负债经营对国有企业发展的风险分析

【摘 要】负债经营是市场经济条件下现代企业较为普遍的经营方式。负债经营可以给企业带来诸多好处，合理的负债既能解决企业资金不足的问题，又可以降低企业资金成本，给企业带来财务杠杆效应。与此同时，不会影响到企业所有者对企业的控制权，且支付的利息费用还可以合理避税。但是，负债通常是一把双刃剑，如若没能控制在合理程度，会给企业经营带来高风险，影响企业的持续盈利能力，严重的甚至会导致企业破产。本文通过X化工企业负债经营的案例，阐述了企业负债经营的风险，并对负债经营弊端进行了深入分析。

【关键词】负债经营；经营风险；负债弊端

一、引言

资金对于企业，如同血液对于人体一般重要。离开了充足的资金供应，任何一个企业都不能良好地生存，更谈不上稳步发展。随着我国经济的不断发展和繁荣，资金短缺问题已经成为了制约企业发展的主要瓶颈之一，负债经营成为了市场经济条件下每个企业的必然选择。负债经营指企业在拥有一定股权资本的基础上，通过银行信用或商业信用的形式，有偿利用债权人或他人资金， 通过财务杠杆的作用，实现企业资源利用的最大化，从而达到企业规模扩张，提高企业的经济效益，增加企业经营能力和竞争力。负债经营这种方式将社会闲置资金投入到生产经营最需要的地方上，最大限度提高资金使用效率，让其充分发挥增值功能，实现“借鸡生蛋”的目的。然而，企业负债经营也会存在一定的财务风险。现实情况下，一些企业管理者对负债经营可能带来的风险认识不足，致使这些企业负债额过高，偿债压力过重，最终导致企业经营陷入困境甚至走向破产倒闭。因此，对企业负债经营进行理性思考和分析，是十分必要的。

二、X化工企业负债经营情况

1.企业简介

X化工企业是国内著名的电解二氧化锰生产企业，该企业主要依靠其周边地区丰富的锰矿资源，进行二氧化锰、电解金属锰、电池材料及其它能源新材料的研究、开发、生产和销售。X化工企业于2014年投资约5亿元启动了新基地建设及整体搬迁项目，目前已全部竣工投产，新基地预计实现产能3万吨/年。企业于2014年2月向X市某国有资产经营投资有限公司发行2212.5万股，募集资金1.77亿元购买其持有的X市污水处理有限责任公司100%股权，涉足污水处理行业。

2.负债经营给企业带来的潜在风险

X化工企业负债经营导致企业面临各种财务风险，或将严重影响其未来的持续盈利能力。在分析X化工企业负债经营潜在的风险程度时，首先要分析报表中各个项目对公司财务的影响程度，确定X化工企业数据变动较大的项目和比率。本文分别列举了X化工企业近3年资产负债表和利润表的简表，对资产负债表和利润表进行数据分析比较。确定了与资产负债表和利润表中重要数据相关财务比率，将变化较大的几个项目列示了出来。

（1）X化工企业营业收入和净利润均表现不佳，出现大幅度减少，资产总额虽有增加，但主要是负债总额大幅增长所致，企业近三年发展状态呈下降趋势，获得的利润降低，从而减小了企业的自身利润率， 甚至造成了亏损（见表2）。企业总资产报酬率逐年下降且自2013年起远低于市场资本利率，企业资产的总体获利能力极低，资产运营效益很差， 负债经营并未实现其利用财务杠杆，获取更多收益的目的，相反，利息费用需要用企业的利润额进行弥补，引起了财务杠杆的负效用，存在影响企业正常经营的风险（见表1）。

（2）债务的本金及利息是企业必须按时偿还的法定责任。偿还短期债务主要的资金来源是流动资产，当企业整体资产的流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大，如果企业无法在短期内变现偿还到期债务，企业就只能宣布破产。从表3可知，X化工企业资产负债率几年来居高不下，2014年甚至高达79.68%，严重超出行业60%（见图1）的整体水平，债务偿还压力大，保护债权人利益（清算时）的程度较低。与此同时，流动比率、速动比率和现金比率均呈下降趋势，企业的短期变现资产和现金资产偿债能力变差，财务风险进一步加大（见表2）。

（3）如表2所示，X化工企业产权比率过高，资金结构不合理，在当前经济不景气的大环境下，高负债额为企业带来沉重的利息负担和财务风险，企业财务结构非常不稳定。

（4）负债期限结构是指企业不同期限的结构比例，企业长短期借款应处于一个科学合理的比例之中，不合理的负债结构会给企业的财务带来风险。通常认为，短期借款风险要比长期借款的风险大。短期借款一年内需要偿还，长期借款一年以上的时间需要偿还。但从长远来看，所有的长期负债随着年份的减少都会慢慢转化为短期负债，所以如果企业原本就有当期的短期负债需要偿还，再加上在当期需转化为短期债务的长期负债，这无形中就给企业增加了大量需要偿还的债务额。而针对于那些偿债能力本来就相对较弱的企业来说，因此而引发的财务风险也是必然的。X化工企业的资产负债中几年来所占比例最重的就是短期负债，与此同时，2014年长期负债出现巨额增长，负债总额的大幅度增长对于X化工企业来说，很可能引发企业的财务风险。X化工企业负债结构见表3。

（5）2014年为筹集新基地建设和搬迁所需资金，X化工企业接受控股股东X市电化集团有限公司（以下简称“电化集团”）拆借总额不超过4亿元。同时，公司及控股子公司接受控股股东电化集团有限公司拆借资金不超过2亿元用于补充流动资金。大股东如此大手笔“输血”，确实给上市公司带来了充沛的资金流，但大股东的支撑行为往往与隧道行为并行，支撑行为的目的在于提高上市公司的业绩指标，而隧道行为的目的是实际资源向大股东转移，虽不影响当期业绩，但对公司价值和小股东利益将造成长期损害。图2为该企业与实际控制人之间的产权及控制关系的框架图。

X化工企业因企业改制不彻底，导致长期负债经营，对主要股东的依赖性太强，独立性不够，从而与大股东之间产生关联交易、资金占用、同业竞争等一系列问题。对其他公司的过度依赖，让企业自身陷入极大的被动地位，企业的持续盈利能力遭受到极大的质疑。公司与控股公司及其相关公司的关联交易见表4。

三、企业负债经营的弊端

1.负债经营可能会使企业面临无力偿付债务的风险

对于负债经营，企业负有到期偿还本金和利息的法律责任。偿还短期债务主要的资金来源是流动资产，当企业整体资产的流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。若企业利用负债筹集到的资金进行的投资项目未能获得预期的收益率，或企业整体生产经营和财务状况出现恶化，或企业短期资金运作不当等，这些因素不仅会造成企业利润额大幅下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。其结果可能导致企业资金紧张，被迫低价拍卖或抵押资产。

2.经营失败引起财务杠杆的负效用

当经营失败时，企业的利润率低于利息率，利息费用需要用企业的利润额进行弥补。此时，企业获得的利润降低，最终减小企业的自身利润率，降低盈利能力，甚至造成亏损，影响企业的正常发展。

3.负债经营使企业现金流出量增大

企业需要大量的资金来源以满足固定的利息支付和到期偿还本金的要求，使企业的现金流出量加大，因此加大了财务负担。

4.再筹资风险

由于负债经营使企业的负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。

5.负债经营会减少股东的财富

股东的红利主要来自于企业的利润。当企业的负债越来越多，所需支付的固定利息也相应增加，这就减少了企业的利润，从而减少股东财富。并且债权人放贷时会考虑企业已有负债规模的大小，并要求对可能的破产风险进行补偿，这也会减少股东的回报。

四、结论

目前，我国国有企业的资产负债率居高不下，部分甚至超过了70%的警戒线，这与我国国有企业的发展环境和历史遗留因素有很大的关系，然而，现实中许多企业并不是根据自身的经营情况确定合理的资本结构，而是盲目地利用负债资金扩大企业规模。因此，能否充分发挥负债经营的优势并且消化高负债所带来的额外风险，是我国企业面临的严峻课题。适度的负债经营有利于企业财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格。然而，具体的负债经营比例的确定，或者说最佳资本结构的确定，则没有通用的模式。企业需要结合自身发展战略、所处行业环境以及自身条件，从宏观和微观上加以考虑，最终确定最合理的负债经营比例。

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