数据提升信心 基金坚定持有

由于国内经济在二季度开始回暖，上市公司业绩逐渐回升，宽松的刺激政策不会改变，我们认为五月份的市场以震荡上行趋势为主，但因估值和前期涨幅较大，上行空间或受抑制。

基于我们对五月市场总体趋势的判断，基金在五月的总体投资策略是持有。我们继续秉承我们2009年年初所阐述的投资策略并继续贯穿2009年全年，即：逢低介入并长期持有的策略。虽然投资者也可进行波段操作，但时机的把握与交易成本给投资者带来巨大的挑战，我们不赞成基金投资者过于频繁的操作。我们始终认为，在2009年市场每一次下跌都是市场提供给投资者的良好介入机会，且跌幅越深，市场风险相对在减少，收益才会越大，这种信心的基石是宏观经济增长会越来越好。今年四季度会好于全年，而2010年会好于2009年。

经济正逐渐回暖

中国物流与采购联合会5月初的数据显示，4月全国制造业采购经理指数(PMI)为53.5％，比3月的52.4％高1.1个百分点。该指数从2008年12月起连续5个月回升，从今年3月上升到标志经济收缩与扩张的临界点50％的上方开始，表明经济在扩大的宏观经济政策刺激下，以逐渐回暖。

3月份规模以上工业增加值同比增长。3月份规模以上工业增加值同比增长8.3％，而1-2月份增长仅为3.8％；同时，3月中央企业经营已经出现明显回升，利润同比上升26％，环比上升86％。可见，2月之后国内经济微观层面的改善超出预期。

受国家政策的积极刺激，国内汽车生产和销售呈现逐渐回暖的景象，家电销售也呈现快速的反弹迹象。另外，民航经营状况也全面回暖。前3月民航国内旅客运输量分别比去年同期增长21％、13％、14％，自2008年3月之后再次回归两位数增长。

PMI指数连续5月回升，民航经营状况全面回暖，前三月我国汽车销量垒球第一，电器下乡政策的刺激销售回暖，以及经济景气指数和企业家信心指数的回升，都已显现出受宏观经济政策的刺激和推动，扩张性宏观政策的效力已在逐步显现，一季度GDP增速6.1％有望成为今年的增长低谷。

流动性持续增加

宽松货币政策效果得到快速显现，新增贷款实现超预期增长，一季度新增贷款累计达4.58万亿，接近08年全年水平。据相关部门透露4月的前20天新增贷款已超过4000亿元，继续保持一定的增长速度。从信贷量的绝对额历来都有一个逐季度回落的过程，这是非常正常的；如果按照一般一季度新增贷款占到全年50％左右计算，今年新增贷款总量可能达到8万亿左右的规模。

伴随一季度4.58万亿规模的新增贷款，后续管理部门是否会采取审慎的收缩政策，以及新增规模是否会持续都成为市场关注的重点。首先，近一段时间以来，央行和银监会纷纷表态：“坚决落实适度宽松的货币政策”、“货币信贷较快增长利大干弊”、“信贷政策没有改变”等。所以，从管理层的明确表态中可以确信会延续当前的信贷政策。其次，按照前高后低的规律，月度新增贷款规模会逐渐回落到一个适度的规模。其三，2009年新增信贷规模会超常规增长。依据相关机构的估算，根据IO年来名义GDP年率/贷款余额的经验数据，也就是说，信贷保持10年来对于经济增长的一贯贡献能力，保持8％的经济增速将需要新增信贷6.66万亿元至8.71万亿元。因此，在余下的三个季度中，保持季度平均达到9000亿元左右基本可满足新增贷款的需要，而且这个规模基本上是可以保证和实现的，这就意味着完成8％的增长率的可能性正在大幅提高。

所以，基于实现选择和政策的持续推动，2009年会保持流动性的持续增加，对实体经济保持良好的积极促进作用，对股票市场也会产生良好的支撑作用。

上市公司二季度业绩将会继续回升

披露2009年一季度业绩报告的1624家公司，共实现归属于母公司股东的净利润2037.6亿元，可比数据同比仍然下降；但与2008年四季度实现净利润368.06亿元相比，环比增长4.5倍。截至4月29日，两市1417家上市公司剔除不可比因素后，一季度实现营业收入19780亿元，同比下降13.2％，但环比增长52倍。同样剔除不可比因素后、上述公司今年一嫉妒加权平均每股收益为0.086元，同比下降0.031元，环比增加0.068元。

虽然一季度净利润同比依然呈现出下降趋势，但与2008年四季度实现净利润368.06亿元相比，环比增长4.5倍，同时相比上一报告期，有保险、化工、电力、民航、有色等11个行业扭亏为盈，受国家宏观经济政策刺激的效应显现，上市公司在一季报已呈现出良好趋势的重要信息，且这一效应会极继续在二季度呈现出更好的变化，上市公司二季度业绩将会好于一季度。

IPO、解禁与减持暂时对市场影响有限

今年3月底，证监会了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》并从今年5月1日起开始实施。这从基本法规上确立了创业板规则和创业板即将启航。

4月20日证监会有关负责人在接受采访时首次披露了创业板出台路线图：先把制度建设整个规则体系推出；然后再开始对全面中介机构具体的培训；之后证监会才能公布受理企业发审上市材料的时间。按照证监会的时间路线图，我们认为大体需要在两个月以上的时间来完成各种准备和培训，同时还取决于企业和保荐机构的准备的情况而定。

所以说，IPO的正式开闸应会等到六月之后，在五月的行情中受IPO的影响不会太大。我们在上月二季度基金投资策略中早已指出：不要恐慌IPO，IPO开闸将是市场给与投资者的又一次介入市场的良机。

关于大小非，根据中登公司按月披露的股改限售股解禁和减持情况，3月份两市合计解禁大小非127.18亿股，比前一个月小幅减少7.73％。其中大非解禁106.52亿股，占比83.75％；小非20.67 1tY&的月解禁量环比下降32.1％。但在目前市场尚处于2500点左右，尚不完全吸引大小非全部涌出减持，同时受相关减持规定和控股的需要，也不会大量减持；即使分部逐渐减持，在目前市场宽裕的资金量下，完全有能力接应住。

5月投资策略

基于国内经济在二季度开始回暖，上市公司业绩逐渐回升，宽松的刺激政策不断释放出来的流动性继续支持经济增长和支撑股票市场向好；股票估值进入相对合理区间，各板块的股票从年初到4月底都有36-46％不同程度的涨幅，股票市场实际上已再次进入板块轮动的结构性行情之中。所以，我们对五月份的市场趋势判断以震荡上行趋势为主，但因估值、和前期较大的涨幅制约，上行空间会受到抑制。

从2008年年报和2009年一季报分析，医药、商业、食品饮料、纺织服装是同比和环比都增长的行业；从具体板块来看，沪深300方面，2009年1季报上市公司归属于母公司所有者的净利润合计1884.37亿元，同比下降25.46％，环比增长305％，也成为市场重点关注的对象；受惠国家刺激政策，LED照明、新能源、军工、输变电设备、铁路机车、建筑建材也将不断会受到市场的关注。