建筑材料:看好二季度盈利走势

根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，上周投资评级上调居前的25只股票中，建材行业排名靠前，有3只个股入围，这引起了我们的极大关注。本期重点点评一下该行业。

一季报业绩基本符合预期，呈现快速增长。建材行业2011年一季度业绩大幅增长，其中水泥行业净利润增速可达到166%，预计增速可超过100%的企业包括海螺水泥、华新水泥、江西水泥，塔牌集团，主要为东部、南部区域水泥企业。

业绩区域分化。除东部、南部区域业绩增速较快外，我们预计西部区域业绩可能同比上升或减亏的企业包括青松建化、天山股份等，同比略有下滑或亏损企业包括祁连山、冀东水泥，基本持平企业为亚泰集团。各区域水泥企业业绩分化主要原因为，季节效应在南北差异较大，北部地区受气温影响，施工启动较慢，一季度淡季效应更加明显；南部地区春节结束后气温逐步转暖，需求逐步复苏，淡季效应较北方减弱。玻璃行业业绩高增长，主要受益于浮法玻璃价格高位运行，同时南玻A受益太阳能业务复苏，金晶科技受益纯碱价格一季度高位运行。

看好二季度盈利走势。市场主要分歧依然集中在盈利能否延续，悲观的看法认为行业盈利一季度已到高点，担心后期需求走势，以及资金面是否有支撑。我们认为后期盈利依然会呈现环比向上趋势。从盈利角度来看最关键为企业价格协同机制已经形成，在需求短期受到影响情况下，可通过自主调整的方式限制产量，从而维护价格，因此我们对于二季度盈利形势持续乐观，行业表现也依然将持续。从推荐逻辑来看我们依然认为2011年为供给向好拐点，行业供需向好趋势持续。

维持行业“看好”评级。

本期我们选择居评级上调的尖峰集团、栋梁新材进行简要点评。

尖峰集团(600668)

业绩大幅增长

公司公布2010年年报，全年实现主营业务收入13.25亿元，同比增长0.05%；实现营业利润1.62亿元，同比增长166.54%；实现利润总额1.71亿元，同比增长92.93%；归属于母公司的净利润1.33亿元，同比增长79.68%，实现每股收益0.39元。

水泥+医药双主业向好助推利润大幅增长。公司确立了以水泥和医药为主导，以通信、商贸为辅的发展战略。去年受益水泥+医药双主业均取得良好效益，公司业绩大幅增长。其中，从收入水平来看，基本与2009年持平，而利润增长却接近翻番，这一方面得益于产品毛利率的提高，由2009年的15.26%提高到了2010年19.60%，且三项费用控制较好；另一方面得益于参股的水泥公司和医药公司（天士力集团）盈利增加贡献给公司的投资收益。

中东部水泥价格提升盈利改善，关注公司以权益方式进行产能扩张的独特优势。公司水泥业务去年收入5.1亿元，主要以浙江尖峰水泥有限公司为整合平台（控股93.91%），去年该子公司贡献净利润5459.73万元，其水泥产能主要来自其控股的湖北大冶尖峰（2010年熟料248万吨），去年下半年湖北和浙江本地水泥价格大幅提升提高了吨毛利水平，下半年水泥的毛利率比上半年提高了10个百分点达到19.85%。此外，值得关注的一点是该公司水泥业务除自建控制以外，还积极通过参股合资，以权益投资的方式快速扩张产能。公司拥有浙江金华南方尖峰水泥有限公司35%的股权（权益法）和南方水泥3.31%的股权（成本法，利润来自去年分红），这两家公司去年分别贡献净利润3621.38万元和3156.15万元。合计水泥业务以投资方式分得的净利润占公司整体净利润的49.38%。

栋梁新材(002082)

进入新一轮扩张期

两大主导产品齐头并进。栋梁新材目前主营产品有两大类：建筑型材和PS铝版基。公司生产建筑铝型材已有20多年的历史，产品信誉良好，与同行业相比品牌优势明显。建筑铝型材2010年产量7万吨左右。公司建筑铝型材订单充足，产能利用率100%。公司的另一大产品是印刷PS铝版基，2010年产量5万吨左右。除此之外还有几十吨工业型材产能。

建筑铝型材：规模继续提升，产品高端化趋势明确。由于扩产，预计2011年公司建筑型材产销量有望增加2万吨，同比提升30%。同时新建的5万吨型材项目主要是扩大高端产品产能，由此未来几年毛利率进一步提升的趋势比较明确。按照我们的预测，公司型材吨毛利有望从目前3000元左右上升至3500元左右。

PS版基：成本和规模优势巩固业内龙头地位。公司因为稳定的生产能力、较大的生产规模、先进的连轧工艺、较低的生产成本稳居PS版基市场龙头地位。目前公司已经形成5000吨CTP版基产能，领先于同行业。与竞争日趋激烈的PS板相比，升级产品CTP板有更广阔的发展空间。公司对CTP版基布局提前，先发优势突出。

化工行业：价格上涨幅度有限

在投资评级下调的25只股票中，化工行业有3家公司入围而名列榜首，具体原因何在？

受产能过剩影响，我们预计，进入旺季后多数化工品价格上涨幅度有限。

本期我们选择居评级下调的双环科技进行简要点评。

双环科技（000707）

公司短期估值偏高

双环科技公布2010年年报：实现营业收入37.67亿元，同比增长27%，实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元，同比增长1394%。实现每股收益0.137元。

四季度业绩显著回升。公司前三季度净利润3000万，四季度单季度净利润约3300万，业绩显著回升。主要原因为受限电和下游玻璃行业补库存等因素影响，四季度纯碱价格快速上涨，从1300元/吨迅速上涨至2300元/吨左右，导致毛利率由三季度的16.67%提高至20.61%。

煤炭成本大幅上涨。2010年四季度开始，国内无烟粉煤的价格同样快速上涨，山西无烟粉煤价格从700元/吨上涨至目前的850元/吨，导致公司合成氨成本上升，四季度公司营业成本9.86亿元，环比增长31.7%。

资金压力较大，营运效率稳定。2010年公司出资5.09亿元收购重庆宜化的少数股东权益，资金开支较大，资产负债率提高10%至67.34%。公司销售费用大幅增长38.72%，管理费用保持平稳。公司存货增长100%以上至2010年的8.93亿元，主要原因为产品价格上涨、对重庆索特盐化并表处理以及房地产项目增加存货1.98亿元。

2011年业绩继续改善。在保障房建设推动下，纯碱的需求仍将保持稳定增长，行业的盈利仍然处于底部回升的过程中。2011年浮法玻璃行业产能同比增长15.8%，与纯碱产能增长基本同步，我们判断纯碱均价相比2010年将有明显上涨。公司地产项目进入收获期，按照每平米净赚1000元测算，该项目在未来2-3年可以贡献净利润3亿元。

不考虑房地产项目收益，调整后2011-2013年双环科技EPS为0.17、0.28和0.41元。公司短期估值偏高，PB估值相对合理。公司短期面临较大成本压力，下调公司评级至“中性”。