中国股市已经进入失落的十年

理性看多、盲目乐观、价值投资会纷纷败北，真正的“行家”会以做空思维应对。

在创下6124点新高后，中国股市一路飞流直下，成为举世瞩目的重灾区。

全球金融危机，大陆资本市场表现得比“灾难深重”的欧美弱；北朝鲜开炮，上海跌得比首尔急；日本地震，我们比东京的投资者更惊慌。

CPI高企要跌，担心加息；CPI回落更要跌，流动性“拐”了；发电量富余要跌，认为企业开工不足，GDP增速不真实；电荒还得跌，担心减缓经济增长……连击毙拉登也要跌！国际板进入倒计时，引发资金分流、拉低估值水平的恐慌，上证指数更下一层楼，轻松跌破2700点。

估值高不可怕。心态乐观、对宏观经济有信心、认可上市公司质地。即使估值偏高，只要企业利润增速超过股价，泡沫会被逐步吸收、估值会日趋合理。反之，估值没有最低只有更低！市盈率可以在6倍与120倍之间变化，没有哪个数值是“不可能”或“不合理的”。

首先，主导市场的思维模式已变，理性看多、盲目乐观、价值投资会纷纷败北，“无知无畏”的游资拉高若干倍出货的现象也越来越少。真正的“行家”会以做空思维应对一切消息，不管是好消息还是坏消息先砸下20%，再“吃回来”。每年来这么几次，一样可以赚到翻倍的利润。“在黎明前的黑暗”中抄底儿者一次次失望、有利好就急急跟进者一次次被套、价值投资的拥趸只能一次次“坐电梯”。乐观情绪与信心会变得稀缺，估值水平终将“与国际接轨”，完全有可能跌到个位数。

其次，改革开放梦幻般飞速发展的三十年过去了，受资源及国际国内客观条件的限制，未来的增长空间是未知数。表面上看商品房限购、限贷是为了平抑房价，汽车限行、限购是为了缓解拥堵，实际上是碰到不可逾越的资源瓶颈。欧美国家不到十亿人口消耗着全球半数以上的资源，地球不可能再支撑十三亿中国人也过上那样的生活。迫于就业压力大，美国将重拾制造业，而印度越南等国也对中国制造的份额虎视眈眈。“四万亿”式的投资推高CPI与拉动经济的效果也需反思。总之，未来中国内需、外贸与投资的增长空间都不乐观。如果宏观经济疲弱，企业利润整体下滑，股市必然成为财富“绞肉机”。另外，中产阶层是A股投资的主体，种种因素使社会结构有向“哑铃”型发展的趋势。中产阶层式微，财富缩水对股市来讲是釜底抽薪。

另外，是对上市公司质地及回报投资人意愿的不认可。市值占有巨大权重的能源、电力、钢铁行业的央企何时“为国聚敛”何时“为国分忧”根本不是由市场决定的；电信、高速公路利润过高反而引发诟病，不如搞好干部职工福利；银行仍然通过“利差”而非服务获利；数量上占多数的其他上市公司也多半不靠谱，主营业务不过成为炒概念圈钱、大股东套现的“道具”，销售额、利润、高科技证书、专利……什么都可能造假。

最后，我们的监管部门是以融资为政绩。不能为国企及钦定的民企融资，股市还不如关闭。2009年，上证指数刚刚重返3000点一线，融资立马重启又迅速推出了创业板。2010年，上证指数下跌14%两市融资金额突破万亿元。预计2011年，从股市抽血仍在万亿元之上。中小板、创业板接踵而来，银行跃跃欲试，房地产也要松动，又盛情邀请跨国公司来华“赴宴”。莫看近年A股半死不活，融资方面却冠绝全球。不给投资者回报的资本市场，意义何在？

总之，造成A股局面的原因是深层的、多重的，不是一朝一夕可以改变的。即使出现重大利好，投资者没有信心“登高”甚至轮不到他们“登高”，IPO及再融资就会蜂拥而至。考虑通胀因素，到2018年物价大约会是2008年的三倍。如果那时上证指数是18000点，投资者也只是保本而已，他们会失去整整十年。■

E-mail: