浅谈证券公司融资融券业务

[摘 要] 融资融券由于具有做空功能成为市场期盼的一大利好，证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。本文从融资融券业务的背景，利好与利空，风险管控角度对其展开论述。

[关键词] 融资融券 利好 利空 风险管控

在华尔街危机面临恶化后，管理层下了救市决心，短时间内连续出台了一系列的政策。央行降息，国资委支持央企增持，汇金增持三大行股票，中石油、中国联通集团增持，证监会放松大股东增持限制……政策利好组合拳将大盘从1800点一度拉回到2300点附近。

融资融券由于其具有做空功能成为市场期盼的一大利好，管理层最终批准这一业务，明确表达了救市的坚定决心。市场也做出了反应，券商板块连续走出了较好的反弹走势。

一、融资融券业务介绍

据媒体报道，今年以来，以中信证券为代表的券商股群体随熊市一路暴跌。而近期，海通证券同样受限售股的解禁而连续跌停。有分析人士认为，熊市中，券商股一直缺乏一个实质性的题材供主力炒作。如果融资融券能够在12月开始试点，就有可能使券商股产生一波有力的短线行情。

融券融资业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出的业务活动。其业务的开展，有利于加强资本市场基础性制度建设，不断完善交易方式，继续夯实市场稳定运行的内在基础，并促进资本市场稳定健康发展。

其主要流程如下：

二、融资融券业务利好与利空

融资融券交易因证券公司与客户之间发生资金和证券的借贷关系，又称为信用交易，可分为融资交易和融券交易两类。客户向证券公司借入资金买入证券，为融资交易；客户向证券公司借入证券卖出，为融券交易。简言之，融资是借钱买证券，融券是借证券卖出，到期后按合同归还所借资金或证券，并支付一定的利息费用。融券的标的主要为沪深300指标股，但该业务推出的初期，融资规模要远大于融券规模。融资融券业务中，投资者需要事先以现金或证券等自有资产向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券或融券买入的资金交付证券公司。作为担保物，与普通证券交易不同，融资融券交易中投资者如不能按时、足额偿还资金或证券，证券公司有权进行强制平仓。

1.利好

融资融券交易作用主要体现在四个方面：

一是融资融券交易可以为市场提供方向相反的交易活动。当投资者认为股票价格过高和过低，可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理,有助于市场内在价格稳定机制的形成。

二是融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证券供求，增加市场的交易量，从而活跃证券市场。

三是融资融券交易可以为投资者提供新的交易方式，可以改变证券市场单边式的方面，为投资者规避市场风险的工具。

四是融资融券可以拓宽证券公司业务范围，在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，在实施转流通后可以增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融资产运用效率。

融资融券之所以作为一项利好被市场一直期待，无疑取决于其在市场持续大幅下跌过程中所能够带来的资金提振作用。业内人士普遍认为，融资融券启动之初，融资业务将优先于融券业务，这将为市场提供资金杠杆，此外，考虑到作为配套措施部分股票将实行T+0交易，还能够进一步提升市场的活跃度。当然，从更为深层次的角度来看，融资融券更是对A股市场“单边市”机制缺陷的一种重要修补，为市场引入了做空机制，长期而言有利于股票的价值回归和市场的稳定。融资融券业务的放行表明了监管层稳定推进证券市场建设的决心，这起码会在信心上支援A股市场，预计市场对此会有积极反应。

2.利空

融资融券的推出，在目前股市相对低迷的情况下，应该称得上是对市场偏利好的消息。但不应该片面强调其"利好"的一面。从长期来看，融资融券应该是具有双面性的政策，它给市场引入做空机制、平衡了单边式的泡沫压力，使得市场估值趋于合理，但在活跃市场交易的同时也给投资者带来风险，交易杠杆放大和监管难度提高都是未来的新问题，而且对投资者对未来趋势的判断以及对风险的承受能力都提出了更高的要求，不应该简单理解为利好。

融资融券业务的交易、清算层面的业务模式和流程尚未真正完善，而需要全程参与的券商，更需要规章制度予以规范。同时，融资融券交易对投资者、证券公司等的信用要求较高，而当前的信用环境有待进一步改善。因此，如果制度设计不合理，证券公司操作不规范，都可能会带来一些新的问题和负面影响，具体有以下几方面：

(1)增强投机性，加剧市场波动。虽然一般认为融资融券交易具有稳定市场的功能，但有关制度如果设计不完善、监控不得力，也有可能起到助涨助跌的负面作用，从而加剧市场波动，带来大盘的系统性风险。

(2)使市场操纵等违法行为更易发生。在融资融券交易方式下，操纵市场所需的实有资金和证券量比在现金交易方式下要小，这使得市场操纵行为更易发生。对融券交易者而言，散布对上市公司不利的信息可以打压股价使其获利，这又可能强化行为人散布虚假信息的动机。

(3)加大证券公司的风险。融资融券业务要求证券公司内控机制健全，风险管理能力较强，相关制度得到强有力的执行。证券公司若管理不善、控制不力，很容易引发客户违约、市场波动、系统操作等方面的风险。

(4)加大交易结算系统的技术风险。由于市场交易量放大和新的监控要求引入，交易结算技术系统的复杂性增强、负荷增大，发生故障和错误的可能性加大。

(5)加大宏观管理层面的风险。融资融券这一全新的市场运行模式，要求有更高的宏观管理能力。在市场运行初期，由于缺乏经验，监管机构包括自律组织决策失误、执行不力的可能性加大，由此引发的批评、指责甚至对融资融券交易本身、对推出这一交易方式的必要性和可行性怀疑可能较多。

从海外衍生工具等金融创新工具的经验来看，推出的时候都是从防范风险角度考虑的,这样才被市场接纳。如果从投资角度推出它，假设市场是单边市场,上涨的时候有赚钱机会,下跌的时候则没有赚钱机会,所以要推出做空机制,以便在下降时可以卖空。

也有投资人士担忧：在看到融资业务所可能带来的资金“活水”的同时，融券业务也使得抛售存量股票与卖空借入的股票来获利成为可能，这是否会对下降的市场形成进一步的打压？

当然，监管层此番推出融资融券业务也表现出了相当的审慎，例如:证券公司仅能够以自有资金和自有股票从事融资融券；试点券商以及初期客户均会有较高的资格要求；保证金门槛较高等等。这无疑有利于降低相关业务推出初期的风险以及市场所担忧的大规模“卖空”出现的可能性，不过，这也决定了融资融券业务短期内影响力有限，即从另一个角度解释了市场何以对此“利好”反应平平――融资融券短期不会带来足够影响力的资金流，其提振作用更多在心理层面。

三、融资融券业务风险管控

1.融资融券业务的主要风险

融资融券是一种以信用为基础的交易方式，其蕴含如下主要风险:估值偏高的基金重仓股短期将存在一定的下调风险;投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象;内幕交易及滥用市场变得更加容易，加剧市场动荡;保证金杠杆交易既放大了收益，同时也放大了损失所以，在监管方面尤其要严格。

2.融资融券风险管控的主要手段

融资融券风险控制可从以下方面着手：建立信用账户和证券账户的二级托管制度；建立信用交易的专用席位，以防止利用信用交易坐庄的行为；建立各项风险控制指标，使风险控制贯穿整个业务流程；证券公司要做好客户风险评估，对客户资质进行认定，对符合要求的客户才能开立信用账户，办理融资融券业务；量化融资质押证券强制平仓的预警线和平仓线。

3.融资融券监管的主要手段

从目前正在研究的融资融券模式来看，监管可主要从以下几个方面进行：

一是规定融资融券的抵押物和融资融券的介入对象，以避免因为个股的非系统性风险而造成操作风险；

二是设定参与融资融券操作的客户标准，在起步阶段，这个标准会比较高，以减少因人为因素放大风险；

三是根据市场变化，及时调整融资融券操作的条件，增强抗拒系统性风险的能力；

四是加强对证券公司融资融券业务的日常监管，纠正违规现象。

融资融券试点的风险是可控的，且现阶段融资规模会大于融券规模，市场不可能出现大量卖空。一方面，试点规定的融资融券客户保证金比例较高，试点券商还会根据自身情况提高风险控制比例，融资融券的财务杠杆效益不是很大。另一方面，试点期间，融资融券业务资金和证券的来源为证券公司的自有资金和自有证券，而目前在证券公司的资产结构中，货币资产比例较高，证券资产比例相对较少，其中只有可供出售的金融资产科目下的标的证券才可用于融券业务。

出于稳健考虑,业务试点初期，在我国券商多数信用等级较低的情况下,可考虑借鉴日、韩模式成立专门金融机构，对券商进行统一的净资本管理和集中授信。但考虑到我国资本市场的长远健康发展，可适度市场化。尤其是在目前分业管理条件下，靠一个专业融资公司推动信用证券交易难度较大，可在一定范围内尝试市场化证券公司直接授信模式。当前,我国证券公司已完全实施交易结算资金第三方存管和集中交易,是能够控制融资风险的。

在融资融券试点期间，管理层将对申请试点的证券公司实施窗口指导，由试点证券公司根据自身实际情况，通过适当提高融资融券客户的资质条件、资产的门槛和在本公司从事证券交易的期限，以及适度提高保证金比例和担保比例等审慎措施，防范业务风险，维护行业有序竞争。同时，将加强对违规融资活动的打击力度，禁止任何机构和个人未经批准开展融资融券业务，严厉查处各种非法的融资融券活动，保护投资人利益，保障融资融券业务的规范有序开展。

至于融资融券是否会惠及普通股民，有专业人士表示，目前还未看到试点实施细则,相信会有一定的门槛。至于符合条件的首批融资融券业务试点券商名单,市场也在纷纷猜测，考虑到券商风险管理能力和市场影响力,普遍观点是首批试点券商将在AA级的券商中选择。目前国内获得双A类的券商已经扩容至10家，分别为光大证券、招商证券、国信证券、海通证券、中信证券、华泰证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司、财通证券。

四、融资融券业务推出的意义

融资融券交易是目前成熟资本市场发展时间较长、风险控制措施完善、有利于市场稳定运行的交易方式。融资融券尤其是融券的卖空机制是以后实施股指期货等金融衍生工具交易必不可少的制度基础。股指期货、信用交易的配合运用，将有助于国内机构投资者规避证券市场的系统性风险，对机构投资者的发展壮大起到积极的推动作用。而先推出融资融券，再推出股指期货，也是产品内在逻辑上的必然。融资融券的本质是信用交易和财务杠杆在资本市场中的应用。其推出将有助于资本市场规模的扩大和资源配置优化效率的全面提高，及未来中国资本市场规模的迅速成长壮大。

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