企业收益质量分析

[摘 要] 本文在分析企业收益质量的内涵及其特征的基础上，研究收益质量的评价方法，以引导投资者作出正确的决策。

[关键词] 收益质量 特征 评价指标

在上市公司公布的年报中，投资者最关心的是企业当年的收益状况。然而对于收益状况的分析，在传统的盈利分析中，人们往往利用每股收益、净资产收益率、销售净利率等指标来判断一个企业的盈利能力与盈利水平，这些是远远不够的。为了更好地对企业经营成果及发展前景进行准确的评价和预测，就需要对企业会计收益质量进行充分关注。

一、收益质量的内涵

“收益质量”（也称盈余质量、利润质量）的概念起源于上个世纪30年代，兴起于60年代。最初应用于20世纪30年代美国证券行业对股票的基本面分析中，目的是发现价值被低估的证券。20世纪60年代末，桑顿・L・奥格洛弗在其发表的《收益质量》中，提出了收益构成的分析方法，将收益的持久性作为收益质量的主要问题，并且为投资者提供了一些分析上市公司年报的方法，从此对收益的这种分析日益受到重视。

到目前为止，对于收益质量的概念和评价方法并没有形成一致性的结论，不同的分析主体，由于分析目的不同，对收益质量的概念应用也有差异。比较认可的是美国FASB（财务会计准则委员会）基于决策有用观视角定义的收益质量。决策有用观认为：财务报告的目标是向报表使用者提供“决策有用性”的会计信息，“决策有用性”主要表现为会计信息的可靠性和相关性两个方面，可靠性是会计信息披露的基础，相关性是会计信息披露的目的，报表使用者可利用当前财务信息对公司的未来发展前景进行预测。另外，投资者也常常利用当前财务报表信息预测公司的未来现金流量。

根据上述观点，笔者认为：收益质量是指财务报告收益的可信程度、现金保障程度以及公司持续获得收益的能力。财务报告的可信度是指报告收益与公司业绩之间的相关性，如果报告收益能够如实反映公司业绩，则认为收益质量好，反之，则认为收益质量不好。收益的现金保障程度是指从一个会计期间来看，上市公司以权责发生制为基础确认的利润总额或净利润与现金流量的匹配程度。企业持续获得收益的能力是指上市公司各会计期间利润持续、稳定增长的能力。

二、收益质量的特征

根据以上分析，收益质量特征如下图所示：

1.收益的真实性

根据会计准则的规定，会计信息质量的首要要求就是真实可靠。收益质量真实可靠是指企业在计算会计收益时能够按照会计核算的基本原则，客观、真实地反映企业的盈利。具体而言，企业在对经济业务进行会计处理时，必须以实际发生的经济事项为基础，按照会计原则或准则、制度的指导或约束来进行，而不能随意捏造或舍弃经济事项，对收益进行操纵。

2.收益的现金保障性

收益的现金保障性是指会计收益的确认是否伴随着相应的现金流量流入。会计收益的确认是以权责发生制和会计分期为基础，是特定会计期间账面收入和账面费用相配比的结果，体现为应记现金净流入和可能财富的增加，并不等同于实际财富的增加。只有当应计现金净流入成为实际现金净流入时才表明收益的真实实现。因此，一般而言，会计收益的变现能力越强，其未来不确定性就越低，会计收益的质量就越高。如果企业的收益没有经营活动现金净流量的支持，必然导致资产虚肿，盈利能力指标泡沫严重：即企业账面上有大量的收益，但是却没有资金支付银行利息及其他债务，有账面收益却没有相应的现金流入，这正是收益质量较差的外在表现。也正是基于此，才促使人们对现金流量表的密切关注。

3.收益的持续性

目前企业收益的报告采用“总括收益观”，会计收益既包含经常项目带来的收益，也包含非常项目带来的收益，然而，不同的收益构成项目对预计企业未来现金流量有不同的意义和价值。因此可以把收益分为三类：（1）持续性会计收益（permanent earning），这类性质的会计收益预期将持续到公司未来会计年度。持续性会计收益对企业未来收益有较强的预测价值，是企业得以持续发展的源泉。（2）暂时性会计收益(transitory earnings)，此类性质的会计收益仅涉及当前会计年度，在以后会计年度不再发生。（3）价格无关会计收益（price irrelevant earnings），此类收益是由会计变更引起的，它不影响企业当年经营业绩，也不影响以后年度经营业绩，仅仅是纸上的变化。由以上内容可看出，持续性会计收益是企业综合素质和竞争能力的体现，对企业未来收益有较强的预测价值，而暂时性收益和价格无关收益没有持续性，对企业未来收益无预测价值。收益中持续性部分越大，公司未来收益越稳定，此类收益构成收益主体时，公司价值就会得到认同，此时收益质量就可以界定为高质量状态。那些收益由暂时性业务支撑的公司或者由与主营业务无关的作业带来收益的公司，在不具有连续性事项消失时，总收益会很低甚至为负，收益质量此时就可以界定为低质量状态。

4.收益的稳定性

稳定性是指企业收益水平变动的基本态势，如果企业某一期收益水平很高但缺乏稳定性，也不是良好财务状况的反映。收益的稳定性主要取决于企业业务结构、企业所面临的外部环境的稳定性以及企业应对不同环境变化和不断优化业务结构的能力等等。收益稳定性有两种表现形式：一是在连续几个会计年度中，收益数量围绕在某一水平线上下小幅度波动，表现出的收益时间序列特征为方差或者标准差小（图2）；二是随着时间的延续，收益水平呈不断上升的趋势（图3）。收益稳定的企业，对其进行收益预测或价值评估相对容易，这降低了决策的不确定性，对投资者来说是获利和收回投资的有力保障。前美国证券交易委员会((SEC)主席Arthur Levitt曾经说过，由于公司管理层预计到信息使用者乐意看到稳定增长的收益，他们会引入一些暂时性收益，从而使得总的收益看起来是稳定的，目的是减少收益时间序列的变动性，增强预测性，但是这样做其实并没有真实地反映企业的收益状况。所以，暂时性收益的变动性越大，说明企业管理层盈余管理的动机越强烈，企业的内在信息质量就越低。

注：x为因变量，表示收益或收益率，y为自变量，表示时间。

5.收益的安全性

收益的安全性是收益对公司抵御各类风险能力的贡献属性，表现为公司获得的收益对其经营安全提供保障。收益的安全性与收益面临的风险息息相关，高收益必然面临着高风险，报酬与风险对称是经济生活中的普遍规律,企业在高风险状态下运行而获取中等甚至低水平的收益显然不是投资者所愿意看到的。由于企业面临的外部环境不确定性，宏观经济形势的不明朗，资本结构、成本形态以及企业自身管理水平等因素共同组成了企业面临的风险水平，对收益的安全性产生影响。因此在对企业收益质量进行评价的过程中，应当充分关注企业面临的风险及其程度。

三、收益质量评价指标的选择

1.真实性

根据企业收益的真实性特征，本文选取现金偿还债务比作为评价指标。

现金偿还债务比=经营现金净流量/债务总额现金债务总额比是指企业一定时期经营活动的净现金流量与全部债务的比率，该指标旨在衡量企业在经营活动中获得现金偿还全部债务的能力，是评估企业中长期偿债能力的重要指标。公司的现金偿还债务比值高，说明了公司承担债务的能力强，面临的财务风险就越小，收益质量的真实性就显得高一些。

2.现金保障性

根据企业收益的现金保证性特征，本文选取以下六个指标作为评价指标。

（1）收益质量系数（盈余现金保障倍数）=经营活动产生的现金净流量/净利润

收益质量系数也叫盈余现金保障倍数，该指标反映企业在经营活动中每一元净利润实际收到了多少现金，对企业来说，该指标值越高，表明企业利润的实现程度越高，企业可以自由支配的货币资金也就越大，它可以提高企业的偿债能力和付现能力。如果该指标值为0或负数，说明其经营活动产生现金的能力很差，其收益很可能来自于经营活动以外，或者经营活动产生的收益不稳定、不可靠，不论哪种情况都说明企业的收益质量较低。

（2）净利润现金差异率=（经营活动现金净流量―净利润）/净资产

该指标是经营现金净流量与净利润之间的差异与净资产之间的比值。一般来讲，不管是盈余操纵公司还是未预亏公司，它们的实际业绩很可能都没有在财务报表上反映得那么好。即使企业的净利润被抬高，而相对应的现金流量也很难与其保持一致，此时净利润对应的现金流量与净利润差异与其他企业相比就会较大，说明该企业有操纵利润的嫌疑，因此其收益质量就会降低。

（3）主营业务收现率=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入

该指标反映了主营业务收入产生现金的能力，表示每一元主营业务收入能够收到多少现金。如果该指标比率大于1，说明不仅当期收入全部收到现金，而且还收回以前的应收账款，收入质量较好；反之，如果这个比率小于1，说明本期的应收账款增加，收入质量不容乐观。由于收入质量与收益质量呈正相关关系，收入质量越好，收益质量也越高，故较高的收入质量预示着较高的收益质量。

（4）总资产现金回收率=经营现金净流量/总资产

该指标表示每一元资产所能获得的经营现金流量，比值越高，说明企业的资产利用率越高，日常经营获取现金收益的能力也就强，企业的收益收益质量越好。

（5）再投资比率（资本支出率）=经营活动产生的现金净流量/资本性支出

再投资比率也叫资本支出率，反映公司当期经营活动产生的现金净流量是否足以支付资本性支出所需要的现金。该比率越高，则企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力就越强，企业收益质量就好。

（6）每股经营现金净流量=经营现金净流量/股数

每股现金净流量表示每股所占的经营现金净流量，反映每股最大分派股利能力和现金收益能力。该指标越高表明企业经营趋势好，现金流量越能满足经营的需要。

3.持续性

根据企业收益的持续性特征，本文选取以下两个指标作为评价指标。

（1）净收益营运指数=（净利润―非经常性损益）/净利润=经常性损益/净利润

净收益营运指数是指经营净收益与全部净收益的比值。企业的净利润可以分为经常性损益和非经常性损益，经常性损益在企业的经营活动中发生的频率高，代表着企业的核心收益，具有稳定持续的特点，能够比较好的代表企业的长期发展能力。非经常性损益是由于偶然事件的发生而引起的，主要来源是资产处置和证券交易等，其稳定性往往比较差，无法反映企业的核心经营能力。因此该指标越高，说明经营活动所产生的净损益就越大，企业的稳定性和发展能力越强，收益质量就越好；反之收益质量就比较差。

（2）主营业务收入增长率=（本期主营业务收入总额―上期主营业务收入总额）/上期主营业务收入总额×100%

主营业务收入增长率是本期主营业务利润增长额在上期主营业务利润中所占的比重，是评价企业发展能力的重要指标，代表着企业核心竞争力的强弱。通过对主营业务收入增长率的分析，可以看出主营业务收入的时间序列特征，该指标越高，说明该企业收益成长性越强，收益质量也越高。

4.稳定性

根据企业收益的稳定性特征，本文选取主营业务利润比作为评价指标。

主营业务利润比=(营业利润-其他业务利润)/利润总额

这项指标主要分析收益质量的稳定性。从理论上来说，主营业务收益只有占企业收益总额的绝大部分，才能保证企业的经营方向。健康的企业其收益应主要来自于经常发生的主营收入，而不应依赖于一次性收入。

5.安全性

根据企业收益的安全性特征，本文选取财务杠杆系数作为评价指标。

财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息费用)

息税前利润是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，是企业所有资产共同创造的财富。它可以利润总额加利息费用来测算。财务杠杆系数越高，财务风险越大，安全性越差，但是利用财务杠杆效应是必要的，可以利用利息的抵税作用，增加利润额。

参考文献：

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