中石化混合所有制改革盛宴

3571亿元的股权价值――这个价格确实有些出乎市场的意料。这场由中石化掀起的混合所有制改革盛宴备受瞩目。9月14日，中石化公布了销售业务引资名单，境内外共计25家投资者入围，以现金1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权，其中大润发、复兴、新奥能源、腾讯、海尔、汇源等9家为产业合作伙伴。中石化预计10月底完成交割。值得一提的是，此次增资扩股是今年全球最大的并购项目。

改革――25家投资者分羹

作为亚洲最大炼油商，显然，中石化不缺钱。

由它打响央企“混改”第一枪，是能源央企混合所有制改革的一次重要试验，原因十分简单，那就是引进民营资本来改善公司治理结构，推动新业务，提高国有资产营运效率。

在投资者的选择上，中石化遵循了“三个优先”原则，即产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。此次引入的25家投资者中，产业资本和金融资本各占一半，复星、新奥能源、汇源等实业企业和腾讯均成立相关实体“混”进了销售公司，金融资本中有公募基金、有PE、也有险资，一众队伍可谓浩浩荡荡。

中石化此次公告称，引资完成后，中国石化将和投资者一起，完善销售公司的公司治理和体制机制，具体而言，一是销售公司将建立多元化的董事会，初步考虑，销售公司董事会由11名董事组成，其中中国石化派出董事4名，投资者派出董事3名，独立董事3名，职工董事1名。董事长由董事会选举产生。

混合所有制改革的方向提出之后，上海、广东等国有企业相继展开行动，但在关系国民经济命脉的重要行业的中央企业，一直未有大的突破。此次中石化采用的增资控股方式正是业内认为比较适合国企混改的手段之一，一方面扩大了国有资本的控制力，另一方面公开透明可监督防止国资流失。

人们更多关心的则是，引进上述资本能否达到“混改”初始目的。

25家企业之中，既有网络公司，也有食品、电器生产商，更有一半左右的金融资本，这些企业平均起来每家只有1%多一点的股权，它们的加入要达到改善治理结构的目的必须满足两点：一是25家企业作为一个整体能说得上话，能对大股东有触动，能真正把民营企业的活力传导到董事会手中。二是25家公司之间能否团结，毕竟代表不同利益的董事能否形成合力，这点无疑关系到公司治理能否得到实质性改善。

现在中石化已经将工作重心放在筹建现代化的公司治理结构上。“混合所有制改革只是手段，不是目的，下一步我们要实现公司治理结构的现代化。”中国石化集团新闻发言人吕大鹏说。

突破――公募参与混改

在中石化“混改”的过程中有一个值得提及的进步。

嘉实基金母公司也通过旗下一只封闭式直投混合基金嘉实元和认购了50亿元中石化销售子公司的股权，而这是公募基金首次获准投资非上市公司股权，也是首单公募参与国企混改的案例。

对于公募基金业而言，嘉实元和的诞生还有更深刻的意义：其对公募基金创立16年以来的投资范围进行了重大突破，首开公募基金投资非上市股权先河，同时还突破了基金投资固有的10%上限。

业界普遍认为，作为首家开启混合所有制改革的央企，中石化样本作用显著，而公募基金产品参与混改也将是未来公众资本参与央企改革的可复制之路，未来，中石化销售公司或许还将剥离上市。如果成行，这也将是公募基金参与混改和PRE-IPO股权投资的重大创新突破。

北京一家基金分析师对媒体表示，“对于参与未上市公司股权投资，分享上市前至上市后的溢价收益，公募基金一直没有合法的途径。嘉实元和的推出，对于公募基金可谓是重要创新。该基金参与中石化混改，打破原有公募基金的盈利模式，具有里程碑意义，为公募产品盈利探寻了新的方向。”

未来――非油业务跨越式发展

做大这块蛋糕，需要非油业务在未来一两年内交出靓丽的成绩单。由于油品销售国内已经进入稳定增长阶段，因此中石化销售公司未来的看点主要在非油业务。

目前中石化有两块业务，一块是油品，因油价国家管制，利润空间有限，目前只能靠提高服务质量，吸引更多的加油客户；二是非油业务，空间很大，国外两块业务的比例能达到1：1，而按照目前中石化的比例，远远不够。

中石化销售公司业务很简单，创新空间不大，未来突破点在于提升非油业务占比（仅1%左右，远低于国际同行的30%），而新进来的实业资本与中石化销售公司存在一定的合作空间，股权合作理论上对业务合作也会有较大推动。销售公司有3万座加油站、2.4万家便利店和8000万客户，腾讯、汇源等企业如何将自己的业务嫁接在这个网络上，要产生成效需要深耕细作，最终效果既可能高于预期，也可能低于预期。

作为中石化旗下非油业务板块的负责人，柴志明信心十足。“中石化有网点优势、品牌优势和客户资源，合作伙伴有专业的运营能力、人才储备和灵活的市场机制，实力加上活力，中石化非油业务板块一定会增长的很快。”

由于增资扩股引进了多家产业投资者，并与顺丰、一号店等多家企业签订了业务合作协议，柴志明透露，未来一段时间的主要任务便是扩大业务合作伙伴，引进更多的优秀企业，与中石化共同做大非油业务蛋糕。

傅成玉在今年中石化的中期业绩会上也表示，非油业务想象空间巨大、发展潜力巨大，是个金矿。目前国际上非油业务营业额和毛利占比均为国内20多倍。

双赢――傅成玉解读“混改”

“我们缺的就是活力”，“董事会成立了，新股东进来了，公司的机制就变了，就是市场化的机制。”傅成玉对中石化“混改”还是很有期待的。

对于此次中石化混合所有制改革的体会，傅成玉总结了三点：第一，国有企业国有经济不是越做越小，控制力不是越来越小，第二，不是国有资产流失，第三，更不是私有化。首先，通过增资扩股方式，原来的国有股份没变，但是“饼做大了，控制力就增强了”，“没有把国企做小”。其次，也没有把国企贱卖，价格是市场说了算。

资本市场的嗅觉总是更加敏锐一些，此次中石化销售公司的业务重组与增资扩股稳步推进，而中石化董事长傅成玉为央企中的资本运作高手，曾先后参与并主导了中海油、中海油服、中石化炼化工程的重组及上市过程，此次中石化销售公司借业务重组和增资扩股热闹无俩，多数资本市场人士认为中石化销售公司未来将单独上市，有望成为未来两年最大的IPO。

对于新一轮国企改革，傅成玉认为，实际上，通过混合所有制或者股权多元化，就是要让基本经济制度的红利充分释放出来。虽然现在有新的表述，把混合所有制作为实现国家基本经济制度的重要形式，“但国有资本、集体资本和非公资本相互参股的性质没有变化”。

傅成玉坦言，市场报价比之前想象的还要好。“那就是说大家对这个公司未来的发展认可度很高，不仅仅是今天的资产值多少，更主要的是这个资产在未来能给他们带来的效益”，但他特别强调，“不是价格越高越好，这个一定要纠正”，“后面还要有个空间，要继续经营，可持续的发展，可持续的有回报，所以要选一个后面还能给好的回报的价格”。

对于中石化的改革路线，傅成玉表示，“不是三中全会开完后提出混合所有制经济，我们就带头搞，我们几年前已经走了这一步”。他介绍，中石化目前的整体规划和发展战略、发展目标，特别是发展模式，是2011年8月中石化集团党组经过调研，最后开会确定下来的顶层设计，“不是碰到这里就干一下”，而且“还会接着来，不是到此为止”。

“我们缺的就是活力”，“董事会成立了，新股东进来了，公司的机制就变了，就是市场化的机制”，傅成玉认为，此举将推动国企内部原来行政化色彩比较浓的，过去改不动的深水区、攻坚区，也就是行政管理的改革。“国有经济要体现活力，非国有经济进来不仅仅带动活力，还有发展力，这样才能实现双赢。这种双赢，最终是制度赢”。

中石化“混改”效果最终要交给时间去检验，但重要的是它迈出了第一步，接下来其他国企“混改”怎么改，完全可以百花齐放，只要达到前述两大目的即可，没必要抄袭中石化的方案。