收益现值法在无形资产评估中的应用

【摘要】本文对无形资产收益现值法进行了详细地阐述，并对当前无形资产评估中较难确定的收益现值法的四个基本要素进行了确定。

无形资产评估一般是指由专门机构依据一定的程序和方法，对特定主体所拥有的无形资产价值的评定估算，是资产评估的重要组成内容。目前，国内外评估界对无形资产进行价值评估在实践中采用收益现值法的最多，但由于各个参数选取上的随意性和不严格，使评估很难达到预期效果。

一、收益现值法的基本模型

收益现值法又称收益还原法、收益本金化法。收益现值法是把被评估无形资产剩余寿命期间内的预期未来收益，按照一定的贴现率折成现值，从而确定被评估无形资产价格的方法。基本原理是根据被评估资产未来能够为资产使用方带来的收益高低确定资产的价值。对于一项无形资产而言，使用该无形资产能够为企业带来的收益越高，其价值就越大，这正充分体现了无形资产的价值原理。

（一）应用收益现值法的前提条件和适用范围

收益现值法是将评估对象的预期周期性的收益，折算成现在价值的一种方法，这里有一个基本前提：任何买主在购买该项资产时，支付的现款绝不会多于该项资产（或与其具有相同风险因素的相似资产）的预期收益的现值。

此外，运用收益现值法进行评估时，对于被评估资产来说还需具备以下三个前提条件：

１.具有独立的能够连续获得预期收益的能力

被评估资产一般须具有独立的创收能力，并且能够不断地获得预期的收益；对于虽然不能独立创收的资产，但若能够通过一定方式，计算其为总收益所单独发挥的作用，亦可运用收益现值法先评出总资产的现值，然后按照该项资产对总收益额贡献的大小或比率，间接计算出其价值。

例如，某企业不但拥有专利技术，而且有驰名商标等无形资产，显然专利技术以及驰名商标必须与其它有形资产相结合，通过一系列地生产、制造并销售产品，才能获得预期收益。在评估这家企业的无形资产时，可以首先运用收益现值法评出整体企业总的现值，然后使用重置成本法或者现行市价法评出各类有形资产的现值，其差额即为所有无形资产的总现值。这种间接计算无形资产价值的方法，也叫割差法。但若不能单独计算该企业某项专利技术及驰名商标等多项无形资产分别对总收益所做出的贡献大小或比重，则无法利用收益法评出各项无形资产的现值。

2.未来收益能够以货币计量

被评估资产的未来收益，必须能够用金额来计算。如一项海水淡化的专有技术，应用后肯定能为社会带来长期收益，但如果这种社会效益无法用货币金额来衡量，就不宜用收益现值法对该项专有技术进行评估。

3.未来收益应充分考虑风险收益

在未来收益中包含多少风险收益，应该是可以计算的。这里所谈的收益都是一个期望值，是买者认为到期就能够实现的价值（至于能否实现，则是另一回事，因为期间存在风险、安全等不确定因素），风险收益越大，对于买主的吸引力就越大。

除了上述三个基本条件之外，在运用收益现值法进行资产评估时，还应强调评估对象是处在市场经济条件下的资产。只有处在市场经济环境下，其预期收益、风险收益才是真实的。但是在我国目前情况下，社会主义市场经济机制尚待完善，企业经营受非经营性因素影响较大，因而预测预期收益往往有一定的困难。

（二）收益现值法的评估模型

收益现值法对企业资产进行评估的实质，即是将未来收益转化成资产现值，而将其现值作为待评估资产的重估价值，其基本理论公式可表述为：

式中，V：无形资产的评估价值

Rt：使用该无形资产第t年所获得的增加预期收益

r：折现率

t：年份

目前，无形资产评估收益现值法在实践中的应用模型主要有以下两种。

１.超额收益法

资产之所以有价值，关键在于它能够帮助企业提高产品质量，增加销售收入和降低生产成本，使企业在原有的基础上获得超额收益。超额收益法就是将无形资产为企业带来的超过社会平均收益水平或行业平均收益水平（或称机会收益）以上的收益（超额收益）折现为现值之和。用超额收益法评估无形资产的计算公式为：

上式中各因素同式（1-1）。

２.收益分成法

收益分成法的理论基础是技术资产对总收益的贡献率，即技术资产的价值取决于它对总收益的贡献。由于无形资产作用的模糊性，因此要估算和确定某项无形资产的收益相当困难。为解决这个问题，在实践中一般采用收益分成法对无形资产的价值进行评估，即先估算全部资产（包括有形资产和无形资产）的总收益或净收益，再确定分成率，从而估算出无形资产产生的收益，折算成现值，即为无形资产的价值。这也是目前国内和国际技术交易中常用的一种实用方法。

分成率既可以根据销售收入计算，也可以根据销售利润计算，因此：

无形资产的收益额=销售利润×销售利润的分成率=销售收入×销售收入的分成率

收益分成法的基本计算公式为：

通常，专利技术、非专有技术等无形资产的革新速度很快，经营期限大于30年的情况很少，所以后两种方法在无形资产价值评估中很少应用。

二、收益现值法中各参数的确定

（一）无形资产收益额的确定

在无形资产评估中，科学合理地预测无形资产的预期收益是提高评估质量的关键因素之一。利润总额、净利润、净现金流量是现有的三种收益概念，它们从不同角度反映了无形资产的获利能力。在无形资产评估的实践中，预期收益通常采用两种表现方式：净利润和净现金流量。

以净现金流量为标准计算资产收益的方法，通常适用于市场经济发达的国家。在我国，由于种种条件的限制，评估实务中一般还是较多地采用净利润。

１.净利润

净利润即税后利润，相当于利润总额扣减所得税后的余额。计算公式如下：

净利润=利润总额-所得税×（1-所得税率） （2-1）

其中，利润总额的定义是企业在一定时期内所得税前全部利润的数额。按现行财会制度，则有：

利润总额=产品销售收入-产品销售成本-产品销售税金及附加-管理费用-财务费用（2-2）

产品销售收入是企业销售产成品、自制半成品和工业性劳务的全部收入；产品销售成本是产品生产成本与销售费用之和；管理费用是指企业行政管理部门为管理组织经营活动所发生的各项费用；财务费用是指企业为筹集资金而发生的各项费用，如利息支出等；产品销售税金及附加是指按现行税法所规定的增值税、城市维护建设税和教育费附加等三项内容。

增值税=（销售收入-抵扣额）×增值税税率（2-3）

其中，增值税税率按现行规定为17%。

城市维护建设税=增值税金×规定税率（2-4）

城市维护建设税实行差别税率。企业在城市市区者规定税率为7%；在县城、镇者为5%；不在上述地区者为1%。教育费附加，一般按增值税金的3%交纳。所得税率为33%。

２.净现金流量

净现金流量所反映的是企业在一定时期内现金流入和流出的资金活动结果。在数额上它是以收付实现制为原则的现金流入量和现金流出量的差额。其基本计算公式为：

净现金流量=现金流入量-现金流出量（2-5）

净现金流量有营运型和投资型两类。

（1）营运型净现金流量是对现有企业的常规经营情况下的现金流入、流出活动的描述。一般用于企业资产的整体评估，有时也用于无形资产的整体评估和单项评估。其公式如下：

营运型净现金流量=净利润+折旧-追加投资 （2-6）

（2）投资型净现金流量是对拟新建、扩建、改建的企业，在建设期、投产期和达产期整个寿命期内现金流入和流出的描述。其计算公式为：

投资型净现金流量=投资型净现金流入量-投资型净现金流出量

投资型净现金流入量=销售收入+固定资产余值回收+流动资产回收

投资型净现金流出量=固定资产投资+注入的流动资金+经营成本+销售税金及附加+所得税+特种基金（2-7）

技术资产评估中最常选用的是投资型净现金流量。这一指标，按照资金来源可分为全部投资现金流量、自有资金现金流量、国内和国外投资现金流量。在评估实务中，因评估的是技术资产的盈利能力而不是利后的归属，所以一般用全部投资的净现金流量作为预期收益额。

（二）无形资产折现率的确定

货币是具有时间价值的，根据这一特性，折现率的定义为：一种特定条件下的收益率，即将未来一定时期的预期收益折合成现时价值的比率。

显然，在应用收益现值法对无形资产进行评估时，折现率是一个重要的评估参数。在收益一定的情况下，收益率越高，说明单位资产的增值率越高，现时需要对资产的投资就比较低。折现率的微小差异，会带来评估数值巨大的差异。

１.资本资产定价模型（CAPM）

折现率一般可以分为两类：股权投资回报率和全投资回报率。股权投资回报率多采用资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Mode，CAPM）估算。该种折现率需要与针对所有者权益的现金流匹配使用。CAPM模型为：

R=Rt+β(Rm-Rt)(2-8)

式中：R：投资报酬率

Rf：无风险报酬率，一般取长期债券的利息率

Rm：市场的期望报酬率，即证券市场广泛证券收益率

β：反映一项具体投资相对于证券市场广泛证券的易变系数，即：一定时期个股指数变化与股市总指数变化之比。

由于我国证券市场的有效性还不是很强，信息披露机制相对不完善，所以在我国评估实践中较少应用这个模型。

２.资金加权成本（WACC）

全投资回报率通常采用资金加权成本（Weighted Average CostofCapital，WACC）。该种折现率应该与针对全投资或称无负债的现金流匹配使用。

下面将参考国际通行的折现率估算方法，结合中国的实际情况，给出一种适合中国实际的全投资回报率的估算方法。

（1）选取对比公司

由于被评估企业多是非上市公司，无法直接估算其加权资金成本，所以，应在上市公司中寻找一些在主营业务范围和资产规模均相当或相近的上市公司作为对比公司，通过估算对比公司的加权资金成本来估算被评估企业的加权资金成本。在选取对比公司时需要考虑以下因素：

①对比公司需要与被评估公司主营业务以及经营情况相同或相近。

②对比公司的资产规模要尽量与被评估企业相当。

③对比公司股票已有一定时间的上市历史，并且发行在外的股票品种单一。

由于目前我国上市公司数量有限，且上市公司所涉及的行业也有一定限度，因此，在实际操作时，尽量选取符合条件或靠近条件的，然后进行一些必要的调整，也可以得到满意的结果。需要注意的是，在选取数据时，参考有一定上市历史的公司，主要是将来计算Beta值时，有足够多的历史交易数据，这样统计精度相对较高。

（2）计算对比公司的加权资金成本

在计算加权资金回报率时，第一步需要分别计算截至评估基准日，股权资金回报率和利用公开的数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。

股权回报率的确定（利用修正的CAPM模型）：

Re=Rr+β（Rm-Rr）+hRs （2-9）

其中：Re：股权资金回报率

Rr：无风险的投资回报率

Rm：市场超额风险收益率

Rs：小公司超额风险收益率

考虑小公司超额风险收益的主要原因是：目前在国内选取对比公司时，资产规模通常远大于被对比公司，因此需要进行资产规模比较。

①确定无风险收益率。无风险收益率可以采用长期国债的收益率。

②确定股权风险收益率。股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的、超过无风险收益率的部分。目前，我们一般选取上证综指或深证成指的两个平均收益率作为股权风险收益率。（上证综指：算术平均年收益率33.2%，几何平均年收益率24.3%；深证成指：算术平均年收益率39.2%，几何平均年收益率19.4%。）

（3）确定对比公司的股票市场风险系数

参考美国计算β值的方法，或直接参考、使用有关财务咨询公司的β数据。

（4）计算小公司超额收益率

一般认为投资者期望的投资回报率与其需要承担的投资风险相关，承担的投资风险越高，期望的投资回报率就会越高。公司的规模与投资风险大小是有直接关系的，公司资产规模小，投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会减小。

国际知名的财务咨询公司普华永道研究得出：公司资产规模与期望投资回报率之间存在如下关系：

Re=17.074%-2.7%×log（A）（2-10）

Re：投资回报率

A ：公司总资产账面值

（５）确定被评估企业的折现率

折现率的确定是一个实践性很强的问题，在实际操作中，评估者应根据该项无形资产的功能、投资条件、收益获得的可能性条件和形成概率等因素科学地测算出其适合的折现率（可参照对比公司加权资金成本的平均值或中间值等）。另外，折现率的口径应与无形资产收益额的口径保持一致。

（三）收益年限的确定

在资产评估实践中，预计和确定无形资产的有效收益期限，可使用下列方法：

１.法律合同、企业申请书分别规定有法定有效期限和受益年限的，可按照法定有效期限与受益年限孰短的原则确定。

２.法律无规定有效期，企业合同或企业申请书中规定有受益年限的可按照受益年限确定。

３.法律和企业合同或申请书均未规定有效期限和受益年限的，

可按预计受益期限确定，预计受益期限可以采用统计分析或与同类资产比较得出。

同时应该注意，无形资产的有效期限应比它们的法定保护期短得多。这是因为无形资产要受许多因素影响，尤其是在科技迅猛发展的今天，无形资产的更新速度和周期异常加快，使其有效期限也越来越短。

（四）分成率的确定

国内目前的无形资产评估利润分成率多采用惯例及统计数据，经专家评估得出。分成率的理论基础是基于技术的贡献率，即利润分享原则。由于技术资产必须与其他有形资产有机结合才能创造收益，在评估过程中，技术类无形资产带来的超额利润一般无法单独评估测算，通常采用从技术运作后企业形成的净利润中分成的办法进行评估测算。因此，合理的分成率是评估技术资产价值的又一重要参数。

１.边际分析法

边际分析法是选择两种不同的生产经营方式进行比较，一种是运用普通生产技术或企业原有技术进行经营，一种是运用转让的无形资产进行经营。后者的利润大于前者的利润差额，就是投资于无形资产所带来的追加利润，测算各年度追加利润现值的权重，求出无形资产寿命期间追加利润占利润的比重，即评估的利润分成率。

边际分析法的步骤是：

（1）对无形资产边际贡献因素进行分析：开辟新市场，垄断加价的因素，消耗量的降低，低廉材料取代，成本费用降低，产品结构优化，质量改进，功能费用降低，成本销售收入率提高等。

（2）测算无形资产寿命期间的利润总额及追加利润总额，并折现。

（3）按利润总额现值和追加利润总额现值计算利润分成率。

利润分成率=∑追加利润现值/∑利润总额现值 （2-11）

２.约当投资分析法

很多情况下，追加收益不仅是无形资产带来的，而是许多因素综合作用的结果。无形资产是高度密集的知识智能资产，可采用在成本的基础上附加相应的成本利润率，折算成约当投资的方法来计算利润分成率。计算公式如下：

利润分成率α=无形资产约当投资量÷（购买方约当投资+无形资产约当投资量）

无形资产约当投资量=无形资产重置成本×（1+适用成本利润率）

无形资产适用成本利润率一般按转让方超额收益占其无形资产总成本的比重计算。当没有企业实际数时，可按社会平均水平确定。购买方适用成本利润率，可按购买方现有水平确定。

三、结束语

在市场经济条件下，无形资产的价值评估对于企业资产重组、资本经营以及建立现代企业制度都是十分重要的。虽然对无形资产的价值要做出准确评估是很困难的，但是，只要采用科学的方法，并结合评估者的职业判断，合理确定收益现值法的各个参数，就能较好地运用收益现值法对无形资产的价值做出客观、公正的评价。