风险投资参与对企业盈余质量的影响

摘要：文章以创业板企业为研究对象，从财务分析真实性的角度出发，设计了创业板企业盈余质量评价综合指标体系，运用因子分析法建立了上市公司盈余质量评价模型，并用多元线性回归模型检验了风险投资与模型评价结果的关系。研究发现，风险投资持股比例与其盈余质量呈正相关；风险投资机构个数与其投资企业盈余质量呈正相关。

关键词：风险投资；风投持股比例；风投机构个数；盈余质量

一、引言

在沉寂了漫长的14个月后，国内IPO闸门终于在2014年1月17日重启，2014年首季度，逾八成IPO融资额来自深圳，同时半数IPO项目均在创业板完成。重新开始的IPO上市资格审查，证监会注重了持续盈利能力、主体资格、募集资金用途、内部控制等方面信息披露的真实性和完整性的要求，而上市公司的年度会计盈余在政策层面和市场层面上也都有相当重要的意义。

国内外的研究主要集中在风险投资与IPO公司盈余管理之间的关系上，S.Zanne G（2006）发现，有风险投资背景的上市公司在IPO当年的盈余管理程度明显低于没有风险投资背景的上市公司。陈祥有（2010）以中小企业板上市公司为样本数据，研究表明有风险投资背景的公司在上市前一年的盈余管理程度要低于没有风险投资背景公司的盈余管理程度。梁建敏、吴江（2012）以创业板市场为研究对象，发现风险投资在控制盈余管理方面有积极的影响，有风险投资参与的上市公司发行后公司业绩好于没有风险投资参与的上市公司。

从国内外研究成果可以看出，研究主要关注风险投资是否对IPO公司盈余管理有影响，而对其盈余质量研究较少，本文则侧重研究风险投资参与的上市公司IPO前后盈余质量的变化。研究风投参与公司的盈余质量可以更好地了解上市公司的质量，以保护投资者权益，进而促进上市公司及整个创业板的良性发展。

二、盈余质量的内涵及计量

本文基于盈余信息质量特征的角度进行测度，认为盈余质量是企业盈余的决策有用性，它是对当期盈余的真实性、盈利性、持续性和成长性的一种评价结果。盈余质量可以从盈余安全性、成长性、持续性和现金保障性四个方面设计盈余质量的评价指标，如表1所示。

针对上述所设计的盈余质量财务指标，采用因子分析法，得出公共因子及得分，其对应的得分为系数，以各因子对原有变量总方差的贡献率为权重，各因子的权重及系数乘积的和即盈余质量综合评价指数EQI，EQI越高，表明公司盈余质量越好。

三、 研究设计

（一）研究假设

风险投资机构在资金、专业化、信息等方面都有无可比拟的优势。风险投资不仅可以为企业带来资金，而且为企业提供增值服务。为取得最佳效益，会对公司进行管理和监督被投资企业，持股比例越高，在董事会的表决权也越高，监督作用越强，改善经营管理水平，从而会提升企业的盈余质量。由此得到假设1。

假设1：风险投资持股比例与企业盈余质量正相关。

风险投资机构为了弥补单个投资在资金规模和增值服务上的不足，更好地控制投资风险，会联合多家风投企业进行投资，这样会从不同的角度甄别“筛选”出优质的企业，通过提供手中不同的资源去帮助企业成长，充分发挥“监督”、“核证”、“资源共享”和“增值服务”，同时有效地相互牵制被投资公司的盈余管理行为，使得企业盈余质量提高。由此得到假设2。

假设 2：风险投资参与个数与公司盈余质量呈正相关关系。

（二）样本选取与数据取得

本文以我国创业板企业为研究对象。剔除金融企业、数据不完整、审核周期较长的公司。选取了符合要求的2011年上市的30个样本 2009～2011年连续三年的财务数据。30家分别包括15家有风险投资参与的，15家没有风险投资参与的公司。数据取自证券之星网、巨潮资讯网、国泰安数据库。数据处理运用统计软件SPSSS18.0和excel表格。

（三）变量选取

本文所涉及的被解释变量、解释变量和控制变量的说明如表 2所示。

（四）模型构建

对盈余质量与风险投资关系建立多元回归方程，可以检验风险投资参与对盈余质量的影响。回归模型为

EQI=β0+β1 *VCS（VCN）+β2*SIZE

+β3*GRTH+β4*LEV +ε0

其中，β0为常数项，β1、β2、β3、β4为相关变量的回归系数，ε0 为回归方程的残差项。

四、实证分析

（一） 盈余质量的描述

将30家样本各原始指标值进行数据预处理，利用统计软件 SPSSl8.0 对以上 13个预处理后的评价指标进行因子分析。连续三年的KMO检验值均大于 0.5，得到三年的盈余质量评价模型分别为

EQI2010=0.3522F2010，1+0.2154F2010，2+0.16

17F2010，3+0.1176F2010，4+0.0879F2010，5+0.0662F2010，6

EQI2011=0.4657F2011，1+0.1858F2011，2+0.12

72F2011，3+0.0957F2011，4+0.0781F2011，5+0.0476F2011，6

EQI2012=0.3663F2012，1+0.1758F2012，2+0.15

63F2012，3+0.1186F2012，4+0.0966F2012，5+0.0864F2012，6

（二）回归分析

1. 风险投资持股比例对盈余质量回归分析

将含有风投持股比例的公司样本数据纳入多元回归模型中，结果如表3所示。

2. 风险投资个数对盈余质量的回归分析

将含有风投背景的样本数据纳入多元回归模型中，结果如表4所示。

解释变量风险投资持股比例的系数0.147，这表明风险投资持股比例与盈余质量呈正相关关系，风险投资的持股比例越高，创投机构就越有意愿去监督企业，为企业提供增值服务，因而能提高公司的盈余质量，并且持股比例越大的企业盈余质量越高，假设1得以验证。风险个数与盈余质量呈正相关，回归系数为0.246，表明风险投资参与个数越多，越能够减弱创业板公司的盈余管理程度，盈余质量越好，假设2得以验证。

五、 政策建议

（一）提高风险投资在IPO公司中的持股比例

风险投资持股比例越高涉及自身的利益就越大，风投机构为全身而退，会监督被投资单位的盈余管理行为，对公司的经营管理产生约束力，提高风险资金的使用效率及监管效果，保证企业的盈余质量。目前风险投资在IPO公司中的持股比例仍然较小，为了充分发挥其作用，可提高风投的持股比例，充分发挥风险投资的第三方认证作用。

（二）鼓励多个风险机构进行联合投资

由于多个风险投资机构投资于一家 IPO 公司，可以使风险投资机构之间相互牵制，被投资公司的盈余质量会提高。从风投自身来说，这样可以降低自己的投资风险；从企业来说，更多的资源可以享用，有利于自己品牌的建立和企业更长远的发展；从投资人来说，风投机构投资人越多，意味更多专家“筛选”企业，有利于改善信息的不对称性，同时更好地建设创业板市场。

本文从理论和实证两个方面对风险投资与创业板公司盈余质量之间的关系进行了探索，发现风险投资机构已经成为影响创业板企业盈余质量的重要因素。我国创业板市场，公司审查、信息披露、后续督导等方面都有待完善，必须建立严格的上市审批制度和信息披露制度，强化中介机构的核查责任，防止IPO效应，保证企业的盈余质量。与此同时，我国风险投资作为一个方兴未艾的新兴行业，并没有充分发挥对企业的认证、监督作用，而且风险投资体系并不完善，应加强我国风险投资发展体系建设，建立健全风险投资的法律法规体系，加强风险投资人才培养工作，提高风险投资的专业化管理水平，促进我国风险投资行业的快速健康发展。

参考文献：

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（作者单位：江苏大学财经学院）