企业参与期货市场套期保值现状的研究?

【摘要】本文在个股中选择黄金概念的上市公司，对其参与套期保值的情况进行了研究分析。通过调查套期保值在企业中的应用情况，对参与和没有参与套期保值的企业进行对比，并选取几家有代表性的公司进行案例分析，来探讨套期保值的作用，并为其更好的参与套期保值提供了意见与策略。

【关键词】黄金；套期保值；风险

在市场经济中价格波动风险不可避免。此时，期货市场中的套期保值，由于可以使企业在近期与远期、现货与期货间建立一种对冲机制，从而将价格风险降到最低，为这些生产经营者规避、转移或者分散价格风险提供一种较好的方式，因而日益受到企业的重视。我们选择其中较为成熟，当前关注度较高的黄金期货进行研究。由于收集数据渠道的有限性以及保证数据的准确性，我们把主体锁定在沪深有关黄金概念的上市公司。

黄金期货具有价格公开、公正，24小时与国际联动，不易纵的特点，所以对于黄金行业相关企业进入黄金期货市场相对容易，由于它实行T+0制度，在交易时间内，随时可以买卖，因此极易上手。同时它门槛较低，只需较少的资金就可买卖全额黄金。

我国连续五年保持世界黄金生产第一大国。2012年十大黄金集团累计完成黄金成品金产量184.019吨，比去年同期增长9.74%，同时经营效益同比增长19.76%；实现利润298.336亿元，同比增长35.71%。面对产量稳增而价格波动的情形，企业只有参与套期保值才能平稳发展。将生产经营与期货真正结合起来，长期利用期货市场为生产经营服务，可以有效地回避价格波动带来的风险，锁定加工费用，确保利润空间，拓展订单销售，提高企业经营业绩。

一、套期保值在企业中的应用情况

截至2012年底，我国共有15家黄金概念的上市公司，其中东方金钰、老凤祥、金叶珠宝、潮宏基、明牌珠宝为家用轻工，荣华实业、中金黄金、豫光金铅、山东黄金、紫金矿业、辰州矿业、恒邦股份为有色金属冶炼与加工，豫园商城、永泰能源、ST金谷源分别为零售、煤炭开采和贸易行业。

我们发现参与套期保值的企业数量占总数的53%，而根据调查，外国企业参与套期保值的比重达到95%。同时需要指出，在这些上市公司年报、季报中，即使是披露的套期保值信息也较为简单，通常只有投资收益盈亏、投资项目、与上年同期相比增长率等必须披露的基本信息，几乎没有一家企业披露期货持仓量是否超出企业正常的交收能力和进出口配额、许可证规定的数量等具体信息。

根据15家公司09年以来至今的年报与12份季报可知，共有8家企业（东方金钰、潮宏基、明牌珠宝、豫光金铅、紫金矿业、恒邦股份、山东黄金、辰州矿业）在财务报表中披露了其在期货市场的投资收益情况。而这8家公司中只有恒邦股份、明牌珠宝和辰州矿业明确说明其公司是进行套期保值（非有效套期保值）业务。我们根据这8家企业年、季度报告整理形成了近年来企业参与期货交易投资收益的情况。

在经营珠宝首饰的企业中只有3家从事套期保值业务，除了潮宏基每年都进行套期保值，东方金钰和明牌珠宝都只在2011年和2012年进行黄金期货交易，其他珠宝首饰公司靠的还是传统的经营盈利模式。表1所示是黄金冶炼与开采企业参与期货交易投资收益情况表。

根据表1我们发现，黄金冶炼与开采企业参与套期保值频率比较高，说明我国大型企业已具有风险意识，并认识到套期保值的作用。

二、企业在黄金期货市场参与情况的分析

企业所属的行业性质决定了其在期货市场上进行套期保值的参与度。在所属行业这块，15家公司中有7家是有色金属冶炼与加工行业，其中参加期货交易的有5家，占所有参与期货交易公司的71.43%，剩下的28.57%是家用轻工行业。因而可以看出，相对于家用轻工，有色金属冶炼与加工行业在期货市场的参与度相对较高。

在这15家黄金概念的上市公司中有6家是国企，占总数的40%，而进行期货交易的7家公司中就有4家是国企，占57.14%，可以看出国企由于其特殊的背景，参与期货交易的参与度明显高于私企。

根据对上述15家企业参与套期保值情况的整理，参与其中的企业刚过半数，上市公司的参与度都如此低，那小型黄金企业的参与度可想而知。我国企业对套期保值的参与程度很低，侧面反映出企业自身的避险意识比较薄弱，在黄金价格上涨时没有积极开展套期保值，利用套期保值的赢利，弥补部分原材料上涨对企业利润的侵蚀，那么可想而知，当黄金价格达到高位并不断下跌时，黄金企业将面临的风险将远远大于当前。

对于像老凤祥、明牌珠宝、金叶珠宝以及潮宏基这四家经营珠宝饰品的企业，需要买入原材料，同时卖出黄金饰品，黄金价格的波动是其面临的主要市场风险，所以可在买入套期保值的同时又卖出套期保值。即以企业年度计划和财务指标为目标，对原材料进行买入套期保值、对产成品进行卖出套期保值。如果在这个过程中，企业能严守期现匹配原则，只做套期保值；严守谨慎性原则，在公司授权的额度和品种规定内操作，那么套期保值就会很好的发挥作用。

在现实生活中，企业的套期保值比例通常在30-80%。同时，资金使用比例通常在40-60%。所以以买入套期保值为例：1吨黄金，套期保值比例为30%，在期货市场上只需开仓300手（1千克/手），按照400元/克以及保证金比例7%计算，所需最低交易保证金（即开仓所需资金）约为840万元，按照资金使用比例50%计算，企业需要入金1680万元。而以卖出套期保值为例：30公斤，套期保值比例为80%，在期货市场上需要开仓24手（1千克/手），按照400元/克以及保证金比例7%计算，开仓所需的最低保证金约为67.2万元，按照资金使用比例80%计算，企业需要入金84万元。对于这四家企业，只要在可承受范围内，就相当于为自己买了一份保险。因为面对纷繁复杂的国际形势，尚在漫延的金融危机等，谁都无法准确预测黄金未来几年的走势。

很多企业有这样的经营理念：若预计原材料要涨价，就尽量多买现货加大库存；同时将成品也入库停卖。而这样做的结果是，若看准了方向，原材料和成品可两头盈利；若看错了方向，原材料和成品则两头亏损。因此，面对市场价格剧烈波动，让很多这样的企业关了门。而如果选择通过期货市场套期保值，企业虽只赚取生产经营的利润，而损失了原材料差价，但这样一种风险管理工具，能够让企业规避价格风险，专注于生产经营，更有效率地组织生产，更有利于企业长期经营。

对于用金企业，采购原材料是必不可少的，也是影响企业利润很重要的一环。企业如果只在现货市场采购，就需要占用大量的资金及库容，而如果能够按一定比例在现货、期货两个市场同时进行采购，在当地报价对期货价格加运费处于升水状态时，企业可以维持低库存状态，减少现货采购，持有期货仓单。如果升水降低，企业可以在当地购买现货，卖出期货；如果升水不变或者提高，企业可以接收仓单。在当地报价对期货价格加运费处于贴水状态时，企业可以补满库存，同时在期货市场卖出合约，锁定价差利润，在价格回归后再平仓。

对于黄金饰品销售商，企业原来因为担心原材料价格波动，不敢签订长期订单，基本是市价销售，而现在有了期货工具，企业可以利用期货的锁价功能，开拓远期订单业务，实现以销定产。即企业根据客户订单的数量、接受的价格及要求的交货时间，在签订远期销售合同的同时，在期货市场上买进期货合约，锁定原材料成本，再根据订单来制定生产计划，按计划生产。这样不仅可以提高企业生产计划和管理水平，而且降低生产成本，提高经营效率和利润，最大限度发挥产能。

所有的黄金企业都会面临库存的问题。库存过多，担心价格下跌，利润下降，库存不够也不利于企业的发展。因此，企业参与套期保值，还可优化库存结构。在保证正常生产所需总库存量不变前提下，根据现货、期货市场的价格，按一定比例存储现货+期货头寸。在远期贴水的情况下，现货持有量减少，期货持仓增加，由于期货具有保证金交易的特点，企业的资金占用大量减少，资金成本也大幅降低；在远期升水的情况下，企业补满库存，再通过银行进行仓单质押，同样可以解决企业资金周转的问题。

三、套期保值对黄金企业的作用

企业参与套期保值虽然会面临基差风险、强行平仓风险、交割风险，以及其他的不确定风险，但是如果企业有良好的执行体系与沟通机制，能结合企业自身特点，制定一套全面的套期保值操作方案，看准时机进入，在套期保值过程中，严格遵循套期保值交易的基本特征和原则，并能够充分的运用基差原理，那么就会真正发挥套期保值的作用。

很多企业担心当黄金市场从牛市走向熊市，黄金价格的大幅波动会使公司经营出现重大亏损，从而陷入困境，其实这种担心是源于对套期保值理解的误区，下面我们通过事例来证明套期保值对企业的真实意义所在，那就是当我们衡量一个企业参与套期保值的成功与否，不应只看其进行的套期保值最终结果是赢利还是亏损，而是要看通过套期保值是否能够帮助企业规避当时风险，实现经营目标，使业绩持续、稳定增长。

我们将参与套期保值和未参与套期保值的企业的净利润进行对比，图1是未参与套期保值企业的净利润图，图2是参与套期保值企业的净利润图。

我们可以发现，参与套期保值业务的公司，它每年的净利润走势是比较平稳的，当然有其他的因素影响着企业的净利润，每个企业净利润的平稳性跟企业进行套期保值的相关性可能并不大，但此处我们认为还是可以进行相关分析，有所研究空间的。

我们认为，套期保值它本身并不创造价值，也不是为了赚钱，而是为了规避现货市场的价格风险，帮助企业平滑其财务指标，从而有助于企业实现风险管理，保持经营稳定、持续。

根据潮宏基公布的《关于2010年开展期货套期保值业务的公告》，在这其中显示，公司决定进行套期保值业务操作的交易背景是由于公司的存货中足黄金产品受黄金价格波动影响较大，为规避黄金价格大幅波动可能给公司经营带来的不利影响，规避由于黄金价格大幅下跌造成的库存足黄金产品可变现净现值低于库存成本的情况。所以公司计划通过上海黄金交易所的AU（T+D）交易工具所进行套期保值业务操作，以有效管理价格大幅波动的风险。而截止2009年底，公司足黄金产品期末库存重量为335公斤，并预计截止2010年底，公司的足黄金产品期末库存将达660公斤。同时在该公告中，明确写明2010年内公司拟开展的套期保值最高持仓量不超过库存足黄金产品重量，预计不超过700公斤。而公司预计针对足黄金产品库存进行套期保值，所需开仓保证金余额不超过人民币3300万元，以及规定所建立的期货套期保值标的以公司足黄金产品库存量为基础，不得超过公司董事会授权的数量和金额。根据这份公告，对比潮宏基近年来的投资收益和净利润情况发现，该公司的套期保值效果是比较良好的。

随着我国经济全球化程度的逐步提高，正确认识期货市场的风险管理功能，有效利用现代金融工程技术开展套期保值，是许多企业刻不容缓的事情。近来随着欧债危机的发展和美元持续走高，国际国内市场黄金价格近期持续下跌，而企业单纯通过提高产能、扩大资源占有来应对国际金价下跌显然是不够的，我们可以看到，在2008年全球金融危机爆发后，我国部分企业其中就有黄金概念的企业如豫光金铅、紫金矿业等，就是依靠套期保值的风险对冲机制成功化解了危机，而这有力地彰显了期货市场套期保值能够为企业提供对风险的避风港，同时也对很多企业进入期货套期保值具有借鉴意义。我们最终认为，企业应对黄金价格的波动最好的方法还是通过期货市场的套期保值功能。

参考文献

[1]中国期货业协会.期货市场教程[M].北京：中国财政经济出版社，2012，10.

作者简介：

庄众生（1992—），男，浙江杭州人，大学本科，现就读于北京物资学院2010级金融学专业，研究方向：证券期货。

吴佳灵（1992—），女，上海人，大学本科，现就读于北京物资学院2010级法学专业，研究方向：流通法。