江西水泥:受益于涨价及建材下乡

公司是全国最大工业企业经济效益500家之一、全国300家重点联系企业,是初具规模的生产自动化、管理现代化、环境园林化、生活城市化的国家大型一档企业。是中国重点水泥生产企业、江西省最大的水泥生产厂家,湿法和干法两条水泥生产线,年产普通水泥120万吨。

业绩有望大增

江西水泥2010年1～9月实现主营业务收入为242566万元,较上年同期增长20.47%;归属于上市公司股东的净利润为-1725万元(亏损),每股盈利0.04元。第三季度实现净利润1168万元,较上年同期增长17.41%;每股盈利0.03元。

公司第三季度的盈利状况符合我们的预期,实际上公司上半年受到雨水灾害后缓慢恢复,7月份亏损,8月基本盈亏平衡,9月份才开始实现单月盈利。

公司上半年亏损原因在于雨水灾害使公司的产能发挥明显不足及产品销价大幅下降。据江西省防汛抗旱总指挥部统计,今年1～5月份,江西省出现九次强降雨过程,降雨量比多年的平均值超出41%,列历史第一位,使得省内户外工程项目开工不足及民用需求减少;特别是进入6月以来,江西遭遇特大洪灾,公司核心市场内的公路、铁路相继中断受阻,严重影响公司的物资及产品进出。

8月下旬开始,江西省的水泥价格开始出现恢复性上涨。据水泥协会统计,江西大部分地区8月下旬一次性上调了40～50元/吨,10月中旬再次大幅上调50～70元/吨。由于公司水泥毛利率一直较低,价格变动对业绩的弹性较大,公司第四季度的业绩大幅上扬将十分值得期待。

水泥价格大幅上涨

8月下旬开始,江西省的水泥价格开始出现恢复性上涨。据水泥协会统计,江西大部分地区8月下旬一次性上调了40～50元/吨,10月中旬再次大幅上调50～70元/吨,目前高标号水泥价格已达到380元/吨。由于公司水泥毛利率一直较低,价格变动对业绩的弹性较大,公司第四季度的业绩大幅上扬将十分值得期待。

江西省未实行限电,涨价主要由于需求旺盛及周边省份限电涨价带动,我们认为江西水泥在产能利用率保持高位的条件下能充分享受到水泥涨价带来的好处,预计第四季度归属母公司的经营性净利润将达到1.2亿元以上,综合全年经营性净利润在1亿元以上,相当于每股收益0.26元。

非经常性收益年内兑现

公司已经公告获得搬迁补偿和出让闪亮制药公司股权,这块投资收益有望年内结算,子公司搬迁补偿获得的收益为2324万元,出让闪亮制药股权我们分析获得投资收益在4000万元以上,我们保守假设今年内计入利润合计5000万左右,非经营性每股收益0.13元。

1　子公司搬迁补偿

2010年8月29日及2010年9月8日,因南昌水泥厂“企业改制”与“迅城进园”的需要,江西水泥控股子公司南昌万年青水泥有限责任公司与南昌工业控股集团有限公司就企业搬迁补偿问题达成协议。

2001年南昌万年青成立时南昌水泥厂和公司各持有其股权比例为32%和68%,南昌万年青坐落在南昌水泥厂厂区内,可以无偿使用南昌水泥厂30年的土地使用权,后南昌水泥厂将其32%的股权划转其母公司控股集团,控股集团成为南昌万年青股东。鉴于南昌水泥厂的搬迁给南昌万年青带来的生产经营影响,其股东控股集团愿意将搬迁补偿按照评估价值5130万元补偿给南昌万年青。

双方同意参照搬迁资产评估值,即人民币5130万元,控股集团将分三期支付给南昌万年青:1、在2010年8月30日前支付人民币1000万元;2、在2010年12月15日前支付人民币1572万元;3、余额在南昌水泥厂土地使用权被摘牌后90个工作日支付。

南昌万年青现有的粉磨设备属于要淘汰的落后设备,本次搬迁后,现有的机器设备等固定资产将全部不能使用,根据截止2010年6月30日的评估报告,固定资产账面价值1713万元,南昌万年青的搬迁将产生1713万元搬迁损失。

《企业搬迁补偿协议》如能按期履行公司将获得一定搬迁补偿,并可计入即期损益。江西水泥获得的收益为68%×(5130-1713)=2323.56万元,如果在年内收到补偿款将计入今年净利润。

2　出让闪亮制药25%股权

仁和药业股份有限公司拟用现金收购仁和(集团)发展限和江西万年青科技工业园有限责任公司分别持有的江西闪亮制药有限公司75%股权和25%股权。江西万年青科技园于2001年4月25日成立,是上市公司江西水泥的全资子公司。2005年,万年青科技园用58亩工业用土地评估作价1000万元出资,参股闪亮制药,持有其25%的股权比例。

闪亮制药资产转让价格未定,20lO年1～9月净利润为1217.70万元,预计全年大约在1600万元左右,我们按照10倍PE转让价格,则江西水泥可获得的股权转让收益为25%×1600万元×10=4000万元。

整合江西水泥业

公司是江西省水泥龙头企业,主要有江西省的万年、玉山、瑞金、赣州四个熟料生产基地,以及新近联合重组的锦溪熟料生产基地,分别处于赣南和赣东北区域,全部为新型干法水泥线(原有在万年的两条湿法华新窑已废弃),目前的水泥产能1700万吨,权益产能为960万吨。

江西水泥通过与中国建材的合作,以合资公司南方万年青公司作为合作平台,通过各种形式的合作,整合整个江西省区域内的水泥产业。由于南方万年青水泥资金方面的压力,新建项目推进速度受到了一定的影响。2009年南方水泥组建了江西南方水泥公司,注册资本金20亿元,目前江西省的水泥产业整合正依靠南方万年青水泥和江西南方水泥两个平台同时进行,最终达到区域整合的目的。

南方万年青水泥和江西南方水泥在新建生产线的同时,收购江西省内合乎要求的中型水泥线也是实现产能扩张的另一个重要方式。

两公司未来将在江西中南部地区收购水泥线,力促当地的水泥企业整合。江西水泥近两年在赣南区域先后收购了国兴水泥、万年丰水泥和锦绣水泥,收购后市场控制力明显加强,通过联动效应实现了良好的经济效益,为江西省区域市场整合树立了成功的先例。

投资建议

我们预计今年和明年每股收益0.28和0.58元,今年公司二季度受水灾影响,业绩不能反映公司的正常水平。我们采用两种方法:(1)吨市值法:按照8.84元股价计算公司的吨水泥市值在330元左右,仅是目前吨重建成本的73%,是目前水泥上市公司中吨市值较低的;(2)目前行业2011年PEG为0.40,即使剔除0.13元非经常损益,我们预计公司明年业绩增长率70%以上,相应给予公司2011年25～28倍PE合适,公司合理价位在12.3元,相对于目前9元左右的价位,给予公司“买入”评级。