泡沫来临时我们该怎么做

金融创新某种程度上讲是好事，但又是坏事。普通的创新，也会造成资源滥用。

泡沫是不可避免的，但可以提前进行预测。解决金融问题的方法，就是拥有更多的资本。有一种观点，将可转换资本和证券进行结合，一旦资本资产占到30%，就可以忍受大量的错误。

有很多错误导致了2008年金融危机的发生。但对于制度的剩余部分来说，无需卷入这些错误造成的麻烦。这些错误让各个机构股东遭遇了痛苦，但债权人和纳税者却未受影响。我们应该持这样的态度，用好这类创新。我们必须找到办法，让这种制度在各个地方都能运转起来，要搞清楚资本的种类。在内战之前，美国州银行的资本需求，平均超过资产的50%。考虑这种规模的资本量，并不是疯狂的想法。但并不是叫我们对制度进行监管，对我们不能预测的事情进行调整。实际上，这也是管不好的，最简单的方法，就是温和的方法——让人们做他们想做的，但向他们收取费用。要用足够的方式，对他们进行收费、收税。

债务违约会产生很严重的问题，并蔓延开来，这也是所有经济崩溃事件主要的根源。历史告诉我们，当我们非常乐观的时候，就会面临恐惧，泡沫扩大，最终爆炸。

历史还告诉我们，这些都是无法避免的，所以，现在的问题是，当泡沫破灭的时候，我们该怎么做。我们要避免的，是将太多的债务和杠杆带入市场。在方法论上找到合适的平衡，本质上利用足够的资本和全新的创新工具：或有可转换债券。这样，在触发大量清盘的局面出现后，就会有证券挡在前面。

几年前，美国房地产市场的崩盘，仍历历在目。当我们与房地产市场打交道时，债务是没有办法避免的，因为整个架构需要它来维持运转。因此，非常重要的一点是确保首付款要足够多，如此就可以抵消房价的下跌。美国的房地产市场出现崩溃，基本原因就是没有足够的缓冲。实际上，美国的房产泡沫与加拿大、澳大利亚的并没有什么不同，其他主要工业国家都有类似规模的泡沫，但它们并没有出现美国房地产市场一样的危机。

2008年，即便美国最好的四个预测者，也没有预测到金融危机是因为雷曼兄弟倒闭触发的。我的结论是，如果我们能回到过去，我现在的建议是建立一个制度，有更高的股东权益与资产的比率。我们需要银行，不仅仅是它们的资本，还有抵押品。此外，还要引入一种债券，就是或有可转换债券。没有债务，也就没有违约。

这次危机与美国历史上的其他危机不同，它不仅给世界留下了崩溃的印象，整个市场的结构也遭到瓦解。100年来，这是首次，一夜之间，市场关闭了。即使是上世纪30年代，美国的市场也没有关闭过。但在1907年，美国的拆息市场功能消失。不过，经历了大萧条后，市场仍然开放。

我们没有预想到，信用一夜之间完全消失，这意味着你不能出价竞标。举例来说，信用消失导致国际贸易几乎立即崩溃。我知道，没有简单的方法来建立整个抽象的技术监管结构。因为要起作用，你必须能看到未来。人们想我们这么做，但没人可以预测未来，我们仅能做可能性预测。

中国现在允许人民币的自由兑换，允许资本更加自由地进出。但在资产账户完全自由化的道路上，要尽可能地降低对中国实体经济的干扰。中国设立的每日干预的汇率范围太窄，中国首先可以做的，就是慢慢扩大这个范围。显然，这将改善局面，直到人民币实现自由浮动。

虽然人民币的地位在不断上升，但要想成为全球主要的通用货币，还十分困难，这是事实。人民币在资本移动中，还未能扮演重要的角色，除非它能在市场上进行自由兑换和流通。毫无疑问，中国正在朝这个方向发展，比如3万亿元流动性资产架构储备金的建立。这是努力将汇率维持在低水平，使得中国在对外贸易中取得竞争力，所导致的必然结果。所以，这是个很有趣，也是很难回答的问题。

如果允许汇率上升，可能会打破现状，造成新的平衡，对中国经济产生影响。所以，这是没有实施的理由。但最基本的政策交易，人民币作为全球货币有很多好处。但往这方面发展的成本也很高。