债券还适宜投资吗?

2008年是债券市场比较风光的一年，在股市、楼市和艺术品市场全面低迷的年份中，债券市场的表现可谓一枝独秀。在面临不断降息的2009年，债券还适宜投资吗？该买哪个类型的债券呢？

“国元证券为主承销商的六安市建设投资有限公司债券于2009年3月2日开始发行。销售情况非常好，在股市疲软的情况下债券销售仍然火爆。”国元证券盛超对《小康•财智》记者说。

“企业债风险小、收益高和流动性强，新债和热门债券有套利的空间，可转债则是‘保证本金的股票’。债券市场的投资机会多多。”盛超说。

国债：稳定收益的投资

“国债的显著优势是其具备安全性，理论风险为零，投资者根本不要担心违约问题。同时，国债的收益性比照同期储蓄利率高，且不缴纳利息税，但国债的利率一般不随储蓄利率调整而调整。”工商银行北京分行理财师王泉对《小康•财智》记者说。

目前市场上发行和流通的国债通常有两种：凭证式国债和记账式国债。凭证式国债的利率要高于银行存款利率且利率固定，而记账式国债的利率则低于同期的银行存款年利率并且对市场变动较敏感，因此有关人士建议，保守型的投资者比如老年人可考虑购买凭证式国债，风险承受能力较强的年轻人，可考虑买入记账式国债。

此外，投资者如果一定要买国债，同时又不愿承受加息风险的话，深圳和上海证交所上市交易的浮息式债券和记账式国债其实是不错的选择。

当银行存款利息上调时，浮动利率债券的优势就显露出来了。在央行多次调高利率的背景下，固定利率债券就受到了较大的压力，而浮息式债券随加息而加息，其利率确定方案比银行一年期定期储蓄有一定上浮，这种国债可以规避银行加息的风险。

而记账式国债可在交易所交易，一旦遇到银行加息，储户想把它转为存款的时候，可以很方便地通过交易所卖出。但是由于目前很多老百姓对浮息式债券和记账式国债的不了解，大多数人主要还是购买凭证式国债，到加息的时候就可能会吃亏。

在这种动荡的市场环境下，国元证券盛超建议投资者可以运用逐次等额买进摊平操作法。

逐次等额买进摊平法就是在确定投资于某种国债后，选择一个合适的投资时期，在这一段时期中定量定期地购买国债，不论这一时期该国债价格如何波动都持续地进行购买，这样可以使投资者的每百元平均成本低于平均价格。运用这种操作法，每次投资时，要严格控制所投入资金的数量，保证投资计划逐次等额进行。

小王的投资过程

小王选择2009年2年期国债为投资对象，在确定的投资时期中分5次购买，每次购入国债100张，第1次购入时，国债价格为120元，小王购入100张；第2次购进时，国债价格为125元，小王又购入100张；第3次购入时，国债价格为122元，小王购入100张；第4、第5次小王的购入价格分别是126元、130元。

到整个投资计划完成时，小王购买国债的平均成本为124.6元，而此时国债价格已涨至130元，这时如小王抛出此批国债，将获得收益为：

（130－124.6）×500＝2700（元）

因为国债具有长期投资价值，所以按照这一方法操作，可以稳妥地获取收益。

公司债：收益高，存在风险

2009年债市由快牛进入慢牛行情后，公司债券的高票息收益将逐渐显现吸引力，而央票品种的减少也将加大机构对公司债券的配置需求，但另一方面经济下滑周期的延续则加大了投资者对信用风险的担忧。

申银万国证券股份有限公司分析师程阳峰对《小康•财智》记者说：“从行业选择的角度，我们建议投资者低配强周期性行业中评分较低企业，标配评分较高的大型国有企业，超配弱周期行业（含部分高收益品种），超配地方政府财政实力较强的基础设施投资企业，超配铁道债；从品种配置的角度，建议投资者积极参与流动性好的优质品种，包括有担保的铁道债、石化债等，以及受贷款利率保护的无担保国安债、青啤债、国电债等，并用部分高收益短融提高组合收益。”

在经济下滑的周期中，信用风险不会消失，而是一个不断放大或是传导的过程，银行信贷坏账的案例是最好的教材，把握信用风险的传导链，进行行业选择对公司债券投资同样非常重要。

像六安城投一样，投资者和银行买入并持城投债是较为不错的配置选择”一方面城投债的收益率接近于长期贷款利率，可作为长期贷款的替代；另一方面投资于多个地区的城投债，可以分散区域风险，而且低评级城投债的收益率也具有下降的空间。对于保险公司和基金来说，更关心于城投债的信用评级、流动性和交易性机会，资质最好的城投债是很好的选择，一方面其发行量较大，流动性很好，另一方面其收益率接近央企债，随着央行减息而下降的空间较大，交易性价值不错，推荐产品为上海城投、上海久事、北京基础设施投资和天津基础设施、六安城投等。

最高评级城投债的收益率接近于央企债，将随着5年期定存利率的下降而下行，最差评级城投债以长期贷款利率为基准，同样会随着央行减息而下降，其余评级的城投债收益率介于长期存贷款利率之间，央行减息的幅度决定着企业债利率下降的幅度，想象空间巨大。央企债和城投债等企业债是信用产品类别中违约风险最小的产品，预计受到其它信用产品违约事件冲击的传染性较小，具有很强的防御性。

与大众有别的认识：在中国当前单一制的政府体制下，地方政府的负债是上一级政府的或有负债，上一级政府将作为地方政府财政的最后支付人。

城投企业作为地方政府的投融资平台，行使的是政府职能，地方政府不会允许其违约或破产，因此其预期违约损失接近于0，其与央企债之间的利差反应的是两者之间的流动性溢价。考虑到2009年城投类企业发行量会激增，以及地方政府财政收入下降导致城投类企业发债成本的相对上升，我们认为这是投资机构加大对城投债配置的良好时机。另外，参照美国经验，美国市政债券的违约率远低于同评级的公司债券，一般责任债券几乎没有发生过违约事件。

债券基金风险小

数据显示，今年一季度收益为正的基金全部来自债券型基金和货币基金，而且纯债基金受益于国债指数在一季度的强势上扬，表现相对较好，其中融通债券基金区间回报达到3.01%，在一季度全部基金品种中名列第一。

股市波动加大，市场避险需求增多。而债券基金以波动相对较小、收益相对稳健的特点越来越受到市场青睐。从过去的业绩也可看出债券基金具有较好的抵御通胀的能力。

王泉说，对大多数中小投资者而言，投资债券型基金要优于直接投资债市。首先，投资债券市场会遇到投资策略和选债的问题，如通过骑乘策略、息差策略和套利模型来增加收益，选择好的债券比选股更考验投资者的研究能力。就大多数中小投资者而言，对债券市场一般比较陌生，这样，债券型基金的长处就显现出来了，这些基金一般由专业的投资者操盘，对市场熟悉程度远高于一般的投资者，再考虑到基金资金量大的特点，在投资债市时要优于一般的中小投资者。

其次，基金可以通过银行间市场进行债券正回购交易，盘活资金。为了提高收益水平，绝大多数债券型基金允许进行一级市场新股投资。在现行的新股发行制度下，新股申购仍是债券型基金提高收益的重要手段。每遇新股认购时，基金会将手中的债券质押后融资，进行新股认购，只要新股的收益大于融资成本，基金就能增加一块额外的收益。而个人投资者在购买债券后，资金将被锁定，无法通过质押等手段进行融资，也无法参与新股认购，资金的收益率将大打折扣。

最后，债券型基金能在交易所债券市场和银行间债券市场进行投资，投资品种较个人投资者更多、更灵活。在银行间债券市场上，有央行票据、短期融资券、中期票据等品种，部分券种的收益率高于交易所债券市场的券种，基金通过投资银行间债券市场可以更加合理地配置资产结构、调整久期，使收益最大化。因此，通常情况下，中小投资者通过债券型基金投资债市具有一定的优势。