负债刚性倒逼银行改革

由于金融体系的不完善，银行负债成本刚性影响宏观调控效果，并进而拖累实体融资成本下降，幸好，存款保险制度等各项改革正在朝既定方向积极推进，资本市场繁荣以及经济优化转型可以期待。

2014年以来，央行通过下调存贷款基准利率以及存款准备金利率，希望降低社会融资成本，推动经济复苏。从结果看， 银行新发生贷款利率有一定程度的下降，但是银行业整体存款成本仍比较刚性。

从已披露的银行年报数据看，2014年四季度银行存款成本下降较少， 全年存款利率同比均有所上升，而除招商银行（600036.SH，03968.HK）以及民生银行（600016.SH，01988.HK）贷款利率略有下降外，其他主要上市银行贷款利率同比均上升，企业实体融资成本仍处于较高水平。从银行贷款结构看，零售、小微型以及消费性贷款占比上升比较明显，由于该部分信贷主体在获取贷款时的议价能力相对较差，整体来看信贷资源一定程度上开始下沉，但实体融资成本并没有因此得到明显下降， 尤其是政策大力导向的微小实体。

负债价格决定资产结构

资产价格由市场供求关系决定，如经济不景气的时候，贷款需求疲软，对应的贷款价格应该下降，但由于整个融资市场体量巨大、客群多样性、以及融资模式多层次化，银行仍能通过细分客群以及行业寻找新的盈利增长点，将高企的负债成本转嫁给资产端。以平安银行（000001.SZ）为例，2014年存款平均利率2.75%，较上年大幅上升36个基点，而同期贷款利率上升80个基点，存贷利差水平上升44个基点。从贷款结构以及收益水平变动情况看，其对公以及个人贷款利率同比均大幅上升，尤其是个人贷款平均收益率高达9.38%，同比提升1.52个百分点，主要是个人贷款结构实现快速调整，经营性以及汽车消费性贷款增幅超过30%，在业内居于领先水平，其个人明星贷款品牌贷贷商务卡利率更高达15.75%，这些无疑将推高实体企业融资成本。

银行的负债成本为何高企？从结构看，银行的存款增量结构主要依赖结构性理财存款，如光大银行（601818.SH）2014年结构性存款比年初增长23%，增幅是其总存款增幅的两倍。随着存款结构持续定期化， 银行存款平均利率持续上升。

从央行的价格型货币政策即降息效果来看，银行一般性存款受降息重定价影响所减少利息支出不一定能覆盖因为结构性存款占比上升而增加的利息支出，因此负债成本出现较明显的刚性特征。究其原因，一方面，银行存贷比的“硬约束”，银行经营环境受金融自由化、脱媒化、网络化以及资本市场化影响比较明显，为满足存贷比监管达标要求，银行通过高收益理财来竞争客户并获取高价存款;另一方面，理财产品的刚性兑付特性以及非粘性特征决定了理财存款“量”高、“价”不低的特点。

从央行的数量型货币政策即降准以及公开市场操作效果来看，由于央行仍在多个场合表明坚持稳健的货币政策，政府工作报告中也将M2增幅定在12%，2015年初下调法定准备金率主要是对冲外汇占款下降引致的基础货币缺口，同时央行在阶段性公开市场操作时采取更为谨慎的“紧平衡”策略，市场利率中枢并没有因此大幅下行，作为无风险收益率曲线典型的各类货币基金利率保持相对较为稳定的水平，甚至略有上升，从这个角度来看，银行的同业负债成本实现大幅压降难度也较大，特例除外，如招商银行通过做大结算性同业存款，在2014年四季度降低了同业负债的成本，并由此保持了同业业务利差水平的稳定。

内部经营压力助推融资成本高企

在利率市场化推进的后期进程中，整体来看，银行存贷利差将有一个收窄的趋势，同时银行业当前面临较为严重的风险压力，不良贷款持续暴露给财务业绩带来较为明显的冲击，如平安银行2014年信贷成本率高达1.55%，同比大幅上升71个基点，受此拖累，平安净利润同比增幅较拨备前利润低23个百分点。更为严重的是，持续的拨备释放令拨备覆盖率出现大幅下降，民生、光大以及浦发银行（600000.SH）年末拨备覆盖率较年初下降均超过60个百分点，拨备覆盖率水平趋近监管达标线，而存量的问题贷款、逾期欠息贷款尚未完全暴露以及化解。从已披露的年报数据看，股份制银行逾期贷款率持续上升，其中平安、光大、中信银行（601998.SH，00998.HK）以及民生年末逾期贷款率较年初上升超过100个基点。

因此，在覆盖存量以及预期信贷成本的压力陡增以及资本充足要求趋严的情况下，商业银行通过稳定营业收入增长以及成本节约来满足股东回报以及资本留存的经营压力不断上升，2014年主要股份制银行营业收入平均增幅超过20%，增幅不断提升，主要是银行在挖掘手续费收入来源的同时，在负债成本高企的背景下，寻找表内外资产在规模、结构方面增加收入的空间。如浦发银行，作为传统的对公业务优势银行，重点发展对同业投资业务，2014年末，其投资中各类信托贷款资金计划、保本理财信托计划比年初增长超过2000亿元，该增量规模与其表内贷款增量相当，由于该部分资产具有高风险偏好以及收益较高的特征，一定程度上弥补了负债成本上升带来的经营压力，有效拉动了营业收入增长。

从这个角度看，银行内部经营压力促使银行在解决利差收窄的挑战时，会通过加大资产结构的调整来最大化获取“利差收入”以及“量价收入”。而实体融资成本短期内并不会得到有效下降。

现状倒逼金融改革

为使宏观调控政策效果得到更好的传导，须充分发挥市场作用配置资金资源效率，在推进利率市场化同时，打通银行间市场、传统存贷款市场以及资本市场之间的壁垒，提高资金资源流动性。目前，存款保险制度已经定于5月开始实施，为存款利率管制最终放开做好制度准备，同时可以预计理财产品刚性兑付的打破也将有实质性推进，以还原理财资管以及财富管理的本质，如招商、兴业银行（601166.SH）等目前已经大力发展净值型理财产品。存款保险制度以及理财刚性兑付的破除将推动存款利率市场化走完“最后一公里”，为宏观调控负债利率打下基础。

2014年末，存贷比统计口径的调整为监管指标的修改提前做好了准备，一方面数量型宏观管控工具可以更加有效传导至银行;另一方面发挥市场作用形成有效市场供需曲线以及利率价格水平，推动过剩产能出清以及经济模式转型，也是新常态下提高生产要素效率的必然要求。目前，监管部门在流动性管理方面，重视更加全面的LCR等指标的监管要求，促进银行提高精细化

管理水平，以逐步弱化单一存贷比管理模式。

在解除商业银行存量债务融资成本方面，财政部目前已出台1万亿元存量债务（或更多）置换政策，通过存量债务置换，协助银行加快不良资产的化解，降低银行经营成本以及系统性金融风险，从而减少信贷成本损失给银行业绩的冲击，恢复商业银行经营活力并促使银行降低内部考核要求对市场收益率曲线的扭曲给实体经济融资成本带来的负面冲击。目前银行对见效快、期限短的贷款较为青睐，对打基础、利长远的项目准入有所放缓，不利于经济整体稳定健康发展。高利率的短期资金供给有可能流向高利贷等非实体领域，也蕴藏了较大信用风险。

在完善间接融资渠道的同时，更需要发展直接融资市场，提高直接融资在社会融资总量中的占比，一是资本市场注册制的落地将大幅提高企业通过股权市场融资的效率;二是P2P融资、民营银行网络贷款等均可促进互联网与传统金融的结合，将金融服务的触角延伸至传统银行业务边界之外。更为重要的是，消除市场间隔离也非常迫切， 目前光大银行已获批分拆理财子公司，开启资管业务转型新模式，未来银行系资管公司将通过代客投资资本市场资产，成为银行市场与资本市场的纽带，将极大促进资本市场以及直接融资的繁荣，同时银行资产证券化备案制的落地也将依托二级市场成为提高资产负债管理水平的工具，有效提高银行响应市场环境变化的反应能力，促进资源配置效率的提升。

近年来，银行经营模式已初步显示差异化定位，如招行的“零售、公司、同业”“一体两翼”模式， 兴业的大资管、大投行业务发展模式、平安“四轮驱动”模式都取得了较好的转型效果。短期来看，目前在经济动态调整过程中，浦发、平安等银行配合政策支持产业转移、发展轻资本、省规模业务，将资源配置给有效实体领域，体现了收益与风险的平衡，而长期来看，在混业经营发展趋势下，商业银行除了深耕传统业务外，须紧密贴近资本市场以及直接融资模式，如兴业、光大等行重视的资管领域。总之，支持实体经济，跟随政策调整进而改变经营策略的银行将取得竞争性优势以及长足发展。