货币供应量对不同板块股指的影响研究

【摘要】根据wind资讯指数中的wind一级行业分类，采用计量经济学时间序列变量的研究方法，得出了不同板块的股票指数与货币供应量的协整关系与Granger因果关系。研究结果可为投资者的投资决策和股市调控提供一定的借鉴意义。

【关键词】货币供应量 股票指数 对比研究

一、引言

股票价格的涨跌不仅关系着实体经济的发展，还影响着投资者的未来投资信心，对股票价格波动趋势有一个清醒的认识，成为正确投资股市的前提。而影响股票价格的因素中，货币供给量对股票价格的影响备受国内外学者的关注。同时，股票价格反过来也会影响货币需求。目前国内外学者已分别就这两者的关系进行了大量的研究，但鲜有学者从不同板块角度来研究股票价格与货币供应量之间的关系。本文拟从不同板块指数的角度来分析货币供应量和各板块指数之间的关系。通过探讨货币供应量与不同板块的股票指数之间的关系，以期为投资人及货币政策制定者的决策提供一定的参考依据。

二、理论描述

对股市价格波动与货币供应量之间关系的理论分析，一般来说应该主要包括两个方面。一是货币供应量对股市价格的影响，可以通过三种效应实现。（1） 预期效应。即扩张性的货币政策影响市场参与者对未来货币市场的预期，从而改变股市的资金供给量，影响股票市场的价格和规模；（2） 投资组合效应。宽松的货币政策使得人们所持货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市价格的上涨；（3）股票内在价值增长效应。货币供应量增加导致利率下降和投资增加，并经过乘数扩张效应，导致股票投资收益提高，从而刺激股市价格的上涨。以上三种效应一般来说都是正向的，即货币供应量增加，则股市价格上涨。

二是股市价格对货币供应量的影响。在影响股市价格和货币供求的其他因素不变的条件下，股市价格的影响主要体现在四种效应上：（1）财富效应。股价上涨，人们的财富随之上升，从而对货币的需求也将增加；（2）交易效应。一般来说，股价波动往往会相应引致股市交易量的变化，使人们的交易性货币需求也随着变化；（3）资产组合效应。股价上升使人们的资产组合中风险性较大的资产比例增大，在风险偏好程度一定的情况下，人们将重新调整资产组合，增加风险性较小的短期债券、货币等资产的比重，从而使货币需求变大；（4）替代效应。股市价格上涨使投资股票的边际收益相对增加，从而使人们宁愿减少货币持有而投资股市，主要会对包括居民储蓄存款在内的广义货币产生替代作用，从而降低人们对货币的需求。在股市价格波动影响货币供求的上述四种效应中，财富效应、交易效应、资产组合效应具有正向影响，而替代效应则具有负向影响。因此股票市场价格波动对货币供应的冲击在理论上则是不确定的。

三、实证分析

本文选取2000年1月至2012年11月的的货币供应量M0、M1、M2月度数据；并根据wind资讯指数中的wind一级行业分类，选取rch（日常消费股指数）、kx（可选消费股指数）、jr（金融股指数）、cl（材料股指数）、yl（医疗保健股指数）、gy（工业股指数）进行对比分析，并选择了上证指数作为验证分析，数据来源于wind数据库，对以上原始数据均由X12方式消除了季节性的影响，同时将以上数据取自然对数。

（一）单位根检验

采用Dickey和Fuller（1981）提出的ADF方法对所有变量的平稳性进行单位根检验。检验结果如表1所示，结论为各变量均为I（1）过程，除了m0之外。于是选取狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2作后续分析。

（二）协整分析

本文在单位根检验基础上，采用Engle-Granger两步法来检验各板块指数与M1、M2之间的协整关系。检验结果表2所示。

检验结果表明：在5%的显著性水平上，日常消费股指数、医疗保健股指数与M1、M2都不存在协整关系，而可选消费股指数、金融股指数、材料指数和工业股指数与M1、M2都存在协整关系，同时，上证指数与M1、M2之间也存在协整关系，它们之间的回归系数如表3所示。

从表3可以得出，可选消费股指数、金融股指数、材料股指数和工业股指数与M1、M2之间存在着相当显著的协整关系。从不同板块角度分析，与M1、M2的回归系数最大，依次是材料股指数、工业股指数、可选消费股指数、金融股指数。对其进行Granger因果检验，原假设都为A does not Granger Cause B，结果如表4所示。

表4显示，在95%的置信水平下，kx、cl、jr、gy和shz与M1之间存在单向因果关系。说明在更大程度上股市价格是因，货币供应量是果，股市价格的波动明显领先于货币供应量。而这些板块指数与M2之间不存在Granger因果关系。

四、结论

笔者运用协整和Granger因果检验等时间序列分析方法，对中国股市各板块的股票指数与货币供应量之间的关系进行实证研究，得出了以下几点结论：

（一）日常消费股指数、医疗保健股指数与M1、M2都不存在协整关系，而可选消费股指数、金融股指数、材料指数和工业股指数与M1、M2都存在协整关系。

（二）从不同板块角度分析，材料股指数与M1、M2的相关性最大，其次是工业股指数和可选消费股指数，相关性最弱的是金融股指数。

（三）在95%的置信水平下，可选消费股指数、金融股指数、材料股指数、工业股指数和上证指数与M1之间存在单向因果关系，与M2之间不存在Granger因果关系。

参考文献

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作者简介：林玲（1988-），女，福建莆田人，江西财经大学金融学院研究生，研究方向：金融学。