对“基金拆分”问题的看法

摘要：2006年7月富国天益基金率先通过“拆分”这一创新方式实现持续营销，拆分后的基金吸引了大量投资者，基金规模从拆分前的6亿元迅速扩大到了38.86亿元。但当年一共仅有两只基金拆分。07年以来，股市的繁荣带动了基金业的发展，新基金大量出现，规模也越来越大。为了应对市场上形成的新基金受追捧、老基金受冷落的不利格局，不少净值较高的老基金开始用基金拆分的办法来和新基金争夺市场。随着获准拆分的基金的增多，拆分正在越来越受到基金公司的欢迎，逐渐取代大比例分红成为持续营销的主流模式。因此，了解拆分基金的影响非常重要。

关键词：基金 拆分

所谓基金拆分，是在保持基金持有人资产总值不变的前提下，改变基金份额净值和基金总份额的对应关系，重新计算基金资产的一种方式。拆分后，每份基金的净值一般降为一元。与高分红相比，拆分更具优势。在基金拆分之后，原来的投资组合不变，不必像大比例分红一样需要卖出手中的股票，还可以缓解老基金赎回带来的资金压力，弥补新基金发行数量的不足。同时，与大比例分红基金相比，能够拿到拆分“通行证”的基金大都是经过一段时间市场检验的绩优品种。从首只分拆基金――富国天益自2006年7月实施分拆后至该年底的表现来看，其净值增长率也并未因拆分而掉队。统计数据显示，仅07年前两个月，平均每月就有一只拆分基金出现，而到了3月和4月，最高的频率达到了一周出现三只拆分基金，5月份还将有大批基金等待拆分。拆分给基金公司和投资者都带来了一定程度的影响，拆分热潮给基金市场带来的不确定性成为广大投资者关注的焦点。

一、从基金公司的角度来看，基金拆分的影响

（一）拆分有利于基金公司应对赎回压力，实现持续营销，扩大基金规模。

中国基金市场一直存在这样的悖论：管理优秀、业绩出色、净值较高的基金，规模往往都不大，而且净值越高，赎回越多，规模就越小；而管理一般、业绩平平、净值较低的基金，反而赎回不多，规模也不见得小。一些业绩好的股票型基金赎回率甚至一度高达80%，富国天益基金在拆分前就曾被赎回至规模仅剩1.8亿元，而该基金拆分的主要目的也是为了缓解赎回压力，保持基金规模。

根据海外市场经验，基金拆分给投资者心理暗示的作用相当强，拆分导致净值下降，往往给投资者认为是一个较好的购买时机。沃顿商学院曾经对1978年到1993年期间194支拆分基金进行统计，结果表明，拆分后的基金相对于同等条件、为进行拆分的基金，在净资产和基金持有人数量上都有明显增加。

07年以来，新基金销售的火爆迫使老基金积极寻找新途径来吸引投资，因此，进行拆分的基金一般都是老基金。基金公司利用基金拆分，把单位净值降到1元，可以满足一些新的投资者购买低价基金的心理，消除了投资者“价格高、风险大”的心理障碍。同时，老基金都有过往业绩作为参考，投资者在选择时会更有针对性，而且一般来说，能够拿到拆分通行证的基金都是经过一段时间市场检验的绩优品种，和那些没有任何历史业绩的新基金相比，不管是基金经理的操作水平还是基金投资团队的稳定性，都具有明显的优势，这让基金公司争取到更多的客源。

（二）拆分基金可以有效解决“被迫分红以求促进销售”与“被迫分红影响投资业绩”之间的矛盾，对基金业绩的进一步提升会产生积极影响。

基金拆分与大比例分红的共同特点是，通过降低基金份额净值使投资者可以以较低的价格购买基金份额，促进基金份额销售。但是，基金份额拆分可以将基金份额净值精确地调整为1元，而大比例分红则难以精确地将基金份额净值正好调整为1元，基本上只能调整到1元附近。

从长期来看，分红一般会改变基金规模，从而影响基金投资收益；而拆分相当于“送股”，不会影响基金规模和收益。基金大比例分红如果采取现金的形式，基金公司需要把股票在二级市场上抛售，从而转换成可实现收益，进而派发给基金持有人。分红后，基金的资产总值会相应减少，无疑降低了基金的投资收益能力。而如果基金群体集体采取抛售股票的行为，还会给二级市场造成明显的压力，进而引发市场剧烈震荡。基金在分拆过程中则不存在上述“套现”问题，而且分拆前后资产总值也不会发生变化。从这一点来看，拆分要优于分红。

（三）老基金通过拆分实现规模增大，还可以弥补新基金数量不足导致的投资需求不对称，为股市提供更多的增量资金。

去年12月份，新基金发行暂停，今年以来新基金发行也受到一些限制，市场出现了较大的发行空档，而基金也在农历年后成为了最紧俏的投资商品。于是拆分也成为高比例分红之后的另一个重要的持续营销方式。老基金持续营销弥补了新基金数量不足所造成了巨大投资需求缺口，同时也为春节后的股市补充的大量资金。数据显示，目前实施拆分的几只基金，大约已经为股市提供了超过230亿元的新增资金。

二、新老基金的优势对比

对投资者来说，拆分不但满足了投资者购买低价基金的心理，而且为投资者提供了一次购买优质老基金的机会。对新基民而言，分拆基金是以“新”价购买“老基金”。而老基金与新基金相比具有一定优势，主要有以下几方面：

首先，作为老基金，拆分基金有历史的业绩可以考察，投资人可以更为有效地考察管理人的管理能力和投资理念以及适应市场变化的能力；一些运作时间较长、经历市场考验的老基金，尤其是曾经历熊市与牛市的老基金，在投资风格上更加成熟，其业绩和能力也都已得到较充分体现。而新基金的风格形成和业绩表现则需要一段时间才能判断。

其次，拆分基金作为 “已经入市”的老基金，建仓的时间会比新基金要短很多，在新的申购资金进入后，基金经理往往根据市场情况在两周内即可建立基金仓位，并保持较高的持仓比例，如果是在股市一路上扬的行情中，自然会比新基金能更早一步分享市场上涨收益，投资者购买老基金后，马上可以分享到该基金的收益增长。而新发行的基金需要3个月到6个月的封闭建仓期后，投资者才能获得投资回报，而且在牛市行情中新基金的建仓成本也会比较高。

再次，实施拆分的老基金具有一定的底仓，在面对复杂市场变化时可以掌握一定的主动性。而且对于基金拆分来说，投资者在拆分前后都可以随时申购赎回，不用受新基金发行期和封闭期的限制；拆分前后持有人持有的基金份额占基金份额总数的比例不发生变化，拆分对持有人的权益无实质性影响。一般来说，在基金净值变动不大的情况下，拆分之前申购该基金同拆分当天申购对投资人的利益基本没有影响。

由此看来，对于想买净值1元的新基金投资者来说，基金拆分不但可以满足投资者以同样1元的价格买到绩优老基金，而且可以更清楚让投资者了解买到基金的类型和过往业绩，方便了投资者在信息充分的基础上做出理性的选择。

三、结论

总体来看，基金拆分作为一种销售形式，对基金业绩并无较大的实质性影响，已经显示出来的功能主要有三个方面：一是为基金公司提供持续营销的渠道，弥补新基金发行的不足；二是为风险承受能力较低的投资者提供购买优质老基金的机会；三是为证券市场的繁荣发展持续注入资金。

参考文献：

[1]李建国.基金治理结构：一个分析框架及其对中国问题的解释，中国社会科学出版社； 第1版 （2003年1月1日）

[2]孙甜.开放式基金拆分对资金流量的影响分析.经济纵横，2009（9）：101-103.

[3]冯传情.开放式基金拆分研究[J].求索，2010（4）：22-24.

作者简介：

吴思晓（1987―― ），女，满族，首都经济贸易大学在职研究生。