投资者保护证券投资论文

一、投资者索赔的司法途径

证券市场虚假陈述民事赔偿案件的管辖证券市场虚假陈述民事赔偿案件因其所具有的特殊性，在级别管辖和地域管辖上有不同于一般民事案件的特别规定：(1)级别管辖方面实行集中管辖。由于证券市场虚假陈述民事赔偿案件的社会影响较大，牵涉利害关系人众多，因而实行集中管辖，即将管辖权赋予了省、直辖市、自治区人民政府所在的市、计划单列市和经济特区中级人民法院，所有基层人民法院对于此类案件都没有管辖权；除《规定》中指定的部分中级人民法院外，其他中级人民法院也没有管辖权。(2)地域管辖方面采用“原告就被告”原则，即投资者对多个被告提起证券民事赔偿诉讼的，按下列原则确定管辖：一是由发行人或者上市公司所在地有管辖权的中级人民法院管辖；二是对发行人或者上市公司以外的虚假陈述行为人提起的诉讼，由被告所在地有管辖权的中级人民法院管辖；三是仅以自然人为被告提起的诉讼，由被告所在地有管辖权的中级人民法院管辖。

二、投资者赔偿民事诉讼机制存在的问题

1.民事诉讼的启动受限于行政行为由于《规定》对行政处罚行为作出的时间没有明确的要求，而行政行为往往由于种种原因迟迟难以作出，投资者难于启动诉讼程序。例如，中国证券市场虚假陈述第一案——东方电子案：1997年东方电子上市后就开始虚增公司业绩，2001年中国证监会立案调查，随后移送公安，2002年检察院提起公诉，2003年1月法院作出刑事判决书。2003年2月，投资者才得以依据刑事判决书向青岛市中院ST东方。2.民事诉讼可能因行政复议或行政诉讼而耗时过长民事诉讼过程中，如果上市公司对处罚决定提起行政复议或行政诉讼，法院将中止民事案件的审理。根据实务审判经验，投资者后，被处罚人一旦提出行政复议或行政诉讼，往往会同时利用各个法律环节来拖延时间，这个诉讼时间需要再增加1年以上。如果把各种程序都考虑进去，诉讼耗时3~5年是完全可能的。3.缺乏有效的集团诉讼制度，以及能够综合代表广大投资者利益的专业诉讼代表人集团诉讼(classaction)是指一个或数个代表人，为了全体集团成员的共同利益，代表全体集团成员提起的诉讼。法院对集团所作的判决，不仅对直接参加诉讼的主体具有约束力，而且对那些没有参加诉讼的主体，甚至对那些没有预料到损害发生的相关主体，也具有适用效力。如前所述，根据《规定》，目前法院在受理证券市场虚假陈述民事赔偿案件时，应当采取单独或者共同诉讼的方式受理。与集团诉讼相区别的是，共同诉讼人必须亲自参加诉讼，而在集团诉讼中，人数众多一方当事人只要推选出诉讼代表人，即可不必亲自参加诉讼。此外，目前，无论是投保基金公司还是证券监管机构，都不具备民事诉讼主体资格，尽管具有信息和专业优势，也无法通过代表投资者提起民事诉讼的方式来保护投资者利益。投资者只能自行联合提讼进行维权，由于证券案件专业性高、复杂性强、程序繁琐，单个投资者的精力、财力、专业水平有限，证据收集能力不足等原因，投资者的损失往往得不到及时与足额的赔偿，其权益无法得到有效保护。证券投资者利益补偿专项基金的探索与实践2013年5月和2014年7月，投保基金公司分别担任了万福生科以及海联讯两个虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金的管理人，在2个月的时间内高效完成了对众多适格投资者的补偿工作，开创了我国证券市场投资者保护的新模式，是对证券投资者保护新机制的有益探索。

三、海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金

2014年7月18日，海联讯4名控股股东出资2亿元设立海联讯虚假陈述事件投资者利益补偿专项基金，赔偿因海联讯虚假陈述受到损害的投资者。投保基金公司接受基金出资人委托，担任专项补偿基金的管理人。这是投保基金公司继担任万福生科专项补偿基金管理人之后，研究建立完善投资者补偿长效机制的又一次有益尝试。海联讯专项补偿基金运作的特点主要为：第一，与万福生科案由保荐机构出资不同，海联讯专项补偿基金的出资人为发行人主要控股股东，这是中国资本市场上由大股东主动出资运用市场机制补偿投资者的首例，也更符合“国九条”提倡的“责任自负”原则。第二，引入专业调解及仲裁机构参与，丰富了纠纷解决渠道，包括和解、调解、仲裁、诉讼四种解决和救济渠道。适格投资者可以接受补偿，与基金出资人达成和解；不愿意接受和解方案的投资者，可以向专业的证券纠纷调解机构申请调解；调解不成或不愿调解的，可以在与基金出资人达成仲裁协议后，向专业的仲裁机构申请仲裁；投资者也可依法向有管辖权的人民法院提讼。短短2个月，经过补偿金额确认、补偿金额划付等阶段，截止2014年9月10日，完成有效申报、与海联讯4名股东达成有效和解的适格投资者人数达9823人，占适格投资者总人数的95.7%，对适格投资者支付的补偿金额达88,827,698元，占应补偿总金额的98.81%。9月15日，补偿资金全部划付至适格投资者证券交易结算资金账户。9月19日，基金公告终止。基金存续期间，专项补偿基金网站累计浏览量超过13万人次，投资者热线电话累计接听和呼出近2万通。虽有少数适格投资者因主动放弃补偿、无法联系等原因最终未接受基金补偿，但总体补偿工作效果好、效率高，获得了市场和投资者一致好评。

四、海联讯专项补偿基金较万福生科基金运作模式的优化与改进

1．从实际出发设计补偿方案，确保补偿金额准确无误与万福生科案股价持续下跌的情况不同，海联讯在3个时点(信息揭露日2013年3月22日、更正日2013年4月27日及2014年4月30日)的股价走势大致呈U型。经广泛征求有关法律专家的意见，并不断补充、完善补偿方案，最终由海联讯控股股东确定了一个较为符合海联讯实际情况的补偿方案。该方案充分考虑了海联讯上市以来的二级市场走势，按照与股票买入时点最接近的揭露日或更正日及其所对应的基准日来计算补偿金额，补偿金额较海联讯控股股东最初提出的方案超出2700余万元，为投资者带来了更优的补偿结果，也更符合“充分补偿”原则。补偿金额计算方法确定后，补偿工作组相应修改了补偿金额计算软件，初步完成了对基金规模的测算工作。测算完成后，补偿工作组对投资者交易数据进行了校验，并对补偿金额进行了人工复核，同时又聘请第三方独立审计机构对补偿金额计算结果进行了鉴证，确保了补偿金额的准确无误，为补偿目标的圆满达成打下了坚实的基础。基金设立公告对外后，《中国证券报》、《证券时报》、新浪财经等媒体文章对投资者补偿范围及补偿金额计算方法做出了相关介绍与肯定，认为投资者可以获得充分的赔偿。2．优化基金运作流程，提高补偿效率(1)取消网签，将投资者的两次确认操作简化为一次万福生科案补偿方案中，适格投资者如欲获得补偿，需实施两步操作，先通过基金网站点击确认《和解承诺函》，再通过深交所互联网投票系统进行确认，两次操作缺一不可。两次确认的安排在一定程度上造成了投资者的不便。实际操作中，有小部分投资者因未能同时完成两次确认而没有获得补偿。海联讯案补偿方案中，将投资者的确认简化为一次，适格投资者无需在基金网站点击确认《和解承诺函》，他们通过网站、电话等渠道查询获知补偿金额后，只需通过交易系统或网络投票系统进行有效申报，即视为愿意接受补偿，与海联讯控股股东达成和解。(2)优化投资者通过交易系统进行申报确认的流程万福生科案补偿方案中，投资者通过交易系统发出对补偿金额的确认指令时，须在“委托价格”(代表表决意见)处填写“1.01”，方为有效申报。但在实际运行中，约有超过20%的投资者因为输入“1.00”而被视为无效申报，造成反复操作。海联讯案补偿方案对有效委托需要符合的条件进行了优化，将“委托价格”由1.01调整为1.00，更符合客户的操作习惯，便于投资者发出确认指令。(3)提前获取投资者交易数据，为计算补偿金额节省了时间万福生科与海联讯案的补偿工作在深交所与中国结算公司的大力支持下，实现了整个过程的高度电子化和自动化，避免了投资者信息查询、证据收集、身份公证和书面确认等复杂手续，最大程度降低了投资者获得补偿的成本。为了节省工作时间，海联讯补偿工作改变了万福生科的做法，在基金设立公告前就向深交所和中国结算公司调取了投资者交易数据，使得投保基金公司能够提前测算基金规模。基金设立公告后不久，基金网站就向投资者提供了补偿金额数据查询服务，使投资者及时获知了自己的补偿金额，尽可能地延长了投资者自主判断、自主选择的时间。(4)专项补偿基金赔偿模式与传统投资者赔偿民事诉讼机制的比较。与传统投资者赔偿民事诉讼机制相比，万福生科与海联讯专项补偿基金模式开创的投资者利益保护新机制，很好地解决了民事诉讼耗时长、成本高、举证程序繁琐、投资者分散等诸多问题。为便于比较，我们对五粮液、万福生科、海联讯三案投资者赔付所涉有关数据进行了统计。从表1可以看出，与万福生科、海联讯案相比，赔付投资者比率低、赔付时间跨度长是五粮液案的二大突出特点。五粮液案从被中国证监会立案调查到最终调解结案，耗时整整5年。该案虽然在立案阶段就通过调解结案，但事实上，在漫长的诉讼和调解过程中，投资者付出了大量的时间和金钱成本。正如有关媒体所评论“此案注定没有赢家”。相较之下，万福生科与海联讯专项补偿基金则具有补偿范围广、实施高效、成本低廉三大特点。投资者利益补偿专项基金的运作模式，在司法途径之外利用证券市场各方力量，为投资者提供了一条高效、便捷的渠道，通过创造性地运用股东网络投票系统和结算系统实现补偿权便捷申报和派发补偿金，对投资者而言，可谓零成本。短短两个月内即达到95%之高的投资者赔付比率，成效显著，大大增加了案件处理的正能量，对投资者而言，显然是一种更为有效和快捷的赔付机制。证券投资者保护新机制的构建。

单位：中国证券投资者保护基金有限责任公司