水务基础设施ABS融资项目管理研究

【摘 要】资产证券化是解决水务基础设施融资需求的创新途径，在ABS项目运作过程中，应重点在入池资产的选择、各参与方的合作、产品结构设计及风险防范几方面进行管理，从而盘活水务存量资产，提高社会资源配置效率。

【关键词】资产证券化；水务基础设施；融资

1 水务基础设施建设融资存在的问题

基础设施建设是城市经济发展的先行和必要条件。随着城市建设步伐的加快，供水、排污等水务工程建设融资需求较大。据中国水网预测，2011-2015年期间，我国城市供水行业的投资需求为2200亿元，城市污水处理行业的投资需求为7000亿元，污水再生利用投资为300亿元。除了城市供水和污水处理外，农村污染源也将是流域治理的着力点，预计未来将需要投入超过900亿元资金用于建设城乡污水处理系统，以保障饮用水安全。

由于水务基础设施建设项目投资巨大，仅依赖于传统的财政投入和银行贷款的融资模式往往会造成一定时期内资金短缺。同时，原有的银行贷款、政府投资等融资模式的融资成本相对较高；而水务基础设施建设周期长、资金回收慢的特点又造成其积压了大量资本，使得资本效率低。由于水务基础设施建设的投资主体较为单一，融资风险相对集中，这在一定程度上也降低了项目顺利完成的可能性。

因此，如何通过市场化融资创新，实现水务基础设施建设项目快速低成本融资是当前重要的课题。

2 国内外资产证券化发展概况

资产证券化就是指将缺乏流动性的资产转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的过程[1-3]，其正式出现始于20世纪70年代的美国，是近年来世界各国广泛运用的金融创新工具。如今，已从最初的居民住宅抵押贷款证券化（Mortgage-backed Securitization，MBS）扩展到了以汽车贷款、基础设施、应收账款等的金融资产证券化（Asset-backed Securitization，ABS）。数据显示，1987年美国资产证券化发行余额仅为6900美元，2012年全美发行2.3万亿美元资产证券化产品，仅次于美国国债2.3万亿美元的发行量（数据来源http：///）。我国资产证券化的运作正式始于2005年，试点3年共发行了667.85亿元人民币的资产证券化产品。2012年9月重启后由国开行首发了101.66亿元的证券化产品。我国也不乏准资产证券化和试点项目运作成功的范例。例如，1996年8月，珠海市以交通工具注册费和高速公路过路费为支持发行2亿美元的债券，该债券发行的收益被用于广州到珠海的高速公路建设。此后，广州―深圳高速公路证券化、建元2005、浙元2007等证券化产品不断涌现。

3 水务基础设施ABS可行性分析

首先，由于基础设施是典型的缺乏流动性但有预期收益的资产且资产质量较高，近年来被广泛选作为基础资产入池进行证券化包装上市，从而实现融资。国内外关于基础设施资产证券化的理论研究及实践较多[4-5]，我国庞大的水务建设项目融资亦可借鉴。

其次，采用资产证券化融资模式，其资金的筹资成本低于从商业银行贷款等其他融资方式的成本。例如，南京污水处理资产证券化融资的综合资金成本为5.25%（相当于以该利率获得7.21亿元4年期贷款），低于同期银行贷款1-1.5个百分点，节约财务费用3000余万元。以长春市第五水厂供水工程为例，该工程于2013年3月开展施工工作，预计将于2016年9月全部完成。工程总投资为154901.87万元，70%建设资金来自于商业银行贷款，贷款金额为100000万元，约占建设资金的70%，贷款利率为6.55%，还款期为10年（不含建设期）。类似这种情况，完全可以采用资产证券化的金融创新模式，以常规预计能够节省1-2个百分点成本。

最后，近年来我国政府颁布了《全国城镇污水处理及再生利用设施“十二五”建设规划》、《“十二五”水污染防治规划》。2012年5月《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》提出了“扩大基础资产池种类”、“扩大参与试点的金融机构数量和种类”等创新思路；2013年3月证监会了《证券公司资产证券化业务管理规定》。以上表明我国政策导向支持资产证券化业务向常规化发展，为水务建设项目寻求创新融资模式提供了有力地支持。

4 水务基础设施ABS融资项目运作基本思路

从国内外资产证券化运作经验来看，水务基础设施ABS融资项目运作首先应当重视基础资产的选择。资产证券化与传统融资方式的重要区别就是两者的信用基础不同，其不依赖于借款人的整体信用而与入池资产本身的质量息息相关。因此，首选未来收益明确的基础资产入池，例如未来能够收回水费、污水处理费等收益的基础设施项目。同时要有针对性地分析水务基础设施资产的特征，制定选择标准，以利于对不同类型的基础资产分别进行证券化设计。

证券的顺利发行还涉及多方角色，需要明确各方职责，充分合作。一般来说，证券化可以通过设立特殊目的机构（SPV）的途径来完成。水务集团对辖区内的供水、排污等建设项目进行投资、建设、运营和养护，并拥有项目的收益权，然后由经营企业作为发起人将项目的收益权委托给一家具有资格的信托公司，设立信托财产，再由信托公司发起集合资金信托计划，以发行信托凭证的方式向投资者募集资金购买项目收益权。这种模式能较好地实现破产隔离，且在现行的法律环境下具有可操作性。参与方还包括信用增级机构、信用评级机构、证券承销商、服务结构及境外投资者等。应当寻求有实力的机构为项目担保，适当进行信用增级别以提高投资者的信心。在这一过程中，还应通过合理的规则设计防范由于各方信息不对称而引发的道德风险。

此外，ABS结构设计也尤为关键。美国次贷危机的形成的原因之一就产品结构过于复杂，不断被包装使得证券化风险越积越多。因此，水务基础设施ABS不应过度包装，并应先采用试点的形式进行过度。可以采用层次结构设计，将水务基础设施ABS产品分为A、B、C等档次，以风险由高到低、时间由短到长为依据，同时，对B、C两档次要加上一定的风险补偿，具体的补偿额度要依据具体的资产池结构，因此风险补偿后的B、C档次可能会高于一般性企业债的收益率。

5 总结

水务行业关系国家建设和民生，对于水务设施设备的建设和投资的重要意义不言而喻。资产证券化可以较好地解决水务基础设施项目融资困境，盘活水务资产，依靠自身资产进行融资，提高社会资源配置效率。在实际的水务基础设施ABS项目运作和管理过程中，应先以试点实施，积极培育机构投资者，鼓励个人投资者参与。还应注意防范利率、信用等方面带来的风险，不断完善资产证券化相关法律法规，构建良好的金融环境。

【参考文献】

[1]Bhattacharya A.， Fabozzi F.， Asset-backed Securities[M]. New York： Frank J Fabozzi Associates，1996.

[2]OECD.Trends and Developments in Securitisation[J].Financial Market Trends，1999，11.

[3]吴戈，常可.城市水务资产证券化的信用增级研究[J].征信，2013，5L27-30.

[4]严杰，白思俊.基础设施ABS项目融资模式风险评价研究[J].项目管理技术，2012，4：33-37.

[5]刘徽，杨四维.基础建设企业资产证券化创新融资方案研究[J].时代金融，2013，8：61-63.