内部控制对投资效率的影响研究

摘要：本文选取2009―2011年主板A股上市公司为样本，以迪博公司的内部控制指数衡量内部控制水平，利用Richardson模型衡量企业投资效率，研究了内部控制对企业投资效率的影响。结果表明，内部控制与企业投资效率显著正相关。这一结果验证了内部控制的一个目标――提高经营的效率效果，为该目标提供了一定的经验证据。

关键词：内部控制 投资效率 投资过度 投资不足

一、引言

内部控制是影响企业决策的一大因素，也由此对企业投资行为产生了重大的影响，因此内部控制在企业投资效率中扮演着极为重要的角色。内部控制的高低，在一定程度上决定了是否会对企业投资的方向和幅度有所控制，或是否会对企业投资的偏离有所纠正。建立完整且有效的内部控制，已经逐渐成为提高公司治理水平的重要手段。世界各国的监管机构对企业内部控制规范相继出台了一系列的政策。

二、文献回顾与假设提出

美国COSO委员会报告指出，内部控制的目标包括三项：第一项是取得经营效果和效率，第二项是保证财务报告的可靠性，第三项是保证遵循适当的法规。我国《企业内部控制基本规范》指出，内部控制的目标是合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息的真实完整，提高经营效率和效果，促进企业实现发展战略。由此可见，经营的效率和效果是内部控制目标的重要部分，而投资效率又是经营效率和效果的重要部分。提高投资效率也是内部控制目标的一部分。

李万福等（2011）提出，较高的内部控制对投资效率的提高有着促进的作用，加强企业的内部控制，是有利于提高企业投资效率的一种手段和途径，也可以从微观层面来预防中国经济投资的过冷或者过热，从而促进中国经济平稳而协调的发展。方红星、金玉娜（2013）认为，有效的内部控制，可以抑制非金融类上市公司的操作性非投资效率。孙慧（2013）研究发现，内部控制质量的提高，在整体上可以显著改善投资效率，而中央政府控制的上市公司，与地方政府控制的上市公司相比，改善的效果更为明显。

无效或薄弱的内部控制会导致企业投资的约束力松弛或过紧，引起投资过度或投资不足，影响到投资效率。当企业对于投资的约束力松弛时，投资会超过企业所能承受的正常范围，导致投资过度，引起有关资金的一系列问题。当企业对投资的约束力过于紧张时，会使公司的很多投资行为无法实施，投资会远小于企业能够负担的投资量，此时导致投资不足，使得公司无法将投资收益合理化或最大化。只有通过提高企业内部控制质量，约束公司的控制权，全方面理性化分析公司的投资能力和各种投资行为，从而使企业对投资约束力控制在一定范围内，才能将投资效率控制在一定范围中，也就是只有加强公司的内部治理，提高内部控制质量，才能有效地提高投资效率。为此，本文提出假设：内部控制与投资效率呈正相关关系。

三、研究设计

（一）样本选择

本文选取2009―2011年主板A股上市公司作为研究对象，以迪博公司公布的中国上市公司内部控制指数衡量内部控制水平。其他数据取自CSMAR数据库。利用stata软件进行数据处理，最终获得2 365个有效样本。

（二）研究变量的界定（见表1）

1.被解释变量的界定。本文选取Richardson模型衡量投资效率。

INVt=α0+α1×Growtht-1+α2×Casht-1+α3×Debtt-1+α4×RETt-1+α5×INVt-1+α6×SIZE t-1+α7×Listimet-1+∑Industry+∑Year+ε 模型1

其中INVt 表示公司第t年的资本投资量，INV t-1表示公司第t-1年的资本投资量，是用固定资产、长期股权投资和无形资产的净值改变量除以平均总资产所得比率。Growtht-1表示公司第t-1年的成长机会，即营业收入年度增长率。Casht-1表示公司第t-1年的现金持有量，是年末现金和短期投资相加，再除以总资产所得比率。Debtt-1表示公司第t-1年的负债水平，用年末负债总额除以年末资产总额。RETt-1表示公司第t-1年的股票回报率，是经过市场调整后的、以月度计算而得。SIZE t-1表示公司第t-1年的企业规模，是年末公司总资产的自然对数。Listimet-1表示公司第t-1年上市年龄。Industry是虚拟变量，表示公司的行业。Year同样是虚拟变量，表示年份。ε是残差项，表示公司资本投资量是不足还是过度，用来衡量投资效率。

2.解释变量的界定。本文选取迪博・中国上市公司内部控制指数作为解释变量，用来衡量企业内部控制水平的高低。

3.控制变量的界定。控制变量包括公司规模、财务重述、资产负债率、投资报酬率与成长机会。

（三）研究模型

本文构建如下模型，用以检验内部控制对企业投资效率的影响：

EOI=β0+β1×DBi，t+β2 ×SIZE i，t +β3×RES i，t-1 +β4 ×Debti，t +β5×ROIi，t +β6×Growth i，t-1 +σ 模型2

模型2中i表示公司，t表示第t年。

四、实证结果分析

本文使用stata 11.2对样本数据进行描述性分析及多元回归分析。

（一）描述性分析

表2列示了变量的描述性统计。可以看到，投资效率的均值为0.0024，说明从整体上看样本公司有稍微过度的投资倾向。迪博・中国上市公司内部控制指数的均值为691.80，最小值为167.21，最大值为995.36，表明不同公司之间的内部控制情况存在着较大的差异。财务重述的均值为0.1793，说明发生财务重述的样本公司所占比例较小。大部分样本公司并没有发生财务重述。