存款利率市场化渐近

尽管商业银行贷款利率管制已于今年7月20日正式取消，这对银行贷款的实际影响偏于中性，但对于贷款利率市场化而言，却是一项重大政策调整。德意志银行高级策略师刘立男在接受本刊记者采访时指出，利率市场化下一阶段的真正挑战将是存款利率的市场化，而国内定期存单市场的推出是存款利率市场化的关键突破。

德意志银行日前研究报告讨论了中国可能采取的加速存款利率市场化的政策措施及其对市场利率的潜在影响，其大中华区首席经济学家马骏和高级策略师刘立男在报告中指出，中国政府或将在今年年底对存款利率市场化做出重大决策，即推出定期存单，继而在2014年建立存款保险制度，由此取消对存款利率的管制。“存款保险制度建立后，预计商业银行的存款利率浮动区间可能从存款政策利率的1.1倍放宽至1.2倍，这就意味着商业银行在揽储时有更多的定价余地。”

关键突破

德意志银行指出，推出国内定期存单市场不仅是存款利率市场化的关键突破，也是继7月贷款利率放开后合理的“下一步”，主要是由于当前国内资本市场推出定期存单时机成熟，潜在的市场风险可控，其中包括目前宏观经济情况稳定、中国固定收益工具二级市场已经具备相当的流动性、市场基础设施和监管基础设施已大幅加强。

允许银行出售定期存单将会给存款利率市场化带来六大好处：

一是有利于降低存款利率市场化风险。定期存单是商业银行的融资工具，其利率由市场决定。而发行定期存单有助于在存款融资成本不发生显著提高和净息差不出现显著收窄的情况下实现存款利率市场化。因为目前的管制仍对存款利率设置了上限（存款政策利率的1.1倍），但是在完全取消上限后，很难估计对银行业负债成本和净息差产生的影响。为了减低这种风险，存款利率市场化就应分步骤推进。“美国和日本的经验表明，在放宽存款利率管制的过渡期间，发行定期存单就非常有益。”刘立男指出，“引入定期存单市场后，预计银行存款中约有10%（10万亿元人民币）将会被定期存单融资所取代，因此不至于导致存款利率飙升。”

二是有利于减少银行业负债的波动性。由于目前对理财产品的监管审查越来越严格，大量存款正寻求通过非银行金融中介机构以获取更高的投资回报。因此，引入定期存单将有助于稳定银行业存款，并减少银行业负债的波动性。“定期存单是高效的融资工具，具备发行步骤简便、发行费用低、发行期限和发行规模灵活等特点。发达市场经验表明，定期存单和类似金融产品对银行融资的贡献率在10%以上，通过一至两次发行就可以显著改善银行的流动性状况。”刘立男指出。

三是有利于银行缓解资产与负债之间的期限错配问题。定期存单期限短至数月，长至数年，平均期限比存款的平均期限长。而目前大型商业银行的存款平均期限约为6个月，大幅短于商业银行资产平均26个月的期限，所以发行定期存单有助于银行缓解资产与负债之间的期限错配。

四是定期存单可在二级市场交易，成为高流动性货币市场工具（除短期央票之外），支持国内资本市场的发展。

五是在投资者看来，由于定期存单由银行发行，它们信用风险低，利率高于传统的定期存款，并且具有良好的二级市场流动性。凭借具有吸引力的回报率、安全性和良好的流动性，定期存单可以成为受欢迎的投资工具。此外，即使发行人违约/清算，定期存单的偿债优先级也高于其他无担保债务。

六是发行定期存单将提高中小银行的融资能力，由此间接促进中小企业融资。“对于中小银行而言，定期存单由于发行费用低、文件编制简单，且对于公开发行和信用评级的要求相对宽松，因此可行性更强。”刘立男说。

必要保障

与许多建立了明确的存款保险制度以保护储户利益并防止银行挤兑的国家不同，中国目前并没有正式、明确的存款保险制度。不过，由于许多大型商业银行都是国有银行，大多储户相信中央政府对存于大型商业银行的存款安全性做了隐性担保。但另一方面，由于中小银行（除五大银行以外的全国性、地区性和城市商业银行）并不享有国家的这种“隐性担保”，因此，它们大多被认为“不太安全”，从而使其在与大银行竞争存款时处于不利地位。

“如果在尚未建立适当存款保险制度的情况下实现存款利率市场化，中小银行为了竞争存款将不得不给出高于大银行的存款利率。为了实现盈利，这些银行将被迫对其资产冒过高的信贷风险。为了减少过度的存款竞争风险，所以需要在存款利率完全市场化之前制定存款保险制度。”刘立男指出，“在6月份公布的《2013年中国金融稳定报告》和央行行长周小川最近的一篇文章中均表示，将在不久的将来将建立存款保险制度，让中小银行和小额贷款公司在市场上与大银行公平竞争。”

目前，存款保险制度的争论点在于费用结构和保险覆盖范围。大银行由于相信自身挤兑风险低，不愿参保，而中小银行则担心由于向其收取的保险费高于大银行，从而伤及底线。“我们认为，相关部门应强制要求所有受理存款机构进行存款保险，保险费应基于银行的信用风险评估，即在费用结构中对银行采取风险调整后差异化。”刘立男说，“预计存款保险的保险费总额可能在人民币存款基础（企业和家庭存款）的1～2个基点之间，银行业成本约为94～188亿元。”

事实上，存款保险制度的健全也意味着存款利率市场化的逐步完善，并影响企业的融资状况。“存款利率市场化的主要市场影响在于，将会给中国的长期利率带来上行风险，并提高企业市场融资的可获得性，降低高信誉企业的融资成本，并将减少原先仅能通过不受监管的‘影子银行’进行市场融资的企业的额外信用溢价。”刘立男说。

在贷款利率完全市场化后，随着国内银行贷款市场的定价透明度和贷款可获得性的提高，企业信用债券市场在横向和纵向方面的健康发展，以及资本账户开放度的增加，国内企业将获得更多成本高效、具有竞争力且基于市场的国内外融资渠道。“基于市场的资本分配，意味着企业的融资成本越来越受企业自身业务投资盈利前景和自身还款能力的影响，且无额外的获取成本，这些都将降低高信誉企业的融资成本。”刘立男说。

而小银行将对中小企业再融资提供支持。在存款利率完全市场化后，小银行更可能提供较高的存款利率，同时它们对于向中小企业贷款的意愿也将相应增加。“这让原先不受青睐的中小企业更容易获得市场融资，这不仅能振兴实体经济，也能提高小银行的盈利能力。”刘立男说。

龙门汇成投资股份有限公司CFO王雪梅在接受本刊记者采访时表示，存款利率的完全市场化，意味着贷款利率也是完全市场化的，但目前贷款利率市场化还是在一定幅度之内。事实上，如果在存款利率完全市场化之后，一些资质较差的企业融资成本将会被提高，而一些资质较好的企业融资成本将会被降低。在目前存款利率市场化渐成趋势的情况下，企业还应以“现金为王”为主要策略，比如对有销售业务的企业而言，就要十分关注之前的应收账款周期的问题。“而CFO则要加强对资金的管理和对风险的有效控制，比如加强对流动资金的管理，关注长期投资贴现等问题。”王雪梅说，“企业在财务上一定要做好相应的准备。”