四大利好驱动指数上扬

A股目前估值不存在明显泡沫，宏观经济的同比高增长和环比增长加速对股市形成支持，而盈利增长将成为2010年驱动股市的主要力量。投资者可继续投资并在市场回调时逢低买入，以迎接2010年第一季度股市在低基数效应、有利政策以及流动性因素综合作用下的潜在上扬。

尽管近期股市受迪拜危机遭遇暴跌，但在中国经济回暖声中，机构仍坚定看好2010年的A股市场。

基金普遍看多股市

“我们认为本次市场的调整，不会影响市场震荡向上的趋势，反而由于消化了前期上涨积累的风险，对于市场后期的走势更为有利。”天治基金经理谢京表示。

支持其观点的因素有多种。主要是支撑市场向上的最关键的基本面依然向好。经济复苏的态势仍将持续。并且从目前到明年一季度将会是上市公司业绩同比增长最快的时期。

谢京认为，由于出口复苏还没有达到危机前的水平，政府投资的拉动还将延续到明年，短期内不会发生重大变化，GDP的增长是有保障的。

此外，尽管CPI在年底附近会由负转正，但产能过剩与信贷增速自然回落等因素将抑制CPI的上涨，明年下半年之前通货膨胀压力不大，因此在经济彻底恢复和发达国家经济刺激政策退出之前。我国货币政策也不会发生大的变化，流动性依然充裕。因此，在良好的基本面和流动性的支持下，调整后的市场仍将上行。

很多基金经理都与谢京的乐观相类似。路透社11月30日最新月度调查显示，中国基金经理对未来3个月股票持仓建议配比大涨至88.3％，较上月增加3.9个百分点，上月为84.4％，且为2007年6月该调查开始以来新高。基金经理还提高了对未来3个月沪综指走势区间的预测3200点至4500点，预测上限较上月增加500点，上月为3200至4000点。

同样，部分受访基金经理认为，机会来自于出口复苏将带动宏观经济超预期表现及外资的加速流入。对于股市的预测，仅一位基金经理预测沪综指在未来3个月落在3200点，其余均在3500点至4500点之间。

经济回升能否持续

看好未来行情的不仅仅是基金经理，券商也大都看多明年市场。“我们仍然认为中国的经济形势十分乐观，最近几个月有关部门对信贷的控制有效降低了通胀压力，同时又给实体经济提供了足够的货币供应。”高华证券表示。

申银万国研究所最新的研究报告称，2010年中国经济将呈现高增长和低通胀格局。三大需求的增长将更加平衡，呈现出口和消费增长快、投资趋缓的“两快一慢”格局。申万还上调2010年GDP增速至9.6％，比此前预测上调0.8个百分点，并认为中国经济将以更快的速度进入新一轮上升周期。

申万的观点也得到了国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪的认同。

“与去年这时相比，中国经济已发生了明显转机，基本进入新一轮经济周期的上升通道。从多方面数据可以看出中国经济已经触底回升。”陈东琪说。

首先，经济增长不断加速。今年以来，经济增速逐季加快，从一季度的6.1％，回升到二、三季度的7.9％和8.9％。前三季度增长7.7％；预计四季度还将进一步加速，达到10％左右。全年增长率可能在8.2％左右。

其次，各个产业也加快增长。占我国GDP总量43％的工业，见底后逐渐上升，半年多时间加速增长；基础设施建设所需要的工业原材料、工程机械、配件和汽车、家电等消费共同拉动了工业的增长。农业、服务业也在稳步增长。

第三，从需求上看，内需引领中国经济复苏。今年内需中的投资增长33％，带动GDP增长7.3个百分点；消费超过15％，带动GDP增长4个百分点。在全球经济衰退中，中国社会消费品零售总额有这样的增长，表明政府刺激消费的政策效果很明显。

第四，中国国内市场活跃。商品市场、服务市场、资本市场、外汇市场都很活跃，甚至连收藏品市场也很红红火火。由于社保投入和民生投入，农民消费预期改善，农村经济也对消费产生了拉动。

那么，中国经济的回暖是否具有持续性呢?陈东琪认为，中国经济回升势头是可以持续的。虽然明年投资会收敛减少，而外需也会改变对经济的负拉动，变为正贡献0.5个百分点以上。更主要的是，中国经济内生型增长已经被激发，会使整个经济增长有可持续性。而且这种内生型增长不是由单一因素所决定的，而是由多种因素支持的。所以明年不管外部环境怎样，中国经济增长的基本面经过调整，不会发生重大的逆转，中国经济增长仍将持续。

业绩增长成为推动力

经济的持续增长也将带动企业业绩的回升，这为明年市场向好打下了较为实在的基础。目前，申银万国分析师对364家重点公司2010年盈利预测为增长29.3％，朝阳永续的一致预期为27.0％，两者基本接近。如果有更乐观的情况出现，2010年申万重点公司的利润增速预计为35.6％。

有了对上市公司业绩提升的良好预期，机构对未来的投资就更有了底气。“从现在到2010年，基本面的盈利增长将重新成为股价回报的主要决定因素。”高华证券首席策略师邓体顺亮出其观点。

目前，从估值来看，市场不存在明显泡沫。中金公司认为，A股即将进入全流通时代。根据测算，到2009年年底，A股流通市值占比将超过60％，到明年年底流通市值占比将接近90％。

在全流通背景及一定的假设条件下。中金公司用DDM模型计算得出的A股市场合理估值区间在15-20倍。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准，目前沪深300的12个月动态市盈率为16.7倍，2010～2011年的业绩复合年增长率为24％。因此可以认为，A股目前估值不存在明显泡沫，宏观经济的同比高增长和环比增长加速对股市形成支持，而盈利增长将成为2010年驱动股市的主要力量。

从市场流动性看，明年国内市场和市场仍然较为乐观。中金公司预计，国内可能会再次进入负利率时代，存款活期化的趋势有望进一步加强。由于经济活动逐步趋于活跃，而政府对信贷估计将略有控制，市场有望出现像2004-2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。从外部流动性来看，政策退出预期形成之前，外部流动性整体宽松。在外部资金成本总体低廉，以及人民币升值预期加强的背景下，外部资金流入中国的趋势将继续，这将在相当程度上补充国内资本市场的流动性。

在看到流动性充裕的同时，股票供给压力也非常显著。主板IPO、创业板IPO、再融资、国际板，不断加码的融资规模，将对市场估值水平的提升构成持续的压力。目前A股增发和IPO的预案融资金额已经超过6000亿元，这还不包括拟融资的农业银行和四大国有商业银行，以及可能登台的国际板。因此预计明年融资额将进一步增长，有望超过1万亿元。

综合来看，明年市场趋好成为共识。申

万认为，从合理估值的角度看，上证综指2700-4700点可能成为明年指数波动的上下限。而在留有一定余地后，2900～4200点作为上证综指在2010年的核心波动区间。预计A股市场将在业绩上调支持下持续冲高，在2010年一季度到达第一个高点。然后受美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调及融资等共同压力下发生回落。并在第二季度筑底，到下半年择机再次震荡向上。

邓体顺建议，投资者可以继续投资并在市场回调时逢低买入，以迎接2010年第一季度股市在低基数效应、有利政策以及流动性因素综合作用下的潜在上扬。

预期是否过分乐观

尽管目前市场乐观情绪占多数，但投资者还是应该对某些市场不利因素保持一份谨慎。国泰君安在其最新报告中指出，刺激政策退出的时机和力度对A股整体盈利状况至关重要，这大大增加了2010年盈利的波动性和预测的难度，2010年GDP增速前高后低，如果根据目前企业的景气状况线性外推，研究员的业绩预测可能存在锚定性预测偏差，即类似2007年末时对2008年业绩增速普遍预期在30％以上。

此外，考虑到资源税、原材料价格上涨等因素，目前行业研究员的预测可能过分乐观了。

国泰君安认为，2010年的合理估值取决于宏观政策的收缩状况。随着货币政策的温和退出，市场估值将有所回落。2010年初，随着通胀的恢复，居民存款活期化将加速，但因预期2010年CPI单月最高不超过4％，真实存款利率最低为-1.5％左右，居民存款搬家动力不会太强。

“我们目前仍不相信A股市场能够重新整体泡沫化。”国泰君安在一片看多声中显得较为冷静，其主要理由是，尚未发现大规模热钱流入，而贸易顺差被央行充分对冲。同时。2008年熊市后，居民的主要资产配置方向是房地产市场，在明年融资额创新高的情况下，股票市场存在整体泡沫化的可能性较小。

综合而言，明年市场的震荡主要受制于内因，主要有信贷投放、股票市场供求、估值与业绩增长，而外部因素对A股市场影响不大，如美元走势、大宗商品价格和新兴市场泡沫及债务问题。2009年信贷投放使得实体经济和虚拟经济均受益，预计2010年信贷投放将低于市场预期，同时实体经济和虚拟经济争夺资金将更为激烈。市场的风险在于年初经济景气后3～6月中可能出现的调控。