永大集团的资本游戏

永大集团（002622.SZ）二度冲关资本市场终于成功，2011年10月在中小板上市。

上市后，永大集团充分展现资本玩家的本领。经过多次豪华高送转后，截至2016年10月28日，永大集团总股本已经达到8.4亿股，这一天收盘价12.84元，总市值107.86亿元，动态市盈率高达291倍。泡沫严重，面临巨大股价回调压力。创始股东在2015年12月转让最后的股份，清仓减持，累计套现68亿元，获得巨额财富，而留给资本市场的却是一地鸡毛。

2016年上半年，永大集团实现净利润632.92万元，同比下降83.2%。广州汇垠日丰投资合伙企业（下称“广州汇垠”）以21.5亿元接手成为第一大股东。一家投资机构以如此高的价格接手市值如此之高的公司并不常见，如何收回成本并演绎新的故事？

上市前后的迥异表现

永大集团在招股书中宣称，公司是永磁开关这种新产品新技术的探索者，也是国内永磁开关这个新兴产业的领军企业之一。

永大集团IPO募集资金7.60亿元，其中拟投资6986.45万元用于扩建12kV永磁高压真空断路器生产线，该项目达产后可年新增销售收入2.24亿元，新增净利润3824.06万元。拟投资2.15亿元用于建设40.5kV永磁高压真空断路器生产线和8000台万能式永磁低压真空断路器生产线，该项目达产后可年新增销售收入4.78亿元，新增净利润7494.16万元。

如果募投项目能够带来预期业绩，那么永大集团未来每年实现营业收入超过10亿元，净利润将高达2亿元。以发行后总股本1.5亿股本，发行价20元计算，永大集团总市值为30亿元，以未来2亿元净利润来计算，市盈率为15倍，估值并不高，与资本市场的小盘股动辄几十倍的市盈率相比，作为小盘股的永大集团有很大的想象空间。

然而，上市后，永大集团却是另一副面孔。2011年实现营业收入3.65亿元，下降11.43%，这只是开始而已。2012年至2015年分别为2.45亿元、1.85亿元、1.61亿元、1.47亿元，分别同比下降33.04%、24.52%、12.80%、9.02%。2011年实现净利润9168.83万元，同比增长10.95%，2012年至2015年分别为5442.91万元、3867.15万元、4725.35万元、9036.55万元，同比有增有减。但2014年净利润之所以增长，主要得益于销售费用、管理费用、资产减值损失大幅减少，另外新增投资收益673.73万元，相比2013年净利润，这四项贡献的业绩可以带来超过50%的增幅，扣除之后，2014年净利润是大幅下降的。2015年净利润大幅增长，主要是2014年10月底受让抚顺银行2.27亿股股份（持股比例为9.28%），采用权益法核算带来投资收益7324.76万元，否则，2015年的净利润会下降超过50%。

按照招股书描述的美好前景，2016年，永大集团的营业收入将超过10亿元，净利润将达到2亿元，但2016年上半年实现营业收入只有1779.46万元，同比暴降64.64%；实现净利润632.92万元，同比暴降83.20%。扣除对抚顺银行的投资收益2105.59万元，永大集团亏损将近1500万元。

从2012年开始，巨额募集资金产生的利息收入分别为2633.31万元、2694.29万元、2571.62万元、2493.69万元、730.45万元，是永大集团主要的利润来源，占当年净利润的比例分别为41.12%、59.22%、46.26%、23.46%、98.09%，利息收入累计带来净利润近亿元。永大集团约有85%的净利润（约1.8亿元）来自利息收入及投资收益，扣除利息收入及投资收益，永大集团2012年以来的年均净利润只有1257.98万元，相当于上市前的15.22%，没有利息收入及投资收益的帮忙，永大集团2015年、2016年上半年已经亏损。

豪华包装的产品

其实，招股书已经透露一些不妙的信息，2009年，永大集团营业收入下降14.09%，公司称，受金融危机影响，当年永磁开关销售增长幅度不大，未能抵消电能表和高速公路交通设施产品销售的下降。2010年，永大集团的营业收入增长34.08%，情形不错，但2011年上半年实现的营业收入只有1.32亿元，约占2010年全年营业收入的32%，永大集团表示，因为公司销售具有季节性特征，一般上半年销售占全年销售比重在30%左右。从2011年上半年的营业收入比2010年上半年还有所增长的情况及占比30%来看，2011年营业收入应该比2010年有所增加。不过，上市前夕披露的2011年三季度数据显示，当年三季度的营业收入已经大幅下降，实现营业收入1.14亿元，同比减少4784.94万元，降幅达到29.58%，净利润3627.40万元，同比增长16.51%，扣除非经常性损益后的净利润3216.26万元，同比下降0.78%。

根据中国电器开关协会高压开关分会统计，高压开关产值由2003年的232亿元增至2009年的826亿元，年复合增长率为23.66%，高压开关行业正处于快速上升通道。然而，永大集团的主打产品永磁开关2008年至2011年的营业收入一直萎靡不振。仅在2011年突然发力，实现收入2.30亿元，同比增长21.39%，只不过昙花一现，2012年，永磁开关的营业收入突然下降至1.52亿元，降幅达到34%。永磁开关的毛利率远远高于其他产品，为永大集团贡献大部分利润。2011年整体营业收入下滑，作为毛利率最高的永磁开关如果不及时发力，2011年净利润肯定会下降。刚刚上市就面临营业收入、净利润均下滑的局面，似乎有些尴尬。

从2012年开始，永大集团全部业务均出现下滑，永磁开关下滑最为厉害，其次是高速公路交通设施 ，以至于2016年上半年实现营业收入只有1497万元。

永大集团产品中，毛利率不高的高速公路交通设施却扮演着非常重要的角色，足以决定公司营业收入及净利润增长或下降。2009年营业收入较2008年降幅14.09%，主要是高速公路交通设施的收入下降3576.89万元；2010年主营业务收入较2009年增幅34.08%，主要是高速公路交通设施的收入暴增7302.94万元；2011年主营业务收入较2010年降幅11.43%，主要是高速公路交通设施的收入下降6765.21万元。由此可见，高速公路交通设施的收入波动决定了整体收入的波动。上市之后，高速公路交通设施的业务每况愈下，2012年至2015年实现的收入分别同比下降7.49%、63.36%、1.99%、77.26%，2016年半年报中，收入分类中已经没有高速公路交通设施的踪迹了。虽然“十二五”期间，吉林省的高速公路投资比“十一五”有所减少，但依然是庞大的市场，为何曾经带来上亿元的高速公路交通设施业务已经悄然消失了？ 这块业务上市前创造的上亿元的营收真实性需要打上大大的问号。

招股书显示，2008年至2010年、2011年上半年，高速公路交通设施业务的生产量分别为11414吨、6561吨、16763吨、1548吨，全部已经对外销售，产销率达到100%。年报显示，2012年至2015年高速公路交通设施业务的生产量分别为8804吨、1733吨、2158吨、1696吨，销售量分别为6406吨、2399吨、1696吨、705吨，各年年末的库存分别为1908吨、1242吨、1477吨、2468吨。2012年生产量8804吨，销售量6406吨，当年生产形成的库存量应为2398吨，加上2011年的库存，2012年年末应远远大于2468吨，但年报显示2012年年末库存只有1908吨，差异在490吨以上，以2012年每吨营业成本6094.29元计算，差异298.62万元。加上2011年年末库存，差异很可能远远超过298.62万元。这个差异一直延续到现在。

围绕永磁开关进行的募投项目终于在2015年完工，并实现净利润1997.04万元，但2016年上半年却迅速陷入亏损，亏损352.18万元，与招股书描述的年净利润过亿元大相径庭。其实，募投项目只不过是永大集团用来募集资金的幌子而已。如果募投项目真的那么美好，为何永大集团不自筹资金投入，非要IPO募集资金？扩建12kV永磁高压真空断路器生产线需要投入6986.45万元，建设期只有1年，永大集团完全可以在第二次IPO之前建成并投入生产，从2010年3月第一次IPO被否，到2011年10月上市，足足一年半的时间。从时间上来说，完全没有问题；从资金方面来看，问题也不大。

永大集团2008年年末、2009年年末、2010年年末、2011年6月末，负债总额分别为1.75亿元、1.41亿元、1.46亿元、1.11亿元，资产负债率分别为49.40%、36.47%、32.17%、24.97%。负债大幅减少，资产负债率大幅下降。主要是短期借款大幅减少所致，分别为7150万元、8720万元、7220万元、3030万元。

高送转游戏

虽然招股书把永大集团描绘得非常美好，但资本市场并没有买账。2011年10月上市，之后是漫漫下跌之旅，2013年6月25日，永大集团股价创新历史新低，只有8.88元，与发行价20元相比，暴跌了55.60%，与上市首日的最高价30.43元相比，暴跌了70.82%。创下历史新低后，永大集团股价可以跟随大盘上涨，2014年12月17日，永大集团收盘价23.38元，从最低价已经上涨了131.42%。

上市3年多，分配一直比较吝啬的永大集团突然大方起来。2014年12月18日，控股股东、实际控制人吕永祥提交了分配预案，拟以现金形式向全体股东每10股派人民币10元（含税），同时每10股转增15股。虽然，永大集团在3天之后的12月22日才公告这个信息，但永大集团的股价已经在18日上涨了8.76%，到了26日，最高价达到35.04元，短短7个交易日上涨了70.51%，之后股价围绕35.04元波动。

2015年3月17日，永大集团公告，在每10股转15股的基础上加码到每10转18股。从这一天开始，永大集团开始了历史上最凶猛的上涨，短短7个交易日，6个涨停板，累计涨幅高达83.54%，3月25日，永大集团收盘价已经高达90.87元（复权价）。

在股价暴涨之际，3月19日，永大集团关于控股股东、实际控制人及一致行动人拟减持公司股份的提示性公告。吕永祥及其家族成员自2015年4月14日的第一次减持开始，不到一个月时间，套现超过20亿元。除了通过大宗交易平台上疯狂减持外，2015年5月6日和7日，通过协议转让的方式，再次套现12.96亿元。

2015年年中股灾后，虽然股价已经下跌不少，但创始股东套现并没有停止。在最后一次套现前夕，永大集团在2015年三季度又抛出每10股转增10股的分配方案，不久后，吕永祥及其家族成员将最后的股权转让，累计套现86亿元。

跨界忙

2015年12月25日，停牌近半年的永大集团公告称，拟以29.69亿元收购海科融通100%股权，其中以21.65元/股向海淀科技、冯小刚、尤勇等海科融通107位股东发行12304.22万股股份，另外支付现金30560.36万元。永大集团拟以31.94元/股的底价向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金12.24亿元，用于支付购买标的资产的现金对价、投资海科融通及上市公司的项目、支付本次中介费用及补充流动资金。

海科融通业绩补偿义务人承诺2016年、2017年与2018年净利润分别不低于2亿元、2.6亿元、3.4亿元，净利润以海科融通合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低者为计算依据。

海科融通主要从事第三方支付与互联网借贷平台业务，并已开始在互联网众筹、互联网小额贷款等领域布局，是行业内颇具有竞争力的企业。

永大集团表示：公司在继续发展永磁开关主业的同时，已开始一系列的转型动作，在银行、金融大数据、保险公司等泛金融领域进行投资，力图打造一个具有竞争力的金融控股平台。公司拟通过本次重大资产重组收购海科融通100%的股份，进一步推进公司转型，完善泛金融领域产业布局，增强公司的持续盈利能力和发展潜力，以实现上市公司股东的利益最大化。

除了转型进入大金融领域，永大集团还有其他跨界举动。

2016年6月3日，永大集团公告称，公司全资子公司永大创新金融服务（深圳）有限公司（下称“永大创新”）拟与中欧体育投资管理长兴有限公司（下称“中欧体育”）合作，参与投资产业并购基金。永大创新将作为劣后级投资人之一，认缴不超过3亿元。公司表示，此次公司参与投资设立产业基金，将进一步拓展上市公司的投资领域，有利于提升上市公司的盈利能力和竞争力，符合全体股东的利益。

8月12日，永大集团收到中欧体育发来的告知函，协议显示，中欧体育将向AC米兰母公司费宁韦斯特支付5.2亿欧元，并向AC米兰提供1亿欧元贷款。

于是，永大集团间接跨足体育产业。

与此同时，6月23日，永大集团公告终止收购海科融通100%股份。

营收极度萎缩而固定资产却大增

尽管永大集团营业收入一直在快速萎缩，但2010年营业收入还有4.13亿元，而2016年上半年却只有1779.46万元，不单单是创始股东清仓，永大集团的营收也呈现清仓趋势。

2011年至2015年，永大集团购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金分别为1431万元、4677万元、3447万元、12613万元、3113万元。固定资产原值从2010年末的1.51亿元增加至2015年末的3.35亿元。

固定资产翻倍，但2015年的营业收入却只有2010年的三分之一。扣除抚顺银行的投资收益外，其他业务不是微利就是亏损。

上市至今，永大集团主业已然不振，近两年又跨界收购忙不停，未来将何去何从？

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