创业板IPO定价影响因素分析

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)08-000-01

摘 要 创业板具有高成长的特性，其IPO定价影响因素也呈现多元性和复杂性，对原有的IPO定价方法提出了挑战，要求IPO定价更能够反映公司未来成长性。分析创业板IPO定价影响因素，有利于合理确定发行价格，对完善创业板机制有着重要作用。

关键词 创业板 IPO定价 定价因素

一、创业板IPO特征及现状

创业板(Growth Enterprises Market，GEM)即第二股票交易市场，与主板市场相对应，是专为中小企业提供直接融资的证券交易市场。创业板的定位以成长型创业企业为服务对象，偏好“两高”、“六新”企业，即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。根据目前创业板上市资源的情况来看，拟上市公司行业大量集中在这些行业领域，在技术和商业模式上具有明显的创新。

目前创业板上市公司IPO定价主承销商主要使用主板市场的相对定价法，以未来年度的预期收益和相对市盈率水平拟定发行的参考价格区间。现行的新股发行制度中，机构主要到网下申购新股，只有报价高于最终定价的机构才有网下配售资格，获配价格以最终发行定价而非当初报价计算。这种实现刚性需求的所得报价主要体现短缺供求关系，必然大幅偏离市场价值。创业板“三高”发行导致市盈率偏离企业的真实估值水平，存在泡沫风险，可能会引起整个证券市场的动荡不安，影响投资者对市场和企业的信心。

二、定价影响因素分析

创业板上市公司由于其行业或产品具有的创新性，与传统企业价值的评价标准有所不同，较少在意企业过去的经营业绩，而是更多地关注能够反映企业未来成长性的指标，关注企业所处的市场、行业发展前景等因素。对影响创业板定价因素进行分析，有利于准确合理的确定发行价格。

1．企业的成长性

创业板上市公司最看重的是企业未来的成长性，主要体现在所处产业是否前景光明，产品是否具有广阔的市场，是否具有不断革新延长其生命的能力。上市公司成长性的标志是指企业具有竞争优势，生产与销售业绩优良，盈利能力强，自主创新能力强。决定企业是否具有成长性的因素包括企业的财务状况和潜力、人力资本力量、技术创新能力、市场和社会关系能力等方面。要实现企业稳定持续成长，除了要求具备核心竞争力和灵活应变的学习机制以外，还会受企业家综合素质，有效的企业组织结构；企业所属的产业特性，企业文化氛围等因素的影响。企业成长性直接影响企业IPO价格，成长性高的企业一般享有较高的IPO价格。

2．企业的经营能力

企业的经营能力是企业资产营运能力的反应，经营能力的持续提升是企业生存之本。经营能力的强弱主要反应在企业的财务特性上。创业板上市公司，对经营能力都有一定的要求。企业的众多的财务特性如盈利能力，股本规模，偿债能力，运营效率等，都会影响IPO定价。

为分析这些因素对IPO定价的影响情况，我们对创业板首批上市28家新股的财务进行分析，选取以下因素：每股净资产，每股收益，资产负债率，收入年增长率，分析其对定价的影响。这四个指标涉及了公司的获利能力，成长能力，可以对公司的运营能力做出近似的度量。数据统一采用发行前一年完整会计年度报表数据。对公司行业分类，从公司分布较多的前2个行业（设备制造，电子信息）数据进一步分析。

通过数据分析，我们发现同一行业中每股净资产，每股收益与发行价格线性关系较强，每股收益（每股净资产）较大，其相应的发行价格较大，资产负债率和年收入增长率对发行价格的解释效果明显。可见在创业板定价中，更多是对实际资产规模和盈利能力的反应，企业的经营能力越强，就拥有更高的IPO定价，因此正确衡量企业的经营能力对合理确定IPO价格具有积极作用。

3.定价模型选择

创业板IPO选择不同的定价模型，对其IPO价格也会有不同的影响。IPO定价一般通过两个步骤来完成：首先利用已有的模型，分析确定公司的价值，定量地得出新股发行的理论价格；其次，在此基础上，结合市场的需求状况，引入完善的市场价格发现机制，选择适合企业自身的发行机制确定最终的发行价格。传统股票定价模型包括：现金流量贴现法，相对股价评估方法，经济附加值模型，期权定价法, IPO多因素定价模型。不同的定价模型所包含的经济意义不一样，从而使得IPO价格也会不同。发行者确定IPO价格时，须以准确合理评估上市公司内在价值为基础，在满足上市公司的等发行者利益同时，也要综合衡量投资者利益。选择合适的IPO定价模型进行定价,让定价过程透明化，促进创业板市场稳定发展。

三、结论

我国创业板作为新兴市场，各方面机制发展都不完善，IPO定价行为也处于探索阶段。本文结合我国首批28家创业板上市公司发展特征，分析了创业板IPO定价的影响因素。创业板IPO定价需全面衡量企业的成长性，并结合公司自身的实际经营能力，选择合理定价模型进行定价。定价过程应该以公开透明的方式进行，完善定价因素的衡量，不断推进创业板市场健康发展。

参考文献：

[1]郝丽娜.我国创业板IPO发行定价机制研究.兰州大学硕士学位论文.2010.

[2]周孝华,柏骥,吴江林.创业板高科技公司估值与定价.统计与信息论坛.2010.

[3]朱和平.创业板上市公司成长性及评价研究.华中科技大学博士学位论文.2004.

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