对我国纯碱行业的市场分析与预测

[摘要]2008年国家进一步收紧银根，CPI高企，我国各行各业企业今年利润增速不容乐观，纯碱行业08年却将出现全行业性主营业务收入提速增长、毛利率不降返升，行业景气上升。

[关键词]纯碱行业 行业景气度 受益上市公司

2008年，国家进一步收紧银根，CPI高企，我国各行各业企业今年利润增速不容乐观，其中原因或因银行信贷政策的紧缩，企业投资不力，无法有效扩大产能降低生产成本，或因原材料大幅涨价而行业竞争存在无法向下游转嫁成本，或因人民币急速升值出口竞争力下降，2008年一季度各上市公司频发业绩预警公告，2008年的股市也由于这种普遍的企业利润增速下降，股指下幅下挫，上市公司股价处处拦腰下跌，一片哀鸿遍野。而在此种宏观背景，纯碱行业08年却将出现全行业性主营业务收入提速增长、毛利率不降返升，行业景气上升。研究这个经济现象无论对于从事经济研究工作还是证券市场的价值投资都显得弥足珍贵。

一、纯碱行业产能扩张受限

纯碱行业作为重化产业，投资与生产均需上报国家发改委，行业总产量的70%集中在十家左右的生产企业，所以市场竞争属寡头格局，2008年产能扩张受限问题是纯碱行业景气度上升的第一个有利条件。主要有以下几方面的因素制约纯碱产能的扩张。一是纯碱厂地的新建需要蒸汽、原盐、电力等各方面的配套设备，还要有相应的土地厂房；目前土地成本居高不下，热、电等能源价格也不断提高，使得纯碱行业进入门槛有大幅提高。二是纯碱的生产会造成一定污染，因此受到国家政策的调控，2007年，国家环评政策逐步严格，纯碱等重化企业首当其冲成为检查的重中之重，使纯碱行业进一步趋于集中。三是这几年我国对纯碱行业的宏观调控力度较大，从2005年国务院了《促进产业结构调整暂行规定》，限制发展100万吨/年以下氨碱装置和30万吨/年以下的联碱装置后，近年国内纯碱产能扩张不多，在建较大的仅有青海碱业90万吨/年和金晶科技的100万吨/年将在2008年底和2009年投产，更值得注意的是，国内大化碱厂、天津碱厂、连云港碱厂等几大碱厂都面临搬迁改造的影响，因此，2008年开始未来两三年中，纯碱的产量增长速度将大大降低。

二、纯碱行业出口形势良好

从世界供应方面看，近期，Solvay公司已经兼并收购了西欧和东欧的大部分纯碱厂，并且控股了一家美国天然碱厂。目前，世界纯碱行业已经形成美国、Solvay公司和中国三足鼎立的局面。中国、美国和欧洲集中了全球90%的纯碱产能，我国在03年即已超过美国成为世界第一纯碱大国，近年来由于环保问题和成本问题，欧美纯碱产商纷纷减产，国外不断加大从中国进口纯碱的数量，根据国家统计局07年数据，2007年1-11月，中国纯碱出口总量155.31万吨，已占到国内纯碱总产量的10%左右。国际上其它主要纯碱出口国均为美国，而美国纯碱生产商已就08年供货合同与买方达成了协议，价格比07年提高了20%，价格提高了15-30美元/吨；同时国际原油价格的持续高涨使得美国纯碱生产成本和物流成本等迅速增加，其在亚洲市场的出口贸易竞争能力明显下降。另外，基于环保等原因，日本、韩国的部分纯碱生产装置关闭停产，而我国纯碱出口主要面向东南亚地区，韩国已经完全停产，日本也将逐步减少产能(目前约50%的纯碱依赖进口)，这样亚洲地区纯碱产能逐步向中国转移。我国纯碱进口量逐渐减少，2005年只有7.1万吨，同比大幅下降64%，而出口量逐年增加。我们判断未来数年纯碱出口将平稳增长。在此背景下，纯碱产业在08年并不会因人民币急升而降低竞争力，纯碱的出口形势仍较好。

三、纯碱行业需求迅速增长

与产能扩张较慢相比，纯碱的需求正迅速增长。纯碱是多种工业用化学品最重要和基本的原料之一，广泛应用于轻工、化工、建材、冶金等行业。目前我国纯碱消费最大用户是玻璃工业。伴随着人民生活水平的提高和城市化进程的加快，相关消费将呈现逐步上升态势。从纯碱下游来看，下游三大产业玻璃、洗涤剂、氧化铝行业需求强劲，国内玻璃行业在房地产等需求的拉动下快速增长，以及氧化铝工业的发展，对纯碱的需求增长强劲。同样引用国家统计局2007年统计公报数据，2007年前11个月纯碱主要下游产品平板玻璃、合成洗涤剂、氧化铝分别增长14.1 %、11.8%和48.7%，而2007年前11个月纯碱产量增速仅为11.5%。预计2008全年纯碱与下游产品产量增速的差距还将扩大，纯碱将继续保持供求偏紧的情况。

四、结论

从以上产能、国际供应以及下游需求三方面来看，07年全国纯碱产量在1800万吨左右，08年、09年新增产量预计为100万吨、70万吨左右，年增长不到6%，因此在未来两年内难以满足下游需求，纯碱价格将保持在高位。截至2008年2月1日数据，来自中国化工信息网的信息显示山东海化轻质纯碱出厂价格已达1950元/吨左右，重质纯碱2050元/吨左右，供求偏紧将使得纯碱价格继续上涨。

1.原材料方面。纯碱行业毛利率仍将维持高位。纯碱的生产成本蒸汽、水、电价格相对稳定，因而原盐的价格波动是纯碱成本波动的主要因素。全国原盐需求量近年以10%～15%的速度递增，2006年原盐总产量为5800万吨，销售量为5600万吨，供略大于求。尽管我国原盐发展速度很快，但由于沿海地区经济开发区的不断扩大与发展，我国原盐产区的有效盐田面积在不断减少，2007年，国内原盐生产面积比去年下降5%，河北、辽宁、山东等部分地区已经有较大面积的盐田转为经济区域的开发及养殖业的发展。同时7月份国内西南地区、华中地区、华南地区、华东部分地区大雨与洪水也对原盐生产产生了较大影响，受这些因素的影响，2007年下半年，原盐价格出现了小幅上涨，但是国内工业用盐市场仍不成熟，国内的制盐企业多、小、散，在与用盐企业的市场博弈中处于弱势地位，价格出现较大涨幅的可能性将不大，而且原盐在成本中所占比例也不高，(氨碱法20%～30%，联碱法15%～20%)。纯碱行业因此成为全国性CPI高企背景下，原材料价格难以上涨而产成品大幅上涨的个例，纯碱毛利率仍将保持较高水平。

2.受益细分市场。行业垄断局面初现。目前国内共有57家纯碱生产企业，行业集中度较高并已呈现出垄断竞争格局。数据显示，前10大纯碱生产企业产量869万吨，占行业总产量的55%左右。随着我国对环保要求的日趋严格，一部分纯碱中小生产企业将难以支持庞大的环保支出，被关闭或被兼并已成趋势。大化集团等十家生产企业也因城市规划等问题计划进行搬迁或工艺变更，共涉及生产能力达450万吨；大连碱厂、天津碱厂正在实施搬迁改造(工艺改为联碱)，去年大连碱厂的产能已大幅下降。随着这十大碱厂的搬迁和技术改造在“十一五”后期进入高潮，行业产能扩张趋缓且集中度有望进一步提高。受益企业包括上市公司山东海化股份有限公司、唐山三友化工股份有限公司、湖北双环科技股份有限公司等。

这里重点谈一谈山东海化股份有限公司，一直以来，山东海化以“我国最大的纯碱生产企业”而著称，“做大做强两碱，逐步收缩调整产品线”的战略将使纯碱和氯碱两项主营业务得以不断发展壮大。随着20万吨/年生产线的投产，山东海化的纯碱产能已达220万吨/年，预计于2008年下半年完工的40万吨/年的纯碱生产线也正在建设中。同时，2007年10月份投产的氯碱二期10万吨PVC和15万吨烧碱，也使得山东海化氯碱产品的规模进一步扩大，预计07年产能可达到双十万吨，2008年可实现PVC18万吨，烧碱23万吨。山东海化2007年中报显示，纯碱业务所取得的收入占山东海化主营收入的28%，而占主营利润的比重达到了58%，已成为公司利润的主要来源。

在全国各大纯碱生产商当中，山东海化牢牢地占据着行业龙头的位置，不仅仅因为其迅速扩张的生产规模，更重要的是山东海化的盈利能力及毛利率水平位国内前列。据了解，山东海化每生产一吨纯碱需要1.5吨原盐、1.3吨石灰石、0.096吨焦炭、3吨蒸汽、电力(轻质纯碱86度/吨，重质纯碱116度/吨)，上述各项成本指标均处于行业前列。而蒸汽、原盐成本分别占公司纯碱生产成本的30%、20%左右。山东海化生产用蒸汽、水、电及部分原盐来自于山东海化集团，保证了股份公司蒸汽、水电价格相对稳定。

成本中最大可能变动的因素-海盐，山东海化位居国内主要的海盐生产基地――潍坊地区，得天独厚的优势使得公司能够方便地获得低价的原料供应并有效降低运输成本。据了解，潍坊市潍北是国内主要海盐产区，海盐产量就达到1200万吨，约占全国海盐产量的55%，该地区被誉为国内原盐生产成本最低的地区。由于地下卤水资源消耗严重，卤度降低，单位面积盐产量下降明显，而两碱扩能较大，从目前来看原盐当下的低价水平难以长期维持，同时未来公司产能还将不断扩大，为了能够持续获得低价的原盐，化解原盐价格上涨风险，山东海化已经与华泰集团合资建设东营100万吨/年井矿盐采卤工程，项目建成后原盐成本将进一步降低未来，还将进一步提高对东营丰源矿盐的持股比例。

通过对山东海报公开批露的财务报表分析：假设07、08、09年公司的纯碱价格分别为1700元/吨、2000元/吨和2100元/吨；基本可确定的公司纯碱产量分别为205、230和260万吨；其它非纯碱产品与2006年收入保持不变；营业费用、管理费用及财务费用占销售收入增长比例分别按2.7%、2.3%及2%计算(近几年按季度平均值)；07、08、09年所得税率分别为33%、25%、25%。可实现如下经营成果：附表3：

由此，按截至2008年4月11日收盘价12.82元计算，07(PE)31倍较为安全，由于其三年内高增长，08、09PE将迅速降到15倍、11倍。而若市场整体估值降至上证指数3000点左右，山东海化股若滑落至11元的话，其09PE仅为9倍，投资价值凸现。

(作者单位：天津工业大学)