中小板能否延续升势

中小板指数成为此轮反弹的最大亮点。考虑到宏观经济的回落幅度超出各方预期，中小板指数的反弹幅度也已超过40％。今后中小板个股将何去何从、前期强劲的走势能否延续?

随着4万亿元经济刺激方案、一次性降息108个基点、新版“国九条”等一系列政策利好的纷至沓来，市场翘首以盼的大B浪反弹变为了现实。相比权重股的步履蹒跚，中小板股票成为此轮反弹的最大亮点。

中小板个股的表现丝毫不逊色于水泥和铁路等政策受益概念股，如东方雨虹、川润股份、斯米克等在反弹中迅速翻番，其连续涨停的强劲走势为中小板带来久违的财富效应。

考虑到宏观经济的回落幅度超出各方预期，中小板指数的反弹幅度也已超过40％，今后中小板个股将何去何从、是二次探底还是震荡向上?技术上看，中小板个股的连续大涨后出现调整无可厚非，但考虑到中小板独特的定位和基本面属性，中小板的中期走势很可能强于主板。

四大因素支撑中长期震荡向上

高成长提供上涨基础。主板的上市公司主要以周期性行业和传统服务业、制造业为主，石化、金融、煤炭和钢铁等强周期行业的市值占到A股总市值的一半以上，而上述行业在经济增速快速回落阶段势必受到牵连，业绩将会成为制约其上升空间的重要因素。因而，明年一季度的年报密集公布期将会对主板市场构成业绩压力。

相比之下，中小板的成长性明显优于主板市场，经济增速下滑只是让中小板的高速增长略有放缓，其增长的趋势并未改变。如苏宁电器、大族激光等老牌中小板公司上市以来每年都能保持20％以上的业绩增长，显示出很强的抗周期性。

许多中小板次新股，如歌尔声学、劲嘉股份等2008年年报也大幅预增，相比周期性行业三季度以来业绩环比增速的大幅下滑，上述公司的环比增速并未出现明显下滑。

同时。不少中小板公司在大幅反弹过后，2008年预测市盈率仍在20倍左右，按照PEG(市盈率／预期增长率)来估值，中小板个股相对于主板的估值优势则开始显现。

全流通压力小于主板市场。“大小非”作为后股改时代的一大隐患，是造成此轮深幅调整的元凶之一。2009年是“大小非”和“大小限”(大小限指股改后IPO上市时形成的有时间锁定期的限售流通股)集中上市期，增量股份究竟会给市场带来多大抛压仍是制约中长期走势的主要因素之一。

相比主板市场动辄超过总股本30％以上的“大非”解禁(12月共有34家A股解禁股份超过总股本30％，解禁股数超过1亿股的共有50家)，中小板公司虽然也面临全流通压力，但实际抛压要小于主板市场。

究其原因，首先是中小板企业总市值明显小于主板市场。按照上周收盘价计算，总市值小于10亿元的中小板企业共有96家，占到中小板企业总数的35％。而主板公司中仅海通证券一家12月的解禁股数就高达14.5亿股，市值超过100亿元。相比之下，中小板的全流通压力在市场可承受范围之内。

其次是不少中小板个股中机构集中入驻，供给量增加之后，在带来压力的同时也更方便大资金的进出。结合中小板企业独特的抗周期性和成长性，全流通也为主流资金进一步增持提供了平台。例如海陆重工(002255)、浙富股份(002266)、九阳股份(002242)等中小板次新股机构持仓比例超过40％。其中，三季度社保基金大幅加仓的个股有天威视讯(002238)、歌尔声学(002241)、拓维信息(002261)和海隆软件(002195)等次新股。

而中小板次新股目前上市流通股份大都少于总股本的1/3，未来全流通压力要明显大于其他中小板企业，作为身负重任的社保基金等主流机构必然深知这点。之所以主流资金敢于在这些次新股身上下重注，很大程度上是这些公司的投资价值所致。

对于真正有价值的中小板企业来说，即使全流通后上市前的战略投资者全线撤队，控股股东为了确保控股权，全线抛售的压力不大。同时许多中小板企业的总市值都在20亿元以下(共有190家中小板个股总市值在20亿元以下，约占总数的70％)，规模尚不及一家中等规模的开放式基金，金融资本完全有能力承接中小板的增量抛压。

创业板推出有望带来新的估值参照系。　中小板作为主板市场的附属，在估值方面一直沿用主板市场的静态估值体系，主要包括市盈率(PE)、市净率(PB)、PEG等，或拿来与行业相近的主板公司做估值比较。这套估值体系源于西方成熟市场，主要针对一些传统行业以及周期性行业进行估值，因而对于许多处于成长初期、行业属性较为独特、未来可能面临爆发性增长的中小板公司并不适用。

证监会主席尚福林在第七届中小企业融资论坛上表示，将适时推出创业板。未来随着创业板的推出，中小板的估值参照系可能逐渐向创业板靠拢。一些中小板企业凭借其特有的商业模式和行业属性将获得二次定价，其中如主营动漫和无线增值业务等新兴业态的拓维信息(002268)、主营烟标和镭射膜的劲嘉股份(002191)、涉足蓝牙等时尚消费电子的歌尔声学(002241)、受益于血液制品供应紧缺的上海莱士(002252)之类的中小板企业都有望得到估值溢价。

对比登陆纳斯达克市场的中国概念股――网易、搜狐、如家、前程无忧、无锡尚德等高成长企业凭借其特有的成长空间和行业属性享受到了超出常规的高估值。搜狐等网络概念股的极限市盈率一度超过1万倍，无锡尚德上市初市盈率一举突破100倍，这些高新产业所享有的“市梦率”即使以A股70倍的极限市盈率也难以比肩。因此，创业板推出后将为处于新兴行业、拥有独特业态和经营模式的中小板企业带来二次定价。

股本扩张潜力大。　每年年报公布期间，许多高送转概念个股总会得到市场追捧，其中中小板个股每股公积金明显高于主板个股，因此中小板往往成为高送转的频发板块。苏宁电器(002024)、大族激光(002008)等老牌中小板个股上市以来凭借着高成长和高送转的特征实现了市值的突飞猛进。

每股资本公积金往往被用来衡量一家上市公司的转送股能力，目前两市每股公积金排名前30位的上市公司中有10家来自中小板，其中，每股公积金超过5元的公司有9家，分别为步步高(002251)、恒邦股份(002237)、九阳股份(002242)、东方海洋(002086)、大洋电机(002249)、烟台氨纶(002254)、大华股份(002236)、三全食品(002216)和沃华医药(002107)。

中小板面临的风险

当然，在看到中小板上市公司具有长期走强潜力的同时，也不能不看到其具有的风险。

新兴行业面临的不确定性。许多中小板个股定位于无线增值业务、新兴消费品等特殊行业，行业尚处于成长初期。与制造业和服务业等传统性行业相比，

高成长的同时也伴随着较高的不确定性。

国家相关产业政策的变化(如对高新行业的税收政策等)，潜在竞争对手的不断介入，以及消费习惯转变等因素都将对公司未来业绩形成较大影响。在经济下行期间，新兴行业的高“贝塔值”可能成为业绩低于预期的隐患。

创业板推出时间的延迟。上文提到创业板的推出将为中小板带来新的估值参考系。创业板为多层次市场建设的重要一环，推出只是时间问题。但短期内推出与否则受市场大环境的影响，一旦创业板推出时间延后，中小板个股的二次定价也将随之延后。主板的静态估值体系仍将制约中小板公司的上升空间。

短期面临技术压力。虽然中小板在大幅反弹后仍有投资价值，但短线技术压力不容忽视。目前中小板指数已逼近“9・19”的反弹高点3066点，半年线也位于这一带，加之3000点整数关口的心理压力，因此短线中小板有技术性修正的要求。中线可关注的中小板个股

综合上述各种因素，笔者认为中小板当中以下几只个股值得投资者关注。

拓维信息(002261)拓维信息主营无线增值业务，涉及5大类416小类，主要的增值业务均处于稳定增长状态。同时，公司是国内最大的手机动漫平台提供商和内容商，考虑到我国的动漫处于刚起步阶段以及80后和90后人群消费能力的不断提升，未来产业的成长空间十分广阔。

得益于无线增值业务占收入比例的提升，公司三季度毛利率高达60.5％，在宏观经济下滑的背景下同比上升2％。未来随着3G业务的推广和手机功能媒体化的娱乐趋势，手机动漫和移动SI类无线增值业务的使用量较2G以及2.5G时代将大幅提升，因而公司业绩存在超出预期的可能。

最重要的是，公司是两市唯一具有动漫概念的个股，成长性和行业空间要明显优于软件外包和系统集成等可比行业。因此，独特的行业定位和业态为公司赢得了更多的估值想象空间，一旦创业板得以推出，公司有望比肩当初在纳斯达克上市的网络概念股，或许“市梦率”并不遥远。

浙富股份(002266)浙富股份主营大中型水轮发电机组设备，是国内唯一一家专业生产大中型水电设备的公司，市场份额超过10％。

在国家《可再生能源中长期发展规划》中，水电行业由于成本低廉和环保等因素受到国家鼓励。“十一五”和“十二五”期间新增大中型水轮发电机组装机容量较“十五间”预计将增长一倍以上，水电行业未来平稳的增长空间也为公司提供了广阔的发展空间。公司还兼具潮汐发电和抽水蓄能等新能源概念，新业务的发展也可以平抑水电投资增速平滑后对公司成长性的稀释。

此外，公司上半年在钢材等原材料价格不断上涨的背景下毛利率仍高达27.64％，创出历史新高，高于同行业的东方电气等大型国企。

随着原材料价格大幅回落以及产品结构的不断优化，公司的毛利率仍有进一步提升的动力。目前，一些主流的设备制造公司的PEG在0.6左右，而浙富股份的预测PEG在0.43，相比同类公司更具估值优势。基于这点，公司一上市即受到机构投资者大肆追捧，券商、基金持股总数占到流通盘的55％。

公司总股本仅为1.43亿股，考虑到控股和公司发展前景等因素，公司全流通的压力并不大。公司每股资本公积金高达3.52元，拥有较强的送转股潜力。

上海莱士(002252)上海莱士是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，近年来公司主要产品白蛋白的需求不断增长，未来3年供不应求的局面可能加剧。因此，产品价格近几年不断上调，白蛋白2007年调价幅度高达50％(2007年出厂均价为243元/瓶，经过3次调价后，出厂价为360元/瓶，零售价为400元/瓶)。

行业方面，今后血液系统的用药仍能保持20％左右的增长率，高于医院整体用药增长幅度。考虑到血液制品安全的重要性，国家对血液制品的严格监管，单采血浆站的改制和原料血浆90天的检验检疫期(窗口期)也加剧了血液制品供不应求的局面。这些都使得血液制品处于高景气周期，血液制品生产企业也获得了较高的利润。在目前血源紧张的背景下，公司作为血液制品的高端行业，凭借较为稳定的血液来源为长期发展打下了基础。

目前各家机构对公司2009年的业绩预测主要在每股收益0.94-1.04元之间。作为血液行业龙头，公司在估值上有理由享有比医药行业更高的估值，对比主营生物疫苗的天坛生物，公司20倍出头的动态市盈率已具备中长期投资价值。

除上述个股以外，如主营豆浆机拥有健康概念的九阳股份(002242)、生产蓝牙等新兴消费电子的歌尔声学(002241)、受益于节能减排的海陆重工(002255)、专注于信息安全领域的卫士通(002268)等都享有独特的行业定位和广阔的成长空间，同时社保基金等主流机构的集中驻扎也彰显出公司的长期投资价值，投资者可长期关注。