非对称货币政策效应

【摘要】文章通过行为金融学中前景理论的视角探讨非对称货币政策。结果表明不同的货币政策下，收入水平和边际利得的不同会促使人们相应地调整参考点和权重，使总价值函数处于不同的位置使人们呈现出不同的风险偏好，并采取不同的应对措施，从而导致了货币政策的非对称性。

【关键词】前景理论 货币政策非对称性 价值函数

一、前景理论的基本内容

（一）决策者的风险决策过程

Kahneman和Tversky（1979）将个人风险条件下的决策过程分为两个阶段，分别是编辑阶段和评估阶段。

编辑阶段是人们在一定的心理活动指导下，按照某种标准用规定的方式对所面对的选项进行描述，从而为之后的评估和选择做简化处理。评估阶段就是决策者对前期编辑阶段处理后的信息，进行评估并选择的过程。这一阶段决策者以来价值函数和权函数这两个主观度量函数对信息予以判断。

（二）三个核心概念

实际上，前景理论主要围绕值函数、权函数、参照点这三个核心概念展开的。这三个概念贯穿于决策者风险决策的两个阶段中。

1.价值函数

价值函数是决策者对与利得（或损失）相对与参考点变化带来的效用的主观评价。Kahneman和Tversky给出的价值函数形式为指数函数。

它具有三方面的特点。第一，价值的载体不再是收益或损失的最终状态，而是以对参照点的偏离为判断标准，呈反射形状；第二，价值函数在收益区是凹的，体现决策者对收益的风险厌恶态度，而价值函数在损失区则是凸的，体现决策者对损失的风险偏好态度，第三，价值函数表现为对同样数额的收益和损失，收益带来的快乐总是无法抵补损失带来的痛苦的。

2.权函数

权函数是评估过程第二个重要的主观函数，虽然随机事件发生的概率总是存在一个客观概率，但是决策者在面对随机事件时，并不完全基于对客观情境的分析得出准确的客观概率，而是常常基于自身的经验和希望进行判断，因此主观概率与客观概率常常不相符。前景理论中，每一价值函数都被乘以一个决策权重，决策权重本身并不是客观概率，它只是客观概率的一个非线性函数。

3.参照点

参照点指决策者面对得失抉择之时，总是与一定的参考标准做比较的，当这一标准改变，即使面对相同的得失，最终的选择结果也会不同。Kahneman和Tversky指出决策者收益（损失）的总价值依赖于收益（损失）采用那个标准作为参照点，而不是这项收益的最终带来的绝对价值。换句话说，人们本身的财富水平并不影响其选择行为，真正的影响因素是人们对于未来得失的预期与主观参照点之间的相对变化量。

二、前景理论与非对称预期

前景理论的研究成果，可以对现有的预期理论进行修正。假设经济个体对某个宏观经济变量进行预期，如果经济个体以t-1预期作为t期的参照点，当经济变量实际值大于预期值则刚好表示，经济个体感受到的收益位于参照点之上，称之为“好的”预期；相反，如果经济变量实际值小于预期值，经济个体感受到的是位于参照点之下的亏损，称之为“坏的”预期。因为前景理论中价值函数在参照点之上和参照点之下具有不同的形式，所以经济个体的预期也产生了非对称的变化，一方面“坏的”预期使得经济个体面临损失，与“好的”预期所带来的愉悦相比，这种损失将会带来更加沉重的心里痛苦；另一方面，不同的预期会使经济个体参照点发生相应的变化，如果上一年是“好的”预期，参照点就会向上移动，如果上一年是“坏的”预期，参照点便向下移动，参照点的移动又进一步改变经济个体的心里感受和行为方式。

三、前景理论对货币政策非对称性的解释

对于经济个体而言，对于货币政策调控力度的大小会形成预期，以便指导下一期的经济决策，无论最终结果如何，预期与现实之间的偏差都会影响经济个体的行为。一般而言，正如上文分析的那样，如果这种预期是“好的”，那么经济个体将会得到更多的收益，如果预期是坏的，则经济个体就承受了更大的损失。因为对于收益和损失不对称的心里感受，一方面，扩张性的货币政策和紧缩性的货币政策对经济个体的影响会产生非对称的效果，另一方面这一影响还会因为经济个体参考点的变化而呈现出非线性的性质。

具体来讲，当经济处于低迷阶段，政策制定者采取扩张性的货币政策，这时经济个体的参照点较低，初始阶段，扩张性的政策效果很好，经济个体的风险偏好也逐渐由风险规避向风险偏好转变，然而随着政策力度的增加，经济个体“好的”预期越来越多，而且参照点也越来越高，扩张性货币政策的作用会越来越弱；当经济繁荣阶段，经济个体的参照点很高，当政策制定者采取紧缩的货币政策，经济个体“坏的”预期开始出现，经济个体迅速从风险偏好者转变为风险规避者，而且由于对损失的敏感程度更高，可能会采取过度规避风险的行为，导致紧缩的效果快速而高效。

参考文献

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