价值投资之父:本杰明·格雷厄姆

几乎所有的价值投资策略最终都要归根于本杰明・格雷厄姆的思想。纽约证券分析协会强调：“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里德对于几何学、达尔文对于生物进化论一样的重要”。沃沦・巴菲特作为格雷厄姆的学生兼雇员对格雷厄姆更是佩服得五体投地，他说：“除了我的父亲之外，格雷厄姆给我的影响最大”，“格雷厄姆的思想，从现在起直到百年后，将会永远成为理性投资的基石”。

年轻的格雷厄姆在华尔街工作时，已经开始明确地表述出价值投资理论的论点。他认为任何投资都带有一些投机的因素，游戏的目的就在于降低风险程度，因此，必须寻找最安全的股票。也许童年家族生意的没落和亲人投资的失败，使格雷厄姆坚信最大程度的安全性是投资过程中至高无上的真理。

格雷厄姆9岁时，父亲去世，留下了三个未成年的男孩。在他叔叔的掌管下，家里原来兴旺的陶器进口生意迅速破产了。这导致了一家人绝望地挣扎在生活的最低线。母亲试图通过商业投机赚钱，但是没有成功。1907年，格雷厄姆13岁时，母亲以保证金的方式买入了少量美国钢铁的股票，并向她的经纪人借了部分资金，然而却都赔了进去。这件事使格雷厄姆开始意识到股市的危险。当他1914年在华尔街找到第一份工作时，他的老板纽伯格就警告他说：“年轻人，一旦做投机买卖，就一定会输钱，请永远记住这一点。”年轻的本杰明・格雷厄姆一直把这次告诫记在心里。

关注内在价值

既然从事风险套利事业，这要求格雷厄姆必须具备快速而精确计算的大脑；还要有一双敏锐的双眼，能识别出两种不同的信息：一种是市场价格，另一种是内在的价值。

后来他在哥伦比亚商学院讲授证券分析课程时，经常在课堂上阐述自己的观点。格雷厄姆的投资方式被称为价值投资法，也就是指投资者以相对于每股收益或票面价值的低价买入股票，同时也考虑其他标准。因为是低价购进，价值投资者买入股票的红利通常会比平均水平要高，从而价值投资者的综合收益比较高。同时，格雷厄姆还告诉学生们，对于公司的财务报告，要格外注意账目中含糊不清的地方。

后来在他自己的投资实践中，格雷厄姆的主要业务集中在那些有可靠记录的次要公司――用他的话讲，就是那些因为种种原因“对公众没有吸引力”的股票。尽管在熊市的时候这些便宜的股票带来的收益有限，但是其长期的战绩却格外骄人。本杰明・格雷厄姆自己很少有急功近利的时候，只有他看到会有50%的利润时才会谨慎地卖出。

发现了“市场先生”

格雷厄姆不仅仅关注公司的财务状况，他还洞察到市场中的情感波动。几十年后心理学家才给予证实：不论是好消息还是坏消息，投资者都会有过激反应。格雷厄姆说，股票市场中好像有一个“市场先生”，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。“有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。”如果你仅因为“市场先生”夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的内在价值等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，它是一台称重机。”

研究和分析公司报告

格雷厄姆把公司和产业报告看做是寻找财富的藏宝图。1926年，在研究北方管道公司的年报之后，格雷厄姆发现该公司握有每股约值95美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该公司继续持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道公司的股票不再被大家看好。该公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。之后，他会见了北方管道公司的管理者，指出公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属于股东的。最后，在他的不断努力下，北方管道公司卖掉了国债，并分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。

虽然一直从事金融投资，但格雷厄姆对金钱没有真正的欲望；他更像一个学者，一生中最大的追求在于智力上的回报――算计那些数字并看着它们得到证实。这些投资精要得益于他在华尔街的经历、哥伦比亚大学商学研究院30年的教学经验，他将心得凝聚成了两本至今仍被广为传颂的书――《证券分析》和《聪明的投资者》。他后来在加州大学洛杉矶分校的商学院从事教学长达15年。闲暇时他还改进了计算尺，翻译了自己喜欢的一本西班牙语小说。最重要的是他在不断再版书籍中，继续完善价值投资策略。格雷厄姆的贡献提高了证券分析的专业水平，有助于建立金融分析的专业规则，并使得金融分析师（CFA）成为了一项新的职业。

格雷厄姆的核心投资原则

从商业的角度考虑投资

投资者在观察股市时，会很容易忘记一只股票代表的是公司的部分所有权，而不仅仅是日常价格变动的证明。格雷厄姆建议投资者从商业的角度看问题，这意味着把买股票看做是买公司。他强调研究公司财务报告和合理调整投资的重要性。

买进有安全边际的股票

格雷厄姆投资观念的重点在于避免损失。损失有大有小，如果一个投资者买了1万美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，损失达到50%，这就需要100%的增长才能达到收支平衡。格雷厄姆利用安全边际――一个简单但有效的投资概念来减少可能的损失。安全边际描述了投资者所要买的股票价格低于估价的程度。如果格雷厄姆认为一只股票值20美元，他也许会在14美元时买进，他的安全边际为30%。安全边际越高，抵御股价下滑的能力越强，格雷厄姆就越满意。

分散投资

格雷厄姆认为，投资组合应该采取多元化原则。“安全边际概念与多样化原则之间有紧密的逻辑关系，一个与另一个互为关联。即使股价具有投资者喜欢的安全边际，仅仅投资一只股票也可能让业绩很差，因为安全边际仅能保证他获利的机会比损失的机会多，但不能保证损失不会发生。但是，随着买入股票只数的增多，利润总和超过损失总和的投资结果是肯定的。”所以，保守的投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债。

利用平均成本法进行有规律的投资

格雷厄姆对于个人投资者的建议是，投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本；也包括定期的分红再投资。