期货夜市：港交所的“固执”

原文作者：佚名

4月8日，香港交易所（下称“港交所”）的期货夜市正式开始交易。虽然期货夜市提出伊始便饱受争议，但港交所依然“一意孤行”。对于港交所行政总裁李小加而言，一切反对市场与国际接轨的声音，都是毫无意义的。

争议声中落地

“收市后期货交易时段”，俗称“期货夜市”，即指在日间期货交易时段于16时15分结束之后，期货市场会于当日17时重开，交易直至23时结束。考虑到短期内能够刺激市场交投，港交所在期货夜市首先推出了最主要的两个衍生产品：“恒生指数期货”及“h股指数期货”。

其中，作为恒生指数的股票指数期货投资产品，恒生指数期货目前是港交所交投最活跃的衍生产品。恒生指数期货的交易月份，分别为现月（又称即月）、下月及最近的两个季月，结算当月最后第二个股市交易日为最后交易日，又称为“期指结算日”，实际的结算工作则于最后交易日之翌日进行。

每张恒生指数期货合约价值，等于恒生指数的点数乘以50港元，每一个点数的升跌代表合约价值50港元的升跌，例如当恒生指数为20000点时，恒生指数期货合约价值为100万港元。h股指数期货合同的交易价格和方式规则与恒生指数期货合同相似。

期货夜市从开始对公众咨询，到最终的推出，经历了两年多的时间。之所以推出，港交所解释称是基于四个因素的考虑：首先，市场参与者可应欧美交易时段出现的市场消息及事件对冲或调整其持仓；其次，香港逐渐成为离岸人民币中心，期货夜市交易有助港交所部署人民币相关产品；再则，期货夜市交易是港交所发展环球资产类别的先决条件；另外，有助吸引更多欧美投资者进行交易。

期货夜市令香港期货市场全日的交易时间，由之前的6小时增至12个小时。实际上，期货夜市对于香港市场而言并不是新鲜事物。不少投资者和券商目前已有参与海外期货的交易。

赔钱赚吆喝

对于有经验的投资者和已经在经营海外期货交易的证券商而言，交易时间的延长，操作和经验并不是什么大问题。作为港交所的坚实拥趸，耀才证券主席叶茂林甚至认为，期货夜市目前交易时间至23时，仍未完全涵盖欧美市场的交易时间，希望港交所未来将期货夜市发展至24小时交易。

然而对于缺乏经验以及实力有限的中小证券商而言，延长了交易时间意味着增加成本。有业界人士表示，为配合期货夜市交易，证券商需要至少增聘两个以上的工作人员，同时需要升级交易系统，仅人工的成本预计每月就需增加4万港元左右。

延长交易时间在理论上说可以增加交易量，不过，期货夜市的成交量却并不理想。

在首日交易中，恒生指数期货以夜市成交量为1361张，只是日间成交量的1.6%；h股指数期货夜市首日成交量更加冷清，仅为492张，占日间成交量的1.2%。

从4月8日开始至今的一个月时间，虽然期货夜市成交量有所上升，不过目前占日间成交量的比例徘徊在3%至4%左右的水平。这与港交所主席周松岗期望的夜市交易占日间成交量10%以上的目标仍有不小距离。冷清的成交量，令中小型券商在激烈至动辄“零佣金”的竞争环境之中难以尝到甜头，券商可以说是“赔钱赚吆喝”。

香港证券商协会主席兼金利丰证券主席朱李月华称，暂时看不到期货夜市对于证券商有实际帮助。她说，业界早前最大努力反对期货夜市的推出，然而如今交易已经开始，业界只能接受。

风险难估

除了直接涉及到成本利益之外，中小证券商对期货夜市不感冒的另一方面原因是，担忧期货夜市被大户把持，风险难控。现时香港期货夜市交投冷清，加之产品单一，对冲基金或投行等大型机构投资者往往容易操控市场。目前欧美等国家的夜市期货，均由大户所把持，因此波幅较大。

香港证监会及港交所当然意识到上述的风险。为避免期货夜市时段价格大幅波动，港交所为期货夜市设定了价格波动限价机制。港交所在期货夜市设定了上下5%的限价机制，即买盘价不能高于正常交易时段现货月合约最后成交价的105%，卖盘家则不能低于95%。

另一方面，为保证市场拥有足够的流通量，港交所引入了庄家制度，为期货夜市提供价格参考。目前由新际金融以及imc asia pacific担任庄家，庄家就现货合约提供持续双向报价，最大买卖差价不可多于20个价位，最少报价合约张数不少于5张。

无论是港交所或是香港的监管机构，均在多个场合反复强调相关机构能够有效监管市场风险。证监会认为上下5%的波幅限制合适，港交所环球结算业务主管葛卓豪则指出，每年指数期货市场上下波幅出现触及5%的情况只有4至5次，但若将波幅降至3%，每年触及波幅限制的次数将超过20次。[论文网]

港交所转型加速

尽管存在争议，但港交所仍执意推行期货夜市，这并不是港交所第一次被外界批评为“你有你投诉，我有我推行”。李小加虽然屡次触及中小证券商和散户的利益，不过，他有一个充分的理由：香港需要抓住人民币国际化的发展机遇——这点没有人会否定。

今年初，李小加公布了其任内的第二份“三年战略发展计划”。在计划中，李小加称，港交所将转型发展成为提供全方位产品的全球交易所，到2015年，港交所将发展成为集股票现货、衍生品、定息产品、商品等交易品种齐全的国际化交易所。之所以转型，李小加说，是为帮助港交所把握内地资本项目开放的机遇。

港交所目前近75%收入来自现货股票产品。鉴于衍生产品及商品市场发展较为落后的情况，以及市场对于相关人民币产品的需求，衍生产品及商品市场，成为港交所国际化转型的重要方向。

实际上，自去年底完成对lme（伦敦金属交易所）的收购之后，港交所在今年转型加速。在正式推出期货夜市的4月8日，香港12家金融机构亦在同日正式加盟了港交所的场外结算公司，此举令港交所距离计划推出场外结算服务的时间又进一步。

而在4月末举行的股东周年大会上，李小加表示，今年lme主要有三项工作：第一，探讨lme适合推出何种产品，短期内lme倾向于推出现金交割的产品；第二，发展商品交易清算的平台，以配合市场发展；第三，积极与其他交易所探讨如何共同发展商品市场，在市场和产品结构上相互配合。

也有业内人士认为，香港在人民币国际化的浪潮中需要把握机遇，不过，在华尔街服务多年的“李小加们”需要注意的是，香港与其他传统的金融市场毕竟有所不同。

香港是一个散户及中小机构投资者为主的市场，对于一个散户投资占现货市场及衍生品市场交易比例逾30%的市场而言，“李小加们”需要仔细平衡在发展国际化的同时，亦帮助散户及中小型投资机构，迎接一个更加国际化的市场。