创业板市场具有为中小企业持续发展提供融资、为风险投资提供退出渠道的功能，有利于优化资源配置、规范企业经营管理等功能。

二、中外二板市场的特点比较

1.美国纳斯达克（NASDAQ）

纳斯达克1971年成立，全称是全美证券交易自动报价系统，目前已成为纳斯达克股票市场的代名词。纳斯达克是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场，是全美也是世界最大的无形交易市场，被人们称为“21世纪的证券市场”，也被看作是未来全球交易市场的雏形。纳斯达克在上市公司数量、成交量（股数）、市场表现、流动性比率（即1%的股价变化所引起的交易量的变动值）、机构持股比率等方面都超过了纽约证券交易所（NYSE），堪称全球创业板市场的楷模。

纳斯达克主要有以下几个特点：（1）采取做市商交易模式，拥有众多相互竞争的做市商：（2）不同层次的企业进入不同的股票市场（3）采用电子化的自动交易系统（ECNS）：纳斯达克没有证券交易大厅，通过高效的电子交易系统，在全世界安装了大量的计算机终端，将分散在各地的做市商连接在一起，可以向世界各地的基金经理、经纪人和交易商传送五千多种证券的全面报价和最新的交易信息，能够实现显示即时行情、订单传送、执行与交易报告系统等功能，堪称电子化的虚拟证券交易大厅。

2.韩国科斯达克（KOSDAQ）

韩国的科斯达克，全称是韩国证券交易商自动报价系统，是由韩国证券交易商协会于1996年7月成立。科斯达克是效仿美国NASDAQ市场设立的，是在已有的场外交易市场上发展起来的。自成立以来发展非常迅速，2000年2月科斯达克的交易额就已经超过韩国证券交易所，到2005年末，科斯达克已拥有上市企业918家，市价总额达700亿美元，市场日平均交易额达到18亿美元，根据世界交易所联盟2008年的统计资料，韩交所创业板市场的成交量及换手率仅次于美国纳斯达克。在创业板市场中，从市值看，科斯达克仅次于美国纳斯达克和伦敦AIM市场位居全球第三；从市场流动性来看，科斯达克在全球创业板市场中位居前列；而以交易总额为标准，科斯达克则是仅次于纳斯达克的世界第2大新市场。

科斯达克的主要特点：（1）单一的竞价交易制度：科斯达克与纳斯达克不同，从一开始科斯达克就采用了竞价交易制度；（2）科斯达克是一个委托交易市场，没有专门的做市商；（3）科斯达克市场的费用相当低，上市费用仅为3.9万元人民币，仅仅是纳斯达克的1/20，而上市公司所应缴纳的年费仅为4500元人民币，是纳斯达克的1/46，这两项标准均是新市场中最低水准；（4）科斯达克采用电子交易及电子公布系统：KETRA是科斯达克采用的效率相当高而且非常安全的电子交易系统，日订购处理量可达五百万件以上，而且所有的买卖交易资料都进行实时备份；科斯达克采用的KEDIS系统是以网络为基础的电子公布系统，上市企业如果需要公布信息等，可以通过KEDIS迅速而方便的予以公布。

3.深圳创业板

2009年3月31日，中国证监会正式《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，该办法自2009年5月1日起实施。2009年10月23日，创业板开板仪式在深圳举行，特锐德等首批28家公司在深交所创业板挂牌亮相，市场期盼十年的创业板终于迎来开市钟声。。创业板的开板，标志着我国资本市场多层次建设取得实质性突破，更意味着资本市场成为创新经济“新引擎”，服务国民经济全局能力必将进一步增强。中国证监会1月14日公布的数据显示，截至2009年底，证监会已受理223家企业创业板发行上市的申请，共有36家创业板企业挂牌上市。截止至2010年5月22日，深圳创业板已经拥有超过80家的创业板企业挂牌上市。

深圳创业板的主要特点：（1）独特的强制退市制度：《创业板股票上市规则》对创业板上市公司实行严格的强制退市制度，除了主板规定的退市标准以外，还新增了退市标准，包括上市公司财务报告被否、净资产为负连续120个交易日累计成交量低于100万股，一旦触发这两点中的任何一项退市标准，创业板上市公司都将面临着退市命运。从退市力度和速度上看，创业板公司退市后不会再像主板一样，必须先进入代办股份转让系统，其中，只有符合条件的上市公司，才可以委托主办券商向中国证券业协会申请在代办股份转让系统报价转让，触发标准的创业板上市公司很有可能启动快速退市程序，并且缩短退市时间，不再长时间停牌；（2）创业板交易制度与主板保持一致：针对市场上普遍关心的创业板交易制度问题，深交所负责人于2009年9月23日表示，除上市首日交易风险控制制度外，创业板交易制度与主板保持一致，仍适用现有《交易规则》；（3）上市首日交易风险控制制度：当股票上市首日盘中成交价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%时，深交所可对其实施临时停牌30分钟；首次上涨或下跌达到或超过50%时，深交所可对其实施临时停牌30分钟；首次上涨或下跌达到或超过80%时，深交所可对其实施临时停牌至14：57。股票临时停牌至或跨越14：57的，深交所于14：57将其复牌并对停牌期间已接受的申报进行复牌集合竞价，然后进行收盘集合竞价。

综上所述，可以分析得出中外创业板市场的特点区别：首先，从交易制度来看，纳斯达克采用的是做市商制度，科斯达克和深圳创业板均采用竞价交易制度，竞价交易制度的特点在于证券交易价格由买方和卖方的力量赢直接决定、投资者买卖证券的对手是其他投资者。其次，从资本额度来看，一定规模的资本额或净有形资产是企业设立的基础和开展业务的必要保障。美国纳斯达克强调有形资产，采用欧洲上市制度的韩国科斯达克也重视对资本额的要求。美国纳斯达克对总市值、公众流通股市值、总资产的要求较高；对做市商和独立董事均有要求，韩国科斯达克则对承销商有做市要求，深圳创业板没有要求；最后，从净利润项目要求来看，深圳创业板的要求最高，纳斯达克要求较低，科斯达克对于高科技风险型公司几乎没有任何净利润方面的要求，国内推出的创业板的门槛要比很多国外创业板高，这主要体现在对净利润的要求上，而其他一些国家（如美国和日本等）的创业板，却没有这么高的门槛，这主要是因为国外市场基本上都拥有较为成熟的做市商制度，能够保证市场拥有充分的流动性，而国内则还不具备建立做市商制度的条件。

三、深圳创业板的不足与对策

由对纳斯达克、科斯达克以及深圳创业板三者间的比较分析，可以发现我国深圳创业板目前所存在的不足，与国际创业板市场所存在的差距，为了保证我国创业板市场的平稳运行及其功能的充分发挥，更好更快速的发展壮大，我们要在结合我国国情的基础上，借鉴纳斯达克及科斯达克的经验，在不同阶段以不同市场为模范进行活学活用，顺应全球创业板市场的发展趋势，寻找恰当的发展之路，我认为具体可以从以下方面着手：引入做市商制度、建立分层次的市场体系，不断调整上市标准、完善创业板监管机制。我国创业板市场刚推出，还很不成熟的情况下，继续沿用竞价驱动制度，积极向韩国科斯达克靠拢，等待市场成熟完善之后，再慢慢引入做市商制度，切不可操之过急，要做到建立分层次的市场体系比较困难，可以从上市标准的改变入手，针对处于不同发展阶段的中小高科技企业设立不同的上市标准，抓住我国高科技产业的发展周期和特点，跟上高科技产业发展的步伐，不断的对上市标准进行调整和完善，才能既为中小企业融资服务，又能更好的控制创业板市场的风险。还需要通过规范市场交易制度促进市场自律，并通过加强监管来促进企业规范，合理的防范创业板市场风险，保护投资者利益和促进公平交易等。

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