我国上市公司无形资产与经营绩效相关性研究

【摘 要】 本文以沪市上市公司为研究对象，考察了无形资产与企业经营绩效的相关性。研究结果表明，无形资产对企业经营绩效的贡献是显著的、正向的；无形资产对企业经营绩效的贡献程度逊于固定资产。在此基础上，针对我国上市公司无形资产的特点提出了相应的建议。

【关键词】 无形资产； 上市公司； 绩效相关性

在知识经济迅猛发展的今天，越来越多的学者对“无形资产不仅是21世纪的入场券，还是21世纪的竞争武器”这一观点达成共识。目前评估企业是否具有竞争优势已由看企业资本雄厚与否，转变为强调员工技术以及创新、研发能力的高低。除人力资源外，商誉、品牌、研究开发及智力产权等都属于传统会计无形资产的范畴，也是目前评价企业是否具有竞争优势的重要因素。

一、无形资产的理论分析

无形资产作为一项经济资源越来越受到企业的重视。无形资产可以成为有形资产增值的杠杆，从而有利于提高企业的生产效率；有时在一定程度上可以代替有形资产，并起到有形资产起不到的作用。因此，无形资产正在成为企业价值创造及增长的重要驱动因素。

（一）无形资产的涵义

无形资产是指企业拥有或控制的，没有实物形态可辨认的非货币性长期资产，主要包括专利、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等。西方研究表明：无形资产对经济增长、提高生产率和企业价值做出了大量的贡献。随着知识经济的不断发展，无形资产在企业中所起的作用越来越大，各企业也不断地加大了对无形资产的投入与开发。

（二）无形资产在企业创造价值过程中的地位和作用

企业是将其自身拥有的资源转化为能力，实现价值增加值的经济实体。企业创造价值的过程表现为资源―能力―价值增值，即企业运用自己拥有的资源，包括有形资源（如厂房、设备、原材料、劳动力等）和无形资源（如生产技术、管理技术、商标、品牌、货币资金等），将它们转化为自己的研究开发能力、生产能力、服务能力、营销能力等，进而实现价值增值。那么，无形资产在企业价值创造中的地位和作用如何呢？

1.创造企业价值的资源，既有有形实物资源，也有无形资源（无形资产和金融资产），并且这些资源之间是相互影响和作用的。有形资源和无形资源对于企业价值的创造都很重要，处于同等重要的基础地位。

2.企业价值的量，是由众多因素共同作用的结果，如息后税后利润和资本成本共同决定企业价值（净利润）的量；而息后税后利润的量，又是由营业利润、其他净利润和应缴税金等多个因素共同决定的；资本成本是由企业的金融资产、有形资产以及无形资产等因素共同决定的。如此观察，可以找到最原始的企业价值创造的驱动因素，如企业的生产设备、创新、网络、认可等。这些因素大多数是无形资源。

3.衡量企业价值的业绩指标（如营业利润、息后税后利润等）与其前置驱动因素之间有一系列的因果关系，形成因果链。因果链开端的那个指标，通常总是非财务性的或与无形资产相关的。比如研究开发、企业文化、信任等。

4.创造企业价值的前置驱动因素大多是无形资产。比如专利权、工作团队、员工的忠诚度等。这些前置驱动因素的作用是多方面的，如高质量的工作团队既能强化企业产品或服务差别化的优势，又能降低企业管理费用和销售费用，进而影响企业主营业务利润。

5.创造企业价值的前置驱动因素之间的关系比较复杂。当这些前置驱动因素表现为无形资产时，彻底划分清楚它们之间的作用界限比较困难。比如企业追求变化、创新的行为将对研究开发产生直接作用，而实物资源的供给状况和企业文化将对研究开发产生促进或阻碍的间接作用；研究开发、实物资源和企业文化将共同对成本优势和差别化优势产生综合作用。

6.越靠近企业价值的指标，越容易用财务指标度量，如息后税后利润、营业利润、主营业务利润等。企业在对外的财务报告中都披露这些指标的信息。而越远离企业价值的指标越不宜采用财务指标度量，如创新、企业文化、人力资源等。这一类指标大多属于无形资产。无法用财务指标度量的无形资产虽然对企业创造价值很重要，但是企业很少在对外的财务报告中披露这些信息。

综合上述内容可以看出，无形资产在企业价值创造中的地位和作用与金融资产、有形资产同等重要；无形资产在企业价值创造活动中往往是前置驱动因素，大多处于因果链的最前端或者前端；大多数无形资产无法用财务指标衡量，企业也很少在对外财务报告中披露关于它们的信息。

（三）无形资产在竞争中的作用

无形资产虽然没有具体实物形态，但是对生产经营能长期发挥作用，并带来经济利益。无形资产已经成为在竞争激烈的市场中充分展示企业形象的核心竞争力，其重要性日益凸显。主要表现在：

首先，在知识经济的时代背景下，无形资产的价值可以大大高于有形资产。因为，有形资产的价值毕竟是有限的，而无形资产的价值却可以是无限的。

其次，无形资产的增长借助现代科技手段、现代营销手段的支持，其速度可大大超过企业有形资产的增长，使无形资产给企业带来更多的超额利润。这说明无形资产在企业价值的创造中，起着越来越重要的作用。

再次，以无形资产盘活有形资产，是“低成本扩张”的最佳途径，它最大的好处是避免了重复投资、重复建设。这对于调整经济结构，促进整个国民经济的良性循环至关重要。

由上述分析可见，无形资产对企业来说至关重要。美国著名品牌策略专家莱瑞・莱特的观点生动地诠释了这一趋势：拥有市场比拥有工厂更重要，而拥有市场的惟一办法就是拥有占市场主导地位的、以无形资产为核心的品牌。因此，必须加强对无形资产科学有效的管理，学会利用无形资产为企业带来更大的效益、更大的优势，从而在日趋激烈的市场竞争中赢得先机。

有效地营运无形资产，更好地发挥其功能为企业提高经营绩效对于企业的发展来说至关重要。以下将对我国无形资产的营运效果进行实证分析。

二、我国上市公司无形资产对经营绩效影响的实证分析

（一）样本选取

本文所研究的无形资产仅指上市公司在其财务报表上披露的无形资产。本文以502家沪市A股上市公司的数据为分析材料，依据中国证监会于2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》进行行业分类，并根据各个行业上市公司所占比重，随机抽取了161家上市公司作为样本公司。具体的抽取方法是将所有属于同一行业的上市公司进行编号，计算出某一行业在沪市上市公司中的比重，再乘以样本量161，得出在该行业中要抽取的公司数量，然后利用Excel产生随机数，对照各行业公司的编号抽取相应的公司。为减少数据变动对分析的影响，本文采用了2003―2006年的平均数据形成截面数据。数据资料来源：中国证券监督管理委员会网站、上海证券交易所网站、证券之星网站及《中国证券报》的年报披露。数据处理采用EXCEL和计量经济学软件Eviews5.0。

（二）模型构建

参照Aboody.Barth & Kasznik（1999）在研究英国上市公司固定资产的重估价值和企业经营业绩之间的关系以及Aboody & Lev（1998）在检验无形资产的价值相关性采用的方法，以及薛云奎、王志台（2001）检验我国上市公司无形资产对企业主营业务利润的贡献所采用的方法，本文用下列模型来检验样本公司无形资产对经营业绩的贡献程度：

OPINCt，i=a0+a1PPEt，i+a2INTANt，i+a3OPINCt-1，i+a4CSt，i+a5ASSETt，i+et，i

其中，t=2004，2005，2006；i=1，2……161。OPINCt表示第t年的主营业务利润；PPEt表示第t年末的固定资产净值；INTANt表示第t年末的无形资产净值；CSt表示第t年末的资产负债率，即资本结构；ASSETt表示第t年末总资产的自然对数；e表示残差项；a0为常数项；a1、a2、a3、a4、a5为回归系数；t表示年度；i表示样本公司。

OPINCt控制主营业务利润的时间序列性对未来年度主营业务利润的影响；CSt控制企业资本结构和成长性的影响；ASSETt控制企业规模对主营业务利润的影响。

（三）研究假设

本文采用上述模型来检验无形资产对样本公司主营业务利润的贡献，从而反映上市公司无形资产对企业经营绩效影响，并提出如下研究假设：无形资产对企业主营业务利润的贡献是显著的、正向的。

（四）我国上市公司无形资产的描述性统计

1.无形资产内部结构比率统计分析

根据161家上市公司的报表注释项目，上市公司报表中列示的无形资产可归为以下几类：管理软件、商标权、商誉、土地使用权、权利许可权、专利及专有技术及其他共七项，其来源有投资者投入、外购、重组所得等形式，其中，外购无形资产是企业最主要的来源。表1显示，各上市公司内部各类无形资产比重差异程度很大。但总体而言，上市公司无形资产内部结构比率从高到低依次排列是：土地使用权、专利及专利技术、管理软件、权利许可权、商誉、商标权。土地使用权占企业无形资产的主体地位，所占的比例远远高于其它各项无形资产，为78.59%，个别企业的无形资产甚至100%为土地使用权。而专利及专有技术所占的比例为7.75%，排在第二位。值得注意的是，已确认的商标权只占无形资产的0.94%，最高值仅为13.98%，显示了企业对自有品牌开发不够，保护力度不够。

2.无形资产的趋势分析

通过对企业中无形资产的绝对值和相对值的统计性描述，可以看出随着知识经济和信息社会的发展，无形资产在企业中的发展趋势。见表2。

从表2可以看出，无形资产平均净额每年都在增长，且无形资产平均比例虽有所波动但仍然为增长的趋势。后期增长的趋势要更强劲一些，即2005年到2006年的增长很强劲，此趋势也许与新企业会计准则的实施有关。在新会计准则中，无形资产减值准备不再冲回，因此2006年底上市的公司可能会有盈余管理的行为，但实际是否存在这一情况需要进一步的研究。不可否认，无形资产在企业总资产中的比例有上升的趋势。因此，我们可以合理地认为企业越来越重视无形资产的构建。

（五）实证结果及分析

基于上述假设，本文采用多元线性回归分析这一分析工具。模型回归结果见表3。

根据表3中的数据，验证假设成立，即无形资产对企业主营业务利润的贡献是显著的、正向的。同时可以得出以下结论：

1.模型的拟合优度值约为0.973，说明模型中自变量对因变量的解释程度非常高，模型有较高的可信度，模型回归结论具有非常高的可靠性。

2.从T检验的结果看，在设定1%的显著性水平上，自变量固定资产净额、无形资产净额、上期主营业务利润及资产负债率对主营业务利润的回归系数都通过了T检验，都是显著的，因此研究假设成立。这说明各年度的无形资产对主营业务利润的贡献是显著的、正向的。说明样本公司拥有的无形资产越多，公司的经营业绩越好；反之，样本公司拥有的无形资产越少，公司的经营业绩越差。

3.上市公司无形资产对其经营业绩做出贡献的程度比较低。主要因为现阶段我国上市公司拥有的、能对提高公司经营业绩起较大作用的专有技术、软件、人力资源等无形资产数量比较少，而大多数是土地使用权、房屋使用权等。而且我国上市公司按照现行无形资产会计规则确认、计量和披露的无形资产数量比较少，真正在公司创造主营业务利润中起较大作用的那些无形资产项目被投资当期费用化处理了。

三、增强我国上市公司无形资产对经营绩效拉动作用的措施

（一）上市公司在生产经营过程中应注重无形资产的作用，加大对其的投入

本文的研究结果表明，无形资产对企业经营绩效的贡献逊于固定资产，这就要求企业在自我发展的同时应注重培养自身的科技能力，加强对无形资产的关注，使无形资产能够发挥越来越重要的作用。企业应该在以下五个方面加大投入，营造无形资产：一是利用知识产权营造无形资产；二是在质量信誉中营造无形资产；三是在广告宣传中营造无形资产；四是在人才科技中营造无形资产；五是在经营管理中营造无形资产。

（二）充分利用和发展现有无形资产

由于多数无形资产项目受时间的制约，因而企业应当在其有效的时间内，尽量充分加以利用，切不可闲置浪费，并努力将现有的无形资产尽快转化为现实的生产力。抓住现有无形资产的各种优势，主动开展各项业务，充分发挥无形资产的延伸、融资和扩张等功能。

（三）加强无形资产管理

无形资产是企业赖以生存的财富，对企业的发展至关重要。因此，企业对无形资产必须加强管理，以免流失或损坏，否则将给企业以致命打击。企业应该分别从以下四个方面加强无形资产管理：一是要加强对无形资产的成本核算；二是要重视无形资产的价值评估；三是要加强保密工作；四是要及时取得法律保护。

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