化肥行业需求升温 价格或下降

春耕来临，化肥市场回暖。但基于对整个行业99年盈利预期降低的预计，给予化肥行业“中性”评级。二季度，主要关注春耕化肥市场超出预期、石化产业振兴规划具体措施实施带来的投资机会和年报高分红带来的交易机会。

春耕来临　化肥市场回暖

2008年下半年，肥料市场形势迅速恶化，由于预计肥料价格可能会进一步下跌，农民推迟了购买肥料的时间。春节过后，借助政策的东风和销售旺季的到来，市场信心提振，化肥市场价格及生产厂家报价普遍回升，企业开工率逐渐恢复。

一季度北方冬小麦产区旱情对化肥需求造成一定减少，二季度化肥市场将继续向好。在当前化肥市场放开的条件下，市场会出现一轮上涨行情，但国内化肥氮肥、磷肥等主要品种均供大于求，经济增速下滑导致农民增收预期降低，国家将继续保障化肥供应，将化肥淡季商业储备规模增加到1600万吨，同时加强市场调控和监管，保持市场稳定，上涨趋势能否持续仍需关注。

化肥的消费旺季来临。3月到5月是我国的春耕季节。由于气候条件的差异，在华北、黄淮、江淮和西北地区东部， 3月初到4月初为春耕时节，西北地区西部和东北地区则要晚些，春耕一般从4月中旬开始，到5月中旬结束。这期间，北方地区是一年中用肥量最大的时候，春耕用肥约占垒年用肥量的70％。在南方，主要是水稻插秧，东南沿海种植双季稻的地区，早稻插秧从3月中旬开始，到4月初结束，西南地区、湖北以及江苏等省，一般从4月中旬开始插秧，到5月上旬结束。南方地区从2月底进入化肥销售旺季，长江流域在3月底进入销售旺季，4月份，广大北方地区也将进入化肥销售旺季。

全年价格水平或低于去年

从供求形势看，国内化肥供过于求，但钾肥供应是例外，市场将计入调整时期，加上经济增速下滑，全年化肥价格水平将低于去年水平。

07年中国是垒球最大的尿素出口国和MAP/DAP的主要供应国之一。08年更高出口关税的实施和全年数次关税调整使尿素出口量大幅下降。由于产能过剩，中国净出口地位将依然稳固，但是出口量将继续受到出口政策的影响。现行关税政策下，尿素2―6月为旺季，磷酸铵、重过磷酸钙2―5月为旺季，旺季期间将执行11％的出口关税，出口无利可图；7月份以后，化肥销售进入淡季，化肥出口能否转旺成为影响化肥市场走势的关键。

行业结构面临调整

未来几年，我国将处于化肥产业的结构调整时期，新一轮整合将出现。从产品结构来看，测土配方、经济合理施肥将成为趋势。供不应求的钾肥行业前景相对有利，钾肥生产将呈上升趋势。氮肥、磷肥行业在产能过剩，政策控制产能的情况下，兼并重组是发展方向。

化肥品种和结构不合理

国内化肥生产结构面临调整，08年氮肥占国内化肥产量的73.8％，磷肥占国内化肥产量的21.5％，钾肥占国内化肥产量的4.7％；化肥表观消费量，氮肥占70.2％，磷肥占19.9％，钾肥占9.9％。生产结构和施用结构不平衡，氮、磷肥过剩而钾肥供给严重不足，08年国内钾肥产量277.5万吨，较07年增长约lO％，占表观消费量的48％，07年国内钾肥产量占钾肥表观消费量的31％，原因是08年钾肥进口量因钾肥价格大幅上涨出现较大幅度下降。

各子行业中，钾肥由于资源条件限制，在化肥制造行业中利润率水平较高；氮磷肥产能过剩，企业数量呈持续减少趋势，复合肥行业壁垒较低，近年来企业数量迅速增长，行业竞争将日趋激烈。

行业面临整合

氮肥生产所需原材料和燃料均严重依赖各种能源。在国外，80％以上的氮肥生产企业以天然气为原料，由于我国能源储备特点，国内单位主要以煤炭为原料，部分使用天然气为原料。由于大型企业在生产中原料煤(或天然气)和电力消耗水平比中小企业要低，中小企业电耗水平是大型企业10倍以上，从企业自身成本和国家节能降耗政策来讲，发展大装置，淘汰落后产能是未来发展方向。在产能过剩情况下，盲目扩大产能又将使产能过剩加剧，国家政策又控制氮肥、磷肥产能，兼并重组是一种选择。

钾肥行业或呈三足鼎立之势

由于国内钾肥严重对外依赖，政策将支持钾肥资源勘探开发建设和增加钾肥生产。钾肥主要有氯化钾、硫酸钾和硫酸钾肥。受资源条件限制，我国上规模的氯化钾肥料生产厂主要集中在青海察尔汗地区，青海盐湖集团是我国目前最大的钾肥生产企业，氯化钾产能200万吨，固矿液化项目完成后，产能将达300万吨以上。硫酸钾生产方面，国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司120万吨钾肥项目于08年底试车，二期规划完成后产能将达300万吨。

硫酸钾镁肥方面，青海中信国安目前具有30万吨硫酸钾镁肥产能，是国内最大的硫酸钾肥生产企业，采用天然提取法生产硫酸钾镁肥。硫酸钾镁肥在世界上只有美国、德国等少数国家生产，除直接施用外还大量用于复合肥厂，在我国硫酸钾镁肥尚属钾肥系列的一个新品种。硫酸钾镁肥的价格相比较低，渐渐进入农民视线，目前国产硫酸钾镁批发价格2700元／吨，美国进口硫酸钾镁的销售价格3200元／吨(赤湾港港口价格)。氯化钾、硫酸钾和硫酸钾镁肥未来可能形成钾肥行业三足鼎立局面，盐湖钾肥、国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司和青海中信国安成为三种肥料的主要生产商。

关注行业投资机会

基于对化肥行业09年盈利预期降低的预计，给予化肥行业“中性”评级。二季度，主要关注春耕化肥市场超出预期、石化产业振兴规划具体措施实施带来的投资机会和3-4月份年报高分红带来的交易机会。

――化肥市场行情超出预期

伴随春耕来临以及我国大部分地区普降春雨、春雪，耕地干旱局面迅速得到缓解，国内化肥市场随之启动。压制的化肥需求集中释放，若化肥市场价格涨幅和企业盈利状况超出市场预期，公司一季报业绩出色，将会带来一定的投资机会。

氮肥方面，目前西南和东北地区尿素价格较高，达2100元／吨以上，高于去年同期市场价格水平。磷肥和钾肥可能受益于农民弥补08年低于正常水平的施肥量造成的养分枯竭而增加化肥的购买量，高价库存消化后磷肥企业的盈利水平将得到恢复。钾肥面临的主要问题是价格，在价格维持高位情况下，需求受到抑制；目前国际钾肥合同期限均为09年上半年，在经济下滑，国际农产品价格大幅下跌，农民收入预期降低，国际生产商钾肥库存持续增长的情况下，下半年国际钾肥价格存在较大下降风险。

――石化行业振兴规划具体措施的实施

2月份出台了石化行业整形规划，指出提高农资保障能力，调整化肥农药生产结构，优化资源配置，降低成本，增加供给。按下来产业振兴规划具体措施的实施将给市场注入新的活力和投资主题，相关龙头公司面临新的发展机遇。

――年报高分红

上市化肥公司中，部分企业采用高分红政策，丰厚的红利分配或将在二级市场上受到追捧，带来一定的交易性机会。