存款准备金率再度上调未加息顾虑地方融资平台

6月14日，国家统计局公布了5月份的宏观数据。其中，5月CPI数据同比上涨5.5%，环比上升0.1个百分点，创下近34个月的新高。5月PPI数据同比上涨6.8%，涨幅与4月持平。

针对5月份经济数据，瑞银证券经济学家汪涛表示，最新的宏观数据表明，中国的经济增长仍然强劲。最新的PMI、工业生产和固定资产投资数据印证了关于去库存正在进行的观点。“我们认为货币信贷政策并没有收得太紧，而且在今年剩余时间里不会比现在更紧。同时我们预计保障房建设将支撑今年的整体房地产建设活动。因此，当前的增长放缓只会持续几个月，并且随着去库存结束、保障房建设升温，我们预计经济的环比增速将在三季度反弹。在CPI通胀尚未见顶的情况下，我们仍预计今年会再加息两次，并且两次均会在未来3个月之内发生。”

对于三个月加息两次的判断，长江证券分析师李冒余的观点有所不同。“实体经济在短期内有所减速，而通胀很有可能即将见顶，外汇占款维持高位，这会加强央行继续调控的决心，政策不会就此退出，月内仍有加息或提准的空间。但在下一次的加息过后，较大概率进入一段沉默期、观察期。对于财政政策，可能将会转变得更有针对性一些。”

李冒余同时指出，从实体经济的数据来看，5 月工业增加值同比增长13.3%，较4 月的13.4%继续回落了0.1 个百分点。但与上月的超预期大幅回落不同的是，市场对此预期比较一致。部分地区电力供应吃紧、持续紧缩货币政策的效果开始有所体现，经济增长内生动力不足的问题愈发显著。5 月PMI 生产指数下降为54.9，库存指数回落至50，从真实库存增长情况来看，无论同比增长还是绝对量增长都已达较此前有所降低，企业去库存正在逐步展开，预计未来两三个月内工业生产状况快速回升的可能性不大。

此次央行选择在经济数据当日下午而非晚间宣布，从2011 年6 月20 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。此举在时点方面有些超出市场预期并引发港股市场波动。这是去年以来第十二次上调法定准备金比率，也是今年第六次上调法定准备金比率。在本次上调后，国有银行的法定比率已经达到21.5%的水平。

中金公司分析师徐小庆表示，央行继续出台紧缩政策是在市场预期之中的。但是市场普遍预期加息的可能性大于准备金比率上调，因为季末资金面已经十分紧张，继续上调法定比率无疑于雪上加霜。从今年前五次法定比率上调的时间来看，都是在7 天回购利率降至3%以下宣布的，这是第一次在回购利率保持在4%以上的情况下实施。

对于央行此举，徐小庆解释说，“央行希望将市场利率保持在高位，这样至少市场利率能够更接近CPI，有助于调控居民的通胀预期，同时在今年非信贷融资占比大幅提高的情况下，提高市场利率也有利于对直接融资进行间接调控。短期来看，存款利率难以大幅提高，而通胀仍保持在高位，下半年即使回落，回落的幅度也可能低于市场的预期，这样就意味着名义利率的负利率状态在很长一段时间都无法消除，不利于通胀预期的控制。而法定比率的持续上调会逐步提高市场利率中枢，居民通过购买银行理财产品能够获得高于存款利率的收益，比如目前理财产品的收益率普遍都在4%以上，与通胀水平更接近，从而有助于降低居民的通胀预期。”

徐小庆认为，央行加息的主要顾虑仍然是09-10 年大量投放的地方投融资平台贷款能否承受较高的贷款利率。尽管今年信贷收紧已经使得实际贷款利率大幅上升，但主要影响的是新增贷款，而存量贷款的利率水平仍然保持在基准利率附近。如果提高贷款名义利率，那么会直接影响存量贷款的融资成本，从而加重地方投融资平台的偿债压力，进一步危及银行的信贷质量。所以最好的办法是以时间换空间，在未来几年逐步降低地方投融资平台贷款的占比，同时缓慢地提高贷款利率，这样就能最大程度地降低银行出现大面积坏账的风险。