流动性过剩背景下我国实际利率分析

摘 要：流动性过剩目前已经是中国经济乃至整个全球经济的一个重要特征。流动性过剩如果不及时得到处理，可能会导致通货膨胀和经济过热。然而在当前的货币环境下，实际利率偏低则会扩大流动性过剩的负面影响。

关键词：流动性过剩；实际利率；经济过热

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1673-0992（2010）08-0363-01

一、我国目前的流动性过剩

在一般的宏观经济分析中，流动性过剩特指经济体系中货币的投放量过多，多余的资金没有找到投资出路而闲置的一种货币现象。

（一） 我国流动性过剩的现状

受2007年国际金融危机的影响，主要市场经济国家实行宽松的货币政策导致全球的流动性过剩，大量国际游资存在，面临着人民币的升值预期，大举进入我国，致使我国外汇储备增加。2010年3月份我国外汇储备高达24470.84亿美元，巨大的外汇储备给人民币带来了巨大的升值压力，因此中央银行通过外汇占款向商业银行投放了大量的基础货币，使商业银行手头上可用的资金愈来愈多，这些虽然在客观上缓解了人民币升值的压力，然而导致了商业银行的流动性过剩。

图1-1 2006年―2010年我国金融机构存贷款情况

な据来源：中国人民银行网站《金融机构本外币信贷收支表》

存贷差来衡量流动性过剩的程度的一个重要指标。2006年第一季度末，我国金融机构存贷差为99484.21亿元，2010年第一季度末存贷差上升为198999.83亿元，存贷差进一步扩大。可见，在我国金融体系中存在着大量的富余资金。

（二）流动性过剩的不利影响

首先，致使信贷扩张，降低商业银行的贷款的配置效率。由于过多的流动性资金与银行的盈利性目标相冲突，对于这么富余的资金，各家商业银行都在忙着为此寻找出路，降低贷款的门槛，降低资源的配置效率。

其次，流动性过剩造成资产价格膨胀。在流动性过剩的情况下，企业更容易从外界融入资金，进行固定资产的投资。如果过多的资金追逐房地产和股票等少数投资品种，那么将会导致这些资产价格的快速上涨，甚至积累泡沫。

最后，流动性过剩还会降低中央银行货币政策的传导。由于目前我国资本市场不是很成熟，中央银行的货币政策必须先经过商业银行体系传导到企业和社会民众。当中央银行调控意图需要收紧货币时，也未必能从中央银行调控意图中的行业和企业收回货币。流动性的持续大量过剩必然对货币政策操作目标的实现产生消极影响。同时商业银行体系的流动性过剩积累到一定的程度可能会导致通货膨胀的发生。

二、当前的实际利率水平分析

通过对我国金融机构近几年的存贷款实际利率的观察发现，自从2007年末国际金融危机的爆发，我国实际存贷款利率呈下降趋势，造成较为宽松的货币环境，在一定程度上缓解了金融危机对我国实体经济的冲击。但是通过图2-1可以看出我国实际利率波动幅度一直比较大，这主要是由于名义利率相对于通货膨胀调整滞后。

在流动性充裕的经济背景下，比如在2006年、2007年尽管货币当局倾向于实行稳健的或者紧缩的货币政策。但是数据显示，货币政策环境正在逐步变得宽松，这与货币当局实行稳健政策的初衷是相悖的。虽然说从2008年12月中央银行调整基准利率之后没有在做调整，但是由于2009年下半年以来CPI处于不断上升的趋势造成实际利率下降。抵消了实际货币供给增长率下降和实际有效汇率下降的趋势，造成了2008年下半年以来中国处于较为宽松的货币环境中。但是在流动性过剩的情况下这种宽松的货币环境并没有实现中央银行实施货币政策的初衷。这种现象称作流动性过剩条件下的实际利率的“逆周期”悖论。

进入2010年，一月份居民消费价格指数为101.5，可是二月份为102.7，三月份为102.4，四月份为102.8，虽然说五月份的数据还没出来，但是根据目前物价的走势，很可能依旧是上升的趋势，这说明目前实际利率将会继续降低，货币环境继续宽松。

ね2-1 我国近五年实际利率水平

数据来源：1．中国人民银行网站，《金融机构存贷款基准利率》

2．国家统计局网站，《2006年―2010年居民消费价格分类指数》

三、较低的实际利率可能会推动经济过热

宋国青认为，目前实际负利率产生“通货膨胀加速机制”，由于目前利率涨幅赶不上CPI涨幅，导致实际负利率状态刺激货币需求，从而导致固定资产投资等其他经济指标扩张，进一步加速通货膨胀的形成。如果没有出台相应的调控措施，对加速通胀过程予以抑制，情况将更加严重。

根据西方经济学理论，可以将较低的实际利率对经济发展的影响归结为一下几个方面：

第一，实际利率对消费的影响。实际利率其实是未来的消费品在当期的价格，如果实际利率提高说明当期来看消费品比较昂贵，相对于实际存款利率较高的情况下，更适合先存款，未来消费。反之，则应该当期消费。

第二，实际利率对投资的影响。如果实际利率偏低，也就是说企业从银行取得贷款的成本降低，这样将会鼓励企业进行投资生产。另一方面，利率是资本的价格，富余的资本进行投资的收益率高于实际银行存款利率的情况下，这些资本拥有者更倾向于投资或者借出资本。

同时实际利率的不断波动会加快货币流通速度。当预期利率过低时，居民消费需求和存货需求增加，从而表现为“买涨不买跌”，推动了通货膨胀的出现。

综上，实际利率降低不仅可以直接推动社会总需求，还可以通过货币流动速度渠道放大银行体系流动性过剩所造成的冲击。

四、流动性过剩下中国利率如何应对

泰勒认为，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，实际利率是唯一能够与物价和经济增长长期稳定关系的变量。并指出，当名义利率对通货膨胀响应不足时，经济系统内部会存在不稳定性。因此，当外生冲击可能导致通胀率大幅变化时，中央银行必须调整名义利率，并且使得名义利率的调整幅度大于通货膨胀的变化幅度，以改变人们的通货膨胀预期。同样，当产出的增长率超过潜在水平，或者失业率低于自然失业率时，货币当局就应运用政策工具调节名义利率，使实际利率恢复到实际均衡利率的水平。

当前我们经济体中出现的流动性过剩导致了中国经济体中蕴含着经济过热的风险，而实际利率偏低在很大程度上放大了由于流动性过剩造成经济过热风险。在流动性过剩成为长期性问题的情况下，调整利率政策，维持实际利率稳定更加重要。从这一目标出发，短期内货币当局应该加快对名义利率调整，长期的目标是实现利率市场化。

おげ慰嘉南祝

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