医改受益个股概览

新医改对于整个医药行业的推动作用毋庸置疑。实际上“医改”主题也一直是近两年来最受关注的投资主题之一。有理由相信，随着医改细则的出台，市场或再度掀起一轮投资热潮，而这恰恰是故事的开始。

但“蛋糕”不会是均分的，我们认为只有那些有基本面支撑且真正的行业龙头才能够格享用。在09年宏观经济没有明显复苏的前提下，医药行业的投资策略应该是“成长性+医改受益”，重点关注普药、中成药、专科用药、医药商业类个股。

个股推荐：

恒瑞医药：09年创新药有望上市新的增长点明确

08年实现营业收入23.93亿元，扣除非经常性损益后的药品经营性业绩为1.10元，同比增长约100.05％。业绩大幅增长主要因公司销售收入增加、管理费用率降低、报告期内公司所得税率减按高新技术企业的15％缴纳所致。若不考虑证券投资、营业外收支、所得税影响，药品经营性的营业利润同比增长68.18％，主业增长强劲。

08年公司加大了对抗肿瘤药、抗高血压药、手术用药的学术推广力度，三大类产品均增长较快。抗肿瘤药销售约14，7亿元，同比增长约23％其中除成熟产品奥沙利铂、亚叶酸钙增长较慢外，多西他赛、伊利替康、来曲唑分别同比增长19％、37％、50％。心血管药物厄贝沙坦实现销售收入为6,000多万元，同比增长90％。手术用药销售2.65亿元，同比增长56％。

创新成果丰硕，国际化战略稳步推进。08年公司科研投入近2亿元，创新药卡曲沙星和艾瑞昔布已申报生产。公司创新药孵化基地建设、创新药物研究开发技术平台建设、药物大品种技术改造以及4个创新药物的临床及临床前研究入选国家“重大新药创制”专项项目，在项目年度里将获得国家扶持资金7,200万元。大浦原料药基地目前二期工程已接近完工，已通过美国FDA对原4个原料药转移到大浦生产的认证；3个通用名药制剂已向美国FDA提交了认证申请，预计09年4月FDA将到公司检查，10月份预期能通过认证。

09年创新药物有望上市，新的增长点明确。创新药卡曲沙星和艾瑞昔布目前已申报生产，公司市场部已开展前期推广工作。09年新的增长点是造影剂碘氟醇、阿曲库胺和顺阿曲库铵、厄贝沙坦、七氟烷，新的过亿品种预期将诞生。

对此，安信证券的洪露预测，公司09-10年的EPS为1.30元、1.70-元，12个月内目标价46元，仍维持“增持-A”的投资评级。

亚宝药业：估值便宜的医药股

公司08年实现营业收入12.5亿元，全年每股收益为0.54元。从公司经营的业态来看，可以分成工业和商业两部分。商业的经营主体是公司占51％的亚宝新龙，从事医药的快批业务。但公司的盈利水平有限，08年的毛利率只有1.70％，所以我们更看中公司工业的未来发展。08年工业收入达到7.1亿元，同比增长20.8％。08年工业的毛利率为56.3％，比07年提高3.9个百分点。

08年公司利润总额增速高于营业收入的主要原因：管理效益的提高，期间费用率从07年的27.0％下降到08年的23.8％。另外公司被评为高新技术企业而连续三年享受15％的优惠所得税率也进一步推动了盈利的增长。值得一提的是，在子公司开发地产增加存货1.3亿元情况下，公司08年的经营性现金流仍然能维持在07年的水平，达到1.02亿元，显示公司业务运行良好。

东方证券医药行业资深分析师徐军认为，公司的09年的业绩增长主要靠现有的产品梯队，医药工业的收入增长约25％：1)预计09年丁桂儿脐贴销售规模将达到2.7亿元，同比增长约20％；2)08年珍菊降压片收入达到6800万元，09年仍能保持50％增长，达到1亿元以上；3)硝苯地平缓释片，公司的原有产品毛利率低，通过发展缓控释制剂，公司很好地改变了产品结构。另外，徐军预计09年公司的普药品种增长能延续08年的势头，保持30％以上的增长。

根据徐军预测，亚宝药业09年和10年每股收益分别为0.75元和1.0元。09年和10年动态市盈率分别为25.9和19.4倍。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，12个月的目标价为22.5元，维持“增持”评级。

华北制药：转型在即盈利能力大大提升

1、公司与DSM合资确定后，双方从技术和市场两方面合作，将打造我国维生素C和青霉素的整合平台，获得强有力的定价权，使得公司两大传统业务获得稳定增长的收益，业绩周期性波动大大降低。

2、新药公司09年注入到上市公司，是华北制药资产整合的关键一步，新药盈利将逐步提升产品结构。新药有CHO乙肝疫苗、狂犬特免和高端头孢抗生素等。新药公司代表了我国自主创新新药的方向和高端水准，其资源价值正在为投资者所认可。

3、我国医改“国家基本药物制度”十分有利于公司抗感染普药，其盈利增强也将改善产品结构。当前8亿元的普药制剂销售规模有望翻番并贡献利润增长。

华北制药当前被市场错误定价，原因在于：市场过多地关注公司当前产品结构和资产质量，仅按原料药股票对公司估值。我们动态地看到公司正在积极调整产品盈利结构、改善资产质量和公司治理，从华北制药新药研发能力、抗感染药物和维生素的行业地位来看，公司是我国医药行业的“中流砥柱”，是不可或缺的战略性品种，投资者在公司当前战略转型时期介入，将获得丰厚回报，对此，招商证券的张明芳维持08―10年EPS为0.29元、0.41元和0.6元的保守业绩预测和“强烈推荐-A”投资评级。

通化东宝：胰岛素成业绩亮点

以胰岛素二期大扩产为标志，公司胰岛素从产品品质到生产厂房均达到了欧盟认证标准，公司开始与吐界两大巨头在同一水平线上竞争。

两因素推动通化东宝成长为全球性公司：一是，胰岛素二期欧盟认证已启动，预计2010年底之前完成，公司胰岛素将有望进入规范市场。当前全球经济危机为扩大选用第二代重组人胰岛素提供了较好的医保环境。二是，2010年胰岛素类似物有可能合并进入上市公司，通化东宝将成为全球第三家拥有最完善胰岛素系列产品的国际性公司。

中国是增长最快速的新兴市场，巴西是公司胰岛素最大的海外市场，孟加拉、伊朗、乌克兰、波兰、瑞典和马来西亚6国合作建厂，09年将开始陆续出口供应胰岛素原料，同时满足这些国家和其周边国家对其胰岛素的市场需求。

通化东宝胰岛素作为我国首屈一指的高科技基因重组生物制药，开始享受一系列的政府扶持。其出口退税率已获批从5％上调到13％，预计2009

年开始享受高新技术企业15％所得税，09年我国全面推开实施的新医改，相关政策对公司胰岛素国内市场销售将有显著促进作用。

采取谨慎原则，招商证券的张明芳、葛岩预测，08―10年，胰岛素国内外市场合计贡献净利润1.07亿元、3.36亿元和5.19亿元，分别贡献EPS0.29元、0.91元和1.41元。公司主业净利润分别同比增长16.2％、169％和79％，实现EPS0.30元、0.80元和1.43元。胰岛素是抗经济周期、消费刚性最强的医生一线处方用药，通化东宝胰岛素在垒球寡头垄断竞争中，享有成本优势和性价比优势的公司。按照公司09年预测业绩给予30倍PE估值，公司合理股价应不低于24元，其市值应不低于100亿元，维持“强烈推荐―A”投资评级。

云南白药：业绩加速释放值得长期投资

在过去的五年，云南白药是中国最优秀的中药企业，年销售收入保持30％的增速，其核心竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。中投证券李昱认为，云南白药将保持其竞争优势，是中药领域中最有可能成长为大药企的公司。

公司董事长王明辉入主白药以来，以其超前的战略眼光，使白药摆脱了只在伤科领域发展的桎梏，在稳定传统药品业务的同时，向透皮、日化等领域延伸，而管理团队给白药带来的高效执行力与突出的销售能力使得公司这一“稳中央，突两翼”的战略获得了成功。白药创可贴目前国内市场占有率第一，而牙膏业务也在短短4年之内，做到了5亿规模，在竞争激烈的牙膏领域跻身前五。公司两翼产品4年增长4倍，目前在公司工业收入中占比达到40％。

白药未来的发展在于：1、生产基地整体搬迁，各种剂型产能将有3-5倍的放大，从而解决透皮剂等产品的产能瓶颈。预计搬迁将于2010年一季度完成，2010年后将进入产能释放期。2、在天然药物系列，通过自主研发、与科研单位合作以及外购等方式，获取新产品，目前已有进展。3、继续向其他领域扩张，以白药的药效作为切入点开发新产品。急救包和沐浴露将成为09年白药新的增长点，后续药妆、面膜等将给公司成长带来更广阔的空间。4、对省商业公司投入3亿元，扩大在云南省内的领先优势，在未来的政府配送上获得更多机会。

在未考虑产能释放及后续药妆产品的情况下，李昱预测，公司08-10年EPS为0.86、1.11、1.40元，公司是国内领先的中药企业，向日化等领域的延伸已经成功，业绩增长处在稳定的高速成长期，维持“强烈推荐”的投资评级。

片仔癀：产品稀缺业绩稳定增长

公司08年营业收入6.56亿元，同比增长11％；实现净利润1.41亿元，同比增长48％；每股收益1.01元。业绩增长的主要因素是主营收入平稳增长、所得税从33％下降至15％，同时公司处置福建红旗股份获得投资收益3690万元，增厚公司业绩0.22元。剔除非经常性投资收益因素影响，08年业绩0.79元，同比增长29％。

片仔癀系列平稳增长，毛利率提高：08年片仔癀系列收入同比增长10％，销量略有增长，其中出口销量增长20％-30％，受奥运影响国内销量下降10％-20％。预计09年公司出口销量将保持平稳，国内销量将走出奥运影响实现恢复性增长。由于08年3月出口价格由16.5美元提高到20.5美元，08年片仔癀系列整体毛利率提高2-3个百分点，达到75％左右。

投资收益增加，销售费用率提高：公司业绩快报中转让福建红旗股份投资收益3690万元，与公司中期报表披露的2336万元存在差异。申银万国娄圣睿认为这其中的可能是07年已进入公司资本公积的福建红旗其他权益变动1819万元，应当确认为08年度投资收益，而在公司中期报表中未有体现。

公司片仔癀系列有固定消费人群，产品稀缺，未来依靠提价实现平稳增长。化妆品业务和普药业务09年开始可能会有比较快速的发展。对此，娄圣睿提高公司09-10年每股收益至1.04、1.23元，对应的市盈率分别为24、20倍，并维持“增持”评级。

三精制药：销售收入快速增长估值优势突出

三精制药主要包括中药、西药和保健品三大类业务。08年预计中药和西药的比例会分别提高到20％和65％。而西药的毛利率08年预计会提高到45％左右。

中药产品主要是双黄连口服液、滴注液和气雾剂系列产品，较新的品种主要有柴连口服液、温痒洗液和穿琥宁注射液等；西药产品主要是葡萄糖酸钙口服液、司乐平、磷霉素钠等产品，保健品为葡萄糖酸锌口服液、人参蜂王浆等产品。

三大口服液产能问题已经基本解决。公司之前比较大的问题是现有产品葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙、双黄连口服液等产品产能利用率已经到极限，公司已经在08年扩建蓝色口服液瓶生产线的车间，目前产能不足的情况基本解决。

在营销创新方面，在创建营销网络过程中成功地探索出一条特色营销渠道：在全国重要城市选择当地具有一定规模的医药商业公司以品牌参股受让股权的方式进行重组，并与当地的三精办事处进行整合，组建三精商业子公司，这一运作体制是，三精完善特色营销渠道的一项战略规划。三精已经陆续设立了12家商业子公司，对深度细分市场、拓展市场空间起到了很大的推动作用，战略优势日益凸显。

公司向产业链上下游延伸。为了满足三精制药对药用玻璃瓶的巨大需求，增强成本优势，三精制药于2005年在黑龙江省大庆市投资组建了哈药集团三精大庆玻璃工业园有限公司。公司还进入了下游的专科医院管理领域，公司做医院的定位就是专科。这部分是完全合并报表的。同时对公司产品也有相应的促进。目前公司有一家三精女子医院，是公司收购的专科医院，08年的利润约为1000万左右。还有一家三精肾病医院，利润是2000万左右。目前公司两家专科医院运营情况良好，盈利能力较强，但公司还未将其列入重点发展的领域。

国元证券刘晓明认为，考虑到08年投资收益较高，而今年这块的收益大幅下降，因此净利润的增速可能不高，收入的增速大约在10％左右。但公司的基本面依然良好，未来依然会保持平稳的增长。预计公司08、09年的EPS分别为0.71、0.82元／股，给予公司“推荐”评级。

天坛生物：免疫扩容的实质性受益者

09年公司实现收入6.8亿，净利润1.33亿，同比分别增长29％和27％，实现EPS0.27元。08年疫苗制品的收入增速高达38.9％，公司的产品结构进一步向高毛利的疫苗产品倾斜，08年疫苗的收入占比高达88％。具体到

产品上，麻疹疫苗系列产品是公司主要的盈利品种，09年此情况将继续。从中检所今年的批签发数据可以看出，进口产品的市场份额在缩小，公司的麻腮风三联产品与上生所整体市场份额上升且公司与上生所之间竞争格局基本稳定。长春祈健的水痘疫苗也是08年公司利润的主要来源，但由于08年来新的竞争者进入，预计未来两年内水痘疫苗的销量仅能维持平稳增长，净利润率水平略有下降。乙肝疫苗未来计免市场扩容和乙肝疫苗的增长也将成为公司未来的看点之一。

成都蓉生是我国规模前三位的血制品生产企业，投浆量和净利润率水平在国内的血制品企业里都名列前茅。公司本身也有部分血制品业务，但08年的投浆量仅100多吨，四个浆站仅有3个可正常使用，忻州浆站的基础建设预计在09年下半年能完工，正常供浆预计还得延迟到10年，因此09年公司的血制品投浆规模不会有实质性增长，预计比08年增长10％左右。血制品的毛利率也将维持在23％左右，在行业内属于较低水平。而成都蓉生的投浆量08年达280吨，产品毛利率为58％，在行业内属于较高水平。蓉生的净利润率也有23％，与以疫苗为主业的天坛生物相当，盈利能力可见一斑。收购蓉生后将增厚公司的业绩。

考虑到09年成都蓉生可能装入公司，中信建投的罗樨、赵献兵将蓉生的业绩做入业绩预测，预计09-10年公司的营业收入将达到11亿和13亿，归属于母公司的净利润为2.4和3亿，按股本扩大至5.88亿股计算，09-10年的EPS为0.41元和0.52元。由于公司存在中国生物优质资产陆续注入的预期，罗樨、赵献给予公司高于行业平均的估值水平，以2009年的EPS对应40倍动态PE，未来6个月目标价16.4元。

国药股份：商业业务稳定09年增速有望提升

公司08年收入为43.85亿元，EPS0.80元／股。

总体而言，商业板块是稳定的增长，最近两年培育的工业和物流08年终显成效，已经成为公司明显的利润增长点。商业：各项业务保持稳定增速，纯销收入增长30％左右，和调拨收入增长也都超过20％，毛利率略有下降在预期之内；工业：国瑞08年净利润实现大幅增长，全年净利润900多万。重要新药脑神经保护剂――依达拉奉08年8月上市，截至08年底大约销售了20多万支，明年希望进一步加大力度开拓市场；物流：国药物流08年实现净利润约500万。

麻药工业投资收益：青海制药厂在4季度恢复性增长，全年基本能持平；宜昌人福净利润继续高速增长，我们估计增速在40％左右。但青药的贡献比重较大，受其拖累投资收益整体没有什么明显增长，从净利润增量6100万元构成看，新的利润来源工业和物流合计贡献增量1000多万元，约占净利润增量的17％左右；经营性碘补贴今年开始调入营业外收入科目，贡献1432方元，占净利润的23％；麻药工业投资收益基本不贡献净利润增量；商业板块贡献了净利润增量的40％左右。

09年碘补贴金额暂时不详，但根据国信证券丁丹、贺平鸽暂预测，09―10年碘补贴分别为500万元，维持09―10年EPS1.02、1.31元／股，同比增长28％、28％，动态PE27、21倍，基本合理。由于公司在兄弟公司一致药业前率先进行了资产整合后，国药股份对国控北京站的整合仍可期待，维持“推荐”评级。

结语：除上述医药类个股外，值得一提的还有，部分参与医改的社会保险机构或将受益，对此投资者可以关注基本面已经好转的中国人寿，中国太保。