券商自营业务创新的影响及对策分析

（国信证券博士后工作站，广东 深圳 518001）

【摘要】近日，监管层在《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)提到关于放宽证券公司自营业务范围和投资方式限制的创新举措。从长期来看，自营业务投资范围扩大与投资方式限制放宽不能能够配合券商创新业务的开展，而且能提高券商自营业务的专业化与风险管理能力，推进券商自营业务收入的多元化，进而推进券商自营业务的优化升级。因此，券商需要从四个方面把握自营业务创新的机遇，推进自营业务的创新升级。

【关键词】自营业务；投资范围；投资方式

1.引言

2012年5月7日、8日，全国证券公司创新发展研讨会在北京召开。为支持行业创新发展，监管层已经拟定《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)，并对外公开征求意见。征求意见稿为证券业下一个阶段发展的规划出一张“路径图”，明确了未来证券公司创新发展的具体内容，从11个方面支持行业创新。“11大类措施”中的第三条就是关于放宽证券公司自营业务范围和投资方式限制，具体包括：逐步扩大证券自营投资品种范围，直至允许投资所有场内场外证券类金融产品；允许具备条件的证券公司依法投资金融期货、商品期货、黄金现货及其他非证券类金融产品。

从国外投行的业务实践来看，国外投行自营业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场，运用包括现货、期货以及相关衍生工具实现投资风险的控制，从而体现出投资银行作为投资中介的专业能力。比如高盛、摩根士丹利等国际著名投行，自营投资中很大一部分是固定收益（结构化产品）、外汇和大宗商品的交易，俗称FICC（Fix Income，Currency and Commodity）。投资范围的宽泛与多种衍生工具的应用不仅实现自营业务投资风险的控制，而且体现出投资银行作为投资中介的专业投资能力，促进投资银行自营业务的优化升级。因此，放开我国证券公司自营业务的投资范围，不仅有利于国内证券公司逐渐形成国外投资银行那种多品种、多策略的自营业务模式，减小自营业务业绩的波动，而且有利于三板做市商、国际板等与自营业务结合紧密的创新业务的开展。由于自营业务投资范围的扩大，许多复杂的自营业务对证券公司的投资能力和创新能力要求很高，另一方面，证券公司对新放宽的投资领域的进入必将是一个逐步渐进的过程，对于那些自营业务模式转变迅速、积极布局新开放领域、大力储备相关专业人才的券商来说，未来其自营业务将获得较好的比较优势。

2.券商自营业务投资范围与投资方式变迁

2.1 券商自营业务投资范围与投资方式的最初规定

1996年10月25日，证监会颁布的《证券经营机构证券自营业务管理办法》，指出证券自营业务是指证券经营机构为本机构买卖上市证券以及证监会认定的其他证券的行为。所称上市证券，是指在证券交易所挂牌交易的下列证券：人民币普通股、基金券、认股权证、国债、企业债等证监会认定的权益类证券，并且上市公司或其关联公司持有证券经营机构10%以上的股份时，该证券经营机构不得自营买卖该上市公司股票。

2.2 股指期货套保纳入券商自营

2010年4月16日，国内首张股指期货合约正式推出，当周并不允许基金公司及券商开设股指期货交易帐户。在股指期货推出的一周后，2010年4月24日，证监会公布了证券公司及证券投资基金参与股指期货交易指引，规定证券公司在参与股指期货交易的初期只能以自营交易业务的套期保值为目的。在指引中国证监会对股指期货交易规模进行限制，要求证券公司自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)的合计额不得超过净资本的100%，其中股指期货以股指期货合约价值总额计算。尽管券商自营在股指期货上面只能进行套期保值交易，还不能参与其他目的的股指期货交易，但是，股指期货作为重要的一种金融衍生品正式进入券商自营业务的投资范围。在股指期货推出后，国内券商自营可以进一步拓展业务模式，实现投资组合的多元化；同时，可以减少方向性投资，避免单边持仓的波动性风险，可以更加有效地控制仓位风险，从而获得更加稳定的盈利。

2.3 柜台交易证券纳入自营，自营投资可通过设立投资子公司方式进行

2011年5月6日，证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，该规定明确指出，券商自营业务除了投资境内交易所上市的证券、境内银行间市场交易的部分证券和经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券之外，还可以以设立子公司的方式投资上述品种以外的金融产品。在同期的《证券公司证券自营投资品种清单》中，对证券自营业务可投资品种作了详细规定。《清单》共规定了三类证券自营可投资品种：第一类是已经和依法可以在境内证券交易所上市交易的证券。第二类是已经和依法可以在境内银行间市场交易的部分证券，包括政府债券、国际开发机构人民币债券、央行票据、金融债券、短期融资券、公司债券、中期票据和企业债券8种。第三类是依法经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券。《清单》所列品种以外的金融产品，一般结构较为复杂，或者不属于传统的证券。对这类产品，《规定》要求有意愿且具备条件的证券公司设立子公司进行投资，以实现风险隔离。由于投资其他金融产品对公司的管理水平和业务能力要求较高，《规定》要求设立上述子公司的证券公司自身应当具备证券自营业务资格。《规定》还明确禁止证券公司为从事其他金融产品投资的子公司提供融资或者担保，以防止子公司的风险传递给证券公司。同时，根据证监会关于证券公司风控指标计算的规定，在计算证券公司净资本时，对其对该子公司的股权投资按100%的比例扣减。

2.4 自营业务投资范围与投资方式的扩展方向

2012年5月7日、8日，监管层拟定《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)，并对外公开征求意见。在征求意见稿的“11大类措施”中的第三条就是关于放宽证券公司自营业务范围和投资方式限制，具体包括：逐步扩大证券自营投资品种范围，直至允许投资所有场内场外证券类金融产品；允许具备条件的证券公司依法投资金融期货、商品期货、黄金现货及其他非证券类金融产品。