财通基金曹丽娟:继续看好债市机会

“经过两轮快速上涨后，债市走牛的本质依然未变。”6月下旬，正奔波于各地与机构投资者广泛交流的财通多策略稳健增长债券基金经理曹丽娟向《投资者报》记者表示：“三季度债市仍有向上空间，但考虑到潜在的风险因素，不排除期间出现较大幅度震荡的可能。”

作为一名“海归”，曹丽娟先后在大华银行、渣打银行、巴克莱银行及韩国HanaDaeToo 证券公司从事固定收益类投资，2011年3月回国加盟财通基金公司，并任财通价值动量基金经理助理。在学金融工程出身的她看来，海外固定收益可投资的产品更多样化，这也使得产品设计和投资策略更为丰富，若未来国内推出国债期货等衍生品种，基金公司将在产品创新上会有很大进步。

在当下债市环境中，要想获得比纯债基金更好的收益，曹丽娟认为应通过采用动态CPPI等策略，调整风险倍数，从而达到护本及增强收益的效果。

“掌握市场规律并运用它”

《投资者报》：你在海外多年，从回上海工作一年多的感受看，你觉得海内外不同市场做固定收益类投资的差异大吗？

曹丽娟：差异还是有的。海外产品更多样化，这也让产品设计有更多创新，投资上也有更多策略。比如可以做很多结构性产品，因为能用国债期货、利率期货来套利。相比而言，目前国内产品还比较单一，上述套利还没法做，基础产品和市场机制都还没有提供出做更多结构性产品的空间。国债期货推出来后，基金公司在产品创新上应该会有很多进步。过个四五年，应该会有很大改变。

《投资者报》：多年海外银行的投行工作经历对你会有什么帮助？

曹丽娟：国内银行主要是做债券投资，标的相对较少，而国外银行可以涉足很多交易，像我以前在渣打、大华银行的投行部门以及后来在韩国一家证券公司，就是做对冲业务。具体来说，主要做债券、利率掉期期货、CDS（信用违约掉期）等等。我是学金融工程的，主要从数量化角度着手做投资，首先会通过数据找出市场规律。在国外做过量化交易对发掘一些投资策略还是有优势的，视野也更开阔，因为接触的东西多，前瞻性也会有优势。

《投资者报》：你觉得一名优秀的固定收益基金经理主要体现在哪些能力上？

曹丽娟：现在信息太多了，包括宏观数据、市场风险等等，卖方研究报告也很多，怎么来管理这个信息？我个人觉得，优秀的基金经理应该能通过这些信息掌握市场规律，并能很好运用这个规律；同时，能充分掌握市场数据，建立自己的投资策略，然后严格遵守投资策略，才能做好投资。作为一名债券基金经理，如果对宏观经济的变化能理解透彻，大类资产配置也会做得比较好。

宏观基本面+流动性放宽

《投资者报》：根据美林投资时钟，经济衰退期中一旦处于降息周期通道时，应采取“债券为王”策略。你怎么看？

曹丽娟：中国正处于经济增长减速和通胀下滑的背景，下半年债市走势将很大程度取决于宏观经济。初步判断下半年经济处于筑底而非V形反弹中，通胀仍在低位。

从目前信贷数据看，全年信贷总量有望超过8万亿，既使得资金面宽松，也不会造成通胀。放宽流动性是今年央行货币政策的主基调之一，我们预测下半年还有2次左右降准，假定每次降准50个基点，就可以每次在商业银行间释放近3000亿资金。此外，降息概率较大，目前正是投资债市的好时机。

看好低估值债券品种

《投资者报》：银河证券统计显示，今年以来220只债基中，仅一只二级债基小幅下跌，其余全面上涨，平均涨幅达5.86%。这么多债基选哪类的比较好？

曹丽娟：对于当下的市场环境，要获得比纯债基金更好的收益，应该通过策略去主动把握。比如采用动态CPPI策略能根据市场情况调整风险倍数，从而有效把握好护本和收益增强。

根据我们的模拟运行显示，动态CPPI策略的风险倍数（风险资产仓位）在指数高位时降为0，会降低回撤风险。虽然获取不了风险资产价格上涨所带来的所有收益，但更重视避免风险资产价格下跌时带来的回撤风险。而传统CPPI策略固定地采用某一风险倍数，在风险资产下跌时会承受更大损失。

《投资者报》：你对未来债市具体品种的配置重点会怎样安排？

曹丽娟：我们将重点关注信用债及可转债，低估值债券品种提供了获取超额收益的良好机会。

具体而言，利率债中要把握国债市场的交易型机会。信用债的最大优势在于它的高票息。低信用等级债券的信用利差还处在历史高位，即其价格处在历史低位，具有很好的投资机会。

相比之下，高信用等级的信用利差有所回落，但通过杠杆机制可以提高它的收益率。

《投资者报》：股市市盈率目前处于历史低位，可转债整体处于折价状态，可转债会不会成为你的重点配置品种？

曹丽娟：可转债将是我们重点配置的品种之一，我们会设计不同的策略来对可转债进行投资，如通过折价可用套利策略来实现无风险收益。