外汇储备激增考验央行

2004年我国外汇储备达到创纪录的6099亿美元，比2003年增长2067亿美元。外汇储备的激增引起人们的密切关注，在美元贬值的情况下我国外汇储备是否也大幅缩水？如何更有效地管理如此庞大的外汇储备？都是摆在央行面前的课题。

外汇储备超常增长

对于2004年以来特别是第四季度以来出现外汇储备激增的现象，经济学家钟伟认为可能有以下原因：一是9月份以后国际原材料价格上涨，进口大幅压缩，贸易顺差增大了一点。二是目前宏观调控取得较好的效果，经济稳定，人民币信誉提高，企业和个人持有外币的积极性降低，结汇意愿增强。三是短期贸易信贷增加以及进口贸易结汇增加，这可能导致一部分游资的进入。四是央行这次公布的数据可能是修正了前三季度的外汇储备数据。

中金公司的哈继铭则认为，赌人民币升值的游资通过非真实背景下的贸易和外商直接投资进入国内是导致外汇储备激增的诱因。他介绍，2004年上半年非外商直接投资和非经常账户下的外汇增长为294亿美元，占全部外汇增加额的50%，超出2003年全年水平。

外汇管理成本正在增大

急剧增长的外汇储备加大了央行经营和管理的成本。这些成本包括公开市场操作的成本以及在目前美元贬值的情况下外汇储备面临缩水的成本等。

外汇占款给央行货币政策造成较大的压力，使央行处于两难的境地。一方面，央行为防通胀要控制货币的供应量；而另一方面，在外汇占款增多的情况下，为保持汇率的稳定，央行不得不加大基础货币的投放。为及时对冲外汇占款投放的基础货币，去年以来央行大量发行票据，特别是今年1月11日，央行发行了900亿元的央行票据，这是自1996年央行发行票据以来规模最大的一次。

专家指出，随着外汇储备的激增，央行发行的票据数量越来越大，票据的期限越来越长，利率也逐步走高，去年央行发行票据的利率已高于央行购买美国国债的利率，央行的操作成本越来越高，压力越来越大，央行盈利水平的降低还可能形成隐性的财政赤字。

除了公开市场操作成本加大外，近年来美元的大幅贬值也使人们关心我国巨额的外汇储备是否出现缩水。对此，央行副行长吴晓灵去年年底曾说，持有大量外汇是需要付出成本的，但对中央银行而言，首要目标是保持宏观经济的稳定。央行自身的财务平衡和宏观经济的稳定相比，我们首先要保证后者。这不仅有利于增强国际清偿能力，维护政府和企业的对外信誉，提高海内外对中国经济和人民币的信心，还有利于应对突发事件，防范系统性金融风险，维护国家经济安全。

汇率改革压力再次显现

在美元看跌和国际游资大举进入的背景下，如何提高中国外汇储备的经营和管理能力显得愈发重要。

有专家认为，解决央行两难困境的关键在于：一方面，应放宽资本流出，缓解外汇储备激增的压力，提高资金利用效率；另一方面，应适度控制资金的流入，防止资金非正常流动的冲击，维护国际收支平衡和市场经济秩序。

而要缓解外汇储备的激增，有专家认为，应该增强汇率的灵活性。但中国实施有弹性的汇率政策需要“创造条件，等待机会”。目前房地产价格仍然偏高，而游资主要进入的也是房地产领域。对此，政府一是应继续巩固宏观调控，让游资觉得无利可图；二是等待美国继续加息。

有专家提出，应进一步改革现行的结售汇制度，改善汇率形成机制，引导外汇向民间分流。政府集中持有外汇加大了外汇储备管理的风险，如果改变一下这种结构，由政府集中持有改变为商业银行持有一部分、企业和个人持有一部分，这不仅有利于使汇率的形成机制更加市场化，也有利于分散风险。还有专家认为，中国应以实物形式持有一部分外汇资源，如购入石油、矿产等资源型产品，但这些实物资源存在价格波动风险以及变现能力差等缺点。（摘自2005年1月20日《经济日报》）