经济进一步走强 物价继续攀高

11月份CPI涨幅再次高于市场预期，创了28个月以来的新高。其中，翘尾因素贡献1个百分点，新涨价因素贡献4.1个百分点，新涨价因素的贡献继续扩大。

先行指标连续4个月回升

11月份CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为55.2%，比上月上升0.5个百分点，各分项指数均呈稳中略升态势。显示我国经济良好发展势头进一步巩固，未来经济发展将呈现稳步较快态势。进一步印证了我们对经济软着陆的判断。

值得注意的是购进价格指数为73.5%，较10月份上升3.6个百分点，继续快速攀升，逼近2008年6月75.7%的历史高位。该指数连续攀升将使未来PPI上升的压力加大，挤压工业企业利润空间，同时增加国内通胀压力。

CPI超预期攀升 创28个月新高

国家统计局今日数据显示，11月份，居民消费价格(CPI)同比上涨5.1 %，涨幅比上月扩大了0.7个百分点，工业品出厂价格(PPI)同比上涨6.1%，涨幅比上月扩大1个百分点。11月份CPI涨幅再次高于市场预期，创了28个月以来的新高。其中，翘尾因素贡献1个百分点，新涨价因素贡献4.1个百分点，新涨价因素的贡献继续扩大。同时也使我国实际利率为负的状态维持了9个月之久，虽然央行已将连续提高存款准备金率，但快速攀升的物价仍难以消除市场对加息的预期。

虽然食品类价格是推动CPI加速攀升的主因，但以非食品CPI衡量的核心CPI高达1.9%，也逼近2008年7月份2.1%的历史高点，国内面临的通胀压力依然巨大。为此，国务院自11月中旬以来，连续出台强力调控措施，央行也加速流动性的回收力度，显示了政府坚决抗通胀的决心。

从近期市场反应来看，这些措施正在发挥效力，如蔬菜等部分农产品价格已开始回落，但粮食、肉禽等产品价格仍在上涨。政府将2011年货币政策基调转向“稳健”也显示其比较担忧2011年的通胀形势，未来政府遏制价格上涨的力度会可能进一步加大。

鉴于目前CPI中枢趋势抬升的事实，政府可能提高通胀的容忍度，但是通胀目标的抬高可能强化市场对通胀的预期，加大政府治理通胀的难度。从过去政府将通胀目标设定在3%的水平来看，政府将2011年CPI目标设定为4%，也体现了其对通胀容忍度的提高.

工业增加值保持向好趋势

11月份规模以上工业增加值同比增长13.3%，比10月加快0.2个百分点，1-11月份，规模以上工业增加值同比增长15.8%，比1-10月份回落0.3个百分点。11月份，重工业增长13.6%，轻工业增长12.7%。在节能减排任务基本完成后，重工业增加值增速出现反弹，我们认为，工业增加值增速有望保持向好趋势，并且可能再次使资源的需求，成为资源板块中期向好的重要力量。

消费保持平稳

11月份，社会消费品零售总额13911亿元，同比增长18.7%，比10月加快0.1个百分点。其中，粮油肉蛋等生活必需品受价格因素推动，其销售额增幅扩大，而装潢材料、家具、家电等房地产下游行业增长放缓。随着元旦和春节的来临，未来消费有望继续保持稳定增长。

投资小幅反弹

1-11月份，城镇固定资产投资210698亿元，同比增长24.9%，比1-10月份加快0.5个百分点。其中，房地产开发投资42697亿元，增长36.5%。虽然我们预计投资增速会有反弹，但披露的数据仍高于我们预期的24.5%。

出口增速超预期反弹

11月份中国进出口值2837.6亿美元，增长36.2%。其中出口1533.3亿美元，增长34.9%，比上月大幅提高12个百分点；进口1304.3亿美元，增长37.7%，比上月提高12.4个百分点。进出口总值值再创历史新高，并首次超过2800亿美元，同时进口和出口值同时创新历史最高纪录。11月份对美日欧以及香港的出口增速均出现大幅提高，主要是圣诞节因素导致的需求增长，对东盟的出口增幅平稳。

我们在对四季度外贸形势进行判断时指出“四季度出口增速约在27%左右，四季度月度出口增速可能出现阶段性反弹。”在10月份保持回落后，我们预测11月出口增速可能小幅反弹。但披露的数据显示出口增速的反弹力度超我们的预期，更是远远超出市场预期。