核电设备 受益国内核电快速扩容

随着哥本哈根气候大会的临近，作为世界最大的碳排放国，中国将面临较大的碳减排压力。而积极进行能源结构调整，投资核电是具有吸引力的选择。预计，在2015年前将有4000-5000万千瓦机组开始建设，核电未来的发展空间巨大。

中国碳减排压力大 发展核电优势明显

2009年底，各国将在哥本哈根就如何应对全球气候变暖进行谈判，以替代京都议定书。中国是世界第一的碳排放国，届时将承受较大的减排压力。

随着中国工业化进程的提速，中国年新增碳排放也与年俱增。2000年，中国发电厂碳排放为1260百万吨，占全球第二，为美国的47%。到了2007年，中国发电厂碳排放上升到了3120百万吨，占全球第一，且超过美国10%。

尽管中国不应该承担发达国家历史上碳排放责任，但作为目前最大的碳排放国，不在哥本哈根会议前显示积极姿态是不合适的。作为全球最大的排放国，在哥本哈根谈判以前，中国一直是被美国等认为应该承诺碳减排指标。而我们也有理由相信，美国、欧洲等发达国家必将在哥本哈根大会前继续大打气候牌，给中国政府施加压力。

由于发达国家将在哥本哈根大会要求中国承担有限的碳减排义务，在此之前采取必要的减排手段将会更加主动。我们认为，中国将在“十二五规划”中，对碳排放提出定量的要求。

核电不产生碳排放，发展核电减排效果显著。以大亚湾核电站为例，一台百万千瓦机组每年减少二氧化碳排放量相当于广州市内汽车20年的尾气排放量。

由于国外煤电成本较高、核电技术相对成熟，一般核电要比煤电价格低，现在中国因为初始投资大，煤电成本低，所以核电电价仍高于煤电。

但我们认为，随着国产化率的逐渐提高，核电的价格竞争力将不断提高，而煤电在不远的将来将不得不考虑一定的碳排放成本。此消彼长的关系将使得核电成为替代煤电发电方式的主流。

中国核电将快速扩容

到2007年底，全球共有438座在运行核电站，总计容量3.72亿千瓦，提供16%的电力供应。 而中国仅有1.9%的电力

来自核电，核电站仅6座，在运容量仅912万千瓦。中国核电在运机组基数较低。

政策扶持 运营商争相参与

中国政府积极支持核电健康发展，并先后出台了一系列扶持政策。其中最重要的两项分别是增值税返还政策和优先上网政策。按规定，核电站投运第1个5年、第2个5年和第3个5年分别可获得返还增值税的75%、70%和55%。同时，核电享受与风电等新能源同样的优先上网政策。

我们认为，扶持政策保证了核电运营商的盈利能力。中广核历年的净利润率均高于20%，远高于煤电运营商。我们预计，出于对电源组合的多元化和核电高回报率的考虑，五大发电集团将更多地参与核电项目的建设和运营，而中广核和中核总也将加快规划项目的前期工作。目前中电投、大唐和华能已经积极参与了核电站的投资和建设，相信未来核电运营也将打破中国核和中核总2家独大的局面。

规划更新在即 核电即将扩容

目前，我国《核电中长期发展规划(2005-2020年) 》的目标是，到2020年核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，在建1800万千瓦。而结合最新核准和审批的项目，我们对2014年以前将投运的机组进行了统计，1930万千瓦（暂未含福建福清项目），超出规划数1234万千瓦。我们预计到2020年全国发电量将达到9万亿千瓦时，若按照核电平均利用小时数7000小时测算，则核电投运装机容量将达到7000万千瓦。

据悉，能源局对核电中长期发展规划的修改意见也是到2020年，运行装机容量达到7000万千瓦，在建机组达到3000万千瓦。但由于核电机组的建设周期一般在5年左右，若2020年需完成7000万累计装机，我们判断将有4000万千瓦-5000万（40台-50台左右）在2015年以前开工。相信随着制造和设计经验的成熟，到2015年核电设备的国产化率将超过80%，低建造成本将进一步提高核电竞争力，届时核电规划必将再次上调。尽管我们没有调高对核电规划的预期，但预计5月份新能源发展规划以及新能源振兴计划将出台，届时不排除核电装机容量规划超预期的可能性。

国内供应商将享核电盛宴

国产化率稳步提升

秦山一期从设备的设计、制造、试验到安装调试运行用了8年的时间，国产化率达到了50%，为核电制造打下了坚实的基础。在岭澳一期的两台核电机组建设中，中方企业承担了15%的核岛设备和35%的常规岛设备。其中在核岛设备中，东方锅炉负责制造了稳压器、注箱、蒸汽发生器总装等核电一级设备。在常规岛设备中，东方电机和汽轮机分包了发电机静子和汽轮机，杭锅分包了汽轮机冷却器、高低压加热器，哈锅分包了汽水分离器等。到了岭澳二期，东锅已经能够承接整台套反应堆压力容器、蒸汽发生器。

目前，我国二代半等核电设备国产化率已经超过75%。同时，为了解决大型核电设备运输问题，哈锅、上锅和东锅分别在秦皇岛、临港和南沙建立了出海口基地。随着第三代核电AP1000依托项目三门和海阳的开建，AP1000的国产化目标也随之出台，预计到第2台就将实现50%的国产化率，到第4台将实现70%的国产化率。根据与美国西屋公司签订的合同，只要我们自主设计的机组电功率超过135万千瓦（依托机型将是CAP1400），中国将拥有这个机组的自主知识产权，拥有出口权。

主设备厂商已具较强国产化能力

我们对目前国内已安装和招投标的市场占有率（共约31台核电机组）进行了粗略统计，包括三门和海阳4台第三代AP1000机组和台山2台第三代EPR机组，以及山东荣成气冷堆项目。

核岛项目包括：压力壳、蒸发器、稳压器、注箱及安注箱、核泵、堆内构件及控制棒驱动系统。常规岛项目包括：汽轮机和发电机。其中东方电气常规岛市场份额占半壁江山，而上海电气在蒸发器和堆内构件方面优势较大。

看好核电前景 超配核电设备

随着哥本哈根气候大会的临近，作为世界最大的碳排放国，中国将面临较大的碳减排压力。核电不排放温室气体，且具有大容量、波动性小和利用小时数高的特点，作为优质的清洁能源将获得较大发展。

我们对核电的经济性进行了详细测算，以目前接近不考虑碳成本煤电价格的平均价格（0.43元），核电站的内部回报率将达到9.8%，净利润率达到13.3%。积极进行能源结构调整，投资核电是具有吸引力的选择。

我们认为，到2020年中国核电装机至少将达到7000万千瓦。而核电的建设周期约5年左右，在2015年前将有4000-5000万千瓦机组开始建设。核电未来的发展空间巨大，我们不排除中国不断调高核电装机的可能性。目前主流投建机型CPR1000压水堆国产化率已经达到75%，而未来AP1000第2、3套机组的国产化率也将达到50%和60%。中国核电快速发展将大大释放对国内核电设备的需求，具有核电设备供货经验和潜在供货能力的上市公司将受益。

我们对核电主设备的供应商供货能力、市场份额进行了推算，以东方电气、上海电气和哈动力为代表核电主设备供应商受益程度最大。而以华锐铸钢、奥特迅、中核科技和自仪股份为代表的核1E级供应商将在未来取得较强的竞争优势。我们同时关注具有估值优势的哈空调和宝胜股份，以及可以提供核电焊材的大西洋。

给予核电设备行业“看好”的投资评级。推荐兼具核心技术和估值优势的上市公司。我们依次推荐东方电气、上海电气、华锐铸钢、奥特迅、哈空调、自仪股份、中核科技、宝胜股份、大西洋，并建议关注其他核电相关上市公司。

作者单位：申银万国