从参与定向增发中挖掘投资机会

参与定向增发获配股票必须锁定一年才可以卖出，为什么一些机构和民间大户对定向增发仍比较热衷?原南方基金资深经理、上海上元投资管理有限公司首席执行官孙志洪为你揭示增发中的投资初会。

最近，在资本市场上久负盛名的“增发股大王”刘益谦又出手了，华电国际、东方电气近日公布的增发股认购名单上均“榜上有名”。据统计，“增发股大王”刘益谦自今年6月以来先后参与了京东方、保利地产、首开股份、金地集团、浦发银行、中体产业、华电国际、东方电气等8家公司的定向增发，合计动用资金69亿元。截至12月2日收盘，参与上述增发已经为其带来了34.2亿元的浮盈，账面浮盈率近50％。

增发掘金的秘密

一方面，投资者参与定向增发有其成本优势，以一年的资金流动性为代价，可以比市价打折获配股票。另一方面，在A股市场平均市净率3倍左右的情况下，只要股本扩张33％，净资产就增加一倍。如果定向增发后上市公司净资产收益率不降低，则股本扩张33％，净资产增加一倍，净利润相应增加一倍，每股盈利就增加了50％――远大于全社会平均盈利和每股盈利增长率。

统计显示，2009年5月初以来完成定向增发的38只股票，截至12月2日收盘，按增发价计算。整体浮动盈利70.82％，而同期沪深300指数涨幅仅15.34％，在半年时间里就获得了55个百分点的超额收益。同样，2006年定向增发开始成为融资形式以来，在上证指数4000点以下完成定向增发并且已经持有1年允许流通上市的股票共104只，平均盈利也已经达到84.96％。

寻找真正的金子

尽管投资定向增发股票必须是大资金，但中小投资者一样可以在二级市场参与即将实施定向增发股票和即将解锁的股票。

一般来讲，上市公司从宣布董事会关于定向增发的预案到最终完成定向增发过程大约有9―12个月。先是董事会增发预案，然后召开股东大会表决批准，之后通过证监会发审委有条件通过，再后是证监会的正式批准，最后由上市公司择机完成定向增发。

这一过程为投资者留下了足够的参与机会。我们统计了2009年以来公布定向增发预案的134只股票股价表现，如果投资者按公告定向增发预案日二级市场收盘价格买入，持有到2009年12月2日，则能超越同期沪潦300指数18个百分点。

统计还发现，如果投资者在二级市场持续参与定向增发股票，时间越长，越能实现超额收益。

分享增发的盛宴

在参与定向增发中，投资者必须寻找定向增发价格明显低于内在价值的成长股进行参与。

能满足下面条件的公司是我们重点参与的对象：第一，定向增发后上市公司净资产收益率不被摊薄(最好能提升)；第二，参与定向增发的股票按未来一年每股盈利计算的市盈率必须明显低于同行业平均水平，按未来一年每股净资产计算的市净率也必须明显低于同行业平均水平。

如果上市公司能妥善运用资金，定向增发将提升净资产、净利润和长期资产质量。定向增发资金主要有几种用途：一是收购已见效资产；二是用于可简单复制而不降低净资产收益率的项目，如具有竞争优势可迅速抢占市场的项目；三是投资新领域项目；四是用临时拼凑的项目来圈钱。一般情况下，定向增发资金用于前两种用途的净资产收益率不太会降低，是我们选择的重点。对于上市公司定向增发进入新领域项目必须慎重，因为任何公司进入新领域都需要经过痛苦的学习曲线，并且新领域往往吸引众多社会资金一哄而上。原来测算的利润率等到项目真正投产时往往大为降低。如果上市公司定向增发后将大量资金放在银行里吃低息，或者计划投资于明显属于临时拼凑的项目，则要敬而远之。

作为为高端客户服务的上海上元投资管理有限公司，今年5月份以来，帮助客户参与了丹化科技、美都控股和扬农化工等定向增发的投资。截至12月2日，资金加权平均浮动收益率高达116％。公司即将发行国内首只重点投资予二级市场挖掘定向增发股票投资机会的阳光私募基金，为广大投资者提供一个分享增发盛宴的机会。