积极拓宽中小企业融资渠道

扫描：中国企业融资渠道

银行贷款

银行贷款是企业债权融资常见的一种方式。商业银行等金融机构是我国企业获取资金的重要渠道，尤其目前我国资本市场不够完善，融资渠道狭窄。随着我国商业银行等金融机构逐渐从贷款额度管理改为资产负债管理，金融机构对企业的贷款更为小心谨慎，同时由于市场经济中，企业经营存在着更高的经营风险和信用风险，因此企业通过银行融资存在相当的难度。

组合贷款是一种引入第三方，甚至第四方的贷款方式，它可以有效提高贷款融资的可行性。主要方式包括：中资银行+外资银行，中资银行+担保机构，中资银行+担保企业，这样一个组合的过程就是融资创新的过程。我们重点介绍一下银行+担保的担保融资方式。

担保融资，即企业在自身信用资质达不到银行贷款要求的情况下，由第三方提供担保，增加信用资质以获得融资的一种方式。首先，担保机构对企业所在的行业没有特别要求，但是企业需在其行业内具备比较优势，企业产品或资源等某些方面能够超越竞争对手，不必一定是国际或国内领先，只要比竞争对手抢先一步足矣。其次，担保机构要求企业应具有健康、稳步、持续的经营能力。从企业历史经营记录来判断企业今后是否具备偿还债务的能力，在财务上反映为资产负债率、现金流量、利润增长率等数据指标。除此外，担保机构还看中人的因素，即企业的领导是否具有战略眼光，团队是否具有凝聚力等。企业借助于专业的担保机构来协助进行融资活动，虽然短期内会产生一定成本，但会事半功倍。担保机构能从融资的角度帮助企业改善治理机构，提升对企业自身价值的认识，能迅速根据融资需求并制定相应方案。

贸易融资

贸易融资是指与进出口贸易结算相关的短期融资或信用便利。主要包括打包贷款，承兑汇票，出口押汇，进口押汇，保理业务等。贸易融资的关键就是银行依托对物流、资金流的控制，或对有实力关联方的责任和信誉捆绑，在有效控制授信资金风险的前提下进行的授信。贸易融资业务注重贸易背景的真实性和贸易的连续性，信用记录、交易对手、客户违约成本、金融工具的组合应用、银行的贷后管理和操作手续等情况的审查，贸易过程所产生的销售收入构成贸易融资业务的主要还款来源，融资额度核定由贸易额扣除自有资金比例确定，期限严格与贸易周期匹配，资金不会被挪用，风险控制手段包括注重贸易合同的审查，并调查上下游企业，重点审查短期偿债能力，加强对单据的控制、对现金流的封闭管理。贸易融资业务则可以根据企业的具体情况量身定做，易于创新，技术含量相对较高，在竞争中可以突出银行的竞争优势。外资银行全面进入我国金融市场，必将给我国商业银行的贸易融资业务提供一个新的压力和机遇。同时随着贸易融资业务的进一步发展，对于缓解中小企业融资难的问题也是一个机遇。

固定回报投资

固定回报投资，表现为股权投资而实质上是一种债权投资行为。类似于股权质押的借贷行为。因此这种方式对于项目本身的要求会更高。对于企业来说，这种融资方式的成本也非常高，不低于委托贷款。固定回报的资金来源通常是境内外的企业、境外的银行和基金以及财务公司。固定回报的方式大致分为两类，一类是资金的期限很长，一般超过8年，期间每年支付较高利息，到期后不必归还本金。另一类是期限较短，常见5-8年，每年支付利息，资金采用折现的方式提供，到期归还本金。因此，计算下来，融资成本非常高。

委托贷款

委托贷款是银行推出的一种业务，实际上是企业将资金委托银行进行管理。对于银行来说，委托贷款作为一种风险低、成本低又有稳定收益的中间业务，银行自然也乐于去做。企业间进行直接借贷行为不具有法律效力，而企业却可以通过银行委托贷款的方式贷款给企业则是一种合法的方式，通过定向的委托贷款行企业间借贷之实。委托贷款的资金成本一般高于银行同期贷款利率，更适合资金需求比较急迫、项目回报率高的企业。委托贷款一般要求企业提供足额的抵押品或担保品，同时要求企业跟银行有比较好的沟通，银行一般对这种贷款形式也比较谨慎。整个委托贷款的核心是要先找到投资方。投资方通常要对企业的担保品或抵押品认可，同时对企业的项目也要进行可行性判断。因此我们可以看出整个委托贷款里实际上是有四个主体：投资方、银行、担保方、融资方。融资成本的利益在前三者之间进行分配，通常总的成本会超过10%。

金融租赁

金融租赁作为成熟资本市场国家与银行和上市融资并重的一种非常通用的融资工具，成为大量企业实现融资的一个很重要和有效的手段，在一定程度上降低了中小企业融资的难度，同时金融租赁和其他债权、股权以及信托等金融工具的结合，产生了大量的金融创新。

欧洲金融租赁联合会对金融租赁的一般性的定义是：“金融租赁是出租方和租赁方以书面形式达成的协议，在一个特定的期限内，由出租方购买承租方选定的设备和设施，同时拥有的所有权，而承租方拥有使用权。”构成金融租赁的几个关键要素：承租方主体、出租方主体、期限、租赁标的物。而随着市场的发展和需求的多样性，金融租赁的表现形式已经非常的丰富多样，出现了许多新式的租赁服务，比如回租、委托租赁、转租赁、合成租赁、风险租赁等，但总体来讲不外乎两种基本的模式，一种是出租方将标的物购买后移交承租方使用，另一种则是将购买标的物的资金以类似于委托贷款的方式交给承租方，由租赁方购买既定的标的物。而通过金融租赁实现融资的基本特征在于承租方的最终的目的是取得标的物的所有权，因此从期限和金额上来看，租期通常会接近标的物的使用寿命，在金融租赁相对成熟的市场中，这个期限一般界定为设备使用寿命的75%，而从租金的总额度上来看，也会接近标的物的购买价格，通常界定为购买价格的90%，或者双方约定在期满后承租人以某种方式获取标的物的所有权。金融租赁适用的范围也非常广，对于企业来说从厂房、设备、运输工具甚至软件、信息系统都可以适用，无论是大型的国有企业、医院，还是中小型的企业，都可以采用金融租赁的方式。同时金融租赁还具备了这样几个特征，第一，可以获得全额融资，第二，可以节省资本性投入，第三，无须额外的抵押和担保品，第四，可以降低企业的现金流量的压力，第五，可以起到一定的避税的作用，第六，某种意义上来说，可以用作长期的贷款的一个替代品。但同时金融租赁不可避免的有自身的诸多限制，无论是在国内还是国外，它所能满足的需求的总量是有限的，同时也具有比较强的风险收益特征和行业的指向性。从总量的角度来看，国内目前金融租赁相对侧重的行业是医疗和公用事业类，但是针对中小企业的租赁服务也在逐步增加：在企业规模上也有一些对资产、经营状况的硬性指标的要求，金融租赁公司有一套严格的审核手续，通常首先会对企业及其融资项目的风险进行充分的评估，其次，是对项目盈利能力的一个判断，而这一点与租赁公司收取的租金或者利率以及租赁期限有着紧密的关联，通常金融租赁的总成本会高于同期银行贷款利率，最后就是从金融租赁风险控制的角度出发，对于标的物有着严格的要求，通常集中在具有一定抵押意义和可变现的设备、厂房等物品上，部分租赁公司还将标的物限制在特定的行业和应用领域中。此外，作为融资方或者承租方还需要提供一定数量的保证金，额度相当于总的融资额度的20%左右。

金融租赁作为一种单一的解决方案，往往会受到标的物和租赁服务提供方的偏好所限制，但是如果将金融租赁与其他的金融工具相结合，通过金融创新，就可以发挥到意想不到的效果，金融租赁有如一个分频器，将一个具体项目的风险和收益进行了拆分和配置，降低了整个项目融资的交易成本和时间成本。

导入第四方：解决“囚徒困境”

原来中小企业要融资，主要从银行和担保公司获得，形成了中小企业、银行和担保公司的三方关系。但对于银行来说，对优质中小企业的争夺将成为其战略重点，但高概率的呆账坏账使其信心不足。对于中小企业而言，企业的快速发展对资金的需求巨大，然而由于中小企业可抵押的资产不多面临信贷“歧视”问题。另外对于作为第三方的担保公司而言，降低信息不对称，缓解风险，严格资本金要求，杠杆作用有限，风险集中承担。长期下来，形成了三方的“囚徒困境”。金雪军认为，只有在原有银行、担保体制下引入新的第四方才能打破现有的僵局，降低风险，达到共赢。金雪军认为，要在三方关系中导入第四方，包括风险投资或行业上游企业外，还要将信贷、投资、财政等新要素结合到融资中去。以往企业要融资一般需要用企业的不动产进行抵押，但是中小企业一般不具备自有厂房等不动产，因此在抵押融资时可能会遇到一些困难，导致融资难。金雪军认为，在融资中应对抵押资产进行新的拓展，进行创新。例如，可以用企业的股权资产、无形资产进行抵押，甚至是利用企业订单、应收账款甚至是品牌进行抵押贷款，但要注意违约风险。只有通过各种要素的打包式结合，才能有效地解决中小企业融资难题。针对目前科技型中小企业通过创业板上市的现象，金雪军表示，中小企业进入资本市场，是融资的又一种渠道。这种方式虽然好，但是企业自身要对自己进行全面的评估，并了解上市的环境和条件。他认为，作为一种新兴的事物，资本市场对于中小企业显得比较陌生，中小企业要进入这一市场发展，需要进行一些前期的准备。首先，面对企业上市环境，要对自身的条件进行充分评估，按照自身的定位选择融资渠道和方式，不是每个中小企业都适合去资本市场融资。按照上市的条件和要求，流程体制和机制，中小企业需要进行较大的调整。其次，由于上市公司和原本企业性质不同，选择上市的公司在信息披露、产权变动等方面需要做好成为公众公司的准备。另外，决策人要深谙产品运作和金融运作，对决策人的能力要求就更高。

河北论坛：助推中小企业打开“融资之门”

贾卧龙：每一位专家给我们在座的不同类的企业支支招，怎么融资。比方我们王总也好，张总也好，朱总也好，你们可以说什么类的企业适合在你这儿融资，我有什么办法融资，你们给他们开秘方，支招，这样的话大家来开这个会，也有收获。最后由学院院长做总结性发言。

朱文龙：对于中国银行来说，什么样的企业能融资，特别是对中小企业这一块来说，除了国家目前限制两高两限的行业，我们有一个分层管理，1亿，1.5亿元，1.5亿元以下的合法的企业在中国银行都可以融资到，但是在过程中可能涉及到担保不足问题，涉及到保证方式的问题，我们现在有很多的渠道可以解决保证方式。我们通过1+N功能链的方式，比如给大厂商供货，大厂商又是中行的客户，由他来给你提供一个类似应收账款的证明，可以做账款的融资。对于生产加工型的企业，如果确实厂房、土地不是自己的，可以通过我们的担保公司，我们的保险公司等等来帮助你，完善保证的方式。

还有一些，比如商贸的企业，比如商场、超市，商场里的经营户可以依托商场，可以给商场一个整体的方案，只要是商场里的客户，我们不叫三户联网的方式，只是由大商场提供融资的平台。比如我们石家庄知名的北国，在北国商城里边的商户，可以给他做一个比较好的融资产品。实际我觉得在中国银行，如果大家除了两高两限之外，可能大家没有想到那个点，可能不用费那个劲。我们现在一直转变审批流程，经营方式，实际我们的手续已经非常简化了，在企业提供材料完备的基础上，最快一个工作日我们能完成。这是最快的审批方式，在现场审批，去年在沧州青县、邯郸永年都做过，基本上当天提上议案，当天就批了，所以说现在中小企业的融资企业应该说是非常多的，刚才张总也讲到，只要大家提供比较完善的手续，这个问题是可以解决的。

王学江：我不太准确说大家是什么行业的，这个行业分一下类，规模大小不说，要不然就是房地产行业，要不然就是矿产能源，要不然就是商贸类的，要不然就是有现金流的服务类行业，比如酒店。针对这几个行业，我提几个建议，因为根据抵押物的不同，信用环境不是太好，只能靠大家用点抵押物或者第三方，如果涉及股权作为抵押物的，可以找一个担保公司更好一点。如果涉及实物抵押的信托公司容易接受一点。这里边有一个难点，如果是矿的抵押，一定要找信托公司能接受矿产抵押的。比如一个搞房地产的企业家，房地产行业里边如果不符合432的标准，就可以通过基金公司募集资金。如果这个企业没有用股权，有固定的现金流，可以通过信托或者通过信托加上银行或者说再加上证券，或者两个里边其中的两方可以做证券公司的定向资产管理去买这个企业未来的现金流或未来的收益权，这几个建议不一定是我们操作的，我们这几个行业应该可以这么操作。

王彪：咱们融资第一个你可以通过土地转让，转让股权也可以融到资，到工商到各部门都可以认可。第二个通过投融资扩股可以融资，还有就是没有多少股本，也综合不了，这些企业可以把几个企业打在一起，打一个资产包，在市场上卖，也可以融资。渠道很多，我还是那句话，这几家合作起来，要是共同完成一个项目，基本上是100%的效果，"但是单独一家可能效果就不是很好，就要几家合作。咱们原来都是合作少，都强调自己发展，现在讲究共赢了，合作完成不难。

张学光：担保行业可以说担保公司这个环节渗透到各个环节的品种当中，包括我们跟银行的合作，我们跟信托公司的合作，我们跟基金公司的合作，其实担保承受795%以上的风险。我给各位企业家的建议就是如果你是小微型企业，包括生产制造业，包括商贸类，包括高科技的产业，成长快的这种企业，你可能是房产和土地这一块还没有，或者是租赁，只有一些设备或者专利，如果你的这个行业选择得好，你认为你在这个行业里，两年到三年你能发展到河北省内或者是在当地市发展到前三名的话，你可以来找我们，我们会为您量身定做方案。包括我们融投控股集团下边有河北创业投资集团，有河北担保集团，有河北融资租赁集团，包括我们融投集团内部还有我们这些合作伙伴，包括金融租赁公司，渤海信托还有各家信托公司，我们都可以通过这种联合、联手为您解决融资难的问题。

中型企业，包括房地产行业，包括商贸类，这都是现在银行比较敏感的行业，可以这么说，我们依然支持。一个前提就是你必须是在这个行业里头前几名，或者是你这个项目非常好。

贾卧龙：还是嫌贫爱富。

张学光：不是，担保人的前提是风险控制，我们风控做得非常到位，我们是国有企业，我们是国资委下属的国有企业平台，我们非常爱惜这个平台，也’很珍惜这个平台，我们选择行业的时候，我们要比银行灵活得多。对于企业自身的情况，对于你的发展情况，我们会调查得很实。再者我对大家的建议就是，包括地产行业跟各家信托和基金公司都有合作，再有我们融投集团打造了一个多元化，全方位的T4融资体系，包括融资租赁，企业在初期可以通过创投，没有这些实质的抵押物申请贷款是很难的，可以找一些创投做合作伙伴。发展到一定阶段，到成长期的时候，可能具备了房产和土地的资产，我们这一块就会为你整体打一个包，比如方案里头有一部分的房产和土地，但是我们还有你的核心设备，包括你的专利，甚至加上你的应收账款，这些如果都落实，比较优质的话，我们可以为你核定一个包括我们的评估价值和抵押率都要比银行高一些，我们会为您核定一个相对达到您满意的额度。等你到了产业升级，需要固定资产中心改造的阶段，可以找融资租赁公司，比如说直接租赁或者是联合租赁这种模式，你通过很少的资金，可以上好新的设备，扩大生产，加快企业发展。

贾卧龙：我想把他们四个人的观点归纳一下，我们一个企业。针对不同的企业，不同的发展阶段，不同的企业情况和智力结构和团队构成，应该采取不同的融资渠道，融资方式和融资模式的设计。在融资过程当中，我们整个金融体系里边，我可以把它归纳为在目前各家银行，包括信托，大概有20多种融资方法，通过信托的模式，通过金融租赁的模式，银行质押等，还有收费权等等，都是可以成为企业或者微小企业发展当中一个融资的工具和平台。我想我们中赢集团今后将把我们各家的金融资本，金融机构，包括民间资本机构还有我们的信托，金融租赁，今天本来金融租赁也要来一个老总，有特殊事情没有来。我想今天提议，将来希望国有银行、商业银行包括信托，产权中心大家一起形成一个联盟，针对不同的企业，提供不同的服务，当然也包括民间的一些资本，比如有一些资本，或者小贷公司大家也也可以融入进来，一起发展。

王重润：我简单谈点看法，我做理论研究的，我想从未来中小企业发展，融资的发展角度提一些看法。中小企业融资难这个问题，在一定意义上是存在的。这个问题是不是个问题？这要区分中小企业的性质来看这个问题，现在来讲这些年咱们国家在中小企业融资制度建设方面，政策设计方面出台了很多政策，各家金融机构对这个非常重视，出了很多的金融产品，我想在中小企业融资方面遇到的困难也得到了缓解，这主要是对现金流稳定，业务相对突出的中小企业，中小企业很大部分属于小微企业，这是中央在中小企业融资当别强调和提出来的小微企业的融资问题，因为小微企业涉及民生，涉及就业。小微企业还存在融资难的问题，他不存在很稳定的现金流，不存在担保品。作为小微企业来讲，这种融资难的原因刚才已经分析过，里面有一点原因就是信息不对称问题，信息不对称所以银行或者金融机构需要有担保或者抵押品对风险的补偿。如果这种不对称问题能够得到解决，我想小微企业会得到更好的解决。中赢集团建立信息交流平台，实现银企的对接，非常好地解决了不对称的尝试。

在解决小微企业融资方面，就是如何来完善中小企业融资体系，在这方面我们是有欠缺的。像小微企业服务的小微型的金融机构发展得还不够好，还比较少，这也是中央在2010年出台的鼓励民营资本金融领域重点开放的微型金融领域，包括小额贷款公司，以及资金互促社。我们银行金融机构需要硬信息，他是软信息，所谓软信息在一个社区里很清楚你的背景，你的来历，甚至有时候不需要你抵押担保，通过软信息，通过社会资本的投入能够很好地解决信息不对称问题。我想未来我们国家在解决中小企业融资方面肯定在小型金融体系发展方面做更大的投入才可以，这也是民营资本未来发展的方向，也是规范民营资本的重要渠道，只有阳光化，纳入到为中小企业融资服务的金融体系当中来，才能一方面解决民营资本的合法化，另一方面也能解决小微企业融资问题。

典当：中小企业的救急之地

对国外中小企业融资方式的研究发现，即使在当今发达国家中，通过以银行为主的金融机构和政府倡导下建立起来的中小企业融资服务体系为中小企业提供的融资服务，在整个企业融资中所占的比例仍然较低。以美国为例，政府的中小企业融资政策除了从政府服务机制和资金提供支持外，更多的通过民间抵押和借贷为中小企业融资占总体的58%。政府支持的投资公司为中小企业提供的资金占比为29%。

在中国类似于其他国家从融资理论上看，以股东融资和典当融资等多渠道融资方式融资能够更好地适应和满足中小企业在信息不对称条件下的融资模式，从而更好地促进中小企业的发展。而其中广泛使用的财产抵押，也是一种解决信用缺失和信息不对称的重要形式，尤其典当这个行业早已与往日不同，今天典当行业更多的是成为了中小企业的救急之地。

相对于银行的繁琐手续和较长周期典当贷款具有“短平快”的特点，最大优点就是申请周期短、办理速度快、能满足紧急的资金需求。把车“开进”典当行，拿到当金的时间最快为一小时，慢些的当天也能拿到当金。无需信用调查，无需他人担保，只要值钱的东西拿到典当行，马上就能拿到钱。这种立等可取的提现方式，银行当然无法可比。

这也是典当融资为什么受到中小企业青睐的原因，有报道称国内规模最大的典当行，宝瑞通2009年度为中-小企业贷出三万多笔贷款，年度放款量已达30亿元。而今年宝瑞通更是降低10%-50%息费推出“春雨行动”，在行业内容创造了息费新低，这对急需资金的中小企业来说，相当于多了一座“血库”。

融资难一直是国内中小企业发展面临的障碍，当全球金融风暴袭来，资金链是否断裂更成为中小企业的生死关键。要想让中小企业存活并且持续发展必须加快金融体制改革，建立满足中小企业需求的多层次融资体系，不断拓宽中小企业的间接和直接融资渠道，是从根本上解决中小企业“融资难”的关键。

秘募债起航：中小企业融资新途径

中小企业私募债缓解了相关企业融资难、成本高的问题，为非上市企业通过资本市场进行融资提供了新的途径。

上海证券交易所副总经理刘绍统在接受早报记者专访时表示，与其他融资工具相比，中小企业私募债在发行备案、发行规模、发行条件、募集资金用途、投资者保护措施等方面都有别于现有的债务融资工具。

东方早报：中小企业私募债推出至今已有7个月，目前市场规模和备案情况如何

刘绍统：截至去年年底，上海证券交易所接受备案中小企业的有100家。备案总金额为126.51亿元，规模最小的为1500万元，规模最大的为5亿元；期限最短的为1年，最长的为3年。这些企业覆盖工业、建筑业、交通运输业等12个行业；其中工业企业占比相对较高。接受备案的企业中，已有51家企业的55只债券完成发行，发行总金额56.23亿元：发行的票面利率最低的为5.5%，最高的为11.2%，按发行规模加权平均的票面利率为8.79%。45只债券完成在本所固定收益证券综合电子平台挂牌，登记注册总量44.64亿元；其中成功完成转让266笔，转让总金额达到40亿元。已参与中小企业私募债承销的证券公司已经达到了29家。目前，京、津、沪等15个地区已与上证所签订中小企业私募债券合作备忘录，成为私募债券试点地区。

东方早报：相比其他传统融资渠道，比如公司债、中期票据、短期融资券、集合票据等，中小企业私募债的融资优势是什么？

刘绍统：中小企业私募债是在交易所市场中推出的。在银行间市场，也有中小企业集合票据等债券融资品种。相对于集合票据来讲，中小企业私募债券主要针对的是单个中小企业，当然也有采用集合形式发债的。交易所私募债券发行采用备案制，备案时间较短，一般10个工作日之内材料符合要求的企业就可以拿到备案通知书。发行条款、发行成本、增信措施等均由发行人和投资人直接商定。也就是说，中小企业私募债完全是市场主导的形式。各个债券品种募集说明书的条款，也是差异化的，并不是一种标准化的产品。

东方早报：中小企业私募债目前最高发行利率也已经达到了11.2%，但对于一种“高收益债券”来讲，有投资人认为目前的收益率还不够吸引力。现在信用债利率市场化也已成为大趋势。今后中小企业私募债的发行利率上限是否还有浮动空间？

刘绍统：目前，私募债券的发行利率上限不得超过同期银行贷款基准利率的三倍，这是参照国家相关规定制定的标准，应该说这一发行上限是较为宽松的，完全能满足市场需要。中小企业债的定位包含了“高收益债”的市场需求，但着眼点并非是“高收益、高风险”，需要在风险与收益之间达成一个平衡。过高的发行利率一方面增加了企业的财务成本，发行人承受财务成本的压力会很大；另一方面会形成高风险的不良市场影响。投资者当然会追求高收益，但他更看重到期还本付息，投资者也不会偏向于只看高票息而无视本金损失的风险，这种损失可能是更大的。提高风险管控：将对担保机构做出规定。

东方早报：在中小企业私募债稳步快速起步的同时，也有一些市场声音认为，该债券品种在信息披露、增信等方面还需要有制度性的加强；郭树清主席在2013年全国证券期货监管工作会议上也说过，今年要探索完善债券评级和债券增信机制。据悉，中小企业私募债征信指引已经开始草拟，将从哪些方面进行制度完善？是否会考虑引入分级产品，分散风险？

刘绍统：这涉及到了风险的管理措施，无论是增信、还是信息披露方面，上海证券交易所在私募债券启动试点的时候，就已经配套了相关的风险保障措施。首先，从制度上看，上海证券交易所将私募债券作为特殊的证券板块来对待。上海证券交易所制定了专门的私募债券的投资者适当性管理办法，只有成为私募债券合格投资者才能参与私募债券业务。相关规定对于私募债券的投资人做出了严格的要求，不只在投资人的风险承受能力做出了定量的标准，同时也要求会员单位进行严格的审核，并向交易所申报合格投资者证券账户。在报备成为合格投资者之后，才能参与私募债券的认购和转让。同时，私募债券仅限于在上证所固定收益平台挂牌和转让，所有合格投资者的私募债券转让都须通过固定收益平成。因此，中小企业私募债券的认购和流通不同于公开发行的证券品种。其次，加强了私募债券的信息披露。上证所专门为私募债券在上证债券信息网（.cn）开辟了独立的“上证私募债公告”板块进行信息披露，私募债券合格投资者只要注册成为网站用户，即可以通过该板块了解到所有已挂牌私募债券的信息披露文件。因此，私募债券合格投资者可以通过已披露的信息做出对发行人的经营情况的基本判断，私募债券的发行不能牺牲投资人应有的信息知情权。在增信措施方面，上证所将其视为风险疏导的主要手段。根据现在备案的实际情况，所有在上证所备案的中小企业私募债券都有不同方式、不同比例的增信措施，为私募债券避免违约风险起到的一定的保障作用，对风险疏导有切实的意义。同时，为进一步建立风险防范的长效机制，维护投资者权益，上证所正在不断研究和制定相关业务指引以加强风险管理。包括上证所已经在征求市场意见的《上海证券交易所中小企业私募债券增信指引（试行）》及《上海证券交易所中小企业私募债券受托管理人业务指引（试行）》。尤其是《增信指引>对鼓励发行人采取的内部和外部增信措施及其运用、增信措施信息披露和持续管理等提出了指导意见，帮助市场合理选择债券增信。《增信指引》，主要是鼓励发行人采取抵押、担保、商业保险等增信措施；因担保机构资质参差不齐，在《增信指引》里也会对担保机构作出规定。使用这些措施，既有利于发行人保障债权的顺利发行。同时，如果将来出现其他一些意外的情况，有这些增信措施作为保障，也有利于避免违约风险的发生。在信息披露方面，由于私募债券实施的合格投资人制度，因此对于合格投资人的信息公开化、透明化会一直延续下去。

东方早报：提高增信措施、加强受托管理人的受托责任，有时候也会成为一把“双刃剑”。在提高了债券安全等级的同时，是不是相对也会降低债券的流动性？会降低其收益率从而减少了对投资人购买的吸引力？

刘绍统：应该是不会的。如果一只私募债券品种的风险系数比较高，市场人士会因为担心违约风险，而不敢购买，也影响了其转让，反而降低了市场流动性。在加强增信措施、提高信息披露的情况下，更有利于投资者去了解发行人的真实状况，对追求稳定收益的投资人具有相当的吸引力。私募债券是一种完全市场化的产品。债券产品设计、条款都是由债券发行人和承销商商议制定的。无论是增设转股条款，还是发行分级产品，交易所方面均不会加以限制。

借鉴：美国化解中小企业贷款难

如何解决银行贷款过度集中和中小企业贷款难？海外成功的经验，值得我们借鉴。

以美国为例，由于风险管理的压力，进入上世纪90年代以后，美国银行业向企业提供贷款的门槛提高了。特别是从1995年开始，银行对中小企业贷款普遍采用了打分制的信用评定办法，只有达到信用等级标准，银行才发放贷款。银行普遍提高信贷的“门槛”后，很快便面临这样一个难题，即：信用等级达到银行要求的大企业不需要那么多的贷款（不少大企业通过证券市场直接融资），而特别需要贷款的中小企业又达不到银行贷款所要求的信用等级。

中小企业为何达不到银行贷款所要求的信用等级？因为，美国的中小企业同样存在类似中国的公司治理不良、没有完善的财务报表、数据不真实，企业寿命短等通病。

那么，美国是如何解决这个难题的呢？美国联邦政府特许其各级财政为中小企业贷款提供担保。同时，为保证担保落到实处并产生效益，还让11个政府机构拨出一定比例的经费支援中小企业搞产品研发；并由联邦政府、州、地方自治体、教育机构和民间共同建立起面向全国，以指导中小企业经营发展为主要目的的“经济开发中心”。

目前，美国形成了三套中小企业信用担保体系：一是由美国小企业管理局直接操作的全国性中小企业信用担保体系；二是由地方政府操作的区域性专业担保体系；三是社区担保体系。其中全国性担保体系发挥的作用最大。

按照美国《小企业法》，为小企业提供担保是政府的一项重要内容。美国小企业管理局对中小企业最主要的资金帮助就是担保贷款，凡申请担保并获准的小企业在逾期不能归还商业银行贷款时，它保证支付不低于90%的未偿部分，但担保总额不能超过75万-100万美元，担保期限最长可达17年，担保收费在4%左右。

政府财政为中小企业贷款提供担保，使银行和中小企业获得了“双赢”。到1998年，小型企业（一般指员工在500人以下的企业）对美国经济做出了非常突出的贡献，它们创造的就业机会占私营部门的53%，销售额占全国销售总额的47%，产值占国内生产总值的50%。而对小型企业的贷款中，有37%是由商业银行提供的，贷款利率因为风险较大而比大企业贷款要高出2-5个百分点，商业银行也因此从中受益颇多。

行动：各地破解融资难

人们的视线再次回到寻求中小企业融资难的破解之道。实际上，无论是国有商业银行、股份制商业银行还是民间草根银行，甚至是中小企业家自己，关于“破局”融资的努力从来未曾停止过。

广汉：合资担保

5・12地震之后，四川广汉玻璃制瓶有限公司董事长周乐俊鉴于工厂设备受到损坏，破损设备也无法满足银行贷款资产抵押条件，便联合另外24个小企业老板共同参股，成立了四川合众担保公司。在这些参股中小企业中，任何一家都很难达到银行贷款条件，但是，一旦联合起来共同担保，每个股东一次最多可以获得出资额10倍的贷款，服务费却只有1%。

中山：村镇银行

2011年12月底，中山小榄村镇银行成立，其客户主要为缺乏抵押物的中小企业和个人，贷款操作方式有三：一是以老板的诚信度、企业纳税情况、水电用量和工资发放情况等综合因素来评定企业和经营者的信用；二是一家企业一个政策，对小企业看订单、开工率，对种植户看种植面积、销售情况，针对街边大排档的小老板只需要两个同行来担保：三是程序简单，审批只需经过信贷员和部门主管两级即可，一般贷款两三天就能发放，最快只要一天。

杭州：网络信贷

2007年6月，杭州阿里巴巴公司与建设银行签订网商融资协议，建立了一种叫做“网络联保贷款”的信贷新模式。网络联保贷款是银行和电子商务网站联手利用网络特点来完成信贷，第一，利用网络信用审核企业，通过企业网上交易记录的好坏来对企业进行信用评估；第二，网络客户进行联保，降低银行信贷风险；第三，进行违约惩罚，对于拒不还款的企业，电子商务平台可以通过网络封杀，限制相关电子商务服务。

宁波：动产融资

在宁波，广发银行设计的一种为中小企业量身定做的动产融资信贷业务正在推行。这种融资不同于银行贷款，中小企业可以拿存货、原材料等流动资产来做贷款抵押。动产质押物有很多种，比如原材料、半成品、产品等等，而且在质押期间，如果企业对质押物有需求，还可以用银行认可的新质押物或保证金来置换原来的质押物，保证企业存货和资金的正常周转。为了防止企业流动资产暗地转移，用作抵押的流动资产，当地有专门公司进行监管，保险公司也介入提供保障。

金华：“信贷工厂”

在金华，中国银行浙江金华分行一种叫做“信贷工厂”新业务模式备受关注。“信贷工厂”是将银行比作工厂，中小企业像是原材料，进入“流水线”后先后要经过几个加工环节，就是营销、销售、业务申报、审批、支用、客户维护和贷后管理，银行派出7组“工人”，每人把住流水线上的一个环节，批量生产，每天每月每季度对次品进行预警、回收或诉讼追讨。目前，除了中国银行之外，建设银行等大银行也在推行这种模式。

重庆：订单抵押

在重庆，深发展针对中小企业继续完善和推进“供应链”金融。在重庆市摩托、汽车以及进出口贸易企业，中小企业无需抵押担保，凭借应收账单、企业票据、进出口发票等就可获得贷款。企业在销售出产品后，所有的应收账单全部转给深发展，由深发展代企业收款；另外，企业其他国内外的订单也需交给银行，银行根据订单的七成价值发放贷款。

（李社辑）