金融市场与民族地区资本配置效率相关性研究

近年来，我国的金融市场获得了长足发展，与此同时，西部民族地区金融市场也有一定发展，具有了一定规模，在民族地区经济发展占据了重要地位。那么，民族地区金融市场的发展是否促进了本地区资本配置效率，金融市场如何发展才能导致民族地区资本配置效率的提高，从而促进民族地区经济发展，本文对此进行了探讨。

一、资本配置效率测算及其模型构建

在市场经济中，金融市场在经济发展中起着重要作用，它的一个基本功能就是能够迅速有效地引导资金合理流动，提高资金配置效率。西方金融发展理论认为，金融市场的发展促进了资本配置效率的提高，进而促进了经济增长。一是金融市场是一种直接的资本配置方式，它通过资本资产价格的波动使资本直接在不同的企业和行业分配；二是金融市场降低了资本的交易成本，它通过为数众多的金融工具的供给者和需求者在一起进行竞价交易，减少了寻找成本和信息成本，从而提高了资本配置效率。按照Jeffrey Wurgler的理论，一个国家金融市场的发展程度与作用，可以通过考察该国资本配置效率的高低来衡量。拥有较高资本配置效率的国家往往表现为资本流出低成长的产业，流入高成长的产业。同样地，资本配置效率的高低也可以通过资本在该国不同地区间的流动来考察。通过资金在不同行业和不同地区的流动，就实现了资本的优化配置，因此，本文选取“广西壮族自治区、内蒙古自治区、宁夏回族自治区、自治区以及新疆维吾尔自治区”五个自治区1997年~2008年的数据，建立如下模型来测度地区间配置效率：

其中Ici，t为地区c内行业i第t年固定资产净值，GDPci，t表示地区c内行业i第t年的国内生产总值。系数ηc，t表明资本增长率对于产出增长率的敏感性，它的值作为衡量资本配置效率的指标。如果ηc，t＞0，表明该地区第t年产出增长率的变化将带来更多的投资增长变化，更多的资金将流入产出更多的地区，而相对较少的资金流入产出较差的地区。如果ηc，t＜0，表明该地区第t年产出增长率的变化将带来较低的投资增长变化，产出较差的地区会追加更多的资金。ηc，t 越大，表明资本配置效率越高，相反，ηc，t越小，表明资本配置效率越低。

为得出金融市场和资本配置效率的相关关系，本文选取“广西壮族自治区、内蒙古自治区、宁夏回族自治区、自治区以及新疆维吾尔自治区”五个自治区1998年~2008年的股票总市值（stock）、短期工业贷款余额（debt）、中长期贷款余额（ldebt）、债券市场规模（bonds）以及居民消费指数（rcons）作为金融市场相关指标，并以该地区各年份相应的资本配置效率弹性指标ηc，t为被解释变量，建立总的模型如下：

?浊c，t=?茁0+?茁1stickc，t+?茁2debtc，t+?茁3ldebtc，t+?茁4bondsc，t+?茁5rconsc，t+?着ci，t （2）

数据来自中国统计年鉴 1997年~2008年度《中国统计年鉴》，其中2004年~2008年的固定投资为各地区按主要行业分的社会固定资产投资；1997年~2003年的固定投资为按国民经济行业分的基本建设投资；GDP为各地区行业国内生产总值。另外，为保持“各地区按主要行业分的社会固定资产投资”和“各地区行业国内生产总值”中行业的一致性，对行业数据进行了一些归类处理，最后将国民经济整理为八个截面数据，分别为农、林、牧、渔业；工业；建筑业；交通运输、仓储和邮政业；批发零售、住宿餐饮业；金融业；房地产业以及其他。共取得440个观测值。股票总市值、短期工业贷款余额、中长期贷款余额、债券市场规模以及居民消费指数来自于1998年~2008年的《中国金融统计年鉴》，1998年~2003年股票总市值数据来自于巨灵财经数据库，所有数据经作者加工整理得出。

二、基于民族地区的实证分析

运用模型（1）、（2）对我国资本的配置效率以及金融市场发展与资本配置效率的相关性进行实证分析。

其一，1998年~2008年民族地区资本配置效率测量结果。表1是民族地区各年度资本配置效率，可以看出，从1998年~2008年，民族地区资本配置从无效率逐步转入有效率状态，2000年资本配置效率处于最低点，而2006年资本配置效率处于最高点。这说明随着西部大开发的推进，我国民族地区的资本配置效率在逐步提高。但是到了2007年和2008年，民族地区的资本配置效率又有些回落。

其二，1998年~2008年民族地区金融市场与资本配置效率回归分析结果。根据1998年~2008年我国的股票总市值、短期工业贷款余额、中长期贷款余额、债券市场规模以及居民消费指数的数据，利用Eviews软件对模型（2）进行线性回归，结果如表2所示。从表2的回归结果可以看出，民族地区股票市场规模与资本配置效率呈正相关关系，而且在10%的重要性水平上显著；短期工业贷款余额与资本配置效率呈正相关关系，并且在5%的重要性水平上显著；中长期贷款余额、居民消费指数与资本配置效率呈负相关关系，但不显著；债券市场规模与资本配置效率呈正相关关系，但T值检验不显著。这说明民族地区股票市场规模的扩大提高了资本配置效率，短期工业贷款流向盈利能力更高的经济单位；但是债券市场规模的扩大对资本配置效率的提高影响并不显著，这说明作为金融市场的一部分，债券市场还需要大力发展。

三、民族地区金融市场发展相关建议

虽然随着西部大开发的推进，我国民族地区的资本配置效率在逐步提高。而且从1998年~2008年期间，民族地区金融市场规模在不断扩大，市场结构也在不断完善。通过实证结果可以看出，虽然该金融市场的发展对资本配置效率起到一定促进作用，但是也明显暴露出民族地区金融市场结构缺陷和先天不足，这阻碍了该地区资本配置效率的提高。因此，还应加快民族地区金融市场结构和规模的发展。

其一，推进金融体制改革，发展各类金融市场。西部民族地区金融体制是中央政府采取自上而下的方式建立的，中央政府的统一制度下的金融制度安排对民族地区的经济发展产生着抑制作用，民族地区金融市场的成长应由外生成长机制转变为内生成长机制。首先，要积极引进各类金融机构，大力发展银行、保险、证券、期货、信托等金融业，鼓励发展地方性金融机构、民营金融成分和各种投资基金，加快培育金融市场；其次，组建一批新的投融资公司，探索建立产业投资基金，积极发展创业投资企业，利用资本市场直接融资，加快中小银行重组、改革步伐，最后，构建区域性金融中心，包括区域性证券市场和产权交易中心的培育，形成现代化金融服务体系。

其二，培育金融机构自生能力。民族地区金融机构不仅数量少，而且规模偏小，并且资产质量普遍欠佳，金融产品单一。因此，首先应增加民族地区金融机构数量，金融机构数量的增加并不是简单地进入新的金融机构，而是在提高原有金融机构质量的基础之上，增加这些金融机构的网点或分理处。其次是丰实民族地区金融产品，通过增加金融产品品种，提高金融产品质量，有效的办法就是建立证券资信评估制度，变债券、融资券及其他金融产品的“额度”发行为“信用”发行，注重发债实体资信质地。最后是大力发展中小企业，使更多的中小企业在沪深两市的中小企业板块和创业板上市，达到通过证券市场直接融资的目的。

其三，发展消费市场，提高消费水平。通过发展民族地区农牧业、旅游业和工业，提高居民收入，提高居民消费指数。首先，进一步增强民族地区旅游的魅力，走开发主体多元化、产品供给精品化、市场促销整体化、组织管理高效化的产业发展道路；其次，以旅游为主导，带动农畜产品、旅游商品开发，增强外来消费力，提高消费效果；然后，帮助农牧民增收，提高城镇居民最低生活保障标准，严格执行企业最低工资制度，切实增加居民收入，增强城乡群众消费力；最后，通过开拓农村市场，搞好农畜产品批发市场建设，加大对农村商业网点连锁经营、农资物流配送等项目的支持力度，扩大农村消费。开拓城乡市场，培育壮大流通企业，构建现代流通市场体系，促进流通消费，创新消费热点，培育新的消费市场，积极引导和促进民族地区消费规模扩大和结构升级。

参考文献：

［1］韩立岩、蔡红艳：《我国资本配置效率及其与金融市场关系评价研究》，《管理世界》2002年第1期。

［2］谭明鹏、韩文丽：《资本配置效率的区域差异分析》，《改革与战略》2009年第10期。

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文