方大炭素:炭素龙头进军核电建设

公司是我国最大的炭素龙头企业,前三季度业绩好于预期,公司生产等静压石墨的子公司成都炭素扩产为最大看点:核石墨在内的特种石墨也即将投产,有望成为公司明星业务。

今日投资个股安全诊断:

事件:

前三季度实现收入22.5亿,同比增加47%,其中第三季度实现收入8.48亿,较第二季度环比上升46.7%;前三季度加权平均净资产收益率10.11%,比上年同期上升5.89个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润2.78亿,同比上升116%;其中第三季度实现归属母公司的净利润1.24亿,环比上升20%。

评论:

炭素龙头走在规模扩张道路上

公司是国内最大的石墨电极生产企业,产能近20万吨,居亚洲第一,世界第三,石墨电极是最大的收入来源。公司的炭新材料品种齐全,盈利能力强,广泛应用于冶金、军工、航空、核电等领域,其中公司在炭砖已有多项专利,具有很强的竞争优势,公司通过研发和对外收购的方式获得炭毡、石墨粉、等静压石墨等特种石墨产品,并积极发展用于高温气冷堆核电站的核石墨材料。除了炭素制品外,公司拥有储量4620万吨的莱河铁矿97.99%的股权。

美元贬值推动铁矿价格上涨

莱河矿业原来年产铁精粉60万吨,40万吨扩产项目下半年已经投产,铁精粉产能达到100万吨。近期,美元指数下滑,跌幅达到了11.6%。同时澳元对美元汇率大涨,涨幅达到了23.2%。美指下滑和澳元升值将会带动铁矿石价格上涨,预计2011年铁矿石将会继续在高位运行。

生产等静压石墨的子公司成都炭素扩产为最大看点

公司拟在该成都方大产业园区内建立特种石墨生产基地项目,子公司成都炭素公司原产能不变的情况下,拟新增特种石墨生产能力,投资金额约为14.6亿元,占总投资金额的69%,成都炭素公司是今年7月公司收购的全资子公司,它是专业从事等静压石墨研发和生产的厂家,具备15年的等静压石墨生产研发经验,是目前中国生产规格最大和产量最大的专业化公司。经过近两年的扩产,目前产能已达到4000吨以上,等静压石墨主要应用于半导体单晶硅炉、有色冶金石墨结晶器、电火花加工、单晶硅生产石英坩埚模具、硬质合金、宇航等,该类产品生产技术难度高,目前国内产量较少,主要依赖进口。我们预计该公司2011年净利润在1亿元以上,可贡献公司EPS0.08元以上。公司收购成都炭素公司时花了约2个亿获得4000吨等静压石墨产能,根据投资额简单推测,预计规划产能在3万吨左右。是目前的7～8倍,该产品是盈利能力最强的炭素制品之一,预计吨净利润在2万左右,净利率在45%左右。完全达产后预计可增厚EPS约0.5元。新型炭材料有望成为公司利润的最大来源。

核石墨投产在即有望成为公司的明星业务。

2009年7月2日,公司公告称:公司与华能山东石岛湾核电公司和中核能源科技公司三方签订了首批《高温气冷堆核电站示范工程碳堆内构件设备订货合同》。合同总金额2800万元人民币,201 1年开始供货,2011年12月31日前合同全部交货完毕。

高温气冷堆是国际上公认的具有先进技术特征的新型核反应堆,模块式高温气冷堆核电站具有固有安全性、系统简单、发电效率高、用途广泛、具有潜在的经济竞争性,在国际上受到广泛的重视,是能够适应未来能源市场安全和经济需求的具有第四代核能系统主要特征的新型核反应堆堆型。

华能山东石岛湾核电厂高温气冷堆核电站示范工程,是在由清华大学自主设计、建造和运营的1万千瓦高温气冷实验堆的技术基础上建设的具有自主知识产权的20万千瓦高温气冷堆核电站示范工程,对我国掌握新一代先进核能技术、推动核能技术进步、提升自主创新能力、加快核电建设国产化进程和实现可持续能源发展战略都具有重要的战略意义,是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006～2020)》的16个国家科技重大专项之一。2008年2月15日国务院常务会议审查通过了高温气冷堆核电站重大专项总体实施方案。

国内高温气冷堆专家清华大学核能技术设计研究院徐世江教授曾撰文指出,在气冷堆中,石墨材料通常被作为慢化剂和结构材料。此外,一些核级的碳砖材料也会用在气冷堆中,作为反应堆绝热层。在气冷堆中,整个反应堆的堆芯都是由大量的石墨材料砌成。以10MW高温气冷试验堆(HTR-10)为例,整个堆芯共有约65t的石墨材料和27000个燃料球。

公司4000吨特种石墨生产车间内设备正在紧张调试,包括2台4室环式焙烧炉,生产工艺是在普通石墨砖生产工艺基础上开展起来的,针对核石墨需要高纯度、高密度、各向异性小的特点,对现行的石墨生产工艺、原料和设备加以改进,使之达到生产核石墨的要求。预计高纯加硼核石墨产能可以达到2000吨以上。但由于订货合同并未涉及具体的交易量,我们也无法确定供货量和单价。我们根据清华10Mw高温气冷试验堆(HTR-10)核石墨的用量,简单推测石岛湾20万千瓦高温气冷堆机组需要超过1000n屯的核石墨材料,均价预计在10万元以上,毛利率在55%以上,此外,高温气冷堆核电机中的燃料球也需要石墨材料,燃料球作为耗材,对核石墨材料的需求潜力也较大。当然,公司核石墨未来的订单要看高温气冷堆机组的推广情况,我们认为作为核电机组的新的技术路线,种种技术优势赋予它光明的前景。

新型炭材料研发中心的设立将对公司有深远意义

公司拟在该方大产业园区建立新型炭材料研发中心项目,投资额2亿元,占总投资额的9%。我们认为新型炭材料研发中心项目对公司有深远的影响,公司本部位于兰州海石湾,位置偏僻,对高端研发人员缺乏吸引力,而新型炭材料的研发领域,人才是核心竞争力,公司在成都设立研发中心有助于提升公司在新型炭材料上的研发实力,不排除公司进一步研究碳纤维等新型炭材料的可能。此外,公司将研发中心放在产业园有助于研发与生产的全面接轨,从研发到生产到销售的路径更加快捷和通畅。

投资建议

我们预计2010、2011和2012年,公司EPS分别为0.32、0.57和0.67元,我们按照2011年各行业EPS,根据各板块预测2011年市盈率和个体差异,给于铁矿和石墨电极动态PE为25倍;如果成都项目能够实施,特种石墨动态PE为50倍,分别折合股价8.75、6.5和2.25元,公司合理股价应为17.5元,当前股价为11.87元存在较大的增长空间,维持公司“买入”评级。