基于沃尔评分法的航空公司并购绩效研究

一、传统的沃尔评分法

沃尔评分法又称为财务比率综合评分法，是由美国学者亚历山大・沃尔（Alexander.Wole）于1928年在其出版的《财务报表比率分析》和《信用晴雨表研究》两书中首次提出，最初是用于评价企业的信用水平，经过演化和完善，在企业的价值评估、绩效评价等领域中已广泛应用。沃尔通过选取流动比率、净资产比率等七个比率指标，并分别赋予相应权重，权重总和为1，然后与标准比率和实际比率计算而来的相对比率相乘得出最后评分（如表1所示）。

通过研究，传统的沃尔评分法存在以下问题：

其一，指标选取不合理。沃尔评分法选取的七个指标只反映了企业的偿债能力和营运能力，未包括盈利能力和发展能力指标，比如说营业利润率、总资产报酬率、主营业务收入增长率等，指标选取不够全面。另外，沃尔评分法也未能给出为何选用这七个指标的理论依据。

其二，指标权重的确定缺乏理论依据。沃尔评分法将各评价指标的权重设为25%、15%、10%和5%不等，流动比率为何是25%，净资产周转率又为何是5%，沃尔评分法没有加以说明，理论证明不充分。

其三，计算方法不合理。由于沃尔评分法是通过指标权重与相对比率相乘得出最后评分，当某一评价指标异常时，会对总体结果带来重大影响，导致总评分偏离实际情况。

沃尔评分法计算简单易操作，数据查找方便，在实践中已广泛应用，但由于其理论证明并不充分，技术方法也不完善，加上当今社会已不同于沃尔所处的时代，在实际应用中，应结合我国国情和企业状况等，不断加以修正，才能取得较好的评估结果。

二、沃尔评分法的改进

由于航空运输业企业与普通企业存在着一定的区别，本文结合我国的具体国情和航空运输业的行业发展状况，对沃尔评分法进行相应修正，力图通过这些改进，使沃尔评分法的评价结果能够更准确、真实的反映航空公司的并购绩效。

其一，评价指标的改进。航空公司不同于一般的工业企业，具有很多独特的特点。所以，航空公司的并购绩效评估不能简单套用一般企业的并购绩效评估指标，而是应该结合行业、企业自身的特点来设计。本文从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力等四个方面来分析航空公司并购的财务绩效。在盈利能力方面选择营业利润率、股本报酬率、总资产报酬率等三个财务指标，在偿债能力方面选择流动比率、资产负债率和利息保障倍数等三个财务指标；在营运能力方面选择应收账款周转率、存货周转率等两个财务指标；在发展能力方面选择主营业务收入增长率、总资产增长率等两个财务指标。

其二，评价指标权重的改进。传统沃尔评分法的指标权重是针对普通企业设立的，对于航空公司而言，针对性不强。本文采用层次分析法，通过专家打分，分析得出航空公司各财务指标的权重大小。

建立递阶层次结构。根据航空公司财务指标体系构造的航空公司并购绩效评价层次分析结构如图1所示。

构造判断矩阵并计算单层权重。本文通过问卷调查的形式构造航空公司并购绩效评价指标权重，主要选择高校和航空公司中财务管理等方面的教授、专家作为调查对象，发出调查表30份，收回27份。根据专家调查问卷的相关数据构造的判断矩阵和计算结果如表2至表6所示。

根据一致性检验，所有矩阵均满足CR

其三，评分计算方法的改进。传统沃尔评分法的评分计算方法不尽合理，本文在此进行相应改进。首先，确立各指标的评分区间，对于指标得分超出评分区间的部分作出相应调整；其次，采用中值作为标准比率比采用最优比率或平均比率作为标准比率，由于东方航空公司和上海航空公司均属于国有上市航空公司，本文的标准比率以我国上市航空公司2006年6月30到2010年6月30期间的财务报告中各财务指标的中值为基础。通过这些改进，可有效防止单一指标异常波动带来的总体评估失真。

具体的改进方法如下：

根据标准评分确定评分区间。标准评分为表7所示的各评价指标的权重，最高评分设为标准评分的1.5倍，最低评分设为标准评分的0.5倍。各指标的标准评分和评分区间如表8所示：

计算该指标的实际得分。实际得分是指按照传统沃尔评分法计算出来的得分，其指标得分的计算公式为：

指标实际得分=（实际比率/标准比率）*标准评分

例如：流动比率的实际比率为0.1，标准比率为0.2，标准评分为0.1，则流动比率指标的实际得分为0.05。

计算该指标的调整分。调整分是指标准得分与改进后的沃尔评分法计算出来的评分之间的差额，其指标的调整分计算方法如表9所示：

对于超出区间的得分，本文通过除以10，可以将指标异常对总评分的影响降低到较小程度。值得注意的是在所有指标中，只有资产负债率是实际值小于标准比率为理想状态，因此在计算指标的调整分时应区别对待。

计算该指标的最终评分。最终评分是指按照改进后的沃尔评分法计算出来的财务指标评分，该指标最终评分的计算方法为：

指标最终评分=标准评分+调整分

计算出所有指标的最终评分后，将各项指标最终评分相加就可得到总评分（如表10所示）。

三、东航并购上航的沃尔评分法分析

根据沃尔评分法，并购之前2009年6月30日的东航和上航以及并购之后2010年6月30日新东航的财务指标综合评分如表11~13所示：

由表11~13所知，2009年6月30日东航财务指标的综合评分为0.999482832，2009年6月30日上航财务指标的综合评分为0.273537789，2010年6月30日新东航财务指标的综合评分1.649196511。单从财务状况看，并购之后新东航的财务指标的综合评分明显要高于并购之前的东航和上航。说明东航并购之后的财务状况得到极大改善，并购财务整合的效果明显，两家企业的合并重组实现了“1+1>2”的协同效应。

四、结论

沃尔评分法作为一种财务指标综合分析方法，可以在航空公司并购的财务绩效评估中得到较好的运用，但也存在一些应用的缺陷，需要在实践中不断探索和改进，使其更加的完善。

参考文献：

［1］杨春生：《基于标准差系数的沃尔评分法探析》，《财会通讯》2010年第5期。